隨著美聯(lián)儲(chǔ)釋放明確政策轉(zhuǎn)向信號(hào)，多國央行紛紛調(diào)整貨幣政策，全球流動(dòng)性格局正經(jīng)歷深刻重塑。

2025年11月中旬，美國商業(yè)銀行準(zhǔn)備金余額一度跌至2.98-3.00萬億美元關(guān)鍵區(qū)間，精準(zhǔn)觸及2022年12月流動(dòng)性緊張時(shí)期的水平，美元凈流動(dòng)性已回落至近五年最低位。

這一數(shù)據(jù)引發(fā)市場高度關(guān)注，紐約聯(lián)儲(chǔ)緊急與主要銀行舉行閉門會(huì)議，討論回購市場壓力問題。

與此同時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部關(guān)于12月是否進(jìn)一步降息分歧明顯，利率市場對12月降息的概率預(yù)測在50%左右徘徊。全球貨幣政策正走到一個(gè)關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

一、流動(dòng)性緊張：美聯(lián)儲(chǔ)面臨的現(xiàn)實(shí)壓力

當(dāng)前市場的流動(dòng)性緊張程度已不容忽視。截至11月13日當(dāng)周，美國商業(yè)銀行準(zhǔn)備金余額為3.01萬億美元， 僅略高于2022年底硅谷銀行危機(jī)時(shí)的水平。

更全面的美元凈流動(dòng)性指標(biāo)（美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模-隔夜逆回購余額-財(cái)政部TGA賬戶余額）同樣不容樂觀。這一指標(biāo)已回落至2022年底以來的最低水平，表明金融體系內(nèi)部資金缺口正在擴(kuò)大。

流動(dòng)性緊縮的壓力不僅來自數(shù)據(jù)，也來自市場運(yùn)行機(jī)制。美聯(lián)儲(chǔ)設(shè)立的常設(shè)回購工具（SRF）陷入“無人敢用”的尷尬境地——只要有銀行動(dòng)用這一工具，市場就會(huì)立即將其解讀為該銀行出現(xiàn)財(cái)務(wù)問題，進(jìn)而引發(fā)拋售潮。

面對這種局面，紐約聯(lián)儲(chǔ)主席威廉姆斯已公開表態(tài)：“我們可能很快就需要擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表規(guī)模以滿足流動(dòng)性需求”。這明確暗示美聯(lián)儲(chǔ)可能不得不親自下場解決這一問題。

二、政策轉(zhuǎn)向：全球央行分化與協(xié)同并存

在全球流動(dòng)性面臨挑戰(zhàn)的背景下，主要央行的政策走向呈現(xiàn)顯著分化。美聯(lián)儲(chǔ)于10月30日宣布降息25個(gè)基點(diǎn)，并宣布將于12月1日起正式停止縮表。這一“降息+停止縮表”的組合拳，標(biāo)志著美國貨幣政策基調(diào)的重要轉(zhuǎn)變。

然而，美聯(lián)儲(chǔ)內(nèi)部對于下一步行動(dòng)存在明顯分歧。美聯(lián)儲(chǔ)副主席杰斐遜表示利率已接近中性水平，未來行動(dòng)應(yīng)更加謹(jǐn)慎；而理事米蘭則呼吁進(jìn)行更激進(jìn)的降息。這種分歧使得12月降息前景充滿不確定性。

其他主要經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策走向各異。英國央行維持利率在4%不變，為去年8月開啟降息周期以來首次暫停連續(xù)降息步伐。澳洲聯(lián)儲(chǔ)維持關(guān)鍵利率在3.6%不變，并警告通脹風(fēng)險(xiǎn)將持續(xù)至明年。

新興市場央行則更加積極應(yīng)對。埃及央行于8月28日宣布降息200個(gè)基點(diǎn)，菲律賓央行也同日宣布降息25個(gè)基點(diǎn)。這些行動(dòng)表明新興市場正積極利用窗口期調(diào)整政策，以應(yīng)對可能到來的全球流動(dòng)性變化。

三、市場影響：資產(chǎn)價(jià)格重構(gòu)與資本流動(dòng)轉(zhuǎn)向

流動(dòng)性預(yù)期的變化已經(jīng)開始影響全球資產(chǎn)價(jià)格。受美聯(lián)儲(chǔ)放緩降息節(jié)奏預(yù)期影響，美元指數(shù)大幅上漲，美國和亞太股市出現(xiàn)普跌。11月18日， 道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)連續(xù)第10個(gè)交易日下跌，創(chuàng)下50年來最長連續(xù)下跌紀(jì)錄。

加密貨幣市場也出現(xiàn)顯著波動(dòng)。在鮑威爾表態(tài)稱美聯(lián)儲(chǔ)無意參與任何政府儲(chǔ)備大量比特幣的行動(dòng)后，比特幣價(jià)格顯著下跌。國際現(xiàn)貨黃金價(jià)格跌破100日均線，原油價(jià)格因美聯(lián)儲(chǔ)“鷹派”立場而下滑至每桶70美元附近。

與全球市場形成對比的是， 中國資產(chǎn)正迎來外資回流。高盛研究部數(shù)據(jù)顯示，8月全球?qū)_基金對中國的凈買入創(chuàng)去年9月以來新高。國際金融協(xié)會(huì)報(bào)告顯示，8月外國投資者向新興市場凈投入近450億美元，其中流入中國市場的資金約占390億美元。

這一趨勢在港股市場尤為明顯。今年上半年港交所融資規(guī)模全球第一，成為國際資本配置中國資產(chǎn)的重要通道。外資流向的轉(zhuǎn)變，反映出全球資本對中國經(jīng)濟(jì)韌性和政策確定性的認(rèn)可。

四、前景展望：2026年全球流動(dòng)性走向何方

展望2026年，全球流動(dòng)性環(huán)境可能經(jīng)歷從緊張到寬松的轉(zhuǎn)變。市場分析認(rèn)為， 美聯(lián)儲(chǔ)在2026年一季度前重啟購債擴(kuò)表的概率已超過70%，且大概率在2026年1-3月落地。

這一預(yù)期基于對銀行準(zhǔn)備金安全區(qū)間的判斷。歷史數(shù)據(jù)顯示，銀行準(zhǔn)備金的安全舒適區(qū)間約為3.2-3.6萬億美元，而當(dāng)前3.01萬億美元的余額仍存在1500-2000億美元的缺口。即便財(cái)政部通過減少TGA賬戶釋放流動(dòng)性，最多也只能把準(zhǔn)備金推回3.15-3.20萬億美元區(qū)間，仍處于“充裕但不過剩”的底部邊緣。

對于中國而言，全球流動(dòng)性轉(zhuǎn)向創(chuàng)造重要窗口期。中美利差收窄將減輕人民幣貶值壓力，為中國央行實(shí)施更加靈活、有針對性的貨幣政策創(chuàng)造更有利條件。同時(shí)，中國央行已恢復(fù)公開市場國債買賣操作，10月實(shí)現(xiàn)國債買賣凈投放200億元，標(biāo)志著貨幣政策與財(cái)政政策協(xié)同進(jìn)入新階段。

然而，風(fēng)險(xiǎn)依然存在。美國通脹前景不確定性增強(qiáng)，新任政府的貿(mào)易政策可能推高進(jìn)口成本和國內(nèi)物價(jià)。美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾也承認(rèn)，新政策將給利率走勢帶來不確定性。這些因素都可能影響全球流動(dòng)性復(fù)蘇的節(jié)奏和力度。

回顧2008年金融危機(jī)后的量化寬松，以及2020年疫情后的超級(jí)寬松，每一輪全球流動(dòng)性周期都孕育著不同尋常的投資機(jī)會(huì)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)可能在未來幾個(gè)月內(nèi)重啟購債， 新一輪全球資產(chǎn)配置時(shí)鐘正在敲響。

對于投資者而言，未來需要重點(diǎn)關(guān)注三大指標(biāo)：美聯(lián)儲(chǔ)H.8報(bào)告中的銀行準(zhǔn)備金余額、財(cái)政部TGA賬戶每日余額變化，以及美聯(lián)儲(chǔ)核心官員的政策表態(tài)。這些數(shù)據(jù)將提供流動(dòng)性轉(zhuǎn)向的最早期信號(hào)。

關(guān)注我，投資路上多一雙眼睛，少幾道傷疤。若看到滿眼錯(cuò)誤，是我錯(cuò)了；若覺得都是對的，更是我錯(cuò)了?？刹恍挪豢扇牛∩嵊尚?。