隨著阿里巴巴于11月25日壓軸發(fā)布財報，國內(nèi)電商三巨頭（阿里巴巴（BABA.US/09988.HK)、京東(JD.US/09618.HK)、拼多多（PDD.US））2025年第三季度成績單已全面揭曉。三季度，三家公司營收均實現(xiàn)穩(wěn)健增長，但盈利表現(xiàn)呈現(xiàn)分化，唯拼多多一家凈利潤保持正增長。被視為消費晴雨表的關(guān)鍵財報，揭示了哪些趨勢與轉(zhuǎn)向？

1.營收：京東營收規(guī)模最大且增速最快

11月25日，阿里巴巴集團發(fā)布2026財年第二季度（2025年三季度）財報，集團收入2477.95億元，同比增長4.77%，剔除已出售業(yè)務(wù)影響，收入同比增長15%。其中，對AI+云、消費兩大戰(zhàn)略領(lǐng)域的投入持續(xù)收獲成效，核心業(yè)務(wù)強勁增長：阿里云季度收入同比加速增長34%，再創(chuàng)新高；大消費平臺協(xié)同效應(yīng)顯著，即時零售帶動淘寶App月活躍消費者快速增長。

2025年第三季度，京東集團營收達2991億元，同比增長14.9%，連續(xù)四個季度保持雙位數(shù)增長。京東零售作為核心業(yè)務(wù)，本季度收入2506億元，占總營收的83.78%。服務(wù)收入成為亮點，同比增長30.8%，占比提升至24.4%的歷史新高。物流業(yè)務(wù)收入551億元，同比增長24.1%，經(jīng)調(diào)整凈利潤20.2億元。新業(yè)務(wù)（含外賣、京喜等）收入156億元，同比激增213.7%，但經(jīng)營虧損擴大至157億元，主要源于市場推廣投入增加。

11月18日，拼多多發(fā)布2025年第三季度財報。財報顯示，拼多多三季度營收1082.8億元，同比增長9%，增速相比上一季度略有回升但整體保持平穩(wěn)。具體從收入來看，本季度拼多多來自在線營銷服務(wù)及其他業(yè)務(wù)的收入為533.5億元，同比增長8%。交易服務(wù)收入為549.3億元，同比增長10%。對比上季度，拼多多來自在線營銷服務(wù)及其他業(yè)務(wù)的收入增速下滑，由13%下降至8%，但交易服務(wù)收入增速大幅回升，上季度，拼多多交易服務(wù)收入同比增長僅0.7%。

知名天使投資人、網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心特約研究員郭濤表示，三季度三家電商財務(wù)呈現(xiàn)“營收分化、盈利兩極”的鮮明特征。阿里營收規(guī)模穩(wěn)居首位，但增長速度為三家最低，凈利潤出現(xiàn)大幅下滑，增長動能與盈利效率雙雙承壓。京東營收體量領(lǐng)跑行業(yè)，同比增速表現(xiàn)強勁，展現(xiàn)出扎實的增長韌性，不過凈利潤同步大幅下滑，“增收不增利”的態(tài)勢較為明顯。拼多多營收規(guī)模雖不及前兩者，但實現(xiàn)了“量利雙升”，營收增速處于中等水平，且是三家之中唯一實現(xiàn)凈利潤正向增長的平臺，盈利質(zhì)量尤為突出。整體來看，京東的營收增長勢頭最猛，拼多多的盈利表現(xiàn)最優(yōu)，而阿里正面臨規(guī)模與效益的雙重挑戰(zhàn)。

網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心特約研究員劉俊斌稱，三四季度為銷售的旺季，三家平臺的營收非常靚麗。特別是京東值得關(guān)注，通過增長率可以看到京東的成長步伐很生猛。

2.凈利潤：僅拼多多凈利潤增長 阿里 京東均下滑

三季度，由于對即時零售、用戶體驗以及科技的投入，阿里巴巴利潤下滑。經(jīng)營利潤53.65億元，同比下降85%，凈利潤206.12億元，同比下降53%，歸屬于普通股股東凈利潤209.9億元。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額100.99億元，同比下降68%。自由現(xiàn)金流凈流出218.4億元，較2024年同期凈流入137.35億元有所下降。

同樣的，京東三季度受外賣等新業(yè)務(wù)投入擴大的影響，歸屬于普通股股東的凈利潤為53億元，同比下滑54.7%。非美國通用會計準(zhǔn)則下凈利潤為58億元，同樣低于去年同期的132億元。

利潤方面，三季度歸屬于拼多多普通股股東的凈利潤為293.3億元，同比增長17%。按非美國通用會計準(zhǔn)則，歸屬于普通股股東的凈利潤為313.8億元，同比增長14%。

劉俊斌指出，淘寶閃購、京東等很多即時零售板塊處于高投入期，所以利潤有所下滑，拼多多國內(nèi)國外開花，沒有開展新模塊，利潤增長率高漲。

郭濤分析到，阿里凈利潤下滑的核心原因是對即時零售業(yè)務(wù)的激進投入，相關(guān)補貼與布局大幅增加了成本支出，疊加云業(yè)務(wù)與科技研發(fā)的持續(xù)大額投入，進一步拉低了整體盈利水平。京東凈利潤下滑主要源于新業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略加碼，下沉市場拓展、海外業(yè)務(wù)擴張等新業(yè)務(wù)的投入持續(xù)增加，雖核心零售業(yè)務(wù)盈利能力有所提升，但仍難以覆蓋新業(yè)務(wù)的高額成本。拼多多凈利潤逆勢增長，得益于高效的成本控制與優(yōu)化的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，其核心模式有效降低了供應(yīng)鏈損耗，研發(fā)投入聚焦效率提升而非盲目補貼，再加上高毛利業(yè)務(wù)的穩(wěn)步增長，最終實現(xiàn)了盈利的逆勢突圍。

3.看點：阿里守局 京東拓界 拼多多深耕

阿里財報顯示，三季度電商客戶管理收入（CMR）同比增長10%，即時零售業(yè)務(wù)收入同比增長60%，單位經(jīng)濟效益（UE）自9月以來顯著改善，用戶留存率提升，平均訂單價格提高，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長，并帶動淘寶App的月活躍消費者快速增長。阿里生態(tài)多個業(yè)務(wù)加速接入即時零售。截至10月31日，約3500個天貓品牌將其線下門店接入即時零售。在協(xié)同效應(yīng)下，天貓雙11期間，淘寶App實現(xiàn)消費者同比雙位數(shù)增長，近600個品牌成交破億，天貓品牌即時零售日均訂單環(huán)比9月增長198%。

截至10月，京東年度活躍用戶數(shù)突破7億大關(guān)，季度活躍用戶數(shù)同比增長超40%，用戶購物頻次同步提升40%以上。為支持用戶拓展與新業(yè)務(wù)發(fā)展，本季度履約開支同比增長35.2%至220億元，營銷開支同比激增110.5%至211億元。盡管新業(yè)務(wù)虧損有所擴大，但外賣業(yè)務(wù)投入已實現(xiàn)環(huán)比收窄，單位經(jīng)濟模型持續(xù)改善，GMV保持雙位數(shù)增長。京東CEO許冉指出，外賣業(yè)務(wù)仍處于戰(zhàn)略投入期，但已深度融入京東生態(tài)體系，早期外賣用戶向其他業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)化率接近50%。

拼多多三季度經(jīng)營利潤同比微增3%至250.3億元，非GAAP準(zhǔn)則下增速僅為1%，主要受持續(xù)兩個季度的“千億扶持”計劃投入影響。拼多多通過減免費用、流量傾斜等方式反哺商家，財務(wù)副總裁劉俊表示，隨著生態(tài)投入加大，未來業(yè)績波動可能持續(xù)。研發(fā)費用同比增長41%至43.3億元，主要用于提升技術(shù)設(shè)施能力。

管理層在財報會上強調(diào)長期主義，董事長陳磊稱將承擔(dān)更大社會責(zé)任，聯(lián)席CEO趙佳臻承諾“百億減免”“千億扶持”等惠商舉措長期持續(xù)。三季度平臺重點投入農(nóng)產(chǎn)品電商，通過“多多好特產(chǎn)”行動覆蓋多省農(nóng)產(chǎn)區(qū)，并于9月推出“多多豐收館”，聯(lián)合30萬農(nóng)貨商家助力農(nóng)產(chǎn)品上行。

網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心特約研究員、上海正策律師事務(wù)所律師董毅智指出，頭部電商的競爭路徑已清晰分化，未來勝負關(guān)鍵在于“投入轉(zhuǎn)化效率”：阿里以AI+云基礎(chǔ)設(shè)施、即時零售構(gòu)建技術(shù)護城河，需在持續(xù)投入與盈利平衡間找到臨界點；京東以外賣切入高頻消費場景，試圖打通本地生活與電商閉環(huán)，核心任務(wù)是盡快驗證單位經(jīng)濟（UE）模型可行性；拼多多堅守性價比基本盤，通過供給側(cè)深耕鞏固用戶粘性，但需應(yīng)對行業(yè)競爭加劇帶來的增速放緩壓力。

當(dāng)前電商行業(yè)競爭已從流量爭奪邁入“硬核能力”比拼階段，技術(shù)研發(fā)、供應(yīng)鏈掌控力、生態(tài)協(xié)同效應(yīng)成為決定格局的核心變量。短期利潤波動并非絕對負面信號，但企業(yè)需向市場證明，前期投入能轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的競爭壁壘。未來1-2個季度，新業(yè)務(wù)UE模型改善情況、AI商業(yè)化落地進展、核心用戶留存數(shù)據(jù)等，將成為判斷三家企業(yè)戰(zhàn)略有效性的關(guān)鍵觀察指標(biāo)。董毅智補充到。

郭濤稱，阿里的創(chuàng)新集中在即時零售與生態(tài)協(xié)同，聯(lián)動大量線下門店推動即時訂單快速增長，同時以技術(shù)賦能供應(yīng)鏈升級。京東通過AI大模型重構(gòu)購物服務(wù)場景，推出智能購物助手等創(chuàng)新產(chǎn)品，同時加碼下沉市場供應(yīng)鏈改造，助力中國品牌拓展海外市場。拼多多深化產(chǎn)業(yè)扶持計劃，專項賦能農(nóng)產(chǎn)區(qū)與西部市場，重點推進農(nóng)業(yè)科研與產(chǎn)業(yè)帶數(shù)字化改造，成效逐步顯現(xiàn)。這些創(chuàng)新將從三大維度加劇行業(yè)競爭：即時零售進入精細化運營階段，下沉市場與海外市場成為新的增長戰(zhàn)場，農(nóng)業(yè)電商與產(chǎn)業(yè)帶賦能成為差異化競爭核心。未來電商格局將呈現(xiàn)“阿里守局、京東拓界、拼多多深耕”的態(tài)勢，中小平臺生存空間進一步壓縮，行業(yè)競爭向“規(guī)模+效率+社會責(zé)任”多維度演進。

“阿里巴巴目前屬于新質(zhì)力調(diào)整期，已經(jīng)找到了正確的方向，京東處于階段性收獲期，可以更好地開展新的創(chuàng)新，拼多多基于即時零售的困惑期，雖然利潤增長，但在新一輪新業(yè)態(tài)的成長中，已經(jīng)落后很多，應(yīng)引起注意。”劉俊斌這樣說到。