《港灣商業(yè)觀察》王璐

成立于1997年，石藥集團(tuán)（01093.HK）在行業(yè)的知名度相當(dāng)之高。

據(jù)官網(wǎng)及天眼查顯示，石藥的創(chuàng)新觸角已經(jīng)到達(dá)世界各地。全球五大研發(fā)中心、2000余人的高端研發(fā)隊(duì)伍，每天都在為新技術(shù)、新靶點(diǎn)、新領(lǐng)域做科研探求?，F(xiàn)取得海外臨床批件30余個(gè)，16個(gè)新產(chǎn)品/新適應(yīng)癥獲得美國FDA快速通道或孤兒藥資格認(rèn)定，15個(gè)產(chǎn)品獲ANDA批件。目前，石藥依托國際化的質(zhì)量體系，取得了15張CEP證書和24個(gè)DMF登記號(hào)。

2025年6月，就AI引擎雙輪驅(qū)動(dòng)的高效藥物發(fā)現(xiàn)平臺(tái)，與阿斯利康訂立戰(zhàn)略研發(fā)合作，合同總金額53.3億美元。

不過，在最新的三季報(bào)表現(xiàn)上來看，石藥集團(tuán)顯然不盡如人意，也遭到不少券商下調(diào)目標(biāo)價(jià)。

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前三季度營收凈利潤下滑承壓

今年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)收入198.9億元，同比下降12.3%；歸母凈利潤為35.11億元，同比下降7.1%；經(jīng)調(diào)整凈利潤為30.79億元，同比下降23%。

第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營收66.18億元，同比增長3.4，但凈利潤同比下降10%至9.64億元。

石藥集團(tuán)表示，成藥業(yè)務(wù)于今年前三季度實(shí)現(xiàn)收入154.50億元（包括授權(quán)費(fèi)收入15.40億元），較去年同期減少17.2%，主要是由于藥品集中帶量采購及國家醫(yī)保藥品目錄內(nèi)藥品的價(jià)格調(diào)整等行業(yè)政策的持續(xù)影響所致。

詳細(xì)來看，公司成藥業(yè)務(wù)中神經(jīng)系統(tǒng)、抗腫瘤以及抗干擾、心血管均出現(xiàn)雙位數(shù)大降態(tài)勢(shì)。

中銀國際研報(bào)指出，石藥集團(tuán)管理層維持對(duì)2025年下半年業(yè)績(jī)較上半年實(shí)現(xiàn)中單位數(shù)復(fù)蘇的指引，但由于即將實(shí)施的全國集采續(xù)約以及醫(yī)?；鹬С龀掷m(xù)嚴(yán)格控制帶來的不確定性，盡管2026年上半年將推出創(chuàng)新產(chǎn)品（例如，白紫II，KN026）以及生物類似藥（例如奧馬珠單抗、帕妥珠單抗）的銷售增長，管理層仍對(duì)2026年國內(nèi)市場(chǎng)前景持謹(jǐn)慎態(tài)度。管理層強(qiáng)調(diào)，為應(yīng)對(duì)國內(nèi)的不確定性，國際化是關(guān)鍵戰(zhàn)略重點(diǎn)。同時(shí)預(yù)計(jì)2026年研發(fā)費(fèi)用將同比增長15%至20%。

鑒于第三季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期，中銀國際基本維持2025年預(yù)測(cè)不變，但由于第一至第八批全國集采續(xù)存在不確定性，以及新產(chǎn)品銷售增長速度可能低于預(yù)期，該行將石藥集團(tuán)2026及2027年?duì)I收預(yù)測(cè)分別下調(diào)5.8%和8.5%，將其目標(biāo)價(jià)下調(diào)至8.5港元，維持“持有”評(píng)級(jí)。

中金公司則認(rèn)為，考慮研發(fā)投入加大，分別下調(diào)石藥集團(tuán)今明兩年凈利潤12%、15%至47.6億元、53.53億元；維持“跑贏行業(yè)”評(píng)級(jí)，下調(diào)目標(biāo)價(jià)15%至11港元，分別對(duì)應(yīng)今明兩年24.4倍、21.4倍市盈率。

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第三季度收入低于市場(chǎng)預(yù)期，股價(jià)兩個(gè)多月跌超三成

不過，中金公司也看好公司的在研產(chǎn)品。中金指出，公司小核酸管線進(jìn)展順利，PCSK9（公司預(yù)計(jì)25年底進(jìn)入III期）、LPa）、AGT、ANGPTL3及C5均已進(jìn)入臨床，覆蓋血脂/血壓等重點(diǎn)慢性病，同時(shí)公司逐步探索眼/肺/脂肪/肌肉靶向遞送。同時(shí)，公司重點(diǎn)在研管線安尼妥單抗（HER2雙表位）、SYS6010（EGFRADC）及SYS6091（HER2ADC）等進(jìn)展順利，我們期待更多數(shù)據(jù)讀出。

野村證券指出，石藥集團(tuán)第三季度收入遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的74億元；按年升幅主要因確認(rèn)合作收入4.65億元，而去年同期沒有相關(guān)收入。第三季產(chǎn)品銷售額按年下降2.7%，但按季增長4.2%至62億元。管理層目標(biāo)2026年藥品銷售正增長，并預(yù)期同期研發(fā)開支按年增長15%至20%。

野村分別將2025及26年收入預(yù)測(cè)下調(diào)12%及6%，盈利預(yù)測(cè)下調(diào)26%及14%，因考慮到藥品銷售表現(xiàn)遜預(yù)期及合作項(xiàng)目收入延遲確認(rèn)，將其目標(biāo)價(jià)由10.09港元降至9.11港元，維持“買入”評(píng)級(jí)，預(yù)期未來幾個(gè)季度銷售將逐漸復(fù)蘇。

在資本市場(chǎng)表現(xiàn)方面，近兩個(gè)多月，石藥集團(tuán)股價(jià)跌幅超過三成，然而，今年以來（截至11月21日），公司股價(jià)漲幅超過五成。

11月21日，石藥集團(tuán)發(fā)布公告，宣布其開發(fā)的化藥1類新藥選擇性5-HT2A受體激動(dòng)劑（SYH2056片）已獲得中華人民共和國國家藥品監(jiān)督管理局批準(zhǔn)，可以在中國開展臨床試驗(yàn)。該產(chǎn)品旨在改善抑郁障礙患者的疾病狀態(tài)，具有快速起效和持久藥效的特點(diǎn)，同時(shí)不產(chǎn)生致幻風(fēng)險(xiǎn)。

公告指出，該產(chǎn)品的臨床適應(yīng)癥為治療抑郁癥，臨床前研究顯示其在多種抑郁動(dòng)物模型中展現(xiàn)出優(yōu)異的抗抑郁活性，且降低了可能存在的致幻風(fēng)險(xiǎn)。公司已在國內(nèi)外提交了多項(xiàng)專利申請(qǐng)，表明該產(chǎn)品在市場(chǎng)上具有廣闊的臨床需求和較高的開發(fā)價(jià)值。

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原執(zhí)行董事內(nèi)幕交易被罰500萬

業(yè)績(jī)及產(chǎn)品之外，外界也關(guān)注到石藥集團(tuán)高管違規(guī)事件。

11月3日，公司發(fā)布公告稱，執(zhí)行董事潘衛(wèi)東涉嫌內(nèi)幕交易，被證監(jiān)會(huì)處以罰款500萬元人民幣。其后，潘衛(wèi)東辭去執(zhí)行董事職務(wù)。

行政處罰決定書顯示，石藥集團(tuán)間接非全資附屬公司石藥創(chuàng)新制藥股份有限公司（簡(jiǎn)稱“石藥創(chuàng)新”，股份代碼：300765）2023年12月8日發(fā)布的公告，恩必普（石藥集團(tuán)全資附屬公司、石藥創(chuàng)新最大股東，天眼查信息顯示，恩必普目前對(duì)石藥創(chuàng)新的持股比例為73.83%。）擬自2023年12月8日起六個(gè)月內(nèi)，擇機(jī)增持石藥創(chuàng)新的股份上限不超過人民幣一億元。

2024年1月10日，石藥創(chuàng)新發(fā)布了擬收購石藥集團(tuán)另一間全資附屬公司石藥集團(tuán)百克（山東）生物制藥股份有限公司并募集配套資金的停牌公告，該重組交易相關(guān)工作當(dāng)時(shí)由時(shí)任石藥創(chuàng)新董事長的潘衛(wèi)東牽頭。

中國證監(jiān)會(huì)經(jīng)調(diào)查后認(rèn)定，潘衛(wèi)東作為當(dāng)時(shí)石藥創(chuàng)新的董事長并牽頭該重組交易，不晚于2023年12月5日便知悉此項(xiàng)內(nèi)幕信息。在該重組交易公開前，潘衛(wèi)東利用恩必普的證券賬戶，于2023年12月8日至2023年12月20日期間，累計(jì)買入石藥創(chuàng)新逾274.26萬股，累計(jì)買入金額近1億元人民幣。此舉被認(rèn)定為構(gòu)成證券法下的內(nèi)幕交易。

石藥創(chuàng)新分別于2023年12月8日及2023年12月21日發(fā)布有關(guān)增持股份的公告。誠如石藥創(chuàng)新于2025年4月28日的公告所披露，該重組交易已終止，最終沒有落實(shí)完成。潘衛(wèi)東已于2024年9月23日辭任石藥創(chuàng)新董事長。

知名律師、河南澤槿律師事務(wù)所主任付建指出，從此次的處罰結(jié)果來看，潘衛(wèi)東被頂格處罰。據(jù)《證券法》第一百九十一條規(guī)定，對(duì)于沒有違法所得或者違法所得不足五十萬元的內(nèi)幕交易行為，處以五十萬元以上五百萬元以下的罰款。證監(jiān)會(huì)對(duì)潘衛(wèi)東處以五百萬元罰款，顯然是在法律規(guī)定的幅度內(nèi)采取了頂格處理，這充分體現(xiàn)了監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)此類違法行為“零容忍”的態(tài)度。（港灣財(cái)經(jīng)出品）