本文來源：時代財經(jīng) 作者：龐宇

圖源：視覺中國

11月25日，阿里巴巴集團(tuán)（BABA.NYSE；09988.HK，下稱“阿里”）發(fā)布截至2025年9月30日止的季度及中期業(yè)績公告。該季度，集團(tuán)實現(xiàn)收入2477.95億元，同比增長5%，若剔除已出售業(yè)務(wù)影響，同比增長為15%。

營收增長超預(yù)期的同時，本季度阿里經(jīng)營利潤同比大幅下滑85%至53.65 億元；經(jīng)調(diào)整EBITA（非公認(rèn)會計準(zhǔn)則）亦同比下降78%至90.73億元，主要原因包括對即時零售的巨額投入。

在當(dāng)晚的財報電話會上，阿里管理層透露了未來兩大戰(zhàn)略投入的去向與邊界。對于“燒錢”換流量的淘寶閃購，阿里準(zhǔn)備“收縮投入”；而對于需求明確的AI基建，阿里決定“踩油門”。

針對導(dǎo)致本季度利潤承壓的最大因素——淘寶閃購，阿里巴巴集團(tuán)CFO徐宏明確表態(tài)，本季度是淘寶閃購?fù)度敕逯担A(yù)計下個季度投入規(guī)模會顯著收縮。與之形成鮮明對比的是，阿里巴巴集團(tuán)CEO吳泳銘對于AI投入展現(xiàn)出信心，他直言此前公布的“三年3800億”投入計劃可能還不夠。

財報發(fā)布后，當(dāng)?shù)貢r間11月25日美股開盤，阿里股價持續(xù)走低，跌幅一度擴(kuò)大至2.66%，截至收盤股價報157.01美元/股，跌幅2.31%。11月26日港股早盤低開2%，截至發(fā)稿股價徘徊在156港元/股左右，跌幅收窄至1%。

淘寶閃購“燒錢”峰值已過，預(yù)計下季投入顯著收縮

阿里巴巴集團(tuán)2026財年Q2財報（截至2025年9月30日止的季度）

上個季度，阿里巴巴調(diào)整了內(nèi)部業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，從原來的“1+6+N”變更為四個板塊：中國電商、國際電商、云智能、所有其他（包括盒馬、菜鳥、阿里健康、虎鯨文娛、高德、智能信息、釘釘?shù)葮I(yè)務(wù)）。淘寶閃購和餓了么，被歸為即時零售，放在中國電商下面。

阿里巴巴中國電商事業(yè)群CEO蔣凡執(zhí)掌的核心電商板塊依然是整個集團(tuán)收入的“壓艙石”。本季度，中國電商集團(tuán)營收1325.78億元，同比增長16%，占集團(tuán)整體收入比重約54%；國際數(shù)字電商集團(tuán)營收347.99億元，同比增長10%。

在這份財報中，“淘寶閃購”再次成為焦點。

第三季度是巨頭們外賣大戰(zhàn)比拼的高峰，為了搶占高地，阿里本季度在即時零售業(yè)務(wù)上持續(xù)加大投入，帶動即時零售業(yè)務(wù)收入達(dá)到229.06億元，環(huán)比增長54.94%。

但增長背后的代價也是驚人的。財報雖未披露即時零售具體虧損情況，但包含即時零售在內(nèi)，整個中國電商集團(tuán)的EBITA從去年的443.27億元下降到了今年的104.97億元，同比減少了約338億元，主要是由于“對即時零售、用戶體驗以及科技的投入所致”。

在現(xiàn)金流層面，阿里該季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為100.99億元，相較2024年同期的314.38億元下降約68%。自由現(xiàn)金流（一項非公認(rèn)會計準(zhǔn)則財務(wù)流動性指標(biāo)）從2024年同期的凈流入137.35億元，變?yōu)閮袅鞒?18.40億元，主要原因在于“對即時零售的投入以及云基礎(chǔ)設(shè)施支出增加”。

面對市場對“無底洞燒錢”的擔(dān)憂，蔣凡在電話會上也釋放了兩個信號。

首先是“閃購?fù)度脒^峰”信號。蔣凡透露，第一階段的規(guī)模擴(kuò)張已經(jīng)完成，目前進(jìn)入效率優(yōu)化階段。通過提升客單價（過去兩個月非茶飲訂單占比已超75%）和物流規(guī)模效應(yīng)，“10月以來淘寶閃購的UE（單位經(jīng)營效益）即每單虧損較7、8月已經(jīng)降低了一半?！?/p>

徐宏也明確表態(tài)，本季度（截至9月底的季度）是淘寶閃購?fù)度氲母唿c，“隨著效率提升和規(guī)模穩(wěn)定，預(yù)計下個季度投入規(guī)模會顯著收縮”。

其次是未來的野心。蔣凡在電話會上表示，其堅定認(rèn)為閃購業(yè)態(tài)與阿里生態(tài)有巨大的協(xié)同潛力，對即時零售長期投入的決心不變?！伴W購是淘天平臺升級的核心戰(zhàn)略之一，我們的目標(biāo)是三年后為平臺帶來萬億的成交?！彼麖?qiáng)調(diào)，閃購不僅是做外賣，更帶動了生鮮、超市等實物電商的增長，例如盒馬和天貓超市的閃購訂單環(huán)比8月上漲了30%。

阿里云AI服務(wù)器訂單積壓，“三年3800億”投入計劃可能還不夠

與電商利潤的暴跌不同，云業(yè)務(wù)持續(xù)加速跑。

本季度，云智能集團(tuán)營收398.24億元，同比增速提升至34%，其中AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)9個季度實現(xiàn)三位數(shù)同比增長。在盈利能力上，云業(yè)務(wù)經(jīng)調(diào)整EBITA同比增長35%至36.04億元。

在阿里巴巴業(yè)績電話會上，吳泳銘對于AI的增長潛力展現(xiàn)出信心。他提出，“三年內(nèi)，整體AI資源仍處于供不應(yīng)求的狀態(tài)”。

吳泳銘指出，模型能力在持續(xù)提升，Scaling Law（規(guī)模定律）在業(yè)內(nèi)還沒有撞到墻。行業(yè)內(nèi)不僅新的GPU基本上是跑滿的，甚至是上一代或者是三年、五年前的前幾代的GPU都是跑滿的，“所以現(xiàn)在三年之內(nèi)，所謂的AI泡沫應(yīng)該是不太存在的”。

他還透露，“現(xiàn)在阿里云的AI服務(wù)器上架節(jié)奏嚴(yán)重跟不上客戶訂單的增長速度，在手的積壓訂單數(shù)量還在持續(xù)擴(kuò)大?！备鶕?jù)Omdia報告，2025年上半年，阿里云在中國AI云市場的份額達(dá)35.8%，超過第二到第四名的總和。近期，NBA、萬豪、中國銀聯(lián)、博世等，都與阿里云達(dá)成AI合作。

為了搶占窗口期，阿里正在進(jìn)行瘋狂地基建投入。財報顯示，過去四個季度，阿里在AI+云基礎(chǔ)設(shè)施上的資本開支高達(dá)1200億元。

但這似乎還不夠。針對今年2月公布的“三年3800億”投入計劃，吳泳銘在電話會上直言：“我們之前說的3800億，可能提的數(shù)字是偏小了?！彼硎?，為了滿足客戶需求，不排除進(jìn)一步增投，“我們會以比較積極的態(tài)度去投資整體的AI基礎(chǔ)設(shè)施?！?/p>

在今年9月的云棲大會上，阿里云宣布升級全棧AI體系，實現(xiàn)從AI大模型到AI基礎(chǔ)設(shè)施再到AI開發(fā)框架的技術(shù)更新，并一口氣連發(fā)7款通義大模型，覆蓋語言、語音、視覺、多模態(tài)、代碼等模型領(lǐng)域。

在大語言模型中，通義旗艦?zāi)Ｐ蚎wen3-Max全新亮相，據(jù)介紹，其在大模型用Coding解決真實世界問題、Agent工具調(diào)用能力等專項測試中躋身全球第一梯隊。另外，阿里云百煉發(fā)布全新Agent開發(fā)框架，可幫助企業(yè)開發(fā)具備自主決策、多輪反思和循環(huán)執(zhí)行能力的Agent。

除了在B端布局之外，阿里在AI to C領(lǐng)域也持續(xù)發(fā)力。

就在上周（11月17日），阿里啟動“千問”項目，宣布全力進(jìn)軍AI to C市場。據(jù)阿里透露，截至11月24日，千問App公測版上線第一周，下載量已超過1000萬。

“千問項目的啟動意味著阿里巴巴在AI to B與AI to C兩個方向齊發(fā)力?！眳怯俱懺陔娫挄贤嘎?，未來千問將陸續(xù)接入電商、地圖、本地生活等業(yè)務(wù)生態(tài)場景，率先打造未來的AI生活入口。

斥重金買“未來的船票”，這或是阿里此刻的選擇，也是一場長線的豪賭。這場關(guān)于增長與利潤、當(dāng)下與未來的博弈，早已不止是企業(yè)自身的選擇題，更是即時零售與AI賽道的風(fēng)向標(biāo)。在對手環(huán)伺的當(dāng)下，留給阿里驗證這兩場戰(zhàn)役成敗的時間窗口，或許并沒有三年那么久。