萬億級券商巨頭誕生

作者 | 勝馬財經(jīng)陸馬

編輯 | 歐陽文

中國證券行業(yè)格局正被重塑，一場由政策引領(lǐng)、市場驅(qū)動的券商并購潮洶涌而來。

中金公司、東興證券、信達證券三家券商于11月19日晚間同時發(fā)布停牌公告，宣布籌劃由中金公司換股吸收合并后兩家券商。此舉不僅是中央?yún)R金整合旗下證券牌照的關(guān)鍵一步，更是落實金融強國戰(zhàn)略、打造一流投資銀行的核心落子。此次合并將催生一家總資產(chǎn)近萬億元的券商新巨頭，這也是繼國泰君安與海通證券合并后，證券行業(yè)又一例重磅整合。

交易結(jié)構(gòu)、匯金系整合

根據(jù)公告，中金公司將通過換股吸收合并的方式，向東興證券全體A股股東發(fā)行中金公司A股股票，以換取其持有的東興證券股票；同時對信達證券采取相同操作。這一交易結(jié)構(gòu)避免了現(xiàn)金交易對合并方造成的現(xiàn)金流壓力，更為原股東提供了持續(xù)分享合并后實體發(fā)展紅利的機會。三家公司股票將自2025年11月20日起停牌。由于本次重組涉及A+H股兩地上市公司同時吸收合并兩家A股上市公司，事項復(fù)雜，預(yù)計停牌時間不超過25個交易日。

本次合并是中央?yún)R金整合旗下券商資源、優(yōu)化金融布局的既定步驟。今年2月，中國東方、中國信達等資產(chǎn)管理公司公告稱，擬將其持有的部分券商股份劃轉(zhuǎn)至中央?yún)R金。今年5月，東興證券與信達證券宣布，其控股股東股權(quán)變更已獲監(jiān)管批準(zhǔn)，公司實際控制人統(tǒng)一變更為中央?yún)R金。這一系列股權(quán)劃轉(zhuǎn)，為現(xiàn)在的合并掃清了最主要的股權(quán)障礙，奠定了“匯金系”券商內(nèi)部整合的基調(diào)。目前中央?yún)R金直接或間接控股的券商數(shù)量已達8家，包括中國銀河、中金公司、申萬宏源、中信建投、光大證券、信達證券、東興證券和長城國瑞證券。

規(guī)模效應(yīng)、業(yè)務(wù)協(xié)同

從規(guī)模角度看，合并后的新實體將成為行業(yè)翹楚。以2025年三季報數(shù)據(jù)計算，三家券商總資產(chǎn)合計達到10095.83億元，直接躋身行業(yè)第四位。具體來看，截至三季度末，中金公司總資產(chǎn)7649.41億元，東興證券總資產(chǎn)1163.91億元，信達證券總資產(chǎn)1282.51億元。營收方面，前三季度中金公司實現(xiàn)營業(yè)收入207.6億元，東興證券36.1億元，信達證券30.2億元，合計273.9億元；凈利潤表現(xiàn)更為突出，中金公司前三季度歸母凈利潤65.7億元，東興證券16億元，信達證券13.5億元，總計95.2億元。

中金公司的業(yè)務(wù)優(yōu)勢和特色與另兩家證券公司形成天然互補。中金公司作為行業(yè)龍頭，以其突出的投資銀行能力、財富管理轉(zhuǎn)型的領(lǐng)先地位以及強大的國際化網(wǎng)絡(luò)著稱，其境外業(yè)務(wù)收入占比穩(wěn)定在20%以上，保持行業(yè)領(lǐng)先。東興證券業(yè)務(wù)涵蓋財富管理、投資交易、投資銀行、資產(chǎn)管理等，形成了多輪驅(qū)動的綜合金融服務(wù)體系。信達證券則在特殊資產(chǎn)投行領(lǐng)域優(yōu)勢突出，在破產(chǎn)重整等特殊資產(chǎn)投行領(lǐng)域建立了獨特優(yōu)勢。東興證券和信達證券在網(wǎng)絡(luò)、客戶及資本金資源的深厚積累將與中金公司的專業(yè)能力發(fā)揮互補優(yōu)勢。

政策背景、行業(yè)格局

本次整合具有深刻的政策背景，新“國九條”明確提出 “培育一流投資銀行和投資機構(gòu)” 的戰(zhàn)略目標(biāo)。證監(jiān)會隨后發(fā)布的配套意見進一步為行業(yè)并購重組指明方向，提出到2035年形成2-3家具備國際競爭力的投資銀行和投資機構(gòu)。本次整合正是將政策藍圖轉(zhuǎn)化為實踐的關(guān)鍵行動，通過功能性重構(gòu)，推動資本與專業(yè)能力更有效地服務(wù)于國家戰(zhàn)略與實體經(jīng)濟。三家證券公司整合是踐行中央金融工作會議精神、將功能性置于首位的戰(zhàn)略性舉措。

證券行業(yè)并購重組在2025年持續(xù)加速，除本次匯金系整合外，其他案例包括國泰君安與海通證券的合并進展，以及西部證券與國融證券的股權(quán)變更申請受理。目前已落地的案例中，“國泰君安+海通”已于今年3月完成合并，新公司名為“國泰海通證券”；“國聯(lián)+民生”已于今年1月完成合并，新公司名為“國聯(lián)民生證券”；“浙商+國都”于今年5月完成控股股東變更。隨著并購重組的推進，行業(yè)暫時形成 “兩超多強” 的格局，行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模和歸母凈利潤的集中度也在不斷提升。

挑戰(zhàn)與展望

盡管本次合并前景廣闊，但整合過程中仍面臨多重挑戰(zhàn)，企業(yè)文化的融合、內(nèi)部利益協(xié)調(diào)、同質(zhì)化業(yè)務(wù)整合等問題都是市場關(guān)注的焦點。從過往案例看，中金公司2016年收購中投證券（后更名為“中金財富”）的經(jīng)驗可為本次整合提供參考。當(dāng)年收購后，中金公司成功實現(xiàn)了零售經(jīng)紀(jì)網(wǎng)絡(luò)和財富管理能力的補充，形成了 “高-中-低端”客戶全覆蓋。本次合并后，新中金的營業(yè)部合計數(shù)量將躍居行業(yè)第三，資本實力顯著增強，有望實現(xiàn) “1+1+1>3” 的協(xié)同效應(yīng)。

勝馬財經(jīng)出品人周瑞俊認為，縱觀全球資本市場，大型投行的崛起往往伴隨國內(nèi)產(chǎn)業(yè)升級與跨國企業(yè)成長。此次“匯金系”券商整合，承載著建設(shè)金融強國的時代使命，其影響將遠超券商行業(yè)本身，成為中國金融體系現(xiàn)代化進程中的重要里程碑。

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