作者 商迪安

資本市場回暖，疊加壽險業(yè)務(wù)的新業(yè)務(wù)價值穩(wěn)定實(shí)現(xiàn)正向增長，保險巨頭迎來了一段最好的時光。

截至10月30日，中國人壽、中國人保、中國平安、新華保險和太平洋保險五大保險巨頭都公布了今年第三季度業(yè)績報告，成績亮眼。

前三季度，五大巨頭的合計營收為2.37萬億元，歸母凈利潤之和達(dá)4260.39億元，大幅超過2024年全年水平；其中，營收增幅為13.6%，但凈利潤增幅卻高達(dá)33.54%，說明五大險企在降本增效、擴(kuò)大收益組合上取得明顯成效。

今年第三季度，五大保險巨頭的單季凈利之和潤增幅高達(dá)68.34%，顯著超越市場預(yù)期。得益于資本市場回暖，五大巨頭都從投資收益增加中獲益，特別是三季度快速升溫的資本市場為五大巨頭帶來了明顯收益。細(xì)看之下也有不同，中國人壽仍然是壽險的巨無霸；中國平安則從精細(xì)化運(yùn)營中獲利，代理人渠道新業(yè)務(wù)價值表現(xiàn)喜人；中國人保鞏固了財險基本盤；太平洋保險則依靠壽險銀保渠道的迅速增長。

中國保險行業(yè)如今仍處于發(fā)展和轉(zhuǎn)型的周期，在激烈競爭中，行業(yè)大勢是普遍回升向好。但兩極化也日漸明顯，五大巨頭堅定在轉(zhuǎn)型中求發(fā)展，狠抓精細(xì)化運(yùn)營；腰部險企則追求穩(wěn)健發(fā)展；亦有中小險企在苦苦掙扎。

渠道質(zhì)量提升，夯實(shí)發(fā)展基礎(chǔ)

2025年前三個季度，五大保險巨頭的營業(yè)收入分別為：中國平安8329.4億元、中國人壽5378.95億元、中國人保5209.9億元、太平洋保險3449.04億元、新華保險1372.52億元。對應(yīng)的增幅分別是：7.4%、25.9%、10.9%、11.1%、28.3%，其中四家錄得兩位數(shù)以上的增幅，還有兩家超過了20%。

凈利潤方面，中國平安達(dá)到1328.56億元，中國人壽為1678.04億元，中國人保、太平洋保險和新華保險則分別是468.22億元、457億元和328.57億元。同比增速分別是：11.5%、60.5%、28.9%、19.3%、58.9%。

從中可以看到，五大保險巨頭的凈利潤增速遠(yuǎn)超營收，均達(dá)到兩位數(shù)以上，其中中國人壽和新華保險則是60%左右。核心原因主要有兩點(diǎn)：最根本的原因是渠道質(zhì)量的提升以及新業(yè)務(wù)價值的增長；最直接原因是投資組合收益增加和成本效率的提升。

近年來，五大保險巨頭加快推動渠道轉(zhuǎn)型，一方面從追求人力規(guī)模的轉(zhuǎn)化轉(zhuǎn)變?yōu)樯钊胪诰驖摿Υ龠M(jìn)產(chǎn)能提升；另外一方面則是大力發(fā)展銀保渠道，協(xié)同推動新業(yè)務(wù)價值的增長。

比如，太平洋保險壽險的核心人力人均產(chǎn)能提升了16.6%；新華保險人均產(chǎn)能同比增長達(dá)到50%，月均績優(yōu)人力同比提升；中國人保也強(qiáng)調(diào)質(zhì)量的改善；平安壽險截至今年9月末的個人壽險銷售代理人數(shù)量35.4萬，實(shí)現(xiàn)了代理人渠道新業(yè)務(wù)價值23.3%的同比增幅，人均新業(yè)務(wù)價值則同比增長29.9%。

銀保渠道則成為五大巨頭增長的又一助推劑。2025年前三季度，太平洋保險壽險銀保渠道的保費(fèi)規(guī)模同比增長63.3%，其中新保期繳規(guī)模保費(fèi)同比增長43.6%；新華保險的銀保渠道實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入合計669.41億元，同比增長47.7。平安壽險及健康險銀保渠道新業(yè)務(wù)價值同比增長170.9%。

在兩大積極內(nèi)因的推動下，五大保險巨頭的保費(fèi)規(guī)模和新業(yè)務(wù)價值迎來高增長，預(yù)示著保險行業(yè)的全面復(fù)蘇。

中國人壽今年前三季度的總保費(fèi)、續(xù)期保費(fèi)和新單保費(fèi)均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的同比增幅。新華保險的保費(fèi)收入增幅達(dá)到18.6%；其中長期險首年保費(fèi)同比增長了59.8%。太平洋保險壽險的規(guī)模保費(fèi)也增長了14.2%。人保壽險的保險服務(wù)收入增長18.2%。中國平安壽險及健康險并沒有公布保費(fèi)，但健康險保費(fèi)收入達(dá)到約1270億元，醫(yī)療險保費(fèi)同比增長2.6%。

五大保險企業(yè)的新業(yè)務(wù)價值的增長最為搶眼。其中，中國人壽前三季度的新業(yè)務(wù)價值同比提升41.8%；平安壽險及健康險業(yè)務(wù)新業(yè)務(wù)價值達(dá)成357.24億元，同比增幅高達(dá)46.2%；人保壽險報告期內(nèi)新業(yè)務(wù)價值可比口徑同比增長76.6%；太平洋保險壽險的新業(yè)務(wù)價值在可比口徑下同比增長31.2%；新華保險的新業(yè)務(wù)價值則同比增長50.8%。

東吳證券在一份研報中提到，個險渠道保險代理人數(shù)量短期大幅下降，是粗放式增長向精細(xì)化、專業(yè)化方向調(diào)整的必然結(jié)果，是保險行業(yè)的長期健康發(fā)展的堅實(shí)基礎(chǔ)。

隨著渠道改革和整體轉(zhuǎn)型出現(xiàn)的是產(chǎn)品策略的轉(zhuǎn)變，近年來，得益于居民理財需求的變化，包括五大保險巨頭在內(nèi)，分紅險的銷售占比逐步提高。太平洋保險壽險代理人渠道新保期繳中分紅險占比已經(jīng)提升至58.6%；平安壽險及健康險計劃進(jìn)一步豐富分紅產(chǎn)品體系，加快推出新的分紅險產(chǎn)品。

渠道改革的紅利仍將逐步釋放，對五大保險巨頭來說，轉(zhuǎn)型已經(jīng)初見成效，但依靠內(nèi)在改革推動業(yè)績快速復(fù)蘇仍然需要比較長的時間。前三季度——特別是今年第三季度，五大保險巨頭的凈利潤增速超過了營收增幅，主要還是得益于資本市場的回暖以及自身的成本控制優(yōu)化。

投資收益、成本效率的雙輪驅(qū)動

“資本市場向好增長”、“把握市場機(jī)會加大權(quán)益投資力度”，在五大巨頭的財報和業(yè)績會中均被頻繁提及。

2025年前三季度，五大巨頭的總投資收益之和達(dá)到8875億元，同比增長35.64%。截至今年9月末，投資資產(chǎn)規(guī)模合計達(dá)到20.26萬億元。

中國人壽前三季度的總投資收益達(dá)到3685.51億元，同比增長41%，總投資收益率為6.42%。新華保險年化總投資收益率為8.6%；年化綜合投資收益率為6.7%。中國平安的保險資金投資業(yè)績則大幅提升。前三季度，中國平安的保險資金非年化綜合投資收益率達(dá)到5.4%，同比提高了1個百分點(diǎn)。

這主要說明兩點(diǎn)：第一，五大保險巨頭堅定響應(yīng)了有關(guān)部門的要求，履行了“長期資本”、“耐心資本”的責(zé)任，助力我國資本市場的高質(zhì)量發(fā)展；第二，五大巨頭也從資本市場回暖中受益，夯實(shí)了自身的發(fā)展基礎(chǔ)。

去年9月26日，中央金融辦和中國證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推動中長期資金入市的指導(dǎo)意見》，明確要大力引導(dǎo)中長期資金入市，打通影響保險資金長期投資的制度障礙，努力提振資本市場。加上新“國九條”的引導(dǎo)和“五篇大文章”的政策指引，我國資本市場回穩(wěn)向好。

1月，中央金融辦等六部門再聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實(shí)施方案》，重點(diǎn)引導(dǎo)商業(yè)保險資金等中長期資金加大入市力度，明確要求提升商業(yè)保險資金A股投資比例與穩(wěn)定性。

保險業(yè)資金則是資本市場重要的長期資金來源之一，規(guī)模大、期限長、穩(wěn)定性強(qiáng)，在資本市場中扮演關(guān)鍵角色。

金融監(jiān)管總局公布的2025年三季度保險公司資金運(yùn)用情況表顯示，截至2025年三季度末，保險資金運(yùn)用余額達(dá)到37.46萬億元，較年初增長12.6%，較年中增長3.4%。具體來看，人身險公司資金運(yùn)用余額達(dá)到33.73萬億元。

險資在股票投資方面的規(guī)模與占比均呈持續(xù)上升態(tài)勢。截至第三季度末，人身險公司與財產(chǎn)險公司投資于股票和證券投資基金的余額合計為5.59萬億元，較年初的4.11萬億元增加1.49萬億元，增幅高達(dá)36.2%，在保險資金運(yùn)用余額中的占比也從年初的12.3%提升至14.9%。

此外，保險公司的降本增效也取得明顯進(jìn)展。今年9月，金融監(jiān)管總局局長李云澤在“高質(zhì)量完成‘十四五’規(guī)劃”系列主題新聞發(fā)布會上透露，壽險公司2024年以來壓降成本3500億元，財險公司綜合成本率降至近十年最低水平，費(fèi)用率更是創(chuàng)20年來的新低，行業(yè)內(nèi)生發(fā)展的動力持續(xù)增強(qiáng)。

各大保險公司以壓降成本為目標(biāo)，措施不一。從五大保險巨頭來看，其相同點(diǎn)在于嚴(yán)格執(zhí)行“報行合一”，強(qiáng)化傭金費(fèi)用管控并豐富銀保產(chǎn)品。不同在于具體環(huán)節(jié)的執(zhí)行，比如中國平安，依托30萬億字節(jié)數(shù)據(jù)和3.2萬億高質(zhì)量文本語料，AI模型在車險理賠中實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)識別和風(fēng)險預(yù)測，欺詐識別率提升35%，減少了人工干預(yù)成本。客戶服務(wù)環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)90%的溝通自動化，資料處理效率提升，減少人力與時間成本。

太平洋保險也利用人工智能技術(shù)協(xié)助降低運(yùn)營成本。AI坐席已經(jīng)覆蓋了太平洋保險近一半的客戶服務(wù)總量，健康險理賠自動化率達(dá)到16%，大模型對責(zé)任認(rèn)定的準(zhǔn)確率達(dá)到99%，件均成本減低47%。

外部投資環(huán)境改善，資本市場回暖；內(nèi)部通過科技賦能，結(jié)合產(chǎn)品優(yōu)化、渠道改革和人員結(jié)構(gòu)調(diào)整，降本提效，共同驅(qū)動五大保險巨頭經(jīng)營情況向好，實(shí)現(xiàn)平穩(wěn)發(fā)展。

掙扎的中小險企

在行業(yè)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期，也有中小險企出現(xiàn)經(jīng)營虧損，甚至經(jīng)營困難。巨頭保險公司的轉(zhuǎn)型、改革會帶動行業(yè)整體的規(guī)范化，同樣也會推動行業(yè)出清。

今年前三季度，人身險行業(yè)合計實(shí)現(xiàn)保險業(yè)務(wù)收入3.16萬億元，同比增長11.85%；凈利潤合計4619.64億元，其中中國人壽、中國平安人壽、太平洋保險壽險三家合計占比超過60%。有14家中小保險公司虧損，其中北大方正、長生人壽、愛心人壽、橫琴人壽的虧損都超過了3億元。償付能力方面，長生人壽、華匯人壽2家公司不達(dá)標(biāo)，北大方正已經(jīng)被列為數(shù)據(jù)核查的重點(diǎn)對象。

根據(jù)償付能力管理要求，保險公司的核心償付能力充足率不低于50%、綜合償付能力充足率不低于100%，風(fēng)險綜合評級在B類及以上，償付能力才能達(dá)標(biāo)。長生人壽第三季度的核心償付能力充足率和綜合償付能力充足率分別為38.9%、61.3%，沒有達(dá)標(biāo)。華匯人壽最新一季度的風(fēng)險綜合評級為C類，沒有達(dá)標(biāo)。

比起壽險和健康險，財險更像是進(jìn)入了格局固化的平穩(wěn)發(fā)展周期。中國人保、中國平安和太平洋保險財險仍然在財險領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)規(guī)模的斷檔領(lǐng)先，是行業(yè)唯三的在今年前三季度取得千億以上保費(fèi)的財險公司。

83家財險企業(yè)中（包括非上市財險公司）今年前三個季度獲得凈利潤之和達(dá)到778.22億元，同比大增53.43%，凈利潤的大增主要來源于投資收益率的上升和綜合成本率的優(yōu)化。但也出現(xiàn)了8家虧損的財險企業(yè)，以及亞太財險、安華農(nóng)業(yè)保險和前海聯(lián)合財險風(fēng)險綜合評級結(jié)果均為C類，未達(dá)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)。

隨著行業(yè)改革的深入，巨頭保險公司將憑借可靠性、穩(wěn)定性在用戶層面建立更強(qiáng)的信任感和良好的認(rèn)知。在巨頭的推動下，行業(yè)的健康度、規(guī)范性進(jìn)一步提升。

綜合來看，今年第三季度的收入和凈利潤爆發(fā)，預(yù)示著保險行業(yè)正在迎來一個新的黃金發(fā)展周期。但從根本上來說，整個行業(yè)只有不斷提升內(nèi)生動力，堅持改革，才能迎來真正的“黃金時代”，實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展。