來(lái)源：侃見(jiàn)財(cái)經(jīng)（ID：kanjiancj）

造車新勢(shì)力的排名，再度變更。

小鵬超越蔚來(lái)、理想，成為造車新勢(shì)力市值最大的公司。企業(yè)市值的變化，反映出了資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的態(tài)度，在當(dāng)下充分競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境下，企業(yè)短期的領(lǐng)先不再萬(wàn)能。

從全球的汽車制造史來(lái)看，百年工業(yè)是一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)的目標(biāo)。

當(dāng)新能源汽車市場(chǎng)滲透率過(guò)半之后，市場(chǎng)對(duì)于新能源汽車企業(yè)的考量因素也發(fā)生了較大的變化，在產(chǎn)品安全的基礎(chǔ)上，盈利能力的考量開(kāi)始優(yōu)先 于 交付數(shù)據(jù)，市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)造血能力的要求正在拔高到新的高度。

誰(shuí)能持續(xù)保持產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，誰(shuí)能持續(xù)為用戶創(chuàng)造價(jià)值，誰(shuí)就能被市場(chǎng)認(rèn)可。

作為造車新勢(shì)力最早盈利的企業(yè)，理想曾另辟蹊徑在家庭用車當(dāng)中找到了自己的位置，但是面對(duì)市場(chǎng)的無(wú)差別競(jìng)爭(zhēng)，這種優(yōu)勢(shì)并未一直保持。因此，進(jìn)入2025年之后，理想在資本市場(chǎng)的表現(xiàn)并不算好。

但整體來(lái)看，相比于其他造車新勢(shì)力，理想的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)依舊明顯。而讓市場(chǎng)比較意外的就是小鵬的脫穎而出。

眾所周知，小鵬是最追隨特斯拉的企業(yè)，也是科技感最重的造車新勢(shì)力。小鵬的產(chǎn)品力曾經(jīng)也得到了市場(chǎng)的充分認(rèn)可，銷量最早也是位居造車新勢(shì)力第一。但隨著小鵬的發(fā)展，內(nèi)部管理的混亂以及產(chǎn)品定價(jià)模糊，讓小鵬開(kāi)始逐漸掉隊(duì)。

銷量嚴(yán)重下滑以及連續(xù)的虧損讓何小鵬意識(shí)到了問(wèn)題的嚴(yán)重性，于是他在調(diào)整公司架構(gòu)的基礎(chǔ)上挖來(lái)了王鳳英。在王鳳英以及何小鵬的共同努力下，小鵬汽車?yán)眄樍斯镜漠a(chǎn)品線，重新專注于自身，最終走出了銷量危機(jī)。

統(tǒng)計(jì)顯示，2025年1—10月，小鵬汽車?yán)塾?jì)交付量達(dá)到了355209臺(tái)，同比增長(zhǎng)190%。在銷量回暖的背景下，小鵬汽車股價(jià)表現(xiàn)也相當(dāng)亮眼，數(shù)據(jù)顯示，小鵬汽車港股年內(nèi)漲幅超過(guò)了83%，美股漲幅為79%。

根據(jù)胡潤(rùn)研究院最新發(fā)布的《2025胡潤(rùn)百富榜》顯示，小鵬汽車董事長(zhǎng)兼CEO何小鵬以480億身價(jià)位列第114位。

銷量的回暖，讓小鵬汽車終于走出了危機(jī)。

在Robotaxi、人形機(jī)器人、飛行汽車的加持下，小鵬開(kāi)始擺脫固有的“車企”的標(biāo)簽，開(kāi)始向特斯拉看齊。尤其是近期小鵬人形機(jī)器人的良好市場(chǎng)表現(xiàn)，更是為小鵬贏得了市場(chǎng)的高度認(rèn)可與肯定。

在這種背景下，小鵬的估值也得以重構(gòu)，在虧損的狀態(tài)下，其市值超過(guò)了理想汽車。

當(dāng)然，隨著銷量的爆發(fā)，小鵬汽車的盈利時(shí)間表可能提前。

11月17日，小鵬汽車發(fā)布了2025年第三季度財(cái)報(bào)，從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，也能清晰反映出公司基本面的變化。

財(cái)報(bào)顯示，小鵬汽車第三季度營(yíng)收為203.8億元，同比增長(zhǎng)101.8%，市場(chǎng)預(yù)估204.5億元；凈虧損為3.8億元，同比大幅減虧。

在財(cái)報(bào)電話會(huì)上，小鵬汽車表示，將在今年四季度實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。

具體來(lái)看，三季度，小鵬交付量達(dá)116007輛，創(chuàng)下公司有史以來(lái)單季度最好成績(jī)。得益于交付數(shù)據(jù)的爆發(fā)，第三季度小鵬汽車業(yè)務(wù)的營(yíng)收為180.5億元，較上年同期增長(zhǎng)105.3%，環(huán)比增長(zhǎng)6.9%；除此之外，非汽車業(yè)務(wù)也呈現(xiàn)出了爆發(fā)增長(zhǎng)的趨勢(shì)。財(cái)報(bào)顯示，第三季度小鵬汽車服務(wù)及其他收入達(dá)23.3億元，同比增長(zhǎng)78.1%，環(huán)比上升67.3%。

值得注意的是，這份財(cái)報(bào)還有一個(gè)十分突出的亮點(diǎn)，即毛利率的大幅提升。

根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，三季度小鵬汽車的毛利率達(dá)到了驚人的20.1%，同比上升近5個(gè)百分點(diǎn)，超過(guò)了同期的特斯拉以及比亞迪。

在財(cái)報(bào)會(huì)上，何小鵬表示，今年9月，小鵬海外市場(chǎng)月銷量首次突破5000輛，同比增長(zhǎng)79%。1月至9月，小鵬汽車海外累計(jì)交付量突破2.9萬(wàn)輛，同比大增125%。

面對(duì)業(yè)績(jī)的爆發(fā)，何小鵬稱，小鵬汽車的銷量規(guī)模和市場(chǎng)份額正處在高速擴(kuò)張的早期階段，Robotaxi和人形機(jī)器人面向規(guī)模量產(chǎn)的目標(biāo)加速前進(jìn)。

何小鵬還表示，小鵬汽車會(huì)成為面向全球的具身智能公司，也將圍繞物理AI應(yīng)用，打造一個(gè)強(qiáng)大的產(chǎn)品技術(shù)體系和商業(yè)生態(tài)，為全球的客戶和股東創(chuàng)造更大的價(jià)值。

小鵬汽車副董事長(zhǎng)及聯(lián)席總裁顧宏地則表示：“公司經(jīng)營(yíng)的持續(xù)改善讓我們更加篤定地投入物理AI研發(fā)，與此同時(shí)，我們期待與更多全球商業(yè)和技術(shù)合作伙伴一起擴(kuò)大物理AI應(yīng)用的生態(tài)，形成技術(shù)研發(fā)與商業(yè)化相互促進(jìn)的正循環(huán)?！?/p>

滲透率的過(guò)半，意味著新能源汽車市場(chǎng)的淘汰賽進(jìn)入加速階段。

在這種背景下，新能源汽車企業(yè)的容錯(cuò)率將會(huì)大幅降低，快速盈利以及保持穩(wěn)定的銷量將會(huì)成為企業(yè)的核心。

面對(duì)復(fù)雜的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境，如何保證企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)核心落點(diǎn)就只能是企業(yè)的產(chǎn)品。車企核心車型的優(yōu)缺點(diǎn)會(huì)一同被放大，核心車型能否突圍將大概率決定企業(yè)的命運(yùn)。當(dāng)然，為了避免車企因過(guò)度陷入行業(yè)的內(nèi)卷當(dāng)中，一些汽車企業(yè)則選擇了開(kāi)辟第二增長(zhǎng)曲線。

例如小鵬汽車，在新能源汽車之外，還押注了機(jī)器人以及飛行汽車。何小鵬表示，機(jī)器人長(zhǎng)期市場(chǎng)潛力將超越汽車。

何小鵬還稱，一旦某一代機(jī)器人像中國(guó)EV產(chǎn)業(yè)跨過(guò)了電動(dòng)化的拐點(diǎn)，將迎來(lái)爆發(fā)性增長(zhǎng)。憑借在智能化、制造體系上的積累，部分整車廠有望成為機(jī)器人行業(yè)重要參與者。相較汽車，機(jī)器人產(chǎn)能爬坡更易實(shí)現(xiàn)，未來(lái)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程可能更快。

在財(cái)報(bào)會(huì)議上，何小鵬認(rèn)為機(jī)器人的最終成本將與汽車接近，因此未來(lái)的銷售價(jià)格也將與汽車相當(dāng)。他指出，汽車中軟件成本占比通常為10%到20%，而機(jī)器人中軟件占比一開(kāi)始就可能達(dá)到50%。

基于上述考量，何小鵬表示小鵬未來(lái)將推出面向不同領(lǐng)域、少數(shù)SKU的機(jī)器人，而非像汽車那樣擁有眾多型號(hào)。

其財(cái)報(bào)發(fā)布之后，交銀國(guó)際發(fā)布研報(bào)稱，小鵬汽車是造車新勢(shì)力中盈利路徑最清晰的標(biāo)的之一。

該行表示，隨著新車換代、一車雙能平臺(tái)量產(chǎn)以及智駕功能全面普及，銷量有望維持高位增長(zhǎng)，25Q4盈利具備可實(shí)現(xiàn)性；2025–2026年ASP與毛利的改善彈性將優(yōu)于同業(yè)。同時(shí)，公司在AI芯片、自主智駕、低空經(jīng)濟(jì)、RoboTaxi及人形機(jī)器人等方向持續(xù)布局，提升估值中樞與長(zhǎng)期成長(zhǎng)性。因此，維持小鵬汽車134.69港元的目標(biāo)價(jià)，并維持其“買入”評(píng)級(jí)。

平安證券則發(fā)布研報(bào)稱，小鵬汽車增程車型的上市有望開(kāi)辟新的增長(zhǎng)空間，依托AI 能力以及規(guī)?；慨a(chǎn)能力，小鵬將邁入具身智能等更廣闊的空間，并有望衍生出新的商業(yè)模式。因此，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。

侃見(jiàn)財(cái)經(jīng)認(rèn)為，隨著小鵬汽車2025年銷量的爆發(fā)，公司的廣闊前景徹底被打開(kāi)，且由于行業(yè)進(jìn)入加速淘汰階段，小鵬目前的優(yōu)勢(shì)可能還會(huì)被放大。加上小鵬汽車在智能機(jī)器人以及飛行汽車市場(chǎng)的表現(xiàn)，公司目前已經(jīng)脫離了純新能源車企業(yè)的定位，資本市場(chǎng)給予小鵬的估值方式也已重構(gòu)。

綜合來(lái)看，小鵬汽車已經(jīng)完全走出了危機(jī)，從目前模式來(lái)看這家公司同特斯拉也最為接近。因此，從這個(gè)角度來(lái)看，我們認(rèn)為四季度小鵬大概率會(huì)實(shí)現(xiàn)全面扭虧，到2026年，小鵬與其他新勢(shì)力的距離還將進(jìn)一步拉大。