證監(jiān)會(huì)公告顯示，11月27日，國(guó)產(chǎn)GPU龍頭企業(yè)沐曦股份正式啟動(dòng)科創(chuàng)板發(fā)行，股票代碼：688802，發(fā)行總量4010萬(wàn)股，上市后總股本將達(dá)40010萬(wàn)股。此次發(fā)行不僅是對(duì)企業(yè)價(jià)值的肯定，更體現(xiàn)了資本市場(chǎng)對(duì)“算力自主可控”戰(zhàn)略的高度認(rèn)可。

在全球AI競(jìng)賽與半導(dǎo)體博弈交織的臨界點(diǎn)上，沐曦股份作為國(guó)內(nèi)少數(shù)掌握自主可控技術(shù)的全棧GPU企業(yè)，通過(guò)高強(qiáng)度的研發(fā)投入與生態(tài)建設(shè)，構(gòu)建了難以復(fù)制的技術(shù)壁壘。其戰(zhàn)略?xún)r(jià)值已超越單一企業(yè)層面，成為支撐中國(guó)數(shù)字經(jīng)濟(jì)底座建設(shè)、推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的關(guān)鍵力量，也是“中國(guó)芯”力量對(duì)抗國(guó)際壟斷的核心標(biāo)的之一。

隨著沐曦股份的上市進(jìn)程不斷推進(jìn)，不僅將為自身技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)能擴(kuò)張注入強(qiáng)勁動(dòng)力，更將以“龍頭效應(yīng)”帶動(dòng)國(guó)產(chǎn)GPU產(chǎn)業(yè)鏈上下游協(xié)同發(fā)展——從上游EDA工具、IP核研發(fā)，到中游晶圓制造、封測(cè)環(huán)節(jié)，再到下游智算集群建設(shè)與行業(yè)應(yīng)用落地，形成“技術(shù)突破-規(guī)模量產(chǎn)-生態(tài)完善-產(chǎn)業(yè)反哺”的良性循環(huán)，為國(guó)產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈補(bǔ)鏈強(qiáng)鏈固鏈提供關(guān)鍵支撐。

一、算力突圍先鋒，精準(zhǔn)契合國(guó)家戰(zhàn)略

算力，即計(jì)算機(jī)系統(tǒng)在單位時(shí)間內(nèi)處理數(shù)據(jù)、執(zhí)行計(jì)算任務(wù)的能力，是數(shù)字時(shí)代的核心生產(chǎn)力。GPU則是這一生產(chǎn)力的關(guān)鍵載體，是實(shí)現(xiàn)高算力的重要工具，尤其在人工智能、圖形處理等領(lǐng)域不可或缺。然而，長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)GPU市場(chǎng)高度依賴(lài)海外企業(yè)，根據(jù) Jon Peddie Research 的數(shù)據(jù)，獨(dú)立 GPU 市場(chǎng)方面呈現(xiàn)“一超一強(qiáng)”格局，國(guó)際大廠產(chǎn)品市場(chǎng)占有率斷層式領(lǐng)先。

這種壟斷格局對(duì)我國(guó)數(shù)字產(chǎn)業(yè)構(gòu)成嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。特別是在全球人工智能爆發(fā)式增長(zhǎng)的當(dāng)下，作為AI計(jì)算核心的GPU被推至前所未有的戰(zhàn)略高度。與此同時(shí)，大國(guó)博弈加劇導(dǎo)致高端GPU對(duì)華出口面臨嚴(yán)苛限制，國(guó)內(nèi)AI發(fā)展面臨嚴(yán)重的算力“卡脖子”危機(jī)。

因此，GPU國(guó)產(chǎn)化替代已成為與國(guó)家數(shù)字經(jīng)濟(jì)安全深度綁定的核心戰(zhàn)略任務(wù)。這一戰(zhàn)略導(dǎo)向在政策層面體現(xiàn)得尤為清晰。

國(guó)家“十五五”規(guī)劃明確提出“加快數(shù)字經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，并將“算力自主可控”列為關(guān)鍵目標(biāo)。自2024年以來(lái)，從“東數(shù)西算”工程的算力樞紐布局，到“人工智能+”行動(dòng)對(duì)智算中心的重點(diǎn)支持，政策端持續(xù)為國(guó)產(chǎn)GPU產(chǎn)業(yè)釋放紅利。

得益于多重政策支持，GPU國(guó)產(chǎn)化率正持續(xù)攀升。根據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2024年中國(guó)本土AI芯片品牌滲透率已提升至約30%，出貨量達(dá)82萬(wàn)張，較去年同期的15%呈現(xiàn)顯著增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。與此同時(shí)，國(guó)際大廠在中國(guó)市場(chǎng)的收入占比則從2021年的26.42%下降至2024年的13.11%，側(cè)面印證了國(guó)產(chǎn)替代的加速趨勢(shì)。

隨著人工智能產(chǎn)業(yè)鏈蓬勃發(fā)展，領(lǐng)先的國(guó)產(chǎn)GPU廠商將在本輪替代浪潮中釋放巨大潛力。沐曦股份正是其中的典型代表：公司算力規(guī)模占比位于國(guó)內(nèi)廠商前列，其自主研發(fā)的訓(xùn)推一體芯片曦云C500已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，并陸續(xù)在多個(gè)國(guó)家人工智能公共算力平臺(tái)、運(yùn)營(yíng)商智算平臺(tái)和商業(yè)化智算中心批量應(yīng)用。

尤為關(guān)鍵的是，沐曦股份產(chǎn)品已在部分應(yīng)用場(chǎng)景實(shí)現(xiàn)對(duì)國(guó)際大廠產(chǎn)品的實(shí)質(zhì)替代，產(chǎn)品性能達(dá)到了國(guó)際上同類(lèi)型高端處理器的水平，互連帶寬則接近國(guó)際頂級(jí)水平，是國(guó)內(nèi)廠商中率先將與國(guó)際大廠技術(shù)差距縮小到一代以?xún)?nèi)的GPU 供應(yīng)商。

二、以技術(shù)自主為核心，全棧自研構(gòu)建“不可復(fù)制”壁壘

（一）22億元研發(fā)投入構(gòu)筑技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)壁壘

技術(shù)研發(fā)追趕國(guó)際巨頭，人才與研發(fā)資金投入缺一不可。

沐曦股份創(chuàng)始人陳維良曾在GPU領(lǐng)域深耕多年，曾任某知名國(guó)際大廠業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人；聯(lián)合創(chuàng)始人彭莉是AMD全球首位華人女科學(xué)家（Fellow），聯(lián)合創(chuàng)始人楊建博士是AMD大中華地區(qū)第一位科學(xué)家（Fellow）。公司研發(fā)人員占比高達(dá)74.94%，核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)均具備國(guó)際頂尖GPU企業(yè)的量產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)。

在強(qiáng)大專(zhuān)業(yè)團(tuán)隊(duì)基礎(chǔ)上，公司持續(xù)進(jìn)行高強(qiáng)度研發(fā)投入。2022-2024年間，公司累計(jì)研發(fā)投入達(dá)22.47億元，2024年研發(fā)費(fèi)用率高達(dá)121.24%。這些投入并非短期消耗性支出，而是切實(shí)轉(zhuǎn)化為了技術(shù)成果與產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。

就在今天，沐曦股份也宣布其科學(xué)計(jì)算團(tuán)隊(duì)近期取得突破性進(jìn)展，成功將主流分子動(dòng)力學(xué)模擬引擎GROMACS中的FEP計(jì)算全流程部署于GPU執(zhí)行，并實(shí)現(xiàn)2.5倍性能提升，相關(guān)成果獲得GROMACS官方團(tuán)隊(duì)的高度認(rèn)可，該GPU加速功能將在GROMACS 2026官方版本中正式發(fā)布，核心論文已發(fā)表于國(guó)際權(quán)威期刊ACS Omega。同時(shí)，團(tuán)隊(duì)自主研發(fā)的FEP工作流自動(dòng)化管理工具M(jìn)etaxFEP相關(guān)論文已正式發(fā)表在BIBE2025生物信息工程和生物醫(yī)學(xué)會(huì)議論文集中，并在ICBBS會(huì)議上榮獲分會(huì)最佳口頭報(bào)告獎(jiǎng)。這些成果的取得，標(biāo)志著國(guó)產(chǎn)GPU加速技術(shù)在計(jì)算機(jī)輔助藥物發(fā)現(xiàn)領(lǐng)域，已初步形成從算法優(yōu)化到工具開(kāi)發(fā)、再到實(shí)際工作流支撐的完整技術(shù)鏈條，為行業(yè)提供了切實(shí)可行的高效計(jì)算解決方案。

（二）技術(shù)自主與生態(tài)破局相輔相成

1.自研IP與指令集構(gòu)筑“算力安全”基石

GPU的技術(shù)自主性，根基在于最底層的IP與指令集設(shè)計(jì)。沐曦股份是國(guó)內(nèi)少數(shù)堅(jiān)持“從零到一”自主研發(fā)核心GPU IP的企業(yè)。經(jīng)過(guò)三年迭代，公司已形成覆蓋人工智能訓(xùn)練、推理、通用計(jì)算與圖形渲染的完整IP體系，并打造了包含600條計(jì)算指令（XCORE1.0/1.5）、800條渲染指令（XCORE2.0）的MXMACA指令集。

這種自主性直接保障了供應(yīng)鏈安全。2024年美國(guó)升級(jí)出口管制后，部分依賴(lài)海外IP授權(quán)的國(guó)產(chǎn)GPU企業(yè)面臨斷供風(fēng)險(xiǎn)。而沐曦股份憑借自主研發(fā)的核心GPU IP，不僅保障了供應(yīng)鏈安全，還順利推進(jìn)了基于國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈的曦云C600系列研發(fā)，并于 2025 年 7 月回片點(diǎn)亮。截至2025年3月末，公司已累計(jì)獲得245項(xiàng)境內(nèi)發(fā)明專(zhuān)利，覆蓋GPU架構(gòu)、高速互連、軟件驅(qū)動(dòng)等全鏈條，為技術(shù)持續(xù)迭代提供了堅(jiān)實(shí)的專(zhuān)利保障。

2. MXMACA軟件棧打通“商業(yè)化最后一公里”

對(duì)于國(guó)產(chǎn)GPU而言，技術(shù)自主僅是第一步，生態(tài)兼容性才是商業(yè)落地的關(guān)鍵。國(guó)產(chǎn)GPU若不兼容主流生態(tài)，將導(dǎo)致客戶(hù)遷移成本極高，甚至需要“推倒重來(lái)”。

沐曦股份的解決方案是自主研發(fā)高度兼容主流生態(tài)的MXMACA軟件棧。其核心價(jià)值在于實(shí)現(xiàn)“低遷移成本”：一個(gè)中等復(fù)雜度 CUDA 應(yīng)用的遷移成本僅需 1 人天。開(kāi)發(fā)者無(wú)需過(guò)多修改現(xiàn)有代碼即可將應(yīng)用快速部署到公司的GPU產(chǎn)品上運(yùn)行，大幅降低客戶(hù)應(yīng)用遷移成本、提升遷移效率。截至2025年7月，MXMACA已支持超6000個(gè)主流生態(tài)開(kāi)源應(yīng)用、2200個(gè)高性能算子，并與PyTorch、TensorFlow等主流AI框架，以及DeepSeek、Qwen等頭部大模型實(shí)現(xiàn)原生適配。

為增強(qiáng)生態(tài)粘性與活力，沐曦股份還積極推動(dòng)MXMACA開(kāi)源共享，建立了開(kāi)發(fā)者社區(qū)與“沐曦股份大學(xué)”，覆蓋包括浙江大學(xué)、電子科技大學(xué)等在內(nèi)的超半數(shù)C9高校，注冊(cè)開(kāi)發(fā)者已超1.5萬(wàn)人。這種“自主可控+開(kāi)放開(kāi)源”的生態(tài)策略，既擺脫了對(duì)國(guó)際大廠軟件生態(tài)的依賴(lài)，又快速吸引開(kāi)發(fā)者參與，成功構(gòu)建了從應(yīng)用適配到生態(tài)完善的正向循環(huán)。

三、商業(yè)化落地加速，在手訂單與現(xiàn)金儲(chǔ)備支撐長(zhǎng)期發(fā)展

目前，沐曦股份已成功完成從“技術(shù)驗(yàn)證”到“規(guī)模出貨”的關(guān)鍵跨越。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2022-2024年，公司營(yíng)業(yè)收入從42.64萬(wàn)元爆發(fā)式增長(zhǎng)至7.43億元，三年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)4074.52%。2025年1-6月，營(yíng)收進(jìn)一步增至9.15億元，已超過(guò)2024年全年水平，同比增速高達(dá)404.51%。

從訂單儲(chǔ)備看，公司增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁。2025年4月末、8月15日及9月5日，公司在手訂單金額（不含稅）分別為9.17億元、11.40億元和14.13億元，訂單儲(chǔ)備充足且增速顯著。對(duì)于尚未盈利的硬科技企業(yè)，盈利拐點(diǎn)的預(yù)判至關(guān)重要?；诋?dāng)前業(yè)務(wù)進(jìn)展與訂單情況，沐曦股份預(yù)計(jì)將最早于2026年實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。公司上述在手訂單預(yù)計(jì)將在2025年四季度至2026年逐步確認(rèn)收入，為盈利拐點(diǎn)提供有力保障。

此外，充裕的現(xiàn)金儲(chǔ)備為公司發(fā)展提供堅(jiān)實(shí)后盾。截至2025年3月末，公司貨幣資金達(dá)56.95億元，交易性金融資產(chǎn)（主要為結(jié)構(gòu)性存款）15.97億元，合計(jì)約73億元，足以覆蓋未來(lái)2年的營(yíng)運(yùn)資金需求。在負(fù)債方面，公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)健康，合并口徑資產(chǎn)負(fù)債率僅為8.30%，遠(yuǎn)低于20.19%的同行業(yè)均值，短期償債能力優(yōu)異。這種“高現(xiàn)金儲(chǔ)備+低負(fù)債”的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，不僅能有效應(yīng)對(duì)半導(dǎo)體行業(yè)的周期性波動(dòng)，更能持續(xù)支撐曦云C600、C700等迭代產(chǎn)品的投入，為技術(shù)迭代提供充足資金保障。

四、把握歷史機(jī)遇，“1+6+X”布局構(gòu)筑抗周期能力

（一）市場(chǎng)機(jī)遇：全球GPU規(guī)模2030年破4700億美元，國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊

全球GPU 市場(chǎng)正處于爆發(fā)期，Verified Market Research數(shù)據(jù)顯示，2024年全球GPU市場(chǎng)規(guī)模為773.9億美元，預(yù)計(jì)2030年將飆升至4724.5億美元，2024-2030年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)35.19%。

國(guó)內(nèi)市場(chǎng)增速更為迅猛，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，中國(guó)GPU 市場(chǎng)規(guī)模從 2020 年的 384.77 億元快速增長(zhǎng)到 2024 年的 1,638.17 億元，并有望在 2029 年達(dá)到 13,635.78 億元。

這一市場(chǎng)機(jī)遇不僅在于增量，更在于巨大的國(guó)產(chǎn)替代空間。2024年，海外廠商在國(guó)內(nèi)AI加速芯片市場(chǎng)仍占據(jù)70%份額。Bernstein Research預(yù)測(cè)，到2027年，中國(guó)本土 AI 芯片供應(yīng)商的市場(chǎng)份額將提升至 55%，以此計(jì)算，國(guó)產(chǎn)GPU企業(yè)將迎來(lái)超600億元的增量市場(chǎng)空間。

（二）“1+6+X”戰(zhàn)略：全場(chǎng)景布局構(gòu)筑韌性

面對(duì)龐大機(jī)遇，沐曦股份制定了清晰的“1+6+X”戰(zhàn)略藍(lán)圖：

“1”個(gè)基礎(chǔ)算力底座：聚焦國(guó)家人工智能公共算力平臺(tái)、運(yùn)營(yíng)商智算平臺(tái)、商業(yè)化智算中心三大核心場(chǎng)景。截至2025年6月，已落地10余個(gè)智算集群，覆蓋北京、上海、杭州、香港等地區(qū)，形成穩(wěn)定的“基本盤(pán)”收入。

“6”大重點(diǎn)行業(yè)：深入教育科研、金融、交通、能源、醫(yī)療健康、大文娛領(lǐng)域，打造行業(yè)標(biāo)桿應(yīng)用案例。

“X”個(gè)新興場(chǎng)景:憑借具有高通用性?xún)?yōu)勢(shì)的 GPU架構(gòu)，沐曦股份在維持與智算中心客戶(hù)深度合作的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)圍繞教科研、金融、交通、能源、醫(yī)療健康、大文娛六大極具市場(chǎng)潛力的重點(diǎn)行業(yè)和“X”個(gè)長(zhǎng)尾行業(yè)市場(chǎng)，積極尋找和發(fā)展垂類(lèi)場(chǎng)景銷(xiāo)售機(jī)會(huì)，率先實(shí)現(xiàn)行業(yè)卡位，不斷拓展新的客戶(hù)群體，挖掘更大的市場(chǎng)空間，全面推動(dòng)中國(guó)產(chǎn)業(yè)智能化轉(zhuǎn)型升級(jí)。

這種多元化布局的商業(yè)價(jià)值已在行業(yè)波動(dòng)中得到驗(yàn)證。2024年半導(dǎo)體行業(yè)短期調(diào)整期間，當(dāng)部分聚焦單一場(chǎng)景的GPU企業(yè)面臨訂單下滑時(shí)，沐曦股份憑借教科研、金融等抗周期行業(yè)的需求，仍實(shí)現(xiàn)營(yíng)收高增。

長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，“1+6+X”戰(zhàn)略將助力沐曦股份深度綁定產(chǎn)業(yè)鏈核心環(huán)節(jié)：通過(guò)算力底座切入上游基礎(chǔ)設(shè)施，通過(guò)行業(yè)場(chǎng)景滲透下游應(yīng)用，終形成“硬件-軟件-應(yīng)用”的生態(tài)閉環(huán)。這種閉環(huán)不僅能顯著提升客戶(hù)粘性，更能增強(qiáng)公司在行業(yè)周期波動(dòng)中的韌性。

有市場(chǎng)分析認(rèn)為，沐曦股份的上市，標(biāo)志著國(guó)產(chǎn)GPU產(chǎn)業(yè)正從“技術(shù)突圍”邁向“價(jià)值兌現(xiàn)”的新階段。其稀缺性不僅源于“全棧自研”構(gòu)筑的高技術(shù)壁壘，更在于“政策紅利”、“行業(yè)機(jī)遇”、“企業(yè)實(shí)力”形成的三重共振效應(yīng)。其長(zhǎng)期價(jià)值將由三大引擎驅(qū)動(dòng)：一是國(guó)產(chǎn)替代加速帶來(lái)的市場(chǎng)份額持續(xù)提升；二是曦云C600/C700等新一代產(chǎn)品迭代引領(lǐng)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)；三是MXMACA生態(tài)持續(xù)擴(kuò)張帶來(lái)的應(yīng)用場(chǎng)景不斷拓寬。隨著2026年盈利拐點(diǎn)的到來(lái)，以及國(guó)產(chǎn)GPU在國(guó)家算力基礎(chǔ)設(shè)施中占比突破50%的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)臨近，沐曦股份的價(jià)值衡量標(biāo)準(zhǔn)，將不再局限于短期營(yíng)收，而將由其在整個(gè)國(guó)產(chǎn)算力產(chǎn)業(yè)鏈中的核心戰(zhàn)略地位所定義。