央行提出的五組利率比價關(guān)系，并非抽象的政策表述，而是透視貨幣政策走向、資產(chǎn)定價邏輯的核心框架。從政策與市場利率的傳導(dǎo)，到銀行存貸利差的平衡，再到各類資產(chǎn)的收益聯(lián)動，這些比價關(guān)系直接影響你的投資組合收益與機構(gòu)的決策方向。

政策利率與市場利率的傳導(dǎo)鏈條，是把握流動性的關(guān)鍵。作為貨幣市場的 “定盤星”，OMO 利率通過資金利率向同業(yè)存單、國債利率層層傳導(dǎo)。今年資金面 “前緊后松”，5 月后 DR001 回歸 OMO 利率附近波動，DR007 穩(wěn)定在 OMO 利率 + 10BP 左右，一年期同業(yè)存單與 OMO 利差鎖定 25BP 低位。更值得關(guān)注的是長端利率錨點切換：2024 年起 OMO 利率 + 70BP 取代 MLF 成為十年期國債定價核心，當(dāng)前 40BP 的利差處于 2015 年以來 14% 分位數(shù)，后續(xù)政策利率牽引作用將進一步強化，這為債市投資提供了明確錨點。

銀行資產(chǎn)與負(fù)債端的利差平衡，是利率政策的重中之重。2019 年 8 月至 2025 年 11 月，7 天逆回購利率累計下調(diào) 1.15 個百分點，但貸款平均利率降幅達 2.38 個百分點，活期存款利率僅降 0.25 個百分點，存貸利差持續(xù)收窄。銀行 “貸款內(nèi)卷降得快、存款競爭降不動” 的矛盾，倒逼央行出手規(guī)范：存款端嚴(yán)查手工補息，貸款端禁止稅后利率低于同期限國債收益率。這種調(diào)控直接影響理財收益與信貸成本，未來凈息差企穩(wěn)將緩解銀行體系風(fēng)險，也可能制約進一步降息空間。

不同資產(chǎn)的收益率比價，決定了大類資產(chǎn)的輪動方向。存款利率下行推動理財、保險資金增配債券；而當(dāng)前 30 年國債老券收益率比房貸實際收益率高 20BP，債券相對貸款的性價比凸顯。股債聯(lián)動更具信號意義，2025 年二者 250 天滾動相關(guān)系數(shù)從 - 0.6 升至 0.3，債市低收益倒逼機構(gòu)增配權(quán)益，股債比價失衡問題顯著緩和。需注意的是，中債作為全球利率 “洼地”，受海外利率牽引有限，這為內(nèi)資主導(dǎo)的市場提供了相對獨立的定價環(huán)境。

這些比價關(guān)系已形成明確的投資指引：債市需緊盯 OMO 利率與十年國債 40BP 的利差邊界，突破時往往出現(xiàn)交易機會；銀行股投資可關(guān)注凈息差改善幅度，規(guī)范存款競爭的政策效果是關(guān)鍵；權(quán)益市場則需跟蹤股債收益比的再平衡節(jié)奏，債市資金 “搬家” 效應(yīng)仍在持續(xù)。

把握這些比價關(guān)系，就掌握了貨幣政策與資產(chǎn)定價的核心邏輯。在利率走廊管理強化、銀行利差趨穩(wěn)的背景下，錨定比價邊界、跟蹤傳導(dǎo)效率，將是穿越市場波動的關(guān)鍵。