作者 | 劉銀平

編輯 | 付影

來源 | 獨(dú)角金融

東方財(cái)富證券研究所聯(lián)席所長周旭輝悄然離場，這距離他從所長職位退居聯(lián)席所長一年三個月。去年夏天，孟杰“空降”執(zhí)掌研究所，周旭輝則留任聯(lián)席，“雙所長”的權(quán)宜安排，或許在當(dāng)時(shí)就已埋下伏筆。

與此同時(shí)，東方財(cái)富證券研究所過去兩年逆勢擴(kuò)軍，分析師團(tuán)隊(duì)在行業(yè)遇冷中人員翻了4倍多。然而，人才如云卻未能換來業(yè)績?nèi)绾纾?strong>分倉傭金收入斷崖式下降，2024年下降近8成，2025年上半年繼續(xù)下降超3成。

在這場人事更迭與業(yè)績反差的疊影之下，東方財(cái)富證券研究所正站在聚光燈與十字路口。

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從所長轉(zhuǎn)任聯(lián)席所長，

一年3個月后離職

周旭輝擁有復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院碩士學(xué)歷，證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)超過15年，多年新能源產(chǎn)業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)，履歷覆蓋多家知名券商研究所，包括申銀萬國證券、海通證券等。在海通證券研究所任職期間，2014年、2015年連續(xù)兩年獲得新財(cái)富電力設(shè)備與新能源領(lǐng)域的最佳分析師第1名。2020年，獲得新財(cái)富港股及海外市場研究領(lǐng)域最佳分析師第4名。

2021年5月，作為海通證券明星分析師的周旭輝辭任，加盟東方財(cái)富證券，擔(dān)任研究所所長。

同年6月2日，周旭輝在朋友圈高調(diào)官宣加入東方財(cái)富證券，稱將主持研究工作。未來仍會聚焦以新能源汽車為核心的科技產(chǎn)業(yè)研究，以互聯(lián)網(wǎng)帶動消費(fèi)產(chǎn)業(yè)研究。此外，他還廣發(fā)“英雄帖”，力邀賣方分析師加盟，稱將致力于將東方財(cái)富證券研究所打造成為“精品創(chuàng)新型研究所”。

彼時(shí)東方財(cái)富證券研究所組建沒多久，此前由一名分析師作為代理所長管理籌建過程中的各項(xiàng)業(yè)務(wù)。周旭輝加盟之后，東方財(cái)富證券研究所在人員及傭金收入方面均迎來明顯擴(kuò)張。

圖源：罐頭圖庫

但2024年8月，東方財(cái)富證券研究所再次迎來重要人事調(diào)整，興業(yè)證券（601377.SH）研究所原副所長孟杰加入東方財(cái)富證券研究所，任所長一職。但周旭輝并未離職，而是由所長轉(zhuǎn)任“聯(lián)席所長”。

這一人事安排在券商研究所中并不常見，不知此次離任與一年多前的職務(wù)變更有無關(guān)聯(lián)。目前在中國證券業(yè)協(xié)會已查不到周旭輝的在職登記信息，意味著其已從東方財(cái)富證券離任，但暫未加入其他券商。

孟杰是清華大學(xué)土木工程系學(xué)士、土木工程碩士，此前是一名興業(yè)證券（601377.SH）13年老將，歷任建筑建材行業(yè)首席分析師、研究所副所長等職，2016-2023年期間，帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)連續(xù)8年獲新財(cái)富最佳分析師建筑和工程研究領(lǐng)域獎項(xiàng)。孟杰還曾擔(dān)任興業(yè)證券經(jīng)濟(jì)與金融研究院基礎(chǔ)建設(shè)研究中心總經(jīng)理，研究、管理經(jīng)驗(yàn)均比較豐富。

來源：中國證券業(yè)協(xié)會

與孟杰同一時(shí)期入職的還有一員大將，原信達(dá)證券副所長、新消費(fèi)團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人劉嘉仁也加入東方財(cái)富證券研究所，任副所長。

劉嘉仁是社服和零售領(lǐng)域資深分析師。2016年，劉嘉仁加入興業(yè)證券社會服務(wù)團(tuán)隊(duì)，2019年擔(dān)任首席分析師，2020年接管商貿(mào)零售團(tuán)隊(duì)，2021年任現(xiàn)代服務(wù)業(yè)研究中心總經(jīng)理，同年帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)獲新財(cái)富批零與社服第2名，水晶球批零和社服均第1名，新浪財(cái)經(jīng)金麒麟最佳醫(yī)美分析師第1名、零售第2名、社服第3名。在興業(yè)證券任職期間，曾和孟杰共事。2022年加盟信達(dá)證券任研究開發(fā)中心副總經(jīng)理。

來源：中國證券業(yè)協(xié)會

一正一副兩名所長加盟，為東方財(cái)富證券研究所注入新的活力，而彼時(shí)正值公募費(fèi)率改革，傭金收入出現(xiàn)下滑跡象，能否通過新的人員調(diào)整與業(yè)務(wù)布局提升研究所整體實(shí)力、在業(yè)務(wù)上尋求突破，也是市場所關(guān)注的。

4月份，原中信建投（601066.SH）證券首席策略官陳果加盟東方財(cái)富證券研究所，擔(dān)任副所長、首席策略官，同時(shí)兼顧買方投研顧問工作，人才招攬?jiān)诔掷m(xù)推進(jìn)。

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兩年內(nèi)分析師人數(shù)翻4倍多，

分倉傭金收入斷崖式下降

2024年以來，券商研究所分析師流動性明顯增加，首席分析師、明星分析師跳槽現(xiàn)象屢見不鮮，動因呈現(xiàn)出從“追求高薪”向“尋求平臺穩(wěn)定與職業(yè)轉(zhuǎn)型”演變的鮮明特征。賣方分析師的工作強(qiáng)度較大，需要持續(xù)路演、服務(wù)客戶、撰寫報(bào)告。隨著年齡增長和家庭因素，部分資深分析師希望轉(zhuǎn)換賽道，尋求更好的工作生活平衡或突破職業(yè)天花板。

某頭部券商研究從業(yè)人員向“界面新聞”表示，頭部現(xiàn)在更傾向保留能直接對接業(yè)務(wù)的復(fù)合人才，單純寫報(bào)告的基礎(chǔ)崗生存空間越來越小。

各大研究所一方面在精簡基礎(chǔ)崗，一方面在不斷擴(kuò)充團(tuán)隊(duì)規(guī)模，并拓展研究服務(wù)的邊界，以在激烈的行業(yè)競爭中構(gòu)筑護(hù)城河。

東方財(cái)富證券研究所的人員擴(kuò)充步伐則要更快一些，根據(jù)中國證券業(yè)協(xié)會公示的從業(yè)人員信息來看，2023年底東方財(cái)富證券分析師人數(shù)還只有14人，2024年底就增至42人，2025年進(jìn)一步招兵買馬，截至11月21日已有81人，不到兩年的時(shí)間增加67人，翻了4倍多。

圖源：罐頭圖庫

在券商從業(yè)人員整體減少的情況下，分析師人數(shù)占比也在持續(xù)上升，截至目前，東方財(cái)富證券分析師人數(shù)占全部從業(yè)人數(shù)的比例為3.03%，較2023年底的0.48%明顯上升。

東方財(cái)富證券在年報(bào)中指出，加快證券研究業(yè)務(wù)發(fā)展，廣納優(yōu)秀人才；在鞏固與拓展財(cái)富管理業(yè)務(wù)的同時(shí)，形成綜合服務(wù)矩陣，擴(kuò)大市場覆蓋深度與廣度，推動證券業(yè)務(wù)協(xié)同穩(wěn)健發(fā)展。

經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝表示，券商研究所收入來源相對單一，主要靠傭金收入，分倉傭金收入減少、基金傭金費(fèi)率下調(diào)對其影響不容小覷。當(dāng)前，面對瞬息萬變的市場和復(fù)雜的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，投資者比任何時(shí)期都更加亟需專業(yè)的分析師提供更加精準(zhǔn)的市場分析和預(yù)測，以幫助其在復(fù)雜多變的市場中作出正確的決策。這也是在行業(yè)下行期，以及券商減員的背景下，分析師數(shù)量卻在逐年增長的原因所在。

人才廣納卻并未帶來業(yè)績的同步增長。2021-2023年東方財(cái)富證券的分倉傭金收入分別為3.94億元、4.28億元、3.44億元，處在歷史高位。雖然研究所起步較晚，但憑借著基金銷售、保有規(guī)模在業(yè)內(nèi)占據(jù)靠前的位置。

然而，2024年分倉傭金收入?yún)s突然降至0.73億元，同比下降78.79%，2025年上半年0.34億元，同比下降33.69%。從細(xì)分交易類型來看，股票、回購交易總金額和席位占比下降幅度較大，債券交易總金額和席位占比相較高峰期也有一定幅度下降，基金交易總金額和席位占比則是唯一上升的一項(xiàng)。

傭金收入排名和席位占比也大幅下降，2022年、2023年傭金收入排名分別為14名、18名，傭金席位占比分別為2.27%、2.25%；2024年、2025年上半年傭金排名就降至34名、31名，傭金席位占比則降至0.66%、0.75%。

分倉傭金并非東方財(cái)富證券一家下降，而是行業(yè)整體趨勢，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2024年券商分倉傭金整體下降34.74%，2025年上半年進(jìn)一步下降34%。東方財(cái)富證券2024年的傭金降幅遠(yuǎn)超行業(yè)整體水平。

圖源：罐頭圖庫

2024年7月，公募傭金新規(guī)正式實(shí)施，在此之前，公募基金機(jī)構(gòu)與券商下調(diào)傭金的新協(xié)議陸續(xù)完成。根據(jù)降傭標(biāo)準(zhǔn)，被動股票型基金產(chǎn)品交易傭金費(fèi)率不得超過萬分之2.62；其他類型則不得超過萬分之5.24。

公募基金是券商研究所分倉傭金最主要的支付方，降費(fèi)直接導(dǎo)致券商研究所的分倉傭金總收入面臨較大下行壓力。在總量收縮的背景下，大型、頂尖的研究所憑借其強(qiáng)大的品牌影響力、全面的研究覆蓋和扎實(shí)的銷售交易能力，更能獲得公募客戶的青睞，行業(yè)“馬太效應(yīng)”加劇。

東方財(cái)富證券研究所副所長陳果曾公開表示，公募基金費(fèi)率改革有望推動券商研究業(yè)務(wù)進(jìn)一步強(qiáng)化專業(yè)導(dǎo)向，回歸研究本質(zhì)，對于行業(yè)格局而言，預(yù)計(jì)會加速推動行業(yè)“洗牌”，而從商業(yè)模式與增長空間來看，券商研究所除了需要繼續(xù)獲取公募基金分倉傭金外，也需加強(qiáng)探索，通過拓展對外綜合服務(wù)和對內(nèi)賦能各項(xiàng)業(yè)務(wù)來創(chuàng)造更多價(jià)值。

在2024年孟杰加入公司之時(shí)，“財(cái)聯(lián)社”等多家媒體從知情人處了解到，東方財(cái)富證券研究所計(jì)劃沖擊行業(yè)前十，母公司東方財(cái)富（300059.SZ）做資源方面的傾斜，研究所以對外為主，并會配備銷售團(tuán)隊(duì)。彼時(shí)公司分倉傭金收入排在業(yè)內(nèi)前20名，距離目標(biāo)似乎不太遙遠(yuǎn)。然而近兩年隨著分倉傭金收入的下滑，當(dāng)初的目標(biāo)已經(jīng)漸行漸遠(yuǎn)。

人員擴(kuò)充、研究隊(duì)伍重構(gòu)之后，能否真正將人才優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為商業(yè)價(jià)值，有效提升研究質(zhì)量與服務(wù)能力，并最終帶動傭金收入回升，成為檢驗(yàn)此前戰(zhàn)略成敗的關(guān)鍵。