文/言叔

最近，一則預(yù)重整公告讓華夏幸福與中國(guó)平安的矛盾徹底公開(kāi)化。

事情是這樣的。

平安派駐華夏幸福的董事王葳深夜發(fā)布聲明，稱對(duì)公司進(jìn)入預(yù)重整程序“未收到正式通知、未獲充分告知。

要知道，平安作為持有華夏幸福24.99%股份的第一大股東、投入540億風(fēng)險(xiǎn)敞口的“最大金主”，卻在華夏幸福債務(wù)重整過(guò)程中，淪為了“局外人”。

對(duì)平安來(lái)說(shuō)，投資華夏幸福，可以說(shuō)是一次巨大的戰(zhàn)略失敗。

回溯這場(chǎng)投資悲劇，2018年平安以“白衣騎士”身份入股時(shí)，華夏幸福還是年銷售額超1600億的“環(huán)京地產(chǎn)霸主”。

如今這家千億房企資不抵債，平安已計(jì)提420億減值損失（截至2024年末），剩余108億敞口仍面臨不確定性。

從重金押注到話語(yǔ)權(quán)旁落，平安在地產(chǎn)賽道上的這波操作，堪稱近年來(lái)最慘烈的投資失利之一。

01

平安是怎么從金主變成冤大頭的？

事情都從2018年講起。

2018年7月，平安資管斥資137.7億元受讓華夏幸福19.7%股份，成為第二大股東；次年1月再砸42.03億元增持，兩次收購(gòu)后合計(jì)持股達(dá)24.99%，累計(jì)投入超180億股權(quán)投資款。

彼時(shí)華夏幸福如日中天，連續(xù)多年穩(wěn)居百?gòu)?qiáng)房企第八位，平安不僅看好其產(chǎn)業(yè)新城模式，更以永續(xù)債、另類金融產(chǎn)品等形式追加360億表內(nèi)融資，總風(fēng)險(xiǎn)敞口達(dá)540億元。

2021年華夏幸福爆雷后，平安被動(dòng)成為第一大股東，卻明確表示“無(wú)意愿控股”，這也為后續(xù)的話語(yǔ)權(quán)缺失埋下伏筆。

隨著華夏幸福的債務(wù)危機(jī)發(fā)酵，平安也逐漸從“金主”身份轉(zhuǎn)變?yōu)椤霸┐箢^”。

為什么這么說(shuō)呢，看一看華夏幸福的債務(wù)重組方案就比較清晰了。

2024年10月，華夏幸福推出“置換貸”方案，要求債權(quán)人向接盤(pán)方再出借債權(quán)余額一倍的資金才能獲得清償，相當(dāng)于“用自己的錢(qián)還自己”。

作為最大債權(quán)人，平安對(duì)此方案是明確表達(dá)反對(duì)的。

但反對(duì)又有啥辦法呢，平安在董事會(huì)話語(yǔ)權(quán)有限，方案最終以55.3%贊成票涉險(xiǎn)通過(guò)。

更令人咋舌的是，2025年4月華夏幸福以2元總價(jià)將兩家資產(chǎn)估值約102億元的子公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓給廊坊發(fā)展集團(tuán)等地方國(guó)資平臺(tái)，用以抵償225.75億元債務(wù)，優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)被定向輸送卻未征詢主要債權(quán)人意見(jiàn)。

預(yù)重整事件之后，讓平安與華夏幸福的矛盾徹底公開(kāi)化。

11月17日，華夏幸福公告稱對(duì)債權(quán)人龍成建設(shè)（被拖欠417萬(wàn)工程款）申請(qǐng)預(yù)重整“無(wú)異議”，但平安派駐董事王葳表示“未收到任何通知”。

盡管律師指出債權(quán)人申請(qǐng)預(yù)重整無(wú)需董事會(huì)決議，但平安認(rèn)為“無(wú)異議”表態(tài)屬于重大事項(xiàng)，依規(guī)應(yīng)經(jīng)債委會(huì)、董事會(huì)審議。

華夏幸福方面則回應(yīng)稱，依據(jù)監(jiān)管規(guī)定，債權(quán)人申請(qǐng)預(yù)重整本就無(wú)需董事會(huì)決議，公司發(fā)布包含“無(wú)異議”表態(tài)的公告，屬于履行信息披露的法定義務(wù)，并非需經(jīng)審議的重大事項(xiàng)決策行為。

雙方爭(zhēng)議的核心，并非預(yù)重整程序本身是否合法，而在于“無(wú)異議”公告的發(fā)布是否需經(jīng)董事會(huì)審議。

截至去年年底，平安對(duì)華夏幸福的投資已計(jì)提420億減值，剩余108億敞口對(duì)應(yīng)的股權(quán)市值僅剩25億元，較入股成本縮水超86%。

即便在2025年10月減持部分股份后，平安仍被困在這場(chǎng)債務(wù)泥潭中難以脫身。

不過(guò)值得注意的是，經(jīng)此一役，平安的地產(chǎn)投資策略已發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變：

從早期直接入股房企的股權(quán)投資模式，轉(zhuǎn)向更側(cè)重通過(guò)私募基金收購(gòu)核心資產(chǎn)（例如此前接盤(pán)碧桂園北京部分優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目）的路徑，以此實(shí)現(xiàn)投資與房企主體風(fēng)險(xiǎn)的隔離。

02

對(duì)很多房地產(chǎn)出險(xiǎn)企業(yè)來(lái)說(shuō)，早已把“債多不壓身”的邏輯表演得淋漓盡致。

對(duì)華夏幸福來(lái)說(shuō)，同樣如此。

“虱子多了不癢”已成為其破局的核心邏輯。

2025年三季度財(cái)報(bào)顯示，公司總資產(chǎn)看似仍有2745億元，但歸母凈資產(chǎn)已跌至-47.38億元。

這一負(fù)值數(shù)據(jù)直接反映出公司資不抵債的嚴(yán)峻處境。

更關(guān)鍵的是，若后續(xù)法院正式受理華夏幸福的重整申請(qǐng)，根據(jù)交易所規(guī)則，公司股票將被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示，這無(wú)疑是懸在公司頭上的又一重大風(fēng)險(xiǎn)。

此外，華夏興奮資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)96.44%；前九個(gè)月?tīng)I(yíng)收38.82億元同比暴跌72.09%，凈虧損卻擴(kuò)大至98.28億元，四年累計(jì)虧損超600億元。

盡管賬上仍有24億元現(xiàn)金，但對(duì)比245.69億元新增逾期債務(wù)、超1600億元未決金融債務(wù)，這點(diǎn)資金不過(guò)是杯水車薪。

在債務(wù)重組遇阻后，華夏幸福將司法重整視為最后救命稻草。

有趣的是，觸發(fā)預(yù)重整的并非千億級(jí)金融債務(wù)，而是龍成建設(shè)417萬(wàn)元工程款欠款。

這筆不及昔日高管年薪十分之一的債務(wù)，卻成為撬動(dòng)司法程序的支點(diǎn)。

華夏幸福對(duì)此不僅“無(wú)異議”，更在公告中強(qiáng)調(diào)“預(yù)重整是化解風(fēng)險(xiǎn)的難得機(jī)會(huì)”。

究其原因，一旦進(jìn)入司法重整，公司可通過(guò)法院指定管理人引入新投資人，甚至合法調(diào)整原有債務(wù)償付方案，這對(duì)已無(wú)太多騰挪空間的華夏幸福而言，無(wú)疑是最優(yōu)選擇。

這種“以小博大”的策略背后，是華夏幸福對(duì)自身債務(wù)規(guī)模的精準(zhǔn)利用。

截至2025年10月，公司已完成1926.69億元金融債務(wù)重組簽約，但原承諾2023年底兌付的30%現(xiàn)金實(shí)際僅完成5%。

通過(guò)“置換貸”等方式，華夏幸福已提前處置部分優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，而進(jìn)入預(yù)重整后，剩余資產(chǎn)的分配、股權(quán)稀釋等問(wèn)題將由法院主導(dǎo)，原有債權(quán)人的議價(jià)能力進(jìn)一步削弱。

值得注意的是，華夏幸福與地方國(guó)資的關(guān)聯(lián)仍藕斷絲連，截至2024年末仍持有廊坊銀行4%股份，而廊坊國(guó)企則成為其資產(chǎn)接盤(pán)方，這種復(fù)雜關(guān)系讓債務(wù)處置更添變數(shù)。

為什么華夏幸福要這么做。

說(shuō)得直白一點(diǎn)，就是把金融機(jī)構(gòu)、供應(yīng)商等眾多債權(quán)人綁在同一條船上，形成一種“誰(shuí)也不敢讓它倒”的被動(dòng)平衡。

03

在言叔看來(lái)，平安與華夏幸福的糾葛，折射出地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整期的殘酷現(xiàn)實(shí)。

對(duì)險(xiǎn)資而言，這場(chǎng)投資的教訓(xùn)無(wú)疑是深刻的。

在地產(chǎn)行情較好的時(shí)候，誰(shuí)能想到，昔日看似穩(wěn)健的千億房企，短短幾年內(nèi)便淪為資不抵債的“問(wèn)題企業(yè)”。

平安的案例也為行業(yè)敲響警鐘：

在地產(chǎn)告別高速增長(zhǎng)的時(shí)代，單純追求規(guī)模擴(kuò)張的投資邏輯已難以為繼，風(fēng)險(xiǎn)管控與治理參與權(quán)比收益率更重要。

對(duì)華夏幸福而言，預(yù)重整并非終點(diǎn)。

即便法院最終批準(zhǔn)重整計(jì)劃，如何引入增量資金、恢復(fù)經(jīng)營(yíng)造血能力仍是難題。若僅靠“合法賴賬”而無(wú)實(shí)質(zhì)改善，最終可能難逃破產(chǎn)清算命運(yùn)。

這場(chǎng)鬧劇更暴露出上市公司治理的深層漏洞。

股東與實(shí)際控制人權(quán)責(zé)不清、債權(quán)人利益保障機(jī)制缺位等問(wèn)題亟待解決。地產(chǎn)行業(yè)的洗牌仍在繼續(xù)，平安的“大虧”或許能讓更多投資者清醒：

在這個(gè)不確定性激增的市場(chǎng)中，沒(méi)有永遠(yuǎn)的安全牌，唯有敬畏風(fēng)險(xiǎn)才能行穩(wěn)致遠(yuǎn)。

言叔比較關(guān)心的是：經(jīng)此投資滑鐵盧以后，平安未來(lái)還有信心投資地產(chǎn)商嗎？