《港灣商業(yè)觀察》施子夫

11月26日，北交所將召開2025年第35次審議會(huì)議，屆時(shí)將審議江蘇永大化工機(jī)械股份有限公司（以下簡稱，永大股份）的首發(fā)事項(xiàng)。

2024年7月17日，永大股份在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公開轉(zhuǎn)讓，目前所屬層級(jí)為創(chuàng)新層。2025年4月，公司北交所IPO獲受理，國泰海通為保薦機(jī)構(gòu)。在經(jīng)歷兩輪審核問詢函后，公司如愿走到上會(huì)環(huán)節(jié)。

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依賴前五大客戶，營收凈利潤承壓顯著

天眼查顯示，永大股份成立于2009年，公司專業(yè)從事基礎(chǔ)化工、煤化工、煉油及石油化工、光伏與醫(yī)藥等領(lǐng)域壓力容器的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、銷售及相關(guān)技術(shù)服務(wù)，形成以反應(yīng)壓力容器、換熱壓力容器、分離壓力容器、儲(chǔ)存壓力容器為主的非標(biāo)壓力容器產(chǎn)品體系。

公司在煤化工及石油煉化等領(lǐng)域?yàn)槊褐萍状肌⒚褐埔叶?、煤制烯烴、乙烯、PDH、環(huán)氧乙烷、苯酚丙酮、雙酚A、苯乙烯、環(huán)己酮、己內(nèi)酰胺、PTA、BDO、EVA、雙氧水等裝置領(lǐng)域提供了大量的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品和服務(wù)。

永大股份的主要產(chǎn)品為固定式金屬壓力容器。壓力容器是指在壓力作用下盛裝流體介質(zhì)的密封容器，其容器結(jié)構(gòu)由筒體、封頭、法蘭、支座以及接管等組成，壓力容器按照在生產(chǎn)工藝過程中的作用原理劃分為反應(yīng)壓力容器、換熱壓力容器、分離壓力容器、儲(chǔ)存壓力容器和凍干機(jī)。

從2022年-2024年以及2025年1-6月（以下簡稱，報(bào)告期內(nèi)），永大股份的收入結(jié)構(gòu)總體較為穩(wěn)定，主要來源于壓力容器產(chǎn)品的銷售，其銷售收入分別為6.91億元、7.07億元、8.1億元和3.18億元，占比均在99%以上。公司另有不到1%左右收入，主要來自銷售零部件與提供壓力容器維修服務(wù)。

報(bào)告期內(nèi)，壓力容器的銷量分別為2.76萬噸、2.05萬噸、2.35萬噸和1.06萬噸，銷售單價(jià)分別為2.5萬元/噸、3.44萬元/噸、3.44萬元/噸和3萬元/噸。

2023年、2024年及2025年1-6月，壓力容器的銷量分別同比增長-25.63%、14.67%和81.05%。另外在2023年、2025年上半年，銷售單價(jià)分別同比增長37.6%、-25.58%。

由于單價(jià)及銷量整體均有所增長，在量價(jià)提升的帶動(dòng)下，壓力容器各期的銷售金額分別同比增長2.32%、14.56%和34.73%。

報(bào)告期內(nèi)，永大股份的主營業(yè)務(wù)收入主要來源于境內(nèi)，銷售區(qū)域主要為華東、西北、華南與華北地區(qū)，主要覆蓋了各下游行業(yè)的核心產(chǎn)區(qū)。期內(nèi)華東地區(qū)占比分別為70.59%、36.28%、55.95%和39.06%，出現(xiàn)大幅下滑態(tài)勢；西南地區(qū)占比分別為5.68%、5.21%、15.45%和49.14%，明顯走高。

整體收入層面，報(bào)告期內(nèi)，永大股份實(shí)現(xiàn)營收分別為6.96億元、7.12億元、8.19億元和3.21億元，凈利潤分別為1.12億元、1.31億元、1.07億元和7125.14萬元，扣非后歸母凈利潤分別為1.12億元、1.29億元、1.07億元和6362.14萬元。

不難看出，公司收入持續(xù)增長，但凈利潤則并未同步，2024年還有所下滑。

此外，需要指出的是，報(bào)告期內(nèi)，按同一控制下合并統(tǒng)計(jì)，公司向前五名客戶的銷售收入5.9億元、4.77億元、5.43億元和2.77億元，占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為85.36%、67.32%、66.47%與86.69%。顯然，永大股份存在明顯的客戶集中度較高風(fēng)險(xiǎn)，公司經(jīng)營業(yè)績高度依賴于少數(shù)重要客戶。

報(bào)告期內(nèi)，來自第一大客戶份的銷售金額分別為3.32億元、1.86億元、1.73億元和1.73億元，分別占當(dāng)期收入的47.93%、26.24%、21.23%和54.2%。

2025年1-9月，永大股份實(shí)現(xiàn)營收3.61億元，同比下滑25.16%；凈利潤7041.77萬元，同比下滑3.34%。

截至2025年6月末，永大股份的在手訂單為10.90億元。經(jīng)測算，2025年度公司預(yù)計(jì)可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7億元-7.50億元，凈利潤1.05億元-1.15億元?？雌饋?，2025年公司營收和凈利潤或面臨下滑壓力。

在第二輪審核問詢函中，北交所要求永大股份說明公司2025年6月末及截止目前的在手訂單執(zhí)行情況，包括生產(chǎn)及發(fā)貨進(jìn)度、回款金額及比例、預(yù)計(jì)收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)，是否僅為意向性訂單，是否存在期后在手訂單延期或取消風(fēng)險(xiǎn)；結(jié)合報(bào)告期內(nèi)預(yù)計(jì)毛利率與實(shí)際毛利率的差異情況，說明2025年下半年確認(rèn)收入項(xiàng)目預(yù)計(jì)毛利率的合理性，發(fā)行人2025年業(yè)績預(yù)測是否謹(jǐn)慎。

對(duì)此，永大股份回復(fù)稱：截至2025年6月末與2025年9月末，公司在手訂單分別為10.9億元與12.08億元。公司主要通過招投標(biāo)方式獲得訂單，中標(biāo)后簽署銷售合同，不存在意向性訂單。2025年7-10月，公司實(shí)際實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為1.46億元，對(duì)應(yīng)的業(yè)績預(yù)測實(shí)現(xiàn)率為86.08%-97.56%，整體業(yè)績預(yù)測實(shí)現(xiàn)比例較高。

永大股份表示：基于公司的產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制、有效的成本管控與核算，公司實(shí)際毛利率與預(yù)計(jì)毛利率的差異較小。2025年下半年確認(rèn)收入項(xiàng)目預(yù)計(jì)毛利率與實(shí)際毛利率差異較小且差異率在報(bào)告期內(nèi)前十大項(xiàng)目的毛利率差異的1%合理范圍內(nèi)，其預(yù)計(jì)毛利率具有合理性，2025年業(yè)績預(yù)測合理謹(jǐn)慎。

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應(yīng)收賬款占比不低，壞賬風(fēng)險(xiǎn)引關(guān)注

隨著生產(chǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，永大股份的應(yīng)收賬款也在逐步累加，公司產(chǎn)生的應(yīng)收賬款形成壞賬的風(fēng)險(xiǎn)可能對(duì)公司產(chǎn)生造成不利影響。

報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為2.4億元、2.05億元、2.64億元和2.53億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為34.44%、28.73%、32.24%與39.38%（年化）。

招股書提及，2025年11月，永大股份向新疆東部合盛硅業(yè)有限公司年產(chǎn)20萬噸高純晶硅項(xiàng)目提供的壓力容器完成驗(yàn)收并確認(rèn)收入1.75億元，占2025年度預(yù)計(jì)營業(yè)收入的比例為23.30%-24.96%，合盛硅業(yè)成為公司2025年度第一大客戶；形成應(yīng)收賬款及合同資產(chǎn)7797.92萬元。同月，公司與合盛硅業(yè)簽訂和解協(xié)議，約定合盛硅業(yè)按照協(xié)議分期付款。

永大股份表示：如果合盛硅業(yè)2025年內(nèi)按照約定分期付款，則公司預(yù)計(jì)計(jì)提應(yīng)收賬款壞賬準(zhǔn)備與信用減值損失572.16萬元；如果合盛硅業(yè)從2025年11月開始即未按照約定付款，假設(shè)分別按照50%及100%的比例對(duì)其應(yīng)收款項(xiàng)進(jìn)行單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備，則對(duì)公司2025年度經(jīng)營業(yè)績的影響分別為3898.96萬元及7797.92萬元。公司面臨應(yīng)收合盛硅業(yè)款項(xiàng)形成壞賬進(jìn)而影響經(jīng)營業(yè)績的風(fēng)險(xiǎn)。

另外，第二輪審核問詢函中提及：截至2025年9月30日，公司光伏領(lǐng)域客戶的應(yīng)收賬款金額為6025.04萬元，壞賬準(zhǔn)備金額為3650.07萬元。

其中，來自內(nèi)蒙古悅新硅料新能源科技有限公司的應(yīng)收賬款為3304.32萬元，壞賬計(jì)提比例為100%，回款金額為4554.32萬元，回款比例56.24%，回款風(fēng)險(xiǎn)較高。

永大股份表示，經(jīng)綜合考慮潤陽股份的財(cái)務(wù)狀況及訴訟情況、通威股份終止收購事項(xiàng)以及內(nèi)蒙古潤陽悅達(dá)新能源科技有限公司已逾期4個(gè)月未按《民事調(diào)解書》約定付款的情況，基于謹(jǐn)慎性考慮，公司對(duì)內(nèi)蒙古潤陽悅達(dá)新能源科技有限公司的應(yīng)收賬款于2024年末、2025年6月末與2025年9月末按100%的比例單項(xiàng)計(jì)提壞賬損失。

截至招股說明書簽署日，永大股份存在與內(nèi)蒙古潤陽悅達(dá)新能源科技有限公司的買賣合同糾紛。2024年10月14日，鄂托克前旗人民法院作出《民事調(diào)解書》，經(jīng)調(diào)解公司與內(nèi)蒙古潤陽悅達(dá)新能源科技有限公司達(dá)成調(diào)解協(xié)議，客戶需分期償還貨款3544.28萬元。

因內(nèi)蒙古潤陽悅達(dá)新能源科技有限公司未按《民事調(diào)解書》約定付款，公司于2025年1月10日向鄂托克前旗人民法院申請(qǐng)強(qiáng)制執(zhí)行，公司暫未收到法院的立案通知。

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銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)高同行，募資額大砍1.5億

永大股份面臨的另一大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問題或許是高存貨帶來的資金周轉(zhuǎn)壓力。

報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為6.14億元、8.32億元、5.95億元與5.52億元，占當(dāng)期總資產(chǎn)的比例分別為48.81%、55.34%、45.79%與40.91%，占比較高。

而由于存貨的變動(dòng)，導(dǎo)致經(jīng)營性應(yīng)收或應(yīng)付項(xiàng)目出現(xiàn)波動(dòng)，進(jìn)一步影響公司整體的現(xiàn)金流水平。報(bào)告期各期，公司經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流量凈額分別為5365.92萬元、1.54億元、3649.22萬元和3017萬元。

償債能力方面，報(bào)告期內(nèi)，公司流動(dòng)比率分別為1.64倍、1.83倍、2.46倍和2.47倍，速動(dòng)比率分別為0.76倍、0.71倍、1.11倍和1.17倍，資產(chǎn)負(fù)債率分別為64.04%、61.17%、48.87%和45.43%。

截至本招股說明書簽署日，李昌哲持有公司8600.00萬股，占發(fā)行前公司股本總額的61.62%，為公司控股股東。截至同日，李昌哲之子李進(jìn)持有公司1080萬股，占發(fā)行前公司股本總額的7.74%；李進(jìn)配偶顧秀紅持有公司2400.00萬股，占發(fā)行前公司股本總額的17.20%。李哲、顧秀紅和李進(jìn)合計(jì)直接持有公司1.2億股，合計(jì)直接持股比例為86.56%。

由于李昌哲、顧秀紅和李進(jìn)合計(jì)持有公司86.56%的股份，且簽署了《一致行動(dòng)協(xié)議》與《一致行動(dòng)協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》，約定在行使各項(xiàng)涉及股東權(quán)利、董事權(quán)利以及日常生產(chǎn)經(jīng)營、管理及其他重大事項(xiàng)決策等諸方面保持一致。因此，李昌哲、顧秀紅和李進(jìn)為公司實(shí)際控制人。

此次IPO，永大股份計(jì)劃募資4.58億元，全部用于重型化工裝備生產(chǎn)基地一期建設(shè)項(xiàng)目。

外界不少聲音注意到，在永大股份首次遞交北交所的招股書中，公司原擬募投資金為6.08億元，其中擬投入5.58億元用于重型化工裝備生產(chǎn)基地一期建設(shè)項(xiàng)目，5000萬元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

時(shí)隔近一年時(shí)間，在經(jīng)歷完兩輪審核問詢函后，永大股份明顯調(diào)整了募集資金運(yùn)用項(xiàng)目，背后原因或與曾巨額分紅有關(guān)。

據(jù)悉，2021年—2024年，永大股份實(shí)施了三次現(xiàn)金分紅，金額分別為1.5億元、2625.79萬元、2679.55萬元，合計(jì)為2.03億元。這些分紅分別在2022年度至2024年度完成。

知名律師、河南澤槿律師事務(wù)所主任付建認(rèn)為，公司2021-2024年累計(jì)分紅超2億元，實(shí)控人家族按持股比例能分得約1.7億元，卻還要募資5000萬元補(bǔ)流，這種操作引發(fā)監(jiān)管質(zhì)疑。公司砍掉該項(xiàng)目是為符合審核要求，避免因邏輯矛盾影響審核。

付建指出，整體縮減能讓募資用途更聚焦于重型化工裝備生產(chǎn)基地建設(shè)這一實(shí)體項(xiàng)目，減少市場對(duì)其圈錢的質(zhì)疑，提升募資方案的說服力。

截至報(bào)告期各期末，永大股份的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額分別為5444.9萬元、1.29億元、7455.61萬元和5007.28萬元。

內(nèi)控方面，報(bào)告期內(nèi)，公司存在向第三方拆出資金的情形。2022年，永大股份分別向上海戊正、江蘇金之虹拆出150萬元、700萬元，主要用于公司經(jīng)營周轉(zhuǎn)。

其中，有關(guān)金之虹，公司于2021年向其拆出1000.00萬元，金之虹分別于2021年及2022年歸還300萬元與700萬元。根據(jù)公司與金之虹約定的借款協(xié)議，按照金之虹實(shí)際借款天數(shù)計(jì)算后，金之虹應(yīng)當(dāng)向永大股份支付借款利息63.82萬元。2022年3月22日，金之虹向永大股份支付借款利息38.09萬元。但因金之虹經(jīng)營困難無力支付剩余利息25.73萬元，2022年12月17日，公司與金之虹簽訂《借款協(xié)議之補(bǔ)充協(xié)議》，約定公司豁免金之虹剩余未支付的利息25.73萬元，該事項(xiàng)已經(jīng)公司董事會(huì)審議通過。

2022年，公司存在不規(guī)范使用票據(jù)情形，其中票據(jù)找零3677.6萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的5.29%。

在第二輪審核問詢函中，監(jiān)管層注意到，實(shí)控人與王留根發(fā)生大額資金拆借且未簽訂借款協(xié)議。

永大股份表示，王留根2024年3月向李進(jìn)借款600.00萬元，用于個(gè)人公司經(jīng)營周轉(zhuǎn)，經(jīng)雙方約定借款擬于2026年底歸還。該筆借款未簽訂借款協(xié)議，也未約定利息，原因系李進(jìn)與王留根同為南通市九華工業(yè)園區(qū)的企業(yè)主且雙方系相識(shí)多年的朋友，彼此信任程度較高。

另外，報(bào)告期內(nèi)，實(shí)控人父子之間存在資金往來。2024年11月18日，李昌哲轉(zhuǎn)至李進(jìn)1650萬元。2025年6月10日，李進(jìn)轉(zhuǎn)至李昌哲1658萬元，用于購買理財(cái)產(chǎn)品。

永大股份指出：該筆往來系用于家庭理財(cái)，該筆款項(xiàng)已歸還結(jié)清，已形成閉環(huán)，除上述往來外，報(bào)告期內(nèi)實(shí)控人父子不存在其他資金往來，也不存在尚未結(jié)清的往來情況。

付建表示，資金往來發(fā)生在實(shí)控人父子間，未涉及公司資金占用，不同于實(shí)控人占用上市公司資金的嚴(yán)重違規(guī)情形。不過若招股書未充分披露該筆往來的金額、期限、利率等細(xì)節(jié)，或監(jiān)管質(zhì)疑公司存在財(cái)務(wù)內(nèi)控漏洞，可能會(huì)被要求補(bǔ)充說明。

2024年9月29日，如皋市交通運(yùn)輸局向公司出具如皋交路執(zhí)[2024]204號(hào)《行政處罰決定書》，并處以2萬元罰款，處罰原因系公司作為貨物裝載源頭單位未按照規(guī)定裝載配載貨物，未如實(shí)登記車輛證件信息、未簽發(fā)貨運(yùn)運(yùn)單。（港灣財(cái)經(jīng)出品）