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吉利汽車于北京時(shí)間 2025 年 11 月 17 日港股午盤時(shí)間發(fā)布了 2025 年三季度報(bào)告，來(lái)看核心：

1. 收入端基本符合預(yù)期：本季度吉利汽車總收入 892 億元，同比提升 26%，基本符合海豚君預(yù)期。

分拆量?jī)r(jià)來(lái)看：其中本季度單車收入 11.7 萬(wàn)元，環(huán)比上季度回升了 0.7 萬(wàn)元，主要由于車型結(jié)構(gòu)的上行，而本季度賣車銷量 76.1 萬(wàn)輛，環(huán)比提升 8%，主要由于吉利的銀河（銀河星耀 8，銀河 M9, 銀河 A7）以及領(lǐng)克品牌車型（領(lǐng)克 10 EM-P，領(lǐng)克 900）的繼續(xù)放量。

2.毛利率端反而環(huán)比有所下滑：本季度毛利率端僅 16.6%，環(huán)比下滑了 0.5 個(gè)百分點(diǎn)，海豚君認(rèn)為主要是領(lǐng)克產(chǎn)品的轉(zhuǎn)型以及吉利的去庫(kù)存采取了更高的折扣所致，但四季度隨著車型結(jié)構(gòu)的繼續(xù)向上，以及領(lǐng)克品牌毛利率的恢復(fù)，預(yù)計(jì)四季度毛利率將環(huán)比回升。

3.核心運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率在環(huán)比回升，整合一個(gè)吉利后費(fèi)用控制合理：從核心運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)來(lái)看（毛利 - 三費(fèi)-SBC 費(fèi)用），核心利潤(rùn)率環(huán)比上行 0.3 個(gè)百分點(diǎn)至 3.8%，主要由于整合” 一個(gè)吉利” 后費(fèi)用控制合理，疊加銷量的杠桿效應(yīng)釋放，而本季度單車核心凈利潤(rùn)也環(huán)比回升了 500 元至 0.44 萬(wàn)元。

海豚君觀點(diǎn)：

整體來(lái)看，吉利在三季度的賣車進(jìn)程仍然是穩(wěn)步推進(jìn)狀態(tài)，管理層上季度提高了 2025 年銷量目標(biāo)至 300 萬(wàn)臺(tái)，而前三季度吉利賣車銷量達(dá)到了 217 萬(wàn)輛（同比增長(zhǎng) 46%），目標(biāo)完成進(jìn)度 72.3%，由于四季度是銷量旺季疊加購(gòu)置稅的退坡前搶購(gòu)，再疊加吉利四季度仍有諸多改款車型上市，海豚君預(yù)計(jì) 2025 年吉利的全年銷量將達(dá)到 310 萬(wàn)輛（預(yù)計(jì)四季度銷量 93 萬(wàn)輛），超額完成銷量目標(biāo)。

同時(shí)在最關(guān)鍵的新能源轉(zhuǎn)型速度上，吉利仍然推進(jìn)的不錯(cuò)。 其中三季度新能源汽車銷量 44.3 萬(wàn)輛，繼續(xù)環(huán)比增長(zhǎng) 15%，新能源汽車在整體車型結(jié)構(gòu)中的比例也繼續(xù)環(huán)比提升 3 個(gè)百分點(diǎn)至 58%。

而本季度貢獻(xiàn)新能源車型增量的主要是吉利的銀河（銀河星耀 8，銀河 M9, 銀河 A7）以及領(lǐng)克品牌車型（領(lǐng)克 10 EM-P，領(lǐng)克 900）的繼續(xù)放量。

最后前三季度吉利新能源車型銷量 117 萬(wàn)輛，相比上調(diào)后的 2025 年全年 150 萬(wàn)輛目標(biāo)完成率也達(dá)到 78%。

而海豚君認(rèn)為，吉利在新能源方向的持續(xù)突破，仍然主要由于對(duì)比亞迪的 “貼身肉搏”:

a) 切換技術(shù)方案降本：通過(guò)在插混技術(shù)路線上從原本三檔 DHT 方案降低至單檔 DHT 方案（大概能降本 5000 元），且通過(guò)降低發(fā)動(dòng)機(jī)馬力，其實(shí)本質(zhì)上就是原先吉利方案更兼顧全場(chǎng)景用車（尤其高速場(chǎng)景下會(huì)更有優(yōu)勢(shì)），但 7 萬(wàn)-15 萬(wàn)價(jià)格帶用戶大部分用車場(chǎng)景集中在城市用車上，且以性價(jià)比為核心導(dǎo)向，所以吉利做了這樣的轉(zhuǎn)變。

b) 比亞迪價(jià)格戰(zhàn)受 “反內(nèi)卷” 限制，給了吉利競(jìng)爭(zhēng)窗口期：吉利對(duì)標(biāo)比亞迪的銀河系列的的持續(xù)放量，除了在技術(shù)端的追趕 + 切換技術(shù)方案降本外，也主要由于比亞迪價(jià)格戰(zhàn)受 “反內(nèi)卷” 限制，價(jià)格戰(zhàn)趨緩，給了吉利競(jìng)爭(zhēng)窗口期。

而在高端化方面，其中吉利沖擊高端化的三款車型，極氪 9X，領(lǐng)克 900，以及銀河 M9，都取得了不錯(cuò)的訂單量和銷量：

① 極氪 9X 于 9 月 29 日上市，售價(jià) 45.59-58.99 萬(wàn)元，上市 13 分鐘大定訂單超過(guò) 1 萬(wàn)（擁有大空間 + 豪華配置優(yōu)勢(shì) + 極氪品牌感加持），極氪 9X 的毛利率預(yù)計(jì) 40% 左右；

② 銀河 M9 于 9 月 17 日上市，售價(jià) 17.38-23.88 萬(wàn)，上市 24 小時(shí)大定突破 2.3 萬(wàn)，上市首月月銷也達(dá)到了 1 萬(wàn)輛，毛利率同樣也達(dá)到了 20%-25%；

③ 而領(lǐng)克 900 目前穩(wěn)態(tài)月銷在 7500 輛左右，毛利率也穩(wěn)定在 40% 左右；

在四季度，極氪 9X，銀河 M9 將成為完整的交付季，將推動(dòng)四季度車型結(jié)構(gòu)的進(jìn)一步改善，同時(shí)疊加四季度規(guī)模效應(yīng)的釋放，以及領(lǐng)克品牌新能源轉(zhuǎn)型速度的繼續(xù)加快，領(lǐng)克品牌毛利率將從三季度 11% 環(huán)比上行至四季度約 15%-16%，海豚君預(yù)計(jì)四季度吉利的毛利率和單車凈利會(huì)進(jìn)一步上行。

同時(shí)對(duì)于 2026 年展望來(lái)看：

① 吉利繼續(xù)延續(xù)強(qiáng)勢(shì)的產(chǎn)品周期：

吉利預(yù)計(jì) 2026 年每季度至少推出 1–2 款新車型，全年近 10 款全新車型，覆蓋極氪/領(lǐng)克/銀河/中國(guó)星，大新品周期支撐吉利在新能源市場(chǎng)的市占率繼續(xù)提升；

② 出海指引高增：新能源出海指引強(qiáng)勁，吉利預(yù)計(jì)在海外渠道擴(kuò)張至 1100–1200 家，以及加速新能源車型的海外投放下，2026 年出海銷量將實(shí)現(xiàn) 50%-80% 的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)出海銷量將達(dá)到 60-72 萬(wàn)臺(tái)（2025 年 30 萬(wàn)臺(tái)），其中新能源車型近 30 萬(wàn)輛，新能源占比 45–50%。

而吉利的出海車型的單車毛利和單車凈利更高，出海車型毛利率比國(guó)內(nèi)車型高 10 個(gè)百分點(diǎn)，出海車型的單車凈利也達(dá)到了 1 萬(wàn)元，將繼續(xù)帶動(dòng)吉利盈利端的回升。

③ 整合 “一個(gè)吉利 “后的降本增效釋放：極氪將在年底前并表，協(xié)同效應(yīng)將在 2026 年完全體現(xiàn)，預(yù)計(jì)三費(fèi)費(fèi)用率會(huì)繼續(xù)下降；

而管理層指引在出海占比提高，規(guī)模效應(yīng)釋放，以及整合 “一個(gè)吉利 “的降本增效下，2025 年的單車盈利預(yù)計(jì)將繼續(xù)同比提升 30%。

當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的吉利的 2025 年 P/E 僅 9 倍，2026 年 P/E 也僅不到 8 倍，而這個(gè) “便宜” 的估值仍然主要由于市場(chǎng)對(duì)于明年購(gòu)置稅退坡后行業(yè) beta 可能下行的擔(dān)憂。

但在吉利新能源轉(zhuǎn)型速度已經(jīng)接近 60%，而出海和高端化都在都穩(wěn)步推進(jìn)中，尤其是高端化取得了相對(duì)不錯(cuò)的進(jìn)展，基本面仍然很穩(wěn)健。

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