《港灣商業(yè)觀察》陳錢

繼今年4月遞表港交所招股書失效后，近期，Axbio International Limited（下稱，安序源科技）再次向港交所發(fā)起了上市申請，中金公司和浦銀國際為聯(lián)席保薦人。

安序源科技作為國內(nèi)基因測序行業(yè)的新銳，盡管已獲得阿斯利康中金、蘇州先進產(chǎn)業(yè)基金等機構(gòu)的融資，但同樣難避免生物醫(yī)藥領(lǐng)域“高投入、長周期”帶來的陣痛，近年來，持續(xù)虧損、研發(fā)投入減少、商業(yè)化的不確定性等風險皆伴隨安序源科技。

此外，在全球基因測序儀器及耗材市場呈現(xiàn)“寡頭式”競爭格局形勢下，能否在這片商業(yè)紅海中爭得一席之地，對公司來說無疑也是不小的考驗。

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收入微弱，持續(xù)虧損近3.7億

招股書及天眼查顯示，安序源科技成立于2017年，于開曼群島注冊，國內(nèi)運營主體包括安序源生物科技（深圳）有限公司、安序源生物科技（無錫）有限公司。

據(jù)介紹，安序源科技是一家從事分子診斷儀器和生物芯片的開發(fā)和商業(yè)化的生物技術(shù)公司，截至最后實際可行日期，公司產(chǎn)品組合涵蓋一款微陣列芯片分析儀、兩款EL-NGS基因測序儀以及多種配套檢測試劑盒。

其中，公司的核心產(chǎn)品AxiLona EL-100已于今年3月完成臨床試驗，于4月取得江蘇省藥監(jiān)局第二類醫(yī)療器械注冊證。該產(chǎn)品據(jù)稱是中國極少數(shù)能執(zhí)行基于電化學、多靶標、快速、低成本及整合式生物分子檢測的分子診斷產(chǎn)品，但目前僅具有核酸檢測的功能，計劃未來擴展至同時包含核酸及蛋白質(zhì)檢測功能。

同時，公司還擁有在研主要產(chǎn)品AxiLona AXP-100、AxiLona AXP-1000基因測序儀器以及與之配套使用的相關(guān)檢測試劑盒。AxiLona AXP-100預(yù)計將于今年下半年前在中國完成型檢，其后開展臨床試驗并根據(jù)試驗結(jié)果進行監(jiān)管注冊。AxiLona AXP-1000高通量測序芯片目前尚處于設(shè)計階段，預(yù)計于2026年下半年完成其相關(guān)設(shè)計。

值得一提的是，全球高通量基因測序市場呈現(xiàn)較為明顯的“寡頭式”競爭格局，招股書顯示，以2024年收入計，全球高通量基因測序市場前五大參與者合計占據(jù)94.9%的市場份額，其中僅Illumina一家就“獨占”71.8%的份額。

而就國內(nèi)市場競爭情形而言，對公司來說也是不甚樂觀。在中國的高通量基因測序儀器及耗材市場中，以2024年收入計，前五大參與者合計占據(jù)95.8%的份額，其中Illumina以47%的份額位列第一，本土企業(yè)MGI以39%的份額位列第二，其余企業(yè)則均不足5%。

誠然，商業(yè)化路途上的安序源科技還未實現(xiàn)盈利。2023年、2024年及今年1-6月（報告期內(nèi)），安序源科技的收入分別為0、47.9萬美元、53.2萬美元，錄得得虧損分別為2285.6萬美元、2346.6萬美元、515.5萬美元，兩年半累計虧損5174.6萬美元（約合人民幣3.68億）。

公司表示，期內(nèi)的虧損均來自研發(fā)開支和行政開支。公司進一步坦言，在可預(yù)見的未來，可能持續(xù)出現(xiàn)虧損，并且虧損可能隨著擴大開發(fā)在研產(chǎn)品、尋求監(jiān)管批準及將產(chǎn)品商業(yè)化的步伐增加，未來虧損大小將部分取決于產(chǎn)品開發(fā)的數(shù)量及規(guī)模、研發(fā)活動的相關(guān)成本以及賺取收入的能力等。

知名商業(yè)顧問，企業(yè)戰(zhàn)略專家霍虹屹認為，對于研發(fā)投入高、周期長、商業(yè)化不確定性大的基因測序行業(yè)來說，因遲遲沒有取得技術(shù)突破而陷入生存危機在業(yè)內(nèi)可以說極為普遍。比如國內(nèi)的瀚海基因，雖然曾宣稱擁有“全球最準”第三代測序儀，但因技術(shù)方案陳舊且未獲監(jiān)管批準導(dǎo)致產(chǎn)品至今仍難以商業(yè)化。歷史上，因未能突破技術(shù)瓶頸而陷入困境的企業(yè)也不少。

“從市場競爭格局來看，全球的基因測序市場基本由賽默飛、illumina等巨頭壟斷，他們的定價權(quán)和技術(shù)壁壘非常之高，如果沒有長期的資本支持和核心的科研團隊持續(xù)發(fā)力，即便有進入行業(yè)的機會，也將很難在行業(yè)生存。”

據(jù)了解，2024年及今年上半年得收入來自關(guān)鍵產(chǎn)品AxiLona AXP-100的銷售以及向第三方提供的分子診斷方案。AxiLona AXP-100產(chǎn)品的銷售對象主要是研究機構(gòu)及醫(yī)院，但值得一提的是，公司的客戶結(jié)構(gòu)較為單一且變動劇烈，2024年及今年上半年，前五大客戶的銷售額占比達98.1%和100%，其中最大客戶的銷售占比分別為24.8%、87%。

通過銷售產(chǎn)品獲得零星收入外，公司的其他收入有所減少，各期分別為193.5萬美元、206.3萬美、59萬美元，今年上半年同比減少40.58%，其中主要是政府補助和銀行利息的減少。

各期，安序源科技的政府補助分別為83.1萬美元、51.3萬美元、8.6萬美元，銀行利息分別為96.7萬美元、154.8萬美元、49.3萬美元，今年上半年，其政府補助同比下滑61.26%，銀行利息同比下滑36.06%。

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研發(fā)費用下滑，經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)承壓

對于高研發(fā)、長周期的生物醫(yī)藥領(lǐng)域來說，穩(wěn)定、充足的資金來源尤為重要，安序源科技在招股書中也從不諱言公司的核心競爭力及未來的盈利潛力離不開研發(fā)的持續(xù)投入。

但或受資金壓力影響，公司的研發(fā)投入逐年下滑，各期分別為1529.1萬美元、1141.2萬美元、448.7萬美元。

同時在現(xiàn)金流層面，公司也是持續(xù)處于“失血”，各期的經(jīng)營活動現(xiàn)金流分別為-1672.8萬美元、-1500.4萬美元、-795.8萬美元。公司表示，現(xiàn)金流的流出主要是物業(yè)及設(shè)備以及使用權(quán)資產(chǎn)的折舊，以股份為基礎(chǔ)的付款開支等。

報告期內(nèi)，安序源科技的流動負債凈額上升明顯，分別為3807.3萬美元、6303.8萬美元、6720.6萬美元，負債凈額分別為3331.9萬美元、5827.4萬美元、6317.8萬美元。

安序源科技回應(yīng)稱，負債凈額的增加主要由于持續(xù)的研發(fā)活動導(dǎo)致的銀行存款的減少以及計入損益的金融負債增加，另外，持續(xù)的全面虧損也是因素之一。

確實，公司的銀行結(jié)余及現(xiàn)金已由2023年末的5426萬美元減少到2024年年末的3691萬美元，今年6月末，銀行結(jié)余及現(xiàn)金繼續(xù)減少至3070萬美元。

意料之中，安序源科技的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價各期也是下滑明顯，分別為5426萬美元、3691萬美元、3069.9萬美元。

反映在流動比率上，各期分別為0.6、0.4、0.3，公司坦言主要是持續(xù)的研發(fā)投入帶來的銀行結(jié)余及現(xiàn)金的大幅減少。

此次IPO，公司募資將主要用于：1，核心產(chǎn)品AxiLona EL-100及主要產(chǎn)品AxiLona AXP-100的進一步研發(fā)、商業(yè)化及生產(chǎn)；2，AxiLona AXP-1000及其他管線產(chǎn)品的開發(fā)；3，擴大及加強核心技術(shù)平臺，進一步鞏固對IC（集成電路）、BT（生物技術(shù)）、AI（人工智能）的獨特整合。4，營運資金及一般企業(yè)用途。

公開信息顯示，2017年至今，安序源科技已獲得多輪融資，融資方包括阿斯利康中金、蘇州現(xiàn)金產(chǎn)業(yè)基金等著名投資機構(gòu)，最后一輪7000萬美元的融資完成于2023年3月，投后估值約3.48億美元（折合人民幣約25億元）。

據(jù)悉，安序源科技創(chuàng)始人為田暉博士和Igor Ivanov博士，田博士現(xiàn)年54歲，Igor Ivanov博士現(xiàn)年71歲。在公司治理上，田暉負責戰(zhàn)略規(guī)劃、業(yè)務(wù)運營及創(chuàng)新研發(fā)，Igor Ivanov博士負責企業(yè)管理、研發(fā)、銷售及市場推廣，兩人分別持有30.44%、15.22%的股份，為公司實控人。（港灣財經(jīng)出品）