來(lái)源： 并購(gòu)產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟MA

從深圳小作坊到全球聲學(xué)巨頭，瑞聲科技用32年實(shí)現(xiàn)蝶變，從2000億到200億的“沒(méi)落”，它也曾5年跌至低谷。

殺不死我的終將使我更強(qiáng)大，谷底怎么走都向上。

繼2025年中報(bào)亮眼表現(xiàn)，這位曾經(jīng)的“資本寵兒”再次回歸大眾焦點(diǎn)，通過(guò)研究瑞聲科技的發(fā)家史，我們發(fā)現(xiàn)“并購(gòu)”是其一路以來(lái)的議題與主旋律。

01#最新跨境并購(gòu)出爐：加強(qiáng)AR光學(xué)布局

11月18日晚間 ，瑞聲科技（證券代碼：02018.HK）已簽署最終協(xié)議，將收購(gòu)芬蘭AR衍射光波導(dǎo)技術(shù)企業(yè)Dispelix Oy的股份及其他權(quán)益類證券。該交易預(yù)計(jì)于2026年上半年完成，屆時(shí)Dispelix將成為瑞聲科技旗下控股子公司。

Dispelix總部位于芬蘭，專注于企業(yè)級(jí)和消費(fèi)級(jí)AR設(shè)備透明光波導(dǎo)產(chǎn)品，為AR設(shè)備提供透視顯示功能，將現(xiàn)實(shí)世界與虛擬世界相融合。

雙方緣分在2022年便已埋下，作為“光聲電一體化”零部件中下游制造商代表的瑞聲科技，搶先嗅到消費(fèi)級(jí)AR設(shè)備爆發(fā)前夜的機(jī)遇，為了盡早占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)向上游核心技術(shù)的延伸，瑞聲科技開(kāi)始了與Dispelix的戰(zhàn)略合作。

Dispelix聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEO Antti Sunnari表示：“通過(guò)與瑞聲科技的緊密合作，我們?cè)诜e極服務(wù)全球頭部客戶的同時(shí)，一直在打造規(guī)?；慨a(chǎn)的制造能力。此次合作將進(jìn)一步增強(qiáng)我們大規(guī)模交付高性能AR組件的能力，加速面向消費(fèi)級(jí)和企業(yè)級(jí)可穿戴設(shè)備的光波導(dǎo)技術(shù)全球商業(yè)化進(jìn)程”。

同時(shí)，瑞聲科技執(zhí)行副總裁潘開(kāi)泰表示：“自2022年建立戰(zhàn)略合作以來(lái)，雙方始終是彼此信賴的伙伴，共同致力于為全球客戶開(kāi)發(fā)領(lǐng)先的AR解決方案。此次對(duì)Dispelix的收購(gòu)，是公司積極拓展新產(chǎn)品領(lǐng)域、打造新增長(zhǎng)引擎的重要舉措。我們將堅(jiān)持以創(chuàng)新精神為核心，致力于為客戶創(chuàng)造獨(dú)特價(jià)值”。

02#瑞聲科技并購(gòu)史：中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)縮影

1993年，在潘政民、吳春媛夫婦的實(shí)干下，一家名叫“深圳遠(yuǎn)宇”，生產(chǎn)“ 鬧鐘蜂鳴器”等小型 聲學(xué)器件的小作坊誕生了 。

名不見(jiàn)經(jīng)傳的小工廠，卻在1997年迎來(lái)了改變一生的轉(zhuǎn)機(jī)，彼時(shí)正值移動(dòng)通信浪潮，各路國(guó)際手機(jī)廠商爭(zhēng)奇斗艷，為中國(guó)供應(yīng)鏈帶來(lái)了機(jī)遇與挑戰(zhàn)。

屆時(shí)摩托羅拉原供應(yīng)商以投入產(chǎn)出比達(dá)不到預(yù)期為由，拒絕為其新機(jī)型研發(fā)匹配的微型聲響器。果敢的潘政民深知這個(gè)機(jī)會(huì)的寶貴，但條件是極其苛刻的研發(fā)要求。即：必須在半年內(nèi) 打破日本對(duì)受話器線圈纏繞技術(shù)的壟斷。

第一次，技術(shù)的種子在瑞聲科技萌芽。

通過(guò)與國(guó)內(nèi)聲學(xué)領(lǐng)域頂級(jí)專家的夜以繼日，瑞聲僅花費(fèi)15天便攻克技術(shù)難題，成功 切入摩托羅拉供應(yīng)鏈，一舉拿下數(shù)億美元的大訂單。

有了摩托羅拉這一優(yōu)秀合作案例的背書(shū)，瑞聲科技在全球各大通訊公司中如魚(yú)得水，成為其核心供應(yīng)商，在2005年8月，瑞聲科技登陸港交所上市。

不滿足做附加值低的生產(chǎn)廠商，瑞聲科技嘗試多元化。

2007年伊始，開(kāi)始量產(chǎn)MEMS麥克風(fēng)、觸控馬達(dá)和防水揚(yáng)聲器；

2009年，初嘗并購(gòu)，收購(gòu)日本鏡頭設(shè)計(jì)公司ISQR；

2010年，6000萬(wàn)元投資擁有WLG晶圓級(jí)玻璃技術(shù)的丹麥公司Kaleido；

2011年，投資新加坡的MEMS Tech，布局MEMS芯片設(shè)計(jì)，并且在這一領(lǐng)域持續(xù)深耕，于2015年再收購(gòu)擁有射頻MEMS技術(shù)的美國(guó)公司W(wǎng)iSpry；

第二次，技術(shù)生態(tài)在瑞聲科技初具雛形。

憑借在聲學(xué)領(lǐng)域的深厚積淀，又恰逢蘋(píng)果各系列機(jī)型的迭代需求，瑞聲科技再次抓住消費(fèi)電子領(lǐng)域的“大魚(yú)”，切入果鏈，成為昔日“果鏈一哥”。巔峰時(shí)期，瑞聲科技市值超2000億港元，基本等于立訊、歌爾、藍(lán)思三家果鏈同行的總和。

好景不長(zhǎng)，受智能手機(jī)轉(zhuǎn)向存量時(shí)代，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)趨烈的影響，自2007年以來(lái)，瑞聲科技步入了長(zhǎng)達(dá)5年的下調(diào)周期。

由于深度綁定蘋(píng)果的大客戶模式，以及立訊精密等后起之秀的瘋狂蠶食，瑞聲科技開(kāi)始出現(xiàn)“增收不增利”的困境，與此同時(shí)，其為蘋(píng)果公司承擔(dān)積壓了大量庫(kù)存壓力和資本支出壓力，可以說(shuō)瑞聲遇到成立以來(lái)最大的“生存挑戰(zhàn)”。

5年的下滑，2000億市值蒸發(fā)的僅剩200多億，并在后來(lái)長(zhǎng)期維持低位水平，缺乏強(qiáng)勁的增長(zhǎng)動(dòng)力或宏大的技術(shù)敘事。

為了全面打造“新瑞聲”，乘上新能源汽車的東風(fēng)，車載業(yè)務(wù)躍進(jìn)視野。

2021年，瑞聲科技開(kāi)始進(jìn)軍車載領(lǐng)域，成立汽車業(yè)務(wù)部，也由此開(kāi)始了第二波收購(gòu)浪潮。

在穩(wěn)扎穩(wěn)打經(jīng)營(yíng)車載業(yè)務(wù)的同時(shí)，瑞聲科技還與哪吒汽車攜手，搭載瑞聲科技車載音響方案的新能源車哪吒S上市，標(biāo)志著其車載聲學(xué)進(jìn)入量產(chǎn)階段。

2024年2月，瑞聲科技完成對(duì)比利時(shí)車載聲學(xué)組件及音響系統(tǒng)供應(yīng)商PSS公司80%股權(quán)的收購(gòu)，加速公司從智能手機(jī)消費(fèi)電子向車載領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型發(fā)展；

并購(gòu)的協(xié)同效應(yīng)是顯著的，2024年瑞聲的車載業(yè)務(wù)收入達(dá)到35.2億元，在中國(guó)累計(jì)申請(qǐng)專利超9000件，排名第一；在美申請(qǐng)專利超3000件，排名第二。

2025年6月初，瑞聲科技還與“初光汽車”舉行了戰(zhàn)略合作暨控股收購(gòu)簽約儀式，雙方計(jì)劃未來(lái)聯(lián)合研發(fā)下一代車載聲學(xué)系統(tǒng)級(jí)解決方案；

河北初光汽車部件有限公司是車載麥克風(fēng)細(xì)分領(lǐng)域的頭部企業(yè)，其車載數(shù)字麥克風(fēng)產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率55%，全球市場(chǎng)占有率26%以上，供貨客戶包括吉利、奇瑞、理想、小鵬等新能源車企。

通過(guò)并購(gòu)初光汽車，瑞聲不僅能快速拓寬車載領(lǐng)域的聲學(xué)業(yè)務(wù)，更能以更低的成本切入其積累的大客戶資源，為后續(xù)其它產(chǎn)品的推廣，打開(kāi)銷路。

03#32歲的瑞聲科技，開(kāi)啟創(chuàng)業(yè)下半場(chǎng)

隨著向車載領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型，瑞聲科技的營(yíng)收與利潤(rùn)也逐步企穩(wěn)，業(yè)績(jī)節(jié)節(jié)攀升，市值也開(kāi)始有所回暖。

據(jù)財(cái)報(bào)記載，2024年瑞聲科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收273.3億元，同比增長(zhǎng)33.8%；凈利潤(rùn)18億元，同比增長(zhǎng)142.7%， 經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流入52億元，賬面現(xiàn)金75.4億元，凈資產(chǎn)負(fù)債率僅為3.8%；

整體呈現(xiàn)經(jīng)營(yíng)收利潤(rùn)穩(wěn)定，現(xiàn)金流穩(wěn)健。

這一點(diǎn)在今年發(fā)布的中報(bào)也有所印證，2025年上半年， 瑞聲科技實(shí)現(xiàn)營(yíng)收133.2億元，同比增長(zhǎng)18.4%，創(chuàng)下新高，凈利潤(rùn) 8.76億元， 同比暴增63.1%；

來(lái)源：瑞聲科技2025年半年報(bào)

主要得益于 光學(xué)業(yè)務(wù)盈利性持續(xù)改善，以及精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)，同時(shí)喜人 的是，公司 車載聲學(xué)系統(tǒng)產(chǎn)品，收入17.4億元， 同比增長(zhǎng)14.2%，單車價(jià)值量提升，毛利率23.9%。

“翻身仗”的戰(zhàn)役已經(jīng)打響，車載領(lǐng)域的細(xì)分小市場(chǎng)已經(jīng)難以滿足瑞聲科技的復(fù)興戰(zhàn)略，積極擁抱變化，用技術(shù)基因顛覆市場(chǎng)才是一貫作風(fēng)。

從本次宣布對(duì) Dispelix的收購(gòu)便可見(jiàn)一斑，在未來(lái)新一代消費(fèi)電子市場(chǎng)，AR設(shè)備必然是一場(chǎng)革命性的機(jī)遇，除此之外，瑞聲科技還投身于 機(jī)器人領(lǐng)域， 已為行業(yè)頭部機(jī)器人廠商提供核心聲學(xué)傳感器及微型驅(qū)動(dòng)模塊，積累成熟的、 系統(tǒng)級(jí)的整體感知解決方案。

在瑞聲科技32年來(lái)的多元化進(jìn)程中，積淀了哪些企業(yè)智慧？企業(yè)又是如何穿越周期，在波動(dòng)中前行的？

這里總結(jié) 瑞聲科技聯(lián)合創(chuàng)始人 潘鄭民的兩個(gè)觀點(diǎn)：

一、 保持高強(qiáng)度的研發(fā)投入，這是保障創(chuàng)新的生命源。瑞聲每年研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)收比例的7%-10%。研發(fā)投入太低會(huì)導(dǎo)致創(chuàng)新力不足，太高不但會(huì)加重企業(yè)負(fù)擔(dān)，也會(huì)導(dǎo)致出現(xiàn)轉(zhuǎn)化效率不足，效用遞減等問(wèn)題；

二、 在國(guó)際并購(gòu)多元發(fā)展過(guò)程中，堅(jiān)持“穩(wěn)健第一”原則。瑞聲利用自有現(xiàn)金流進(jìn)行戰(zhàn)略收購(gòu)，規(guī)避資本市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，通過(guò)研發(fā)生產(chǎn)及客戶的全球化布局，更加有效地對(duì)沖地緣風(fēng)險(xiǎn)；

由此可見(jiàn)，在瑞聲科技 以創(chuàng)造極致體驗(yàn)為使命，致力成為全球感知科技持續(xù)引領(lǐng)者的征途上。并購(gòu)，扮演著不可或缺的關(guān)鍵角色，不盲目并購(gòu)，更不天馬行空脫離實(shí)際，而是與時(shí)代腳步保持一致，與企業(yè)戰(zhàn)略保持一致。

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