文|新消費(fèi)財(cái)研社

一筆十幾年前的棕櫚油倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)務(wù)，一紙突如其來(lái)的刑事判決，讓千億糧油巨頭金龍魚（300999.SZ）陷入前所未有的風(fēng)波。

11月25日，金龍魚收跌0.46%，這已是公司股價(jià)連續(xù)下跌的第4天，4天區(qū)間累計(jì)跌幅達(dá)8.4%，市值蒸發(fā)超百億。更為嚴(yán)重的是，全球知名指數(shù)公司MSCI宣布將金龍魚從MSCI中國(guó)指數(shù)中剔除，該調(diào)整已于11月24日收盤后正式生效。這一決定可能影響被動(dòng)資金的配置，進(jìn)一步加劇股價(jià)壓力。

這場(chǎng)震蕩與近日的一份重磅公告息息相關(guān)，金龍魚下屬子公司益海（廣州）糧油工業(yè)有限公司（下稱“廣州益?！保┮蚝贤p騙罪（從犯）被一審判決罰金100萬(wàn)元，并需與主犯方共同向安徽華文國(guó)際經(jīng)貿(mào)股份有限公司（下稱“安徽華文”）退賠18.81億元經(jīng)濟(jì)損失。

對(duì)于這一判決，金龍魚表現(xiàn)出強(qiáng)硬態(tài)度，不僅當(dāng)即提出上訴，更在11月21日召開(kāi)投資者說(shuō)明會(huì)，由董事長(zhǎng)郭孔豐帶隊(duì)集體“喊冤”。這場(chǎng)橫跨十余年、牽涉三方主體的商業(yè)糾紛，隨著一審判決的落地，已從單純的法律案件升級(jí)為關(guān)乎國(guó)有資產(chǎn)保護(hù)、民營(yíng)企業(yè)合規(guī)邊界與資本市場(chǎng)信心的公共事件。

三方協(xié)議下的棕櫚油貿(mào)易

如何引發(fā)超18億賠償？

時(shí)間回溯至2008年，棕櫚油貿(mào)易的黃金周期催生了一場(chǎng)看似常規(guī)的三方合作。彼時(shí)，安徽華文作為國(guó)有貿(mào)易企業(yè)，接受云南惠嘉進(jìn)出口有限公司（下稱“云南惠嘉”）委托，代理其進(jìn)口棕櫚油；金龍魚下屬子公司廣州益海則以專業(yè)倉(cāng)儲(chǔ)方身份入局，負(fù)責(zé)這批棕櫚油的中轉(zhuǎn)存儲(chǔ)，三方簽訂《中轉(zhuǎn)協(xié)議書》確立合作關(guān)系。

根據(jù)金龍魚2024年1月披露的《刑事起訴書》公告，公訴機(jī)關(guān)指控的核心事實(shí)是：云南惠嘉實(shí)際控制人張利華通過(guò)行賄安徽華文時(shí)任董事長(zhǎng)王民、財(cái)務(wù)總監(jiān)王小虎等高管，將原“先款后貨”的安全交易模式，變更為風(fēng)險(xiǎn)極高的“先貨后款”。隨后張利華通過(guò)超額度提貨、偽造《對(duì)賬函》等方式，將儲(chǔ)存在廣州益海的棕櫚油私自售賣，卻通過(guò)虛假財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)掩蓋事實(shí)，最終導(dǎo)致安徽華文巨額損失。

起訴書顯示，2008至2014年間，云南惠嘉累計(jì)造成安徽華文直接損失32.3億元、間接損失20.15億元，其中與廣州益?！芭浜闲袨椤毕嚓P(guān)的損失達(dá)18.81億元。

檢察機(jī)關(guān)據(jù)此認(rèn)定，廣州益海及原總經(jīng)理柳德剛構(gòu)成合同詐騙罪的“幫助犯”。2025年11月19日，淮北市中級(jí)人民法院一審判決支持了這一指控，柳德剛因多項(xiàng)罪名獲刑19年，廣州益海則面臨巨額退賠壓力。

值得注意的是，云南惠嘉曾是國(guó)內(nèi)棕櫚油進(jìn)口領(lǐng)域的頭部企業(yè)，2014年進(jìn)口量達(dá)100萬(wàn)噸，占全國(guó)市場(chǎng)份額20%。但其資金鏈在2014年后斷裂，相關(guān)資產(chǎn)已被法院多次拍賣，這意味著18.81億元退賠責(zé)任極有可能主要由廣州益海承擔(dān)，而金龍魚2025年前三季度歸母凈利潤(rùn)僅為27.49億元。

子公司被判共犯罰沒(méi)18億

金龍魚六大理由堅(jiān)稱“被蒙騙”

這起案件的審理過(guò)程異常漫長(zhǎng)且激烈。據(jù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》報(bào)道，案件經(jīng)歷了兩次庭審，時(shí)間跨度大，單次庭審持續(xù)時(shí)間長(zhǎng)，雙方律師論辯激烈，僅圍繞審計(jì)報(bào)告這一關(guān)鍵證據(jù)，庭審就從白天一直持續(xù)到深夜11點(diǎn)32分。

審計(jì)報(bào)告成為雙方攻防的核心焦點(diǎn)，因?yàn)樗钦J(rèn)定廣州益海是否存在低價(jià)購(gòu)買涉案棕櫚油的重要依據(jù)。在7月3日的庭審中，雙方就審計(jì)報(bào)告簽字人員資格、是否執(zhí)行了獨(dú)立審計(jì)等問(wèn)題展開(kāi)激烈辯論。

廣州益海的辯護(hù)律師認(rèn)為，審計(jì)報(bào)告中的數(shù)據(jù)存在多處不準(zhǔn)確和不一致，特別是銷售數(shù)量、采購(gòu)單價(jià)等關(guān)鍵數(shù)據(jù)在不同報(bào)告中差異顯著，無(wú)法作為定案依據(jù)。

此外，辯護(hù)律師還指出簽字注冊(cè)會(huì)計(jì)師未全面審核報(bào)告內(nèi)容，且部分出庭人員不具備注冊(cè)會(huì)計(jì)師資格，無(wú)法保證審計(jì)工作的專業(yè)性和客觀性。而安徽華文方面的律師則堅(jiān)持，采用大商所期貨結(jié)算價(jià)格作為現(xiàn)貨市場(chǎng)參考價(jià)是合理的，審計(jì)報(bào)告的客觀性和真實(shí)性才是關(guān)鍵。

對(duì)于庭審指控，金龍魚提出了六大抗辯理由予以堅(jiān)決否認(rèn)：

第一，流程合規(guī)性。廣州益海嚴(yán)格按照合同約定，每次貨權(quán)轉(zhuǎn)讓前均通過(guò)電話向安徽華文授權(quán)人員確認(rèn)，并定期郵寄庫(kù)存確認(rèn)函和催款函，告知真實(shí)庫(kù)存情況。

廣州益海董事長(zhǎng)房彥江表示：“廣州益海定期將庫(kù)存確認(rèn)單郵寄給安徽華文，告知其棕櫚油的出庫(kù)情況以及庫(kù)存情況，還會(huì)向安徽華文郵寄催款函，要求支付中轉(zhuǎn)費(fèi)用，該函件中也告知了安徽華文當(dāng)期的庫(kù)存情況?！?/p>

第二，價(jià)格合理性。公司強(qiáng)調(diào)，廣州益海向云南惠嘉采購(gòu)棕櫚油的價(jià)格處于合理區(qū)間，部分甚至高于市場(chǎng)價(jià)，未獲取任何不當(dāng)利益。

第三，倉(cāng)儲(chǔ)能力不足。金龍魚董事兼總裁穆彥魁指出，廣州益海油罐總?cè)萘績(jī)H16萬(wàn)噸，可對(duì)外中轉(zhuǎn)的不足10萬(wàn)噸，不可能容納安徽華文所稱的100多萬(wàn)噸棕櫚油。

第四，商品特性限制。棕櫚油保質(zhì)期短，不可能長(zhǎng)期存放十幾年而不銷售，光倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)就需幾十億元，違背商業(yè)常識(shí)。

第五，內(nèi)部舞弊問(wèn)題。金龍魚方面認(rèn)為，安徽華文的損失是其與云南惠嘉內(nèi)外勾結(jié)造成的，云南惠嘉通過(guò)長(zhǎng)期行賄安徽華文高管及員工，共同造假導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)損失。

第六，員工行為屬個(gè)人行為。對(duì)于原總經(jīng)理柳德剛的受賄指控，公司表示是其個(gè)人行為，非單位意志體現(xiàn)。

面對(duì)這場(chǎng)可能重創(chuàng)企業(yè)的危機(jī)，金龍魚背后的郭氏家族選擇以聲譽(yù)下注。董事長(zhǎng)郭孔豐公開(kāi)表態(tài)，郭氏家族在華投資已超2500億元，“絕不可能為小利損害國(guó)家利益，否則無(wú)需執(zhí)法機(jī)關(guān)出手，叔叔郭鶴年先生就會(huì)將我逐出家族”。這種強(qiáng)硬姿態(tài)背后，是品牌價(jià)值的考量。金龍魚在國(guó)內(nèi)食用油市場(chǎng)40%以上的占有率，使其品牌信譽(yù)成為比短期利潤(rùn)更珍貴的資產(chǎn)。

單季凈利翻倍難掩四年增長(zhǎng)頹勢(shì)

值得注意的是，金龍魚近年業(yè)績(jī)本已承壓。18.81億元的退賠責(zé)任仍相當(dāng)于其前三季度凈利潤(rùn)的68%，若二審維持原判，將對(duì)公司財(cái)務(wù)造成重大沖擊。

2025年第三季度，金龍魚營(yíng)業(yè)收入685.88億元，同比增長(zhǎng)3.96%；歸母凈利潤(rùn)9.93億元，同比飆升196.96%。這一增長(zhǎng)主要得益于廚房食品和飼料原料及油脂科技兩大主業(yè)銷量的提升。面粉和大米業(yè)務(wù)因原料價(jià)格下降及營(yíng)銷策略優(yōu)化，業(yè)績(jī)改善明顯。同時(shí)，飼料原料及油脂科技板塊受益于下游養(yǎng)殖業(yè)需求旺盛及大豆壓榨利潤(rùn)提升。

然而，若將時(shí)間軸拉長(zhǎng)，金龍魚的業(yè)績(jī)?nèi)圆蝗輼?lè)觀。2020年至2024年，其凈利潤(rùn)從60億元跌至25.02億元，縮水近六成。即便2025年業(yè)績(jī)大幅回升，前三季度27.49億元的凈利潤(rùn)也僅相當(dāng)于2020年全年水平的45%左右。

更值得關(guān)注的是，金龍魚第二季度業(yè)績(jī)已顯現(xiàn)疲態(tài)：營(yíng)收環(huán)比下降4.19%，凈利潤(rùn)環(huán)比下降21.11%。這種季度波動(dòng)暴露出公司盈利能力的潛在不穩(wěn)定性。

有業(yè)內(nèi)觀點(diǎn)認(rèn)為，金龍魚面臨的深層次問(wèn)題，遠(yuǎn)不是單季度業(yè)績(jī)反彈所能掩蓋的。產(chǎn)能利用率不足是首要難題。2025年半年報(bào)顯示，公司油籽壓榨設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)14732千噸，實(shí)際產(chǎn)能為6976千噸；油脂精煉設(shè)計(jì)產(chǎn)能達(dá)5669千噸，實(shí)際產(chǎn)能為2562千噸。兩者的產(chǎn)能利用率均不足50%。

面對(duì)產(chǎn)能過(guò)剩，金龍魚選擇將募投項(xiàng)目一再延期。2025年8月，公司宣布將青島和昆明的兩大核心項(xiàng)目推遲至2027年底竣工，這已是第八次募投項(xiàng)目延期

。截至2025年6月末，公司有10個(gè)募投項(xiàng)目未達(dá)到預(yù)期效益。

其次，低毛利率困境同樣困擾著金龍魚。2025年前三季度，公司銷售毛利率為6.55%，雖較2024年同期的4.9%有所上升，但相較于2020年巔峰時(shí)期的12.33%相去甚遠(yuǎn)。糧油行業(yè)高成本、低毛利、強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)的行業(yè)特征，決定了金龍魚難以擺脫“薄利多銷”的模式。

此外，金龍魚對(duì) “套期保值”等金融工具收益過(guò)度依賴。2024年，公司非經(jīng)常性損益占凈利潤(rùn)比例高達(dá)61.15%，暴露了盈利質(zhì)量的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。2025年上半年，公司商品、外匯和利率衍生品的初始投資金額高達(dá)937.58億元，雖然這幫助公司實(shí)現(xiàn)了58億元的盈利，但也增加了業(yè)績(jī)的波動(dòng)性。

面對(duì)傳統(tǒng)增長(zhǎng)動(dòng)能減弱，金龍魚積極布局新業(yè)務(wù)。公司推出大健康品牌“金龍魚豐益堂”，并持續(xù)拓展調(diào)味品、預(yù)制菜和中央廚房等領(lǐng)域。然而，這些新業(yè)務(wù)對(duì)整體業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)仍有限，尚未形成規(guī)模效應(yīng)。

對(duì)于這家承載著“中國(guó)人廚房”記憶的糧油巨頭而言，如何在增長(zhǎng)瓶頸與轉(zhuǎn)型陣痛之間找到最佳平衡點(diǎn)，仍將是其未來(lái)數(shù)年的核心課題。