來源：東哥解讀電商

作者：李成東、金珊

國補(bǔ)退潮，3C消費(fèi)的高峰期正在過去，線上的大盤不可避免地陷入低增長。就在此時，被誤解為依賴政策扶持、國補(bǔ)紅利的二手行業(yè)里，萬物新生交出了一份不一樣的成績單。

11月20日美股盤前，萬物新生（愛回收）集團(tuán)（紐交所股票代碼：RERE）發(fā)布了業(yè)績公告。財報顯示，2025年Q3萬物新生集團(tuán)總收入51.5億元，同比增長27.1%。Non-GAAP經(jīng)營利潤創(chuàng)新高，達(dá)1.4億元，同比增長34.9%。

這已經(jīng)是萬物新生連續(xù)13個季度保持20%以上的營收增速，也是連續(xù)13個季度實(shí)現(xiàn)non-GAAP下的持續(xù)盈利了。高增長還能賺錢，這在當(dāng)下環(huán)境下十分少見了。二手行業(yè)非?？简炂髽I(yè)的能力，重供應(yīng)鏈，重運(yùn)營，以前一直被評為“又苦又累”的生意。但現(xiàn)在不少互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也開始覬覦。

馬云現(xiàn)身閑魚總部，閑魚在阿里的內(nèi)部等級不斷提升，今年開始線下開店；抖音、快手正在通過直播切入二奢賽道；小紅書也開始做二手生意，上線了“快速售賣”功能。

當(dāng)自帶流量Buff的巨頭開始發(fā)力，垂直電商的生存空間被縮小了。轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)放棄了C2C業(yè)務(wù)，專攻C2B2C領(lǐng)域，戰(zhàn)場從閑魚轉(zhuǎn)向萬物新生?？梢钥闯?，萬物新生的生意模式已經(jīng)得到了驗證。

逆周期性的業(yè)績：連續(xù)13個季度高增長并盈利

Q3是一個銷售的淡季，沒有618也沒有雙11的促銷活動。根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)計算可得，實(shí)物商品網(wǎng)上零售額同比僅增長2.5%。此時，二手行業(yè)的逆周期性開始顯現(xiàn)。

萬物新生已經(jīng)形成了C2B+B2B+B2C的完整產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)，包括C2B業(yè)務(wù)愛回收、B2B業(yè)務(wù)拍機(jī)堂、B2C業(yè)務(wù)拍拍、海外業(yè)務(wù)AHS Device。

總營收51.5億，同比增長27.1%。在國補(bǔ)退潮時，依舊創(chuàng)造了高增速。

其中代表1P自營業(yè)務(wù)的凈產(chǎn)品收入達(dá)47.3億，同比增長28.7%。增長主要原因是二手消費(fèi)電子產(chǎn)品銷量增加。Q3交易完成的消費(fèi)品數(shù)量達(dá)1090萬件，去年同期為910萬件，同比增長19.8%。代表3P業(yè)務(wù)服務(wù)收入達(dá)4.2億，同比增長11.6%。增長原因是多品類回收業(yè)務(wù)和拍機(jī)堂的爆發(fā)。

成本費(fèi)用的增速繼續(xù)低于營收增速。這代表在重資產(chǎn)運(yùn)營的模式下，萬物新生正在形成一些規(guī)模優(yōu)勢。運(yùn)營成本及費(fèi)用為50.3億，同比增長25.0%。

具體來看，大頭依然是商品成本。商品成本為40.9億，同比增長26.3%。履約費(fèi)用為4.4億，同比增長25.9%。銷售及營銷費(fèi)用為3.6億，同比增長15.4%。一般及行政費(fèi)用為0.7億，同比增長6.9%。技術(shù)與內(nèi)容費(fèi)用為0.6億，同比增長19.5%。

營業(yè)利潤為1.2億，同比增長385.1%。調(diào)整后營業(yè)利潤為1.4億，同比增長34.9%。

最終凈利潤為0.9億，同比增長407.3%。調(diào)整后凈利潤為1.1億，同比增長22.3%。二手行業(yè)特別是核心的3C領(lǐng)域本身就是厚積薄發(fā)的生意，萬物新生能保持持續(xù)盈利已屬不易。

公司的現(xiàn)金儲備保持健康。截至2025年9月30日，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、受限現(xiàn)金、短期投資及第三方支付服務(wù)提供商應(yīng)收款項共計25.4億，而之前截至年底這一數(shù)字為29.2億。

萬物新生預(yù)計q4的總收入同比增長25.4%到27.4%之間，預(yù)計2025年增長27.8%到28.5%之間。

連續(xù)13個季度高增長，持續(xù)盈利，萬物新生是怎么做到的？

以門店為品牌抓手，全渠道流量破局

互聯(lián)網(wǎng)越來越趨向存量競爭，流量成本越來越貴已經(jīng)是現(xiàn)實(shí)。電商正在通過外賣大戰(zhàn)來搶奪流量。萬物新生是一家專注二手的垂直電商，要怎么獲取穩(wěn)定的流量來源？

通過線下門店體系、線上京東以舊換新、抖音小B、頭部品牌合作等方式，萬物新生已經(jīng)建立起全渠道的運(yùn)營模式。低成本高效率地獲取一手貨源。

首要的還是萬物新生的線下門店體系。門店是樹立品牌心智的關(guān)鍵，也是流量核心抓手。

和傳統(tǒng)電商售賣標(biāo)品不同，二手產(chǎn)品的非標(biāo)屬性極強(qiáng)。門店的服務(wù)可以增加消費(fèi)者的信任，所見即所得也能打消疑慮。這已經(jīng)成為行業(yè)共識。

可以看到今年以來，轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)在北京開設(shè)了線下倉儲店，閑魚開設(shè)了首家循環(huán)商店。但是從2013年就開始布局的萬物新生，門店規(guī)模始終領(lǐng)先。

截至2025年三季度末，萬物新生線下門店數(shù)達(dá)2195家，覆蓋全國298座城市。萬物新生在一二線城市的滲透率正在穩(wěn)步提升。三到五線城市也是二手交易的重點(diǎn)城市。這些地區(qū)原本有不少的經(jīng)驗豐富的本地商家，萬物新生正在發(fā)展他們成為加盟店。

對門店來說坪效是至關(guān)重要的，萬物新生也開啟了多品類業(yè)務(wù)，這也吃到了一波紅利。在多品類業(yè)務(wù)中，黃金也占據(jù)了較大比例。今年以來，黃金價格持續(xù)走高，有不少消費(fèi)者開始投資或變現(xiàn)，難題也正在出現(xiàn)。郵寄顯然費(fèi)時還不安全，但是線下的黃金鋪?zhàn)淤|(zhì)量層次不齊，也可能會產(chǎn)生少稱重、調(diào)換的事情。

萬物新生的門店已經(jīng)形成了品牌心智，也讓消費(fèi)者產(chǎn)生信任。Q3包含黃金在內(nèi)的多品類回收交易額同比增長高達(dá)95%，可以看出門店的火爆。為了讓消費(fèi)者到手價更實(shí)惠，萬物新生降低了服務(wù)費(fèi)率做讓利。多品類還有二奢、攝像機(jī)等等。

目前有約一半的門店開設(shè)了多品類業(yè)務(wù)，意味著后續(xù)如果隨著更多門店開設(shè)，萬物新生還會有下一輪增長。截至Q3末，共有1009家愛回收門店開通多品類回收服務(wù)。

多品類業(yè)務(wù)帶來的利潤效果是非?？捎^的。新開通多品類的門店在2到3個月內(nèi)就可以形成穩(wěn)定的回收業(yè)績。分?jǐn)偳岸撕吐募s費(fèi)用后，多品類服務(wù)平均每月為單店產(chǎn)生約7000元的利潤貢獻(xiàn)。

現(xiàn)在即時零售非?；馃?，為了解決消費(fèi)者懶得去門店的問題，萬物新生也發(fā)展了上門團(tuán)隊，人數(shù)已經(jīng)達(dá)到1962人。

除了線下，萬物新生也在線上發(fā)力，以舊換新是關(guān)鍵場景。消費(fèi)者下單新機(jī)后，把舊機(jī)出掉可以直接抵扣價格。萬物新生接入了京東的以舊換新場景，獲得了精準(zhǔn)流量。公司估算在京東有超過10%以上的回收和以舊換新的滲透率，代表未來還大有空間。同時愛回收官網(wǎng)的3C回收訂單量同比增長30%。

萬物新生也相繼和蘋果、華為、榮耀、小米、大疆等品牌商達(dá)成了合作。

值得注意的是，萬物新生也開始擁抱新渠道。平臺供應(yīng)鏈向抖音打通，給小B達(dá)人開放供應(yīng)鏈資源。達(dá)人背后的受眾也彌補(bǔ)了過去萬物新生在線上社媒流量的短板。

這樣一套流量的組合拳，讓萬物新生從單一的3C品類向國民第一回收品牌轉(zhuǎn)型發(fā)力。

C端銷售暴漲，數(shù)字化質(zhì)檢讓二手變標(biāo)品

此前，行業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為萬物新生業(yè)績爆發(fā)很大程度上受益于國補(bǔ)。事實(shí)上，國補(bǔ)最大的作用是為萬物新生帶來了大量優(yōu)質(zhì)供給。

在國補(bǔ)退潮后的淡季，業(yè)績還能持續(xù)爆發(fā)。核心動力是，萬物新生成功為這些二手商品找到了銷路。

在B2C業(yè)務(wù)中，拍拍寄賣模式的GMV同比增長高達(dá)180%。二手行業(yè)原本就有無數(shù)分散的小B渠道商，他們也已經(jīng)積累了不少客戶群體。為什么拍拍寄賣的模式還能出現(xiàn)爆發(fā)式增長？

核心還是靠萬物新生的質(zhì)檢和合規(guī)翻新能力為這些小B商家提供了背書。

過去小B渠道商更多是靠自己的經(jīng)驗進(jìn)行評判，決定幾成新和對應(yīng)的價格。但實(shí)際上每件二手商品都完全不同，劃痕、配件、成色等各個方面都會影響最終的定價。僅憑經(jīng)驗很難做到公平公正，如何把二手產(chǎn)品變?yōu)闃?biāo)品是一大難題。

萬物新生已經(jīng)建立了一整套數(shù)字化的流程，東莞自動化運(yùn)營中心已經(jīng)能進(jìn)行全自動化的質(zhì)檢。采用全流程數(shù)字化管理系統(tǒng)進(jìn)行中央控制，承擔(dān)輸送、分揀、質(zhì)檢、倉儲、發(fā)貨等職能。

以Matrix 3.0為代表的自動化質(zhì)檢系統(tǒng)，將2024全年由于質(zhì)檢失誤導(dǎo)致的損失降低19%。AI圖像算法和AI聲波算法，對商品外觀項與內(nèi)部功能項和維修項等進(jìn)行自動判定。

質(zhì)檢之后，如何對問題機(jī)合規(guī)翻新也是讓舊機(jī)重新流通的關(guān)鍵一環(huán)。

二手行業(yè)魚龍混雜，消費(fèi)者很難辨別每一個零件的真假，外觀上也難辨別產(chǎn)品內(nèi)部進(jìn)行了什么樣的翻新操作，容易造成安全隱患。萬物新生的合規(guī)翻新嚴(yán)格遵照相關(guān)指導(dǎo)，僅對手機(jī)的屏幕和電池進(jìn)行翻新，并會如實(shí)描述，保障消費(fèi)者知情權(quán)。

選擇拍拍寄賣的商家只需要上架，不需要管理商品、店鋪運(yùn)營、流量管理和售后。

大規(guī)模的國補(bǔ)會加速二手行業(yè)的洗牌，新機(jī)更實(shí)惠，舊機(jī)需求下降。讓無數(shù)難掌握一手貨源的小B陷入虧損的難題。未來頭部品牌的市占率會逐漸提升，可以看到不少商家也開始順應(yīng)趨勢。在B2B端，截至三季度末，拍機(jī)堂累計注冊商家數(shù)突破137萬。質(zhì)檢和翻新標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一，能穩(wěn)定出貨是商家簽約的原因。

在3p業(yè)務(wù)中，萬物新生綜合收費(fèi)率僅為4.89%。如果和電商的貨幣化率做對比，未來還有很大提升的空間。

6.6億用戶背后的“循環(huán)經(jīng)濟(jì)”大潮

二手行業(yè)大有可為。

2024年，中國二手電商交易規(guī)模達(dá)6450.2億元，同比增長17.56%。行業(yè)滲透率從2020年的24.5%增長到了2024年的38.9%，用戶規(guī)模也從2.52億人增長到了6.6億人。

近一半人口都在參與，二手交易正在從一個小眾賽道變成主流生活方式。年輕人熱衷淘貨，覺得二手包包才是最真實(shí)的價值。谷子經(jīng)濟(jì)下，“出谷”和“買谷”獲得精神食糧。Labubu走紅后，連帶娃衣、配飾等交易也正在變得火熱。

為了迎接二手行業(yè)的爆發(fā)。萬物新生制定了未來兩到三年的“三級發(fā)展戰(zhàn)略”，依次是深耕二手3C基本盤、發(fā)展國民第一回收品牌、國際化出海。

在3C方向，繼續(xù)提升規(guī)模效應(yīng)，包括繼續(xù)挖掘一手貨源，穩(wěn)定交付，利用自動化和ai做好質(zhì)檢；在國民第一回收品牌建立上，通過多品類業(yè)務(wù)破圈，同時用“愛分類”打入線下社區(qū)；同時把國內(nèi)供應(yīng)鏈能力和經(jīng)驗復(fù)制到海外。

今年，萬物新生入圍了“為地球奮斗獎”，進(jìn)入決賽圈，全球72個國家的575位提名者所提交的近2500份候選材料中脫穎而出。這項獎項由英國威廉王子發(fā)起，是享有全球盛譽(yù)的環(huán)保獎項。

這也意味著萬物新生在國際上打響了知名度，對海外市場擴(kuò)張更有幫助。

一家形成全鏈路產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)的公司，已經(jīng)建立起自己的核心壁壘。萬物新生未來還有新一輪爆發(fā)。