2025年第三季度，攜程交出的財(cái)報(bào)堪稱行業(yè)“現(xiàn)象級(jí)”——營(yíng)收183億元同比增長(zhǎng)16%，歸母凈利潤(rùn)飆升至199億元，同比增幅達(dá)194.01%，日均盈利2.16億元，凈利潤(rùn)規(guī)模直接超越同期貴州茅臺(tái)，打破大眾對(duì)旅游平臺(tái)盈利天花板的認(rèn)知。這份亮眼業(yè)績(jī)的背后，既有資產(chǎn)處置帶來的短期紅利，更藏著攜程深耕OTA行業(yè)多年筑起的霸權(quán)壁壘，而平臺(tái)與商家間的張力，也折射出行業(yè)生態(tài)的失衡現(xiàn)狀。

不同于茅臺(tái)依托稀缺性形成的溢價(jià)盈利模式，攜程此次凈利潤(rùn)反超營(yíng)收，核心推手是一筆大額資產(chǎn)處置收益。財(cái)報(bào)顯示，第三季度攜程錄得170.32億元“其他收益”，源自出售印度OTA平臺(tái)MakeMyTrip部分股權(quán)?；厮?016年，攜程以1.8億美元入局投資MakeMyTrip，作為國(guó)際化布局的重要落子，經(jīng)過多年股權(quán)運(yùn)作，截至2024年底已手握該平臺(tái)約49%總投票權(quán)，對(duì)應(yīng)賬面價(jià)值71億元。2025年7月，攜程減持部分股權(quán)后，投票權(quán)降至16.9%，卻精準(zhǔn)兌現(xiàn)資產(chǎn)增值紅利，單靠這筆交易就撐起凈利潤(rùn)的大半江山，上演“悶聲賺大錢”的投資好戲。

即便剔除資產(chǎn)處置收益，攜程的經(jīng)營(yíng)盈利能力仍在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)遙遙領(lǐng)先。作為輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)的旅游預(yù)訂平臺(tái)，攜程核心盈利依賴交易抽傭，毛利率常年穩(wěn)定在80%左右，2025年第三季度更是攀升至81.55%，遠(yuǎn)超騰訊56.41%、網(wǎng)易64.10%的同期毛利率。這一數(shù)據(jù)在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下更顯突出——今年以來，多家互聯(lián)網(wǎng)大廠紛紛加碼酒旅賽道，試圖憑借自身流量與生態(tài)優(yōu)勢(shì)分羹，但從實(shí)際成效來看，并未撼動(dòng)攜程的行業(yè)地位。券商研報(bào)指出，攜程為開拓海外市場(chǎng)，主動(dòng)降低傭金換取供應(yīng)鏈資源，若剔除這一因素，其盈利空間還將進(jìn)一步擴(kuò)大。

放到整個(gè)旅游行業(yè)大盤中，攜程的盈利優(yōu)勢(shì)更為懸殊。Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年第三季度A股49家旅游相關(guān)上市公司總營(yíng)收達(dá)5428億元，是攜程同期營(yíng)收的30倍，但歸母凈利潤(rùn)合計(jì)僅220億元，僅為攜程的1.11倍。究其根源，在于攜程作為平臺(tái)型企業(yè)的輕資產(chǎn)屬性——無需承擔(dān)飛機(jī)租賃、酒店客房維護(hù)等重資產(chǎn)成本，僅憑信息傳遞與流量分配，就能在產(chǎn)業(yè)鏈頂端收割利潤(rùn)。截至2025年9月底，攜程現(xiàn)金及等價(jià)物、短期投資等資金儲(chǔ)備合計(jì)達(dá)1077億元，充足的現(xiàn)金流又進(jìn)一步強(qiáng)化其應(yīng)對(duì)國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)、開拓海外市場(chǎng)的底氣，形成盈利與擴(kuò)張的正向循環(huán)。

在攜程的盈利結(jié)構(gòu)中，住宿預(yù)定業(yè)務(wù)是當(dāng)之無愧的“壓艙石”。2025年第三季度，該板塊貢獻(xiàn)營(yíng)收80億元，同比增長(zhǎng)18%、環(huán)比增長(zhǎng)29%，營(yíng)收占比升至43.72%，創(chuàng)下近三年新高。這一數(shù)據(jù)背后，是酒店行業(yè)對(duì)攜程的深度依賴，甚至被從業(yè)者形容為“患上嚴(yán)重平臺(tái)依賴癥”。攜程將合作酒店劃分為特牌、金牌、無牌三個(gè)等級(jí)，不同等級(jí)對(duì)應(yīng)差異化的流量支持與曝光資源，而商家想要獲得優(yōu)質(zhì)流量，需承擔(dān)高額抽傭：金牌酒店抽傭比例12%，特牌酒店15%，若開通“金字塔”點(diǎn)擊計(jì)費(fèi)推廣或“云梯”傭金換排名服務(wù)，抽傭比例還需額外增加5%-30%，不少商家實(shí)際抽傭成本已達(dá)20%，意味著消費(fèi)者支付的房費(fèi)中五分之一直接流入攜程口袋。

酒店對(duì)攜程的依賴，本質(zhì)是行業(yè)供需失衡與自身獲客能力不足的雙重結(jié)果。截至2024年底，中國(guó)酒店客房連鎖化率僅40.09%，大量單體酒店缺乏自主獲客渠道，只能依附OTA平臺(tái)引流；2021年以來，資本盲目涌入文旅住宿業(yè)，進(jìn)一步加劇供需矛盾，酒店作為固定成本極高的行業(yè)，需靠拉高入住率攤薄成本，即便面對(duì)高額傭金，也不得不將攜程視為最優(yōu)解。而攜程能穩(wěn)穩(wěn)占據(jù)議價(jià)優(yōu)勢(shì)，與其絕對(duì)的市場(chǎng)份額密不可分，交銀國(guó)際預(yù)測(cè)2024年國(guó)內(nèi)OTA市場(chǎng)中，攜程GMV市占率達(dá)56%，遠(yuǎn)超同程15%、美團(tuán)13%、飛豬8%的占比，形成一家獨(dú)大的格局。

相較于住宿預(yù)定業(yè)務(wù)，交通票務(wù)雖為攜程第二大營(yíng)收支柱，第三季度貢獻(xiàn)63億元營(yíng)收、占比34.43%，但盈利空間有限。核心原因的是上游議價(jià)權(quán)集中與價(jià)格透明化：火車票供應(yīng)由鐵路總局壟斷，線上化率高且自有渠道強(qiáng)勢(shì)，OTA平臺(tái)話語權(quán)微弱；機(jī)票業(yè)務(wù)則受航司“提直降代”策略影響，傭金返點(diǎn)被大幅壓縮，如今更多承擔(dān)引流與交叉銷售功能，為住宿、度假等高盈利板塊輸送用戶。此外，旅游度假、商旅管理板塊第三季度分別貢獻(xiàn)16億元、7.56億元營(yíng)收，同比增速3%、15%，營(yíng)收占比不足10%，仍處于成長(zhǎng)培育階段，暫未成為盈利主力。

攜程能長(zhǎng)期占據(jù)行業(yè)頂端，核心在于筑起了難以突破的競(jìng)爭(zhēng)護(hù)城河，首要體現(xiàn)為對(duì)行業(yè)對(duì)手的整合收編。2010-2012年OTA行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)激烈，去哪兒網(wǎng)、同程旅行、藝龍等平臺(tái)靠補(bǔ)貼搶占市場(chǎng)，而攜程通過戰(zhàn)略投資逐步收攏行業(yè)資源：2014年以超2億美元投資同程成為第二大股東，2015年通過換股獲得去哪兒網(wǎng)45%投票權(quán)，同年戰(zhàn)略投資藝龍持股37.6%。通過資本運(yùn)作，攜程實(shí)現(xiàn)行業(yè)庫存統(tǒng)一，終結(jié)惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，從根源上消除潛在威脅。

服務(wù)、技術(shù)與運(yùn)營(yíng)的長(zhǎng)期積累，構(gòu)成攜程護(hù)城河的另一核心。此前攜程因干預(yù)商家定價(jià)被約談引發(fā)熱議，但消費(fèi)者對(duì)其服務(wù)認(rèn)可度居高不下，凌晨客服響應(yīng)、完善售后保障等體驗(yàn)，成為用戶留存的關(guān)鍵——旅游行業(yè)信任成本極高，穩(wěn)定的服務(wù)質(zhì)量讓用戶形成路徑依賴，即便其他平臺(tái)推出補(bǔ)貼，也難以撼動(dòng)攜程的用戶黏性。方正證券研報(bào)指出，攜程已在B端商家資源與C端用戶規(guī)模上形成雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，兩者相互強(qiáng)化，進(jìn)一步鞏固行業(yè)壁壘。而酒旅產(chǎn)品低頻消費(fèi)的屬性，也讓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手難以通過燒錢補(bǔ)貼建立長(zhǎng)期忠誠(chéng)度，短期流量紅利過后，用戶仍會(huì)回歸攜程。

近年來，攜程將國(guó)內(nèi)成功打法復(fù)制至海外，通過投資并購深化布局，同時(shí)以服務(wù)為核心打造出境游競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，目前已在中國(guó)內(nèi)地、香港、新加坡、日本、英國(guó)等地設(shè)立全球呼叫中心，提供無時(shí)差客服支持，海外業(yè)務(wù)成為重要增長(zhǎng)引擎。面對(duì)下沉市場(chǎng)、年輕化消費(fèi)、國(guó)際化等潛在挑戰(zhàn)，攜程均提前布局補(bǔ)全漏洞，行業(yè)普遍認(rèn)為，短期內(nèi)難有對(duì)手能突破其霸權(quán)，僅AI領(lǐng)域可能出現(xiàn)的顛覆級(jí)應(yīng)用，或許會(huì)成為未來的變數(shù)，而攜程也已開始加大AI領(lǐng)域的布局力度。

一邊是日賺2億的盈利神話，一邊是商家被流量綁架的焦慮，攜程的強(qiáng)勢(shì)崛起，既是企業(yè)戰(zhàn)略布局與運(yùn)營(yíng)能力的體現(xiàn)，也暴露了OTA行業(yè)生態(tài)的失衡。在缺乏有效競(jìng)爭(zhēng)約束的背景下，攜程憑借霸權(quán)地位收割行業(yè)紅利，而商家的生存壓力持續(xù)加劇。未來隨著行業(yè)格局變化與技術(shù)革新，攜程的盈利神話能否延續(xù)，行業(yè)生態(tài)能否趨向平衡，仍需時(shí)間給出答案。