作者｜睿研金融 編輯｜MAX

來(lái)源｜藍(lán)籌企業(yè)評(píng)論

今年以來(lái)，大盤(pán)指數(shù)節(jié)節(jié)攀升創(chuàng)近十年新高，主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金也終于“揚(yáng)眉吐氣”，大幅跑贏主流寬基指數(shù)。

不少基金公司憑借優(yōu)異的成績(jī)實(shí)現(xiàn)規(guī)模的躍遷，廣發(fā)基金今年前三季度主動(dòng)權(quán)益規(guī)模增長(zhǎng)360億元，增量位居全市場(chǎng)第四。但規(guī)模增長(zhǎng)背后，廣發(fā)基金主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品有超4成跑輸大盤(pán)，9只產(chǎn)品年內(nèi)收益率為負(fù)值，其中7只均由明星基金經(jīng)理王明旭管理。

規(guī)模與業(yè)績(jī)的剪刀差下，廣發(fā)基金主動(dòng)權(quán)益的“繁華表象”需要更多扎實(shí)的業(yè)績(jī)支撐。

主動(dòng)權(quán)益規(guī)模激增，業(yè)績(jī)不均衡現(xiàn)象嚴(yán)重

今年前三季度，公募基金行業(yè)整體規(guī)模實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年11月13日，公募基金市場(chǎng)總規(guī)模達(dá)到35.93萬(wàn)億元，較年初增長(zhǎng)3.69萬(wàn)億元，再創(chuàng)歷史新高。其中，股票型基金規(guī)模達(dá)5.41萬(wàn)億元，混合型基金規(guī)模達(dá)3.83萬(wàn)億元，分別較年初增長(zhǎng)34.84%和20.65%。

按照不同類(lèi)型基金看，由于今年主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金（包含普通股票型、偏股混合型、靈活配置型、平衡混合型）的業(yè)績(jī)表現(xiàn)出色，主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金規(guī)模迎來(lái)顯著增長(zhǎng)。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2025年三季報(bào)，主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金規(guī)模達(dá)4.1萬(wàn)億元，其中有11家公司主動(dòng)權(quán)益規(guī)模超1000億元，4家公司超2000億元。

睿研整理：Wind數(shù)據(jù)

從規(guī)模增長(zhǎng)量來(lái)看，永贏基金和中歐基金的主動(dòng)權(quán)益規(guī)模表現(xiàn)尤為搶眼。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，永贏基金和中歐基金前三季度主動(dòng)權(quán)益規(guī)模增長(zhǎng)量均超700億元，富國(guó)基金、廣發(fā)基金、易方達(dá)基金的規(guī)模增長(zhǎng)量均超350億元，位列行業(yè)前五。

睿研整理：Wind數(shù)據(jù)

進(jìn)一步深挖這些規(guī)模較大的龍頭公司，不難發(fā)現(xiàn)，業(yè)績(jī)分布不均衡是普遍存在的現(xiàn)象。以廣發(fā)基金為例，雖有廣發(fā)成長(zhǎng)領(lǐng)航一年持有A（016243.OF）等市場(chǎng)排名前列的“尖子生”，但從全部主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品看，整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)并不理想。

睿研整理：Wind數(shù)據(jù)（數(shù)據(jù)截至2025年11月17日）

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)截至2025年11月17日，廣發(fā)基金旗下共有152只主動(dòng)權(quán)益類(lèi)基金（只計(jì)算主代碼），其中61只產(chǎn)品今年以來(lái)收益率跑輸上證指數(shù)，占比約為40.13%。在這些跑輸大盤(pán)的基金中，不乏有規(guī)模超百億的明星產(chǎn)品。像傅友興管理的廣發(fā)穩(wěn)健增長(zhǎng)A（270002.OF），2020年底基金規(guī)模最高達(dá)282.04億元，如今規(guī)模僅103.03億元。

從絕對(duì)收益來(lái)看，廣發(fā)基金旗下有9只主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品今年以來(lái)收益率為負(fù)值。其中，表現(xiàn)最差的產(chǎn)品廣發(fā)價(jià)值優(yōu)勢(shì)（008297.OF），年內(nèi)收益率達(dá)到-13.83%，近一年跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)近30個(gè)百分點(diǎn)，在全市場(chǎng)主動(dòng)權(quán)益基金中排名倒數(shù)。

睿研整理：Wind數(shù)據(jù)

在管8只產(chǎn)品，7只負(fù)收益

在9只收益率為負(fù)的廣發(fā)基金產(chǎn)品中，7只均由基金經(jīng)理王明旭管理。這位曾經(jīng)的百億明星基金經(jīng)理，今年以來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)令人大跌眼鏡。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，王明旭目前共管理8只公募基金產(chǎn)品，除廣發(fā)盛錦A（012526.OF）今年以來(lái)取得正收益外，其余產(chǎn)品均出現(xiàn)不同程度虧損，均大幅跑輸各自業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)。截至2025年三季報(bào)，王明旭在管規(guī)模82.60億元，較巔峰時(shí)期的306.52億元，縮水超7成。

睿研整理：Wind數(shù)據(jù)（數(shù)據(jù)截至2025年11月17日）

王明旭何許人也？公開(kāi)資料顯示，王明旭曾任東北證券研究所策略研究員，生命人壽資管中心組合投資經(jīng)理，恒泰證券資產(chǎn)管理部資深投資經(jīng)理，東方證券研究所首席策略師，現(xiàn)任廣發(fā)基金管理有限公司總經(jīng)理助理、投資管理部總經(jīng)理。

研究基金持倉(cāng)發(fā)現(xiàn)，王明旭的投資風(fēng)格偏重低估值及藍(lán)籌大盤(pán)股，強(qiáng)調(diào)“均衡配置”和“穩(wěn)健增長(zhǎng)”。從持倉(cāng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，以廣發(fā)價(jià)值優(yōu)勢(shì)為例，2024年年報(bào)顯示，前十大重倉(cāng)股以證券、銀行、房地產(chǎn)、白酒板塊為主。今年一季度，王明旭減持了證券和銀行，二季度增持了TCL電子、美的集團(tuán)等家電板塊。

睿研整理：Wind數(shù)據(jù)

雖然今年整體市場(chǎng)風(fēng)格以成長(zhǎng)為主，半導(dǎo)體、人工智能、創(chuàng)新藥等板塊是主升浪，但將基金業(yè)績(jī)的虧損歸結(jié)于行業(yè)的緣故也有所偏頗。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來(lái)，截至11月19日，除白酒指數(shù)有所下跌外，其余的銀行指數(shù)、房地產(chǎn)指數(shù)、家電指數(shù)都在不同程度的上漲。

中報(bào)開(kāi)始，王明旭的重倉(cāng)股中也逐漸增加了過(guò)去從未有過(guò)的身影，朗新集團(tuán)、四方精創(chuàng)等軟件公司首次進(jìn)入前十大重倉(cāng)股。三季報(bào)中，協(xié)鑫能科、晶科科技等光伏公司再次步入眼簾。此次調(diào)倉(cāng)，或許是為挽救凈值的下滑，但是到目前為止，這些公司在下半年都經(jīng)歷了股價(jià)的快速調(diào)整，拉低了凈值整體表現(xiàn)。

值得注意的是，王明旭目前管理的8只產(chǎn)品中虧損的7只在投資策略和重倉(cāng)股組合上高度相似，這也導(dǎo)致7只產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)高度相關(guān)。這種“一拖多”模式雖然提高了管理效率，但也可能帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)集中的問(wèn)題。

唯一采取不同重倉(cāng)的廣發(fā)盛錦A，也是今年唯一一只實(shí)現(xiàn)正收益的在管產(chǎn)品。該基金過(guò)去長(zhǎng)期重倉(cāng)工業(yè)、材料和醫(yī)藥，但是2021年8月-2024年8月凈值虧損50%。后來(lái)調(diào)整持倉(cāng)至金融、地產(chǎn)和消費(fèi)，凈值實(shí)現(xiàn)止跌。2025年三季報(bào)顯示，中際旭創(chuàng)、新易盛、萬(wàn)辰集團(tuán)等今年的大牛股基金皆有重倉(cāng)，但是由于第三季度才重倉(cāng)買(mǎi)入，所以今年以來(lái)截至11月19日基金僅實(shí)現(xiàn)收益率16.30%，不僅跑輸大盤(pán)，還遠(yuǎn)不及其他科技類(lèi)基金產(chǎn)品。

睿研整理：Wind數(shù)據(jù)

對(duì)于未來(lái)的投資思路，王明旭在其管理基金的三季報(bào)中表示，將繼續(xù)堅(jiān)持基于中觀行業(yè)景氣選股，盡量選擇“行業(yè)景氣已經(jīng)發(fā)生、但市場(chǎng)定價(jià)并不充分”的方向，同時(shí)從中選擇業(yè)績(jī)?cè)鏊倏?、兌現(xiàn)確定性高、競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)清晰的龍頭標(biāo)的。在宏觀經(jīng)濟(jì)“U”型修復(fù)兌現(xiàn)的預(yù)期下，A股的中期趨勢(shì)依然值得繼續(xù)看好。

在規(guī)模至上的公募行業(yè)，廣發(fā)基金主動(dòng)權(quán)益規(guī)模的增長(zhǎng)固然令人欣喜，但規(guī)模與業(yè)績(jī)的剪刀差也是面臨的挑戰(zhàn)之一。畢竟對(duì)于主動(dòng)權(quán)益基金來(lái)說(shuō)，業(yè)績(jī)是維系規(guī)模的生命線，如何讓規(guī)模增長(zhǎng)與業(yè)績(jī)表現(xiàn)同步，是每家頭部基金公司必須面對(duì)的課題。

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