這一年的酒旅行業(yè)冰火兩重天，五星酒店彎腰擺攤，京東阿里美團(tuán)們跨界鏖戰(zhàn)，沒(méi)想到絲毫不影響攜程老大哥的地位。

近日攜程三季報(bào)引起熱議，先看結(jié)果，第三季度單季營(yíng)收183.4億元，同比增長(zhǎng)15.53%；凈利潤(rùn)199億元，同比增長(zhǎng)194%。

有這么幾個(gè)關(guān)注點(diǎn)：

一是首次出現(xiàn)利潤(rùn)超過(guò)營(yíng)收的情況，有得點(diǎn)門(mén)道；

二是183億的營(yíng)收，這相當(dāng)于「日賺兩個(gè)小目標(biāo)」，這和餐飲住宿的商家們叫苦連天的境況可大不一樣；

第三，這個(gè)199億的凈利潤(rùn)，比A股吸金王茅臺(tái)還高出六七個(gè)億。

攜程何德何能？到底是開(kāi)啟了什么黑魔法？

先解釋一下令人震驚的199億凈利潤(rùn)。

其實(shí)這一波沖高，主要是非經(jīng)營(yíng)性收益貢獻(xiàn)的，2016年開(kāi)始，攜程投資了一家印度酒店旅游平臺(tái)MakeMyTrip，今年出售了MakeMyTrip約29%的股權(quán)，帶來(lái)約170億元收益。

不過(guò)，就算拋開(kāi)這筆投資收益，攜程的盈利能力依舊吊打一眾互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)：調(diào)整后EBITDA（息稅折舊攤銷(xiāo)前利潤(rùn)）達(dá)到63億元人民幣，EBITDA利潤(rùn)率高達(dá)34%。

從營(yíng)收貢獻(xiàn)來(lái)看，三季度，攜程住宿預(yù)訂收入80億，同比增長(zhǎng)18%，環(huán)比上升29%，這一塊是營(yíng)收主力，業(yè)務(wù)增速明顯快于酒店行業(yè)整體。

交通票務(wù)收入63億，同比增長(zhǎng)12%，出境游和老友會(huì)（老年團(tuán)）增長(zhǎng)迅猛，有不少貢獻(xiàn)。

另外的旅游度假和商旅業(yè)務(wù)，也保持了穩(wěn)步增長(zhǎng)。

三季度攜程的毛利更是高達(dá)81.68%，與去年全年幾乎持平，作為對(duì)比，去年騰訊的毛利率為56%，美團(tuán)的毛利率為35%，阿里的毛利率為45%，京東的毛利率為16%。

有人說(shuō)攜程最大的護(hù)城河是服務(wù)，也有人說(shuō)攜程投資了華住集團(tuán)、首旅集團(tuán)、亞朵集團(tuán)等酒店公司，還有人說(shuō)攜程積累了一批高凈值商旅用戶……

作為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，流量入口恐怕才是攜程最重要的法寶。

無(wú)論營(yíng)收還是市占率，攜程都是OTA領(lǐng)域的絕對(duì)老大，根據(jù)QuestMobile數(shù)據(jù)，2025年5月攜程App流量用戶達(dá)1.04億，遙遙領(lǐng)先，市占率第二的去哪兒同期流量約4602萬(wàn)，它也是攜程系的，此外攜程還占率投資了同程旅行。

這意味著，你開(kāi)酒店幾乎避不開(kāi)攜程，尤其在行業(yè)不景氣的客觀環(huán)境下，為了獲取客流更要依賴OTA平臺(tái)。尤其是300元+的中高星級(jí)酒店，攜程占據(jù)了60%的GMV份額， 話語(yǔ)權(quán)足夠大，自然能夠“挾流量以令商家”。

中泰證券研報(bào)給出的數(shù)據(jù)是，攜程住宿預(yù)訂業(yè)務(wù)綜合傭金率在8%-10%左右；對(duì)于流量?jī)A斜的特牌、金牌等傭金率高達(dá)12~15%，酒店從攜程App獲客，不僅要支付10%-20%的基礎(chǔ)傭金，有時(shí)還需要購(gòu)買(mǎi)額外的“流量包”或參與平臺(tái)的促銷(xiāo)活動(dòng)，壓力不小。

綜合下來(lái)，攜程的EBITDA利潤(rùn)率為34%-36%，遠(yuǎn)高于頭部酒店集團(tuán)的20%。作為一個(gè)輕資產(chǎn)平臺(tái)，連接B端的航空公司、酒店和C端消費(fèi)者，既不參與酒店建設(shè)，也不負(fù)責(zé)客房的清潔維護(hù)，在中間分配一下信息與流量，就賺走了產(chǎn)業(yè)鏈上最豐厚的一塊，自然引起行業(yè)警惕。

槍打出頭鳥(niǎo)，攜程也因此深陷“壟斷”“殺熟”等爭(zhēng)議。比如今年8月，貴州省市場(chǎng)監(jiān)管局約談過(guò)攜程，提到可能存在“二選一”、利用技術(shù)手段干預(yù)定價(jià)等問(wèn)題。今年9月，攜程又因“調(diào)價(jià)助手”被鄭州監(jiān)管部門(mén)約談。多家酒店反映，攜程未經(jīng)同意就改房?jī)r(jià)，關(guān)了還會(huì)被強(qiáng)制重開(kāi)。江蘇一家酒店稱，今年4月起被強(qiáng)制開(kāi)通9次，480元的節(jié)假日房?jī)r(jià)被改成130元。攜程表示這么做是為了保證全網(wǎng)最低價(jià)，但商家意見(jiàn)依舊不小。如何獲取用戶和行業(yè)的信任，是攜程需要努力的方向之一。

費(fèi)用方面，本季攜程經(jīng)營(yíng)費(fèi)用總支出同比增長(zhǎng)了近17%，高于收入和毛利潤(rùn)的增速，主要是營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用增長(zhǎng)較多，同比增長(zhǎng)近27%，或是為了海外展業(yè)的需要，同時(shí)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)也要防御美團(tuán)、抖音的沖擊。研發(fā)費(fèi)用和管理費(fèi)用分別同比增加約12%和9%，略低于收入增長(zhǎng)，部分對(duì)沖了營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用的影響。

國(guó)際業(yè)務(wù)的高投入也換來(lái)了亮眼的成績(jī)，今年三季度，攜程入境旅游預(yù)訂同比增長(zhǎng)超100%，出境酒店和機(jī)票預(yù)訂攀升至2019年同期140%，國(guó)際OTA平臺(tái)總預(yù)訂同比增長(zhǎng)約60%。

國(guó)際業(yè)務(wù)也是攜程的護(hù)城河之一，畢竟老對(duì)手們實(shí)力不濟(jì)，新入局的京東、抖音們根基不穩(wěn)，美團(tuán)忙著閃購(gòu)和境外外賣(mài)業(yè)務(wù)抽不開(kāi)身。注意下地緣政治、匯率波動(dòng)問(wèn)題就好。

攜程高管在業(yè)績(jī)會(huì)上披露了接下來(lái)會(huì)重點(diǎn)關(guān)注三個(gè)方向，第一是AI技術(shù)，第二是入境游，第三是銀發(fā)消費(fèi)和演出旅游。