原創(chuàng)大財(cái)可富司機(jī)

曾經(jīng)以“敢說敢干”聞名的百億私募大佬希瓦資產(chǎn)梁宏，最近罕見地收起了往日的鋒芒，在最新一期周報(bào)里向投資人低頭道歉。

這事情放到以前，絕對(duì)不敢想象。早年間，他的基金業(yè)績(jī)波動(dòng)時(shí)，面對(duì)投資人的質(zhì)疑，他直接怒懟反擊，語氣硬氣到讓不少人覺得脾氣比業(yè)績(jī)還亮眼！

但這次，面對(duì)旗下基金一周預(yù)估凈值跌了7%，從最高點(diǎn)累計(jì)回撤20%，大幅跑輸主要指數(shù)，他沒有找市場(chǎng)環(huán)境的借口，也沒有回避持倉問題，反而掰開揉碎了自己的操作失誤，從個(gè)股的決策漏洞說到深層次的投資心態(tài)問題，這份坦誠(chéng)在動(dòng)輒用“市場(chǎng)風(fēng)格切換”“宏觀環(huán)境復(fù)雜”來搪塞的基金圈里，顯得格外難得。

私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，梁宏管理的希瓦小牛某只產(chǎn)品，截至11月14日，今年以來收益15.98%。雖然自2015年成立以來取得26.4%的年化收益，但今年收益確實(shí)不盡如人意，甚至跑輸滬深300指數(shù)。

梁宏在周報(bào)里毫無保留地列出了導(dǎo)致產(chǎn)品回撤的“三大元兇”。第一筆是創(chuàng)新藥股，這只票曾經(jīng)給基金貢獻(xiàn)了8個(gè)點(diǎn)的凈值，浮盈接近200%時(shí)梁宏依然重倉持有，只因過于相信BD合作能成功。結(jié)果BD失敗的消息一出，他又沒能果斷賣出，最終硬生生回吐了4個(gè)多點(diǎn)的凈值貢獻(xiàn)。

第二筆是他重倉的硬件龍頭公司。這只票梁宏30多元建倉，40多元攤薄成本，原本看到60元的合理估值，篤信人工智能時(shí)代的硬件入口邏輯，甚至預(yù)估公司今年450億利潤(rùn)、明年700億利潤(rùn)，于是一路持有到30%的超重倉比例?？涩F(xiàn)實(shí)狠狠潑了冷水：新產(chǎn)品銷售不及預(yù)期被資金兌現(xiàn)，網(wǎng)絡(luò)負(fù)面輿情接踵而至，成都車禍?zhǔn)录亲尮蓛r(jià)雪上加霜，再加上存儲(chǔ)成本上漲擠壓利潤(rùn)，明年預(yù)期利潤(rùn)直接砍到500-550億。梁宏自己也承認(rèn)，“高位估值合理階段不該持有30%那么重的倉位，20%會(huì)合理很多”，如今這只票從高位跌了37%，基金凈值單靠它就虧了9個(gè)點(diǎn)以上。

最致命的是第三筆美股穩(wěn)定幣股的投資，這被梁宏稱為“今年最大的問題”。這只新股上市沖到300美元后回調(diào)50%-60%，梁宏看中其未來五年50-60%的復(fù)合增速，以及支付和外貿(mào)結(jié)算領(lǐng)域的想象空間，直接給了10%-11%的重倉倉位，還把它定義為“5倍股”?？伤雎粤巳齻€(gè)關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)：70-80倍的靜態(tài)PE估值已經(jīng)嚴(yán)重透支，新股解禁帶來的巨量拋壓，以及加密貨幣轉(zhuǎn)熊的潛在沖擊。結(jié)果就是最近四周這只票暴跌，給基金凈值又貢獻(xiàn)了4-5個(gè)點(diǎn)的負(fù)收益。

這三只票加起來造成了18%的凈值回撤，再加上一些跟隨指數(shù)的正常下跌，最終釀成了20%的累計(jì)回撤。

更讓投資人扎心的是，不少2021年買入的投資者已經(jīng)持有4-5年，今年業(yè)績(jī)還跑輸指數(shù)平均水平，這樣的體驗(yàn)確實(shí)難以接受。梁宏在周報(bào)里的道歉說得實(shí)在：“我知道這次的再次巨大回撤，讓多數(shù)人對(duì)我深深失望和不再信任”，甚至直言“后面可能會(huì)有大的贖回，我也有準(zhǔn)備了”。

其實(shí)，當(dāng)年在熊市里，基金經(jīng)理反思并不是新鮮事。不管是私募還是公募，每年都有一批大佬在業(yè)績(jī)承壓后出來 “認(rèn)錯(cuò)”。

私募圈里，淡水泉趙軍曾在產(chǎn)品凈值大幅回撤后坦言 “過于利用市場(chǎng)恐慌來增強(qiáng)組合進(jìn)攻而犧牲了短期凈值波動(dòng)”；景林資產(chǎn)蔣錦志因業(yè)績(jī)不佳反思致歉表示：“在承擔(dān)壓力同時(shí)也會(huì)不斷審視調(diào)整組合，對(duì)公司產(chǎn)品及中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景依然保持信心?！?/p>

公募這邊更是不缺案例，易方達(dá)張坤曾因重倉教培行業(yè)遭遇回撤，他在季報(bào)中承認(rèn)“教培企業(yè)受政策影響，跌幅較大，對(duì)基金凈值產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響，也使我反思長(zhǎng)期投資框架中的一些假設(shè)，希望能夠?qū)⑵溥M(jìn)一步完善”。

今年牛市行情中，一群“不賺錢”的基金經(jīng)理，紛紛寫“小作文”道歉，自曝“主觀失誤”“操作保守”“低估市場(chǎng)”。

但是，像梁宏這樣拆解得如此細(xì)致的，著實(shí)不多見。畢竟，對(duì)于基金經(jīng)理來說，暴露自己的決策失誤，相當(dāng)于把軟肋亮給市場(chǎng)，一方面既要面對(duì)投資人的追問；另一方面還要承受同行的審視，沒有破釜沉舟的勇氣很難做到。

梁宏的轉(zhuǎn)變之所以讓司機(jī)關(guān)注，不僅因?yàn)樗郧暗谋┢?，更因?yàn)檫@次反思觸及了核心問題：投資策略的底層邏輯。他自己總結(jié)，深層次原因是“過于貪婪”，“高位時(shí)候過于興奮，過于追求宏大敘事，而忽略了漲幅風(fēng)險(xiǎn)，忽略了性價(jià)比”。

這句話也點(diǎn)透了很多基金經(jīng)理的通?。号Ｊ欣镔嵙隋X就容易迷信自己的判斷，把行業(yè)趨勢(shì)當(dāng)成永恒真理，把公司成長(zhǎng)故事無限放大，卻忘了估值的邊界和風(fēng)險(xiǎn)的存在。

梁宏堅(jiān)持了8-9年“長(zhǎng)線持有優(yōu)秀公司，不控回撤”的理念，這次終于意識(shí)到要改變，計(jì)劃明年在價(jià)值投資的基礎(chǔ)上增加絕對(duì)收益考慮，降低產(chǎn)品回撤。

不過話說回來，梁宏的投資策略真的全錯(cuò)了嗎？倒也未必！他看好的人工智能硬件入口、穩(wěn)定幣賽道的增長(zhǎng)潛力，從行業(yè)邏輯來看并沒有問題，甚至可以說是未來的熱門方向。

問題出在執(zhí)行層面：過度集中的倉位讓單一股票的波動(dòng)對(duì)基金凈值影響過大，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)判不足導(dǎo)致在負(fù)面消息出現(xiàn)時(shí)未能及時(shí)止損，對(duì)估值的容忍度太高而忽略了性價(jià)比。說白了，不是方向選錯(cuò)了，而是風(fēng)控的“韁繩”沒拉緊，“貪婪的欲望”沒管住。

在基金圈，有太多基金經(jīng)理犯過類似的錯(cuò)誤。有的重倉押注某一個(gè)賽道，遇到行業(yè)輪動(dòng)就徹底歇菜；有的迷信長(zhǎng)期持有，把“死扛”當(dāng)成價(jià)值投資，結(jié)果越套越深；有的被短期業(yè)績(jī)沖昏頭腦，在高位追漲加倉，最終把利潤(rùn)還給市場(chǎng)。

梁宏在周報(bào)里說，明年是他“最近數(shù)年里面最看好的一年”，規(guī)模小了之后可以“輕裝上陣”。這話說得讓人既期待又忐忑，期待的是他真的能如承諾般改變，給投資人帶來驚喜？忐忑的是，投資市場(chǎng)從來沒有絕對(duì)的把握，過去的失誤是否會(huì)重演，還有待時(shí)間檢驗(yàn)。