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“這是價值事務所的第2016篇原創(chuàng)文章”

前不久所長分析了錦波生物（“”），錦波生物這些年的業(yè)績之所以這么牛叉，短短五年時間利潤翻了十多倍，核心就在于此前國內(nèi)有且僅有的3張重組膠原蛋白三類械證全都在錦波這里。

重組膠原蛋白應該不需要所長過多給大家介紹了，大家應當有所了解，不過考慮到總有新同學，所長還是耐著性子在再簡單講兩句。

膠原蛋白廣泛存在于人體多個器官和組織中，可以說是人體內(nèi)含量最多的蛋白質(zhì)，尤其是愛美人群最在意的皮膚，膠原蛋白含量達到了72%，因此是醫(yī)美/護膚的核心成分之一。

至于“重組”兩個字，主要是為了和天然即動物提取的進行區(qū)分，天然提取的不論如何都不可能太純，所以容易同人體發(fā)生不良反應，而重組是人工合成的，如果技術到位，能做到和人體本身的一模一樣，從而避免產(chǎn)生免疫反應。

錦波生物在今年4月拿到的第三張重組人源化膠原蛋白III類醫(yī)療器械證的產(chǎn)品“注射用重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凝膠”，是國際首個通過自主裝置交聯(lián)技術、利用合成生物法生產(chǎn)的可用于矯正中面部容量缺失和中面部輪廓缺陷的產(chǎn)品。

這一大堆名詞是不是很難理解，不重要，大家只需要清楚這款產(chǎn)品可以做到成分完全單一，不含任何交聯(lián)劑及其他化學成分，有且只有這個膠原蛋白凝膠。按照錦波的說法，這個凝膠具有獨特的164.88° 三螺旋結構，可以簡單理解為同人體類自身的Ⅲ型膠原蛋白一模一樣！換句話說，這是真正意義上的人體自身組成成分，而非外來填充物。

錦波因為這三張證這段時間業(yè)績漲瘋了，前陣子市值也一直漲，最高的時候都超過500億了，很多機構對錦波的預測甚至要看到2000億以上。

嘖嘖，錦波都如此，那國內(nèi)公認的重組膠原蛋白技術水平Top1、創(chuàng)始人甚至有“類人膠原蛋白之母”稱號的巨子生物又應當看到多少呢？

而且相比錦波生物，巨子生物現(xiàn)階段的牌可是好得多得多。

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價值事務所

重組膠原蛋白之王

巨子生物可以說是國內(nèi)最早研發(fā)、全球最早量產(chǎn)重組膠原蛋白的企業(yè)了，擁有最全面的膠原蛋白分子庫。按照公司半年報的說法，截至2025H1，公司重組膠原蛋白分子庫中的分子數(shù)量已經(jīng)超過了 50 種。2025H1，巨子參與起草的中華人民共和國醫(yī)藥行業(yè)標準《重組膠原蛋白敷料》正式發(fā)布，這可以說是國內(nèi)首個重組膠原蛋白行業(yè)標準。

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講到這里想必差不多了，大家應當知道了巨子在相關領域的實力。

其實今年Q2巨子生物是出了點事情的，但哪怕如此，公司還是交出了一份還不錯的中報，上半年收入和歸母凈利潤同比分別增長了 22.5%和 20.2%，毛利率和歸母凈利率也都分別保持在 82%、38%左右的高水平，而且前面幾年的增速更強勁。

巨子生物出現(xiàn)輿論問題時有不少同學通過《價值事務所》或者《所長會客廳》提問，當時所長的答復是過不了多久大家就忘了，不會有什么影響，還記得農(nóng)夫山泉、海天味業(yè)么？嗯，像這類公說公有理、婆說婆有理、吃瓜群眾壓根鬧不明白到底咋回事的、撲風捉影的事情，影響撐死也就持續(xù)幾個月，再久可能性不大。

哪怕經(jīng)歷了輿論風波，公司的業(yè)績依然堅挺，這其實就很能說明點什么了。在近期的中報投資者交流中，公司維持全年業(yè)績收入25%、利潤20%的增長指引。

嗯，穩(wěn)如老狗。

當下巨子的核心收入還是主要來自于可復美、可麗金這兩大功能性護膚品牌，其中，可復美略偏大眾，而可麗金會相對高端一些。這里面值得一提的是，可麗金經(jīng)過調(diào)整已經(jīng)開始重回高增長軌道了，2024同比增長23.6%，2025H1哪怕是有輿論波及，也是實現(xiàn)了27%的增長，不出意外，后續(xù)的增速只會越來越快。

在此前的很多類似文章中所長都講過，我們做產(chǎn)品或者說不論做什么最好能走高端都往高端走，因為高端才能賺錢，低端或者說大眾化更多是賺吆喝。

這里就拿蜜雪冰城舉例子吧，蜜雪冰城厲害到全國都有近5萬家門店了，但數(shù)量如此恐怖的門店一年營收的貢獻也就不到250億，利潤更是只有40多億。

我們再去看一下老鋪黃金，全國一共都沒有50家店，像所長所在的大重慶影子都看不到，門店數(shù)不及蜜雪冰城的百分之一，但人家一年的營收有近100億，利潤也有近15億。不說像開蜜雪那么多店，這也不現(xiàn)實，哪怕老鋪黃金的門店數(shù)像周大生一樣多，開個幾千家，那業(yè)績會恐怖到一個什么程度？

同理，茅臺的利潤可以說是白酒行業(yè)所有其他玩家的總和。

招商銀行523.6萬戶的VIP金葵花客戶為招行貢獻了超12萬億的資產(chǎn)規(guī)模，換句話說就是，數(shù)量占比2.5%的高凈值金葵花貢獻了整個招行超85%的資產(chǎn)規(guī)模。

做低端、做大眾化可以，打個品牌、打個名氣、主打一個更多人知道，但要想賺大錢，要想長久，就必須往高端走。

這點小米心里門清，白酒行業(yè)的所有玩家都門清，金融圈的諸位更是門清，奢侈品集團更是把這套玩得爐火純青。

所以后面可以更多關注一下巨子生物可麗金品牌的成長以及未來有沒有更高端的品牌出現(xiàn)。

不過要所長講，巨子拔品牌高度問題不大。

為什么這么說呢？

兩個核心原因。

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巨子變巨人

首先看看巨子的渠道收入結構，幾乎全部來自于直銷。

同志們，直銷非常非常之重要！要想走高端，就幾乎一定要更多往直銷靠攏，因為只有直銷，剔除掉中間的一切，廠家才能更好地把控，畢竟加盟商各有各的小心思，各有各的小算盤，到達到一定程度后他的利益幾乎一定會同品牌利益起沖突。

所以，為什么這幾年茅臺一直在做直銷？為什么奢侈品牌門店從來不加盟？哪怕是快遞，相對高端的順豐、京東也全是直營吧？

好像也只有蜜雪冰城這種、巴比食品這種偏低端的才會選擇加盟方式。

懂了吧？

巨子生物的直銷模式其實是他非常大的一個護城河。

此外，巨子生物本就是從醫(yī)院端起家的，早期在醫(yī)院端進行布局，通過臨床驗證與醫(yī)生推薦形成了專業(yè)壁壘，而后才在藥店端擴展多元化SKU，包括乳液、噴霧等。截至2025H1，巨子的產(chǎn)品有進入約 1700 家公立醫(yī)院，約 3000 家私立醫(yī)院和診所，超過 13 萬家連鎖藥房門店和約 6000 家 CS/KA 門店。此外，近期公司有在孵化新品牌“可遇”， 這個品牌的主力渠道就是藥店OTC，一般而言，醫(yī)療就是會更加給人以安全感和信任感，也就更容易高端。

所以做醫(yī)療起家的穩(wěn)健醫(yī)療擴展到消費領域做的全棉時代打一開始走的就是高端精致路線，很容易就被寶媽們接受了。

前文提到錦波生物拿了三張三類醫(yī)療器械證，是此前國內(nèi)有且僅有的（三類醫(yī)療器械就是可以植入人體內(nèi)部，在這個行業(yè)簡單理解為醫(yī)美也OK），就在10月，巨子生物的械三也獲批了，成為錦波之后第一家拿證的企業(yè)，自此，巨子可以在醫(yī)美渠道發(fā)力了。

而醫(yī)美端產(chǎn)品同C端的功能性護膚品是可以相互賦能的，畢竟要做醫(yī)美的人群和需要護膚（尤其是高端護膚）的客群歸根結底是同一批。

想想看重組膠原蛋白醫(yī)美的巨大市場，現(xiàn)如今該領域的競爭不充分（現(xiàn)如今除巨子外只有錦波生物有三張證），巨子的營銷、渠道實力是不是比錦波生物強的多得多，錦波生物的業(yè)績都可以這樣爆，那巨子是不是更應該多些期待？

總之，只要我們看好醫(yī)美、看妝、重組膠原蛋白，巨子就是一家絕對不容錯過的企業(yè)。

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