11月28日，由新浪財經(jīng)主辦的 2025分析師大會重磅啟幕，百位行研首席、公私募掌舵人、權(quán)威學(xué)者齊聚一堂，共尋穿越周期的投資真諦。本次盛會匯聚了來自研究界與 投資界 的頂尖力量。

其中，半夏投資創(chuàng)始人李蓓出席本次大會并發(fā)表主題演講。金石雜談總結(jié)核心要點如下：當(dāng)前處于資產(chǎn)配置亂世，沒有太好的配置資產(chǎn)；黃金資產(chǎn)已經(jīng)高估；A股和港股成為市場小確幸；未來隨著中國經(jīng)濟企穩(wěn)、ROE提升，中國資產(chǎn)有望迎來全球資本涌入的大牛市。

1）以前還有比較好配置機會，如今則遭遇“資產(chǎn)配置亂世”。也就是說，當(dāng)前資產(chǎn)配置難度顯著加大，全球呈現(xiàn) “財富無處安放，安全難有保障” 的局面。國內(nèi)，曾經(jīng)的基石不再穩(wěn)固，國外美元信用、Ai泡沫爭議再起。甚至，連黃金也不再安全。

2）黃金已明顯高估。站在當(dāng)前時點，黃金也不是好的配置資產(chǎn)，尤其是通脹調(diào)整之后的實際的黃金的價格有可能已經(jīng)進入到了高位區(qū)間。

央行購金、赤字和消費者預(yù)期能更好的解釋黃金，大約兩個月前，我們看到菲律賓央行第一次出面出售黃金，在最新的一個月，俄羅斯央行也在出售黃金，它的黃金儲備世界第五，大于中國央行。可以說，俄羅斯央行售金更是被視作重要風(fēng)險提示。

3）A股和港股將迎來小確幸。橫比來看，A股和港股大盤指數(shù)，當(dāng)前是在全球的各類資產(chǎn)中能夠提高最高的銀行回報的資產(chǎn)；以滬深300為例，當(dāng)前的PE大概13倍，隱含的回報是7%。如果大家擔(dān)心有一些局部泡沫，但看全球市場的中位數(shù)它依然處于中偏低的水平。

自身來看，即便經(jīng)濟沒有起色，核心指數(shù)的ROE已經(jīng)不會再明顯地下降。在最冷酷的最悲慘的行業(yè)里面，龍頭企業(yè)的利潤已經(jīng)開始在回升；隨著供給側(cè)的出清，隨著競爭格局的改善，隨著份額的提升，在這些寒冬中的行業(yè)你會發(fā)現(xiàn)龍頭企業(yè)他們偷偷地已經(jīng)開出了花朵。

4）過去幾年的幾個大趨勢：中國的富人把大量的資產(chǎn)配置到美元，累計的金額可能在2萬億美元左右；大家的風(fēng)險偏好非常低下，大量的國內(nèi)資產(chǎn)集中在固收領(lǐng)域，集中在銀行理財和存款；外資在中國的配置比例非常低，主動外資一直到現(xiàn)在還在減持，這些都是將來逆轉(zhuǎn)趨勢的力量。

5）如何實現(xiàn)大牛市？第一步估值回歸；第二步，經(jīng)濟數(shù)據(jù)的改善和企業(yè)盈利的改善，才愿意繼續(xù)入場；第三步，它一定財富效應(yīng)引發(fā)儲蓄搬家，引發(fā)資產(chǎn)配置的重配置，引發(fā)全球的資金重新配置，海外資金重新流入的過程。

參考國際市場，能形成泡沫的趨勢：一是低利率的市場環(huán)境；二是賺錢效應(yīng)；三是 其他的大國和主要市場缺乏投資機會。

上一輪中國A股的泡沫是06-07年，為什么它可以這么極致，因為當(dāng)時美國的房地產(chǎn)泡沫已經(jīng)破滅，美國的房地產(chǎn)市場下滑，美國的股市進入滯脹，所以當(dāng)時中國應(yīng)該市全世界最靚的仔，就引發(fā)的了極致的泡沫。

假定兩年以后中國的經(jīng)濟已經(jīng)回升，這是大概率，中國的ROE重新回升，經(jīng)歷了供給側(cè)的出清以后，中國的企業(yè)開始顯現(xiàn)出高的盈利能力和強的生命力。那個時候碰巧你會發(fā)現(xiàn)美國的AI投資大概率已經(jīng)放緩，美國的財政的高赤字的水平不能夠延續(xù)，它的財政的一階導(dǎo)和二階導(dǎo)開始拖累，那個時候非常有可能會引發(fā)一輪全新的全球資產(chǎn)配置的大遷移。

6）最后總結(jié)：在當(dāng)前面臨2026年的資產(chǎn)配置，我們可以把握一些小的確幸，去擁抱一些寒冬中開出的花朵，等到春天到來的時候，它會是滿園春色。但是滿園春色遠不是本輪市場的終點。最后極大概率，我們會迎來一輪全球資本涌入的大的牛市。