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“這是價(jià)值事務(wù)所的第2016篇原創(chuàng)文章”

前不久所長(zhǎng)分析了錦波生物（“”），錦波生物這些年的業(yè)績(jī)之所以這么牛叉，短短五年時(shí)間利潤(rùn)翻了十多倍，核心就在于此前國(guó)內(nèi)有且僅有的3張重組膠原蛋白三類械證全都在錦波這里。

重組膠原蛋白應(yīng)該不需要所長(zhǎng)過(guò)多給大家介紹了，大家應(yīng)當(dāng)有所了解，不過(guò)考慮到總有新同學(xué)，所長(zhǎng)還是耐著性子在再簡(jiǎn)單講兩句。

膠原蛋白廣泛存在于人體多個(gè)器官和組織中，可以說(shuō)是人體內(nèi)含量最多的蛋白質(zhì)，尤其是愛(ài)美人群最在意的皮膚，膠原蛋白含量達(dá)到了72%，因此是醫(yī)美/護(hù)膚的核心成分之一。

至于“重組”兩個(gè)字，主要是為了和天然即動(dòng)物提取的進(jìn)行區(qū)分，天然提取的不論如何都不可能太純，所以容易同人體發(fā)生不良反應(yīng)，而重組是人工合成的，如果技術(shù)到位，能做到和人體本身的一模一樣，從而避免產(chǎn)生免疫反應(yīng)。

錦波生物在今年4月拿到的第三張重組人源化膠原蛋白III類醫(yī)療器械證的產(chǎn)品“注射用重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凝膠”，是國(guó)際首個(gè)通過(guò)自主裝置交聯(lián)技術(shù)、利用合成生物法生產(chǎn)的可用于矯正中面部容量缺失和中面部輪廓缺陷的產(chǎn)品。

這一大堆名詞是不是很難理解，不重要，大家只需要清楚這款產(chǎn)品可以做到成分完全單一，不含任何交聯(lián)劑及其他化學(xué)成分，有且只有這個(gè)膠原蛋白凝膠。按照錦波的說(shuō)法，這個(gè)凝膠具有獨(dú)特的164.88° 三螺旋結(jié)構(gòu)，可以簡(jiǎn)單理解為同人體類自身的Ⅲ型膠原蛋白一模一樣！換句話說(shuō)，這是真正意義上的人體自身組成成分，而非外來(lái)填充物。

錦波因?yàn)檫@三張證這段時(shí)間業(yè)績(jī)漲瘋了，前陣子市值也一直漲，最高的時(shí)候都超過(guò)500億了，很多機(jī)構(gòu)對(duì)錦波的預(yù)測(cè)甚至要看到2000億以上。

嘖嘖，錦波都如此，那國(guó)內(nèi)公認(rèn)的重組膠原蛋白技術(shù)水平Top1、創(chuàng)始人甚至有“類人膠原蛋白之母”稱號(hào)的巨子生物又應(yīng)當(dāng)看到多少呢？

而且相比錦波生物，巨子生物現(xiàn)階段的牌可是好得多得多。

01

價(jià)值事務(wù)所

重組膠原蛋白之王

巨子生物可以說(shuō)是國(guó)內(nèi)最早研發(fā)、全球最早量產(chǎn)重組膠原蛋白的企業(yè)了，擁有最全面的膠原蛋白分子庫(kù)。按照公司半年報(bào)的說(shuō)法，截至2025H1，公司重組膠原蛋白分子庫(kù)中的分子數(shù)量已經(jīng)超過(guò)了 50 種。2025H1，巨子參與起草的中華人民共和國(guó)醫(yī)藥行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)《重組膠原蛋白敷料》正式發(fā)布，這可以說(shuō)是國(guó)內(nèi)首個(gè)重組膠原蛋白行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。

如果大家也對(duì)所長(zhǎng)看的企業(yè)、行業(yè)專家交流紀(jì)要感興趣，可以加入《價(jià)值寶庫(kù)》查看?！秲r(jià)值寶庫(kù)》是所長(zhǎng)團(tuán)隊(duì)精心打造的投研資料庫(kù)，每天會(huì)上傳100+內(nèi)容，絕大多數(shù)都是大家最為關(guān)心的一手調(diào)研紀(jì)要，此外還有各種研報(bào)、突發(fā)/熱門事件分析、宏觀政策及市場(chǎng)解讀等內(nèi)容?？傊灰菍?duì)咱們有用的，所長(zhǎng)能找到的，都會(huì)上傳到里面。在《價(jià)值事務(wù)所》后臺(tái)消息對(duì)話框回復(fù)“價(jià)值寶庫(kù)”或掃描下方二維碼即可加入。

講到這里想必差不多了，大家應(yīng)當(dāng)知道了巨子在相關(guān)領(lǐng)域的實(shí)力。

其實(shí)今年Q2巨子生物是出了點(diǎn)事情的，但哪怕如此，公司還是交出了一份還不錯(cuò)的中報(bào)，上半年收入和歸母凈利潤(rùn)同比分別增長(zhǎng)了 22.5%和 20.2%，毛利率和歸母凈利率也都分別保持在 82%、38%左右的高水平，而且前面幾年的增速更強(qiáng)勁。

巨子生物出現(xiàn)輿論問(wèn)題時(shí)有不少同學(xué)通過(guò)《價(jià)值事務(wù)所》或者《所長(zhǎng)會(huì)客廳》提問(wèn)，當(dāng)時(shí)所長(zhǎng)的答復(fù)是過(guò)不了多久大家就忘了，不會(huì)有什么影響，還記得農(nóng)夫山泉、海天味業(yè)么？嗯，像這類公說(shuō)公有理、婆說(shuō)婆有理、吃瓜群眾壓根鬧不明白到底咋回事的、撲風(fēng)捉影的事情，影響撐死也就持續(xù)幾個(gè)月，再久可能性不大。

哪怕經(jīng)歷了輿論風(fēng)波，公司的業(yè)績(jī)依然堅(jiān)挺，這其實(shí)就很能說(shuō)明點(diǎn)什么了。在近期的中報(bào)投資者交流中，公司維持全年業(yè)績(jī)收入25%、利潤(rùn)20%的增長(zhǎng)指引。

嗯，穩(wěn)如老狗。

當(dāng)下巨子的核心收入還是主要來(lái)自于可復(fù)美、可麗金這兩大功能性護(hù)膚品牌，其中，可復(fù)美略偏大眾，而可麗金會(huì)相對(duì)高端一些。這里面值得一提的是，可麗金經(jīng)過(guò)調(diào)整已經(jīng)開(kāi)始重回高增長(zhǎng)軌道了，2024同比增長(zhǎng)23.6%，2025H1哪怕是有輿論波及，也是實(shí)現(xiàn)了27%的增長(zhǎng)，不出意外，后續(xù)的增速只會(huì)越來(lái)越快。

在此前的很多類似文章中所長(zhǎng)都講過(guò)，我們做產(chǎn)品或者說(shuō)不論做什么最好能走高端都往高端走，因?yàn)楦叨瞬拍苜嶅X，低端或者說(shuō)大眾化更多是賺吆喝。

這里就拿蜜雪冰城舉例子吧，蜜雪冰城厲害到全國(guó)都有近5萬(wàn)家門店了，但數(shù)量如此恐怖的門店一年?duì)I收的貢獻(xiàn)也就不到250億，利潤(rùn)更是只有40多億。

我們?cè)偃タ匆幌吕箱侟S金，全國(guó)一共都沒(méi)有50家店，像所長(zhǎng)所在的大重慶影子都看不到，門店數(shù)不及蜜雪冰城的百分之一，但人家一年的營(yíng)收有近100億，利潤(rùn)也有近15億。不說(shuō)像開(kāi)蜜雪那么多店，這也不現(xiàn)實(shí)，哪怕老鋪黃金的門店數(shù)像周大生一樣多，開(kāi)個(gè)幾千家，那業(yè)績(jī)會(huì)恐怖到一個(gè)什么程度？

同理，茅臺(tái)的利潤(rùn)可以說(shuō)是白酒行業(yè)所有其他玩家的總和。

招商銀行523.6萬(wàn)戶的VIP金葵花客戶為招行貢獻(xiàn)了超12萬(wàn)億的資產(chǎn)規(guī)模，換句話說(shuō)就是，數(shù)量占比2.5%的高凈值金葵花貢獻(xiàn)了整個(gè)招行超85%的資產(chǎn)規(guī)模。

做低端、做大眾化可以，打個(gè)品牌、打個(gè)名氣、主打一個(gè)更多人知道，但要想賺大錢，要想長(zhǎng)久，就必須往高端走。

這點(diǎn)小米心里門清，白酒行業(yè)的所有玩家都門清，金融圈的諸位更是門清，奢侈品集團(tuán)更是把這套玩得爐火純青。

所以后面可以更多關(guān)注一下巨子生物可麗金品牌的成長(zhǎng)以及未來(lái)有沒(méi)有更高端的品牌出現(xiàn)。

不過(guò)要所長(zhǎng)講，巨子拔品牌高度問(wèn)題不大。

為什么這么說(shuō)呢？

兩個(gè)核心原因。

02

價(jià)值事務(wù)所

巨子變巨人

首先看看巨子的渠道收入結(jié)構(gòu)，幾乎全部來(lái)自于直銷。

同志們，直銷非常非常之重要！要想走高端，就幾乎一定要更多往直銷靠攏，因?yàn)橹挥兄变N，剔除掉中間的一切，廠家才能更好地把控，畢竟加盟商各有各的小心思，各有各的小算盤，到達(dá)到一定程度后他的利益幾乎一定會(huì)同品牌利益起沖突。

所以，為什么這幾年茅臺(tái)一直在做直銷？為什么奢侈品牌門店從來(lái)不加盟？哪怕是快遞，相對(duì)高端的順豐、京東也全是直營(yíng)吧？

好像也只有蜜雪冰城這種、巴比食品這種偏低端的才會(huì)選擇加盟方式。

懂了吧？

巨子生物的直銷模式其實(shí)是他非常大的一個(gè)護(hù)城河。

此外，巨子生物本就是從醫(yī)院端起家的，早期在醫(yī)院端進(jìn)行布局，通過(guò)臨床驗(yàn)證與醫(yī)生推薦形成了專業(yè)壁壘，而后才在藥店端擴(kuò)展多元化SKU，包括乳液、噴霧等。截至2025H1，巨子的產(chǎn)品有進(jìn)入約 1700 家公立醫(yī)院，約 3000 家私立醫(yī)院和診所，超過(guò) 13 萬(wàn)家連鎖藥房門店和約 6000 家 CS/KA 門店。此外，近期公司有在孵化新品牌“可遇”， 這個(gè)品牌的主力渠道就是藥店OTC，一般而言，醫(yī)療就是會(huì)更加給人以安全感和信任感，也就更容易高端。

所以做醫(yī)療起家的穩(wěn)健醫(yī)療擴(kuò)展到消費(fèi)領(lǐng)域做的全棉時(shí)代打一開(kāi)始走的就是高端精致路線，很容易就被寶媽們接受了。

前文提到錦波生物拿了三張三類醫(yī)療器械證，是此前國(guó)內(nèi)有且僅有的（三類醫(yī)療器械就是可以植入人體內(nèi)部，在這個(gè)行業(yè)簡(jiǎn)單理解為醫(yī)美也OK），就在10月，巨子生物的械三也獲批了，成為錦波之后第一家拿證的企業(yè)，自此，巨子可以在醫(yī)美渠道發(fā)力了。

而醫(yī)美端產(chǎn)品同C端的功能性護(hù)膚品是可以相互賦能的，畢竟要做醫(yī)美的人群和需要護(hù)膚（尤其是高端護(hù)膚）的客群歸根結(jié)底是同一批。

想想看重組膠原蛋白醫(yī)美的巨大市場(chǎng)，現(xiàn)如今該領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)不充分（現(xiàn)如今除巨子外只有錦波生物有三張證），巨子的營(yíng)銷、渠道實(shí)力是不是比錦波生物強(qiáng)的多得多，錦波生物的業(yè)績(jī)都可以這樣爆，那巨子是不是更應(yīng)該多些期待？

總之，只要我們看好醫(yī)美、看妝、重組膠原蛋白，巨子就是一家絕對(duì)不容錯(cuò)過(guò)的企業(yè)。

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