文/謝逸楓

11月14日，央行10月末金融數(shù)據(jù)顯示，M1突破112萬億元、M2突破335.13萬億元、新增人民幣貸款14.97萬億元，其中個(gè)人住房貸款增加1.26萬億元。10月末M1、M2齊下降，剪刀差擴(kuò)大0.8%，新增貸款增量同比下降趨勢。

10月新增人民幣貸款2200億元，新增人民幣存款6100億元，M2-M1剪刀差呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢，為2.0%，比上月1.2%擴(kuò)大0.8%。今年以來M1、M2“剪刀差”明顯收斂，反映出企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活躍度提升、個(gè)人投資消費(fèi)需求回暖等積極信號(hào)。

10月廣義貨幣供應(yīng)量（M2）、人民幣貸款余額增速高于經(jīng)濟(jì)增速，金融對實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持力度穩(wěn)固。適度寬松的貨幣政策持續(xù)用力，降準(zhǔn)降息等一攬子貨幣政策效果顯現(xiàn)，貸款保持較高增速，貸款利率低位運(yùn)行，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

居民存款“搬家”

前10月人民幣存款增加23.32萬億元（前9月22.71萬億元），其中住戶存款增加11.39萬億元（前9月12.73萬億元）。單月來看，10月人民幣存款增加6100億元，其中住戶存款減少1.34萬億元，加上企業(yè)存款減少，共減少2.43萬億元。

其中非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款增加1.85萬億元，成為當(dāng)月存款增長支撐。10月非銀存款增加1.85萬億元，同比多增0.77萬億元，延續(xù)了7月以來的高增長態(tài)勢。而財(cái)政性存款增加2.09萬億元，非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)存款增加6.66萬億元。

10月權(quán)益市場（股市、債市）上漲，居民存款搬家入市進(jìn)程加快。當(dāng)前金融數(shù)據(jù)反映出居民資產(chǎn)配置正逐步多元化，定期存款、股市、債市依然是主要投資渠道，非標(biāo)產(chǎn)品等收益市場起起伏伏大，老百姓依然偏向銀行存款、股市、債市。

所謂存款“搬家”，其實(shí)是居民根據(jù)資產(chǎn)回報(bào)率的變化，把銀行里的儲(chǔ)蓄存款轉(zhuǎn)換成其他資產(chǎn)的現(xiàn)象，本質(zhì)上是居民資產(chǎn)重新配置。股票、房產(chǎn)、互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品、銀行理財(cái)、基金等不同類型資產(chǎn)資金在不同時(shí)期流動(dòng)是雙向動(dòng)態(tài)變化的。

M1，M2增速齊回落

M1，反映著經(jīng)濟(jì)中的現(xiàn)實(shí)購買力。M2，不僅反映現(xiàn)實(shí)的購買力，還反映潛在的購買力。M1過快，消費(fèi)和終端市場活躍。M2過快，投資和中間市場活躍。M2過高，M1過低，說明投資過熱，需求不旺，有泡沫、危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。

M1過高，M2過低，說明需求強(qiáng)勁、投資不足，有通脹、漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。可以據(jù)此判定貨幣政策的調(diào)整、變化。毫無疑問，目前最大的問題是M1、M2過低，說明有效需求不足，投資不足，有通縮的風(fēng)險(xiǎn)。貨幣政策應(yīng)該調(diào)整，擠水分轉(zhuǎn)為放水。

10月M1余額112萬億元（9月113.15萬億元、8月111.23萬億元、7月111.06萬億元），同比增長6.2%（9月增長7.2%、8月增長6%、7月增長5.6%），比上月回落1.0%，比上年同期高8.5個(gè)百分點(diǎn)，繼續(xù)處于較快增長狀態(tài)。

10月制造業(yè)PMI49%，環(huán)比上月下降0.8%，數(shù)據(jù)反映出企業(yè)生產(chǎn)和需求總體疲軟，呈現(xiàn)下降趨勢，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩導(dǎo)致企業(yè)資金需求動(dòng)力不足，活期存款規(guī)模減少對M1增速回落形成一定影響。10月M1增速為6.2%，較上月回落1.0%。

M1呈現(xiàn)增長6.2%，一定程度上反映出經(jīng)營主體改善下降，反映出金融市場上投資者風(fēng)險(xiǎn)下降預(yù)期變?nèi)?。目前部分城市房地產(chǎn)市場的銷售和金額及去庫存改善不明顯，10月北上廣深和熱點(diǎn)二線城市樓市銷售回落，市場行情降溫。

10月末M2余額335.13萬億元（9月335.38萬億元、8月331.98萬億元、7月329.94萬億元），同比增長8.2%（9月增長8.4%、8月增長8.8%、7月增長8.8%、6月增長8.3%），同比上月回落0.2%，明顯低于市場預(yù)期。

10月末M2余額335.13萬億元，同比增長8.2%，延續(xù)處于比較快的增長水平，主要是10月政府債與貸款拖累明顯，但企業(yè)直接融資穩(wěn)健增長。財(cái)政支出加快，財(cái)政存款同比少增，抵消了10月新增信貸、新增社融同比少增對存款派生的影響。

主要原因是上年同期一攬子增量政策發(fā)力，M2基數(shù)有所抬高，這會(huì)壓低今年10月末M2同比增速。當(dāng)前M2增速仍然明顯高于名義GDP增速，也高于今年經(jīng)濟(jì)增長和價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)之和（7.0%左右），顯示貨幣政策保持支持性立場。

剪刀差擴(kuò)大至2.0%

10月M1同比增長6.2%，環(huán)比回落1.0%，M2同比增長8.4%，環(huán)比回落0.2%，M2與M1增速剪刀差收窄至2.0%，比上月1.2%回升0.8%。M2增速回落，受存款利率下調(diào)及非銀存款影響，M1增速回落，是資金活化意愿減弱。

10月M1-M2剪刀差為2.0%，較上月進(jìn)一步擴(kuò)大0.8%，達(dá)到2021年6月以來的第二最低值。今年以來M1-M2剪刀差明顯收斂，反映出企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活躍度提升、個(gè)人投資消費(fèi)需求回暖等積極信號(hào)，但是呈現(xiàn)不穩(wěn)定的狀況。

M2回落，M1回落，M2-M1剪刀差擴(kuò)大至2.0%（9月1.2%、8月2.8%、7月3.2%（6月3.7%、5月末5.6%、4月末6.5%、3月5.4%、2月6.9%、1月6.8%），創(chuàng)下2021年6月份以來最好水平，利于暢通經(jīng)濟(jì)循環(huán)，說明剪刀差呈現(xiàn)先高后低。

10月末，M1-M2剪刀差為2%，較年初明顯收窄。這表明資金轉(zhuǎn)化為活期存款的趨勢穩(wěn)固，這也顯示出資金活化程度較高，同時(shí)反映出企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營還是保持較好的活躍度、個(gè)人投資消費(fèi)需求回暖等積極信號(hào)。

剪刀差擴(kuò)大，說明資金活化度下降，銀行內(nèi)空轉(zhuǎn)的資金增加。金融體系資金積淤現(xiàn)象有所改善下降，銀行惜貸情況明顯。當(dāng)務(wù)之急是銀行加快資金貸出、有效刺激內(nèi)需、提振活躍度、落實(shí)好已出臺(tái)的政策，推動(dòng)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)。

新增貸款暴跌，個(gè)人住房貸款小幅度下降

前10月人民幣貸款增加14.97萬億元（前9月14.75萬億元、前8月13.46萬億元），環(huán)比季節(jié)性少增1.07萬億元（前9月增加1.29萬億元、前8月增加5900億元）。單月看，10月新增人民幣貸款環(huán)比新增2000億元。

10月為傳統(tǒng)信貸淡季，貸款投放強(qiáng)度受季節(jié)性回落。10月新增人民幣貸款2200億元，環(huán)比季節(jié)性少增1.07萬億元，同比少增2800億元，拖累月末貸款增速較上月末放緩0.1%至6.5%，續(xù)創(chuàng)有數(shù)據(jù)記錄以來新低。

新增貸款規(guī)模大幅走低，符合季節(jié)性規(guī)律，同比較大幅度少增主要是受新增居民貸款大幅多減拖累。背后反映當(dāng)前居民消費(fèi)偏弱、房地產(chǎn)市場持續(xù)調(diào)整帶來的影響，特別是10月一些地方國補(bǔ)資金收緊，三季度以來經(jīng)濟(jì)下行壓力有所加大。

10月出口轉(zhuǎn)為同比負(fù)增長，與個(gè)體經(jīng)營相關(guān)的居民短期、中長期經(jīng)營貸需求也會(huì)減弱。10月企業(yè)中長期貸款繼續(xù)同比少增，除需求偏弱、隱債置換擾動(dòng)外，可能與新型政策性金融工具對企業(yè)中長期貸款的拉動(dòng)效應(yīng)還未充分體現(xiàn)有關(guān)。

金融數(shù)據(jù)顯示，10月住戶貸款減少3604億元，同比多減5204億元。其中10月居民短貸減少2866億元，同比多減3356億元。居民中長期貸款減少700億元，同比多減1800億元，居民端信用整體仍待穩(wěn)固。

前10月住戶貸款增加7396億元、9月1.1萬億元、8月7110億元、7月6807億元、6月1.17萬億元，5月5724億元、4月5184億元、3月1.04萬億元、2月547億元、1月4438億元，環(huán)比上月減少。而短期貸款減少5170億元，持續(xù)保持下降趨勢。

前10月代表個(gè)人住房貸款的中長期貸款1.26萬億元、前9月1.33萬億元、8月1.08萬億元、7月1.06萬億元、6月1.17萬億元、5月8347億元，4月7601億元、3月8832億元、2月3758億元、1月4935億元），環(huán)比上月下降，說明樓市稍微降溫。

前10月住戶貸款7396億元占新增貸款14.97萬億元的4.94%，前9月7.45%、前8月5.28%，7月末5.28%，代表個(gè)人住房貸款的中長期貸款1.26萬億元占新增貸款14.97萬億元的8.41%，前9月9.01%、前8月8.02%、7月末8.23%。

單月看，居民信貸需求有所下降，9月個(gè)人消費(fèi)貸貼息和服務(wù)業(yè)經(jīng)營主體貸款貼息政策開始實(shí)施，利息成本下降推動(dòng)消費(fèi)貸款需求進(jìn)一步釋放不明顯。北上深等一線城市相繼調(diào)整住房限購政策，帶動(dòng)房地產(chǎn)市場成交量有所上行后效果減弱。

目前居民中長期貸款的疲軟主要與房地產(chǎn)市場表現(xiàn)密切相關(guān)。近期北上深等一線城市相繼調(diào)整住房限購政策，“銀十”效應(yīng)下房地產(chǎn)銷售環(huán)比微增，但市場表現(xiàn)延續(xù)分化。因此，除了購房傾向減弱外，短期消費(fèi)意愿也在降低。

新增貸款流向個(gè)人住房貸款不足9%

前10月人民幣貸款增加14.97萬億元。分部門看，住戶貸款增加7396億元，其中短期貸款減少5170億元，中長期貸款增加1.26萬億元。企（事）業(yè)單位貸款增加13.79萬億元，其中短期貸款增加4.34萬億元，中長期貸款增加8.32萬億元。

前10月住戶貸款占新增貸款4.94%，個(gè)人住房貸款占新增貸款8.41%，企事業(yè)單位占93.23%，企事業(yè)單位中長期貸款占55.57%，說明超過90%新增信貸流向企事業(yè)單位，而個(gè)人住房貸款僅占8.41%、9月末9.01%，連續(xù)10個(gè)月不足10%。

超過90％流向企事業(yè)單位。前10月企事業(yè)單位貸款13.79萬億元，9月末-1月末分別為13.79萬億元、12.22萬億元、11.63萬億元、11.57萬億元、9.8萬億元、9.27萬億元、8.66萬億元、5.82萬億元、4.78萬億元，占新增貸款93.23%。

9月末-1月末分別為91.11%、90.78%、90.23%、89.55%，91%、92%、88%、94%、93%。前10月企事業(yè)單位中長期貸款占新增貸款55.5%，9月末-1月末分別為56.2%、54.8%，53.6%、55.4%、57%，57%、57%、65%、67%。

前10月住戶貸款7396億元，9月末-2月末分別為7.1萬億元、7110億元、6807億元、1.17萬億元、8347、5184億元、1.04萬億元、547億元，占新增貸款4.94%、9月末-4月末分別為7.45%、5.28%、5.28%、9.05%、5.35%，5.15%。

前10月個(gè)人住房的中長期貸款新增1.26萬億元（9月末-3月末分別為1.33萬億元、1.08萬億元，1.06萬億元、1.17萬億元、7601億元、7601億元、8832億元）占新增貸款8.41%，9月-4月分別為9.0%、8.0%、8.23%、9.05%、7.81%、7.55%。

10月一線城市和部分二線城市放松政策效果減弱，房地產(chǎn)市場銷售面積和銷售金額有所降溫。全國來看，市場有效需求不足，房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)的基礎(chǔ)不牢固，說明經(jīng)濟(jì)增長和樓市止跌回穩(wěn)的動(dòng)能需要穩(wěn)固，政策需要全面加大力度。

根據(jù)外部環(huán)境波動(dòng)、經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能變化、物價(jià)水平走勢、更大力度推動(dòng)房地產(chǎn)市場止跌回穩(wěn)的要求，四季度貨幣政策主要發(fā)力點(diǎn)是降低企業(yè)和居民融資成本，增加信貸，提振內(nèi)需，有效對沖四季度外需波動(dòng)對宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來的沖擊。