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一場千億美元市值蒸發(fā)背后的冷思考

就在這個11月，英偉達股價迎來了令人心悸的連續(xù)暴跌，短短幾日市值蒸發(fā)逾1400億美元——這個數(shù)字，甚至超過了大多數(shù)國家全年的GDP。

作為AI浪潮中最耀眼的明星，英偉達一直以來都被視為無法撼動的王者。其股價在過去幾年中上漲了約1000%，市值一度突破5萬億美元，成為世界上市值最高的公司之一。

但如今，這場突如其來的暴跌，讓我們不得不問：英偉達的神話，真的要破滅了嗎？

股價跌跌不休，背后原因幾何？

表面上看，英偉達的業(yè)績依然亮眼：第三季度營收570億美元，同比增長62%；凈利潤319億美元，同比增長65%。這樣的增長數(shù)據(jù)，任何公司都會羨慕不已。

但華爾街的反應卻異常冷淡。財報發(fā)布后，英偉達股價最終以下跌3.15% 收場。截至最近收盤，其股價已從10月的歷史高點下跌約17%。

為什么業(yè)績?nèi)绱顺錾?，股價卻持續(xù)下跌？

我認為有幾個關鍵原因：

1.谷歌TPU的“反叛”

谷歌上周發(fā)布了其最新的大型語言模型Gemini 3，該模型是使用谷歌自家的TPU而非英偉達芯片進行訓練的。

更讓市場擔憂的是，谷歌正在向包括Meta在內(nèi)的潛在客戶推銷其TPU，而不只是通過云計算服務提供租賃。這意味著，谷歌希望其他公司也使用它的芯片，直接與英偉達競爭。

2.大客戶紛紛自研芯片

不僅是谷歌，幾乎所有科技巨頭都在自研AI芯片，以降低對英偉達的依賴。微軟、亞馬遜、Meta等公司多年來一直在開發(fā)自己的定制芯片。

Citi分析師預測，到2028年，定制芯片將占AI加速器市場的45%，高于目前的約35%。這一趨勢對英偉達的長期增長構成了實實在在的威脅。

3.市場情緒悄然轉(zhuǎn)變

《大空頭》原型人物Michael Burry多次公開表達對“過度擁擠交易”的擔憂，他認為目前的AI行情與1999年互聯(lián)網(wǎng)泡沫有相似之處——不是說技術沒有價值，而是市場把價值提前透支得太快。

與此同時，包括摩根士丹利、伯恩斯坦在內(nèi)的多家分析機構也開始提醒客戶，AI硬件供應鏈可能面臨需求節(jié)奏的變化。

閉環(huán)融資：AI泡沫的危險信號

更加令人擔憂的是，AI行業(yè)出現(xiàn)了明顯的“閉環(huán)融資”現(xiàn)象。

以英偉達與OpenAI近期達成的1000億美元交易為例：英偉達向OpenAI注資，用于建設數(shù)據(jù)中心，而OpenAI則會為這些數(shù)據(jù)中心配備英偉達的芯片。

一位分析師一針見血地指出：“簡單來說，我是英偉達，我想讓OpenAI買更多我的芯片，所以我給錢讓他們買?！?/p>

類似的交易結構在互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期也曾盛行。它本質(zhì)上是供應商在補貼自己的客戶，人為推高市場需求。當這種操作達到數(shù)百億美元規(guī)模時，就極不尋常了。

微軟與英偉達投資Anthropic 150億美元，Anthropic則承諾購買300億美元的微軟Azure算力，而這些算力完全使用英偉達的芯片。

通過這種操作，Anthropic的估值從1830億美元暴漲至3500億美元。這種閉環(huán)融資，讓財務風險變得更為隱蔽。

表：英偉達主要指標

新加坡金融管理局在最新《金融穩(wěn)定檢討》報告中直接警告，這些復雜安排可能掩蓋真實杠桿水平，加深對資金的依賴。一旦市場對AI的樂觀預期逆轉(zhuǎn)，股市或?qū)⑸疃日{(diào)整。

歷史再現(xiàn)？AI泡沫vs互聯(lián)網(wǎng)泡沫

當前的AI熱潮與1999年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫有著驚人的相似之處，但規(guī)模更大、潛在風險也更高。

2025年，全球AI資本支出與風險投資合計預計將突破6000億美元，而將互聯(lián)網(wǎng)泡沫高峰換算至現(xiàn)值，只有約3600億美元。

更令人擔憂的是，AI的運算成本和基礎建設門檻遠高于網(wǎng)絡時代，也讓AI泡沫比網(wǎng)絡泡沫更具威脅。

在互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期，資本多由分散的個人投資者投入；而AI資料中心的早期資金主要來自大型科技公司與專業(yè)機構投資者，曝險金額更大、集中度更高。

英偉達的護城河：到底有多寬？

面對重重挑戰(zhàn)，英偉達是否還有足夠的護城河？

我認為（個人觀點）答案是肯定的，但可能沒有市場想象的那么寬。

英偉達的真正優(yōu)勢在于系統(tǒng)，而不僅僅是芯片。

現(xiàn)代AI不是關于單個GPU，而是關于數(shù)萬個GPU協(xié)同工作。這需要極端的并行處理能力、超低延遲連接以及穩(wěn)定、優(yōu)化的軟件。

英偉達銷售的是“AI工廠”整體方案：包括硅芯片、高性能GPU、NVLink/NVSwitch互連技術、網(wǎng)絡技術、CUDA軟件棧以及集群級編排能力。

CUDA生態(tài)系統(tǒng)構成了幾乎無法逾越的壁壘。

訓練代碼是針對特定CUDA內(nèi)核編寫的。分布式訓練框架依賴于英偉達的指令模式。內(nèi)存管理是定制的。并行行為是經(jīng)過調(diào)優(yōu)的。

對于客戶來說，更換供應商意味著重寫大量訓練堆棧、重新優(yōu)化模型、重建分布式訓練基礎設施，并重新驗證整個系統(tǒng)的可靠性。這個過程可能需要數(shù)月工程時間和數(shù)億甚至數(shù)十億美元的成本。

黃仁勛的焦慮：CEO親自回應泡沫論

面對市場的質(zhì)疑，英偉達CEO黃仁勛近期的一系列發(fā)言，流露出了明顯的不安與急迫。

他在一次內(nèi)部會議中坦言：“如果我們交出一個差季度，市場會說這就是AI泡沫的證明；但即便我們交出一個極好季度，也有人會說我們只是在助推泡沫?！?/p>

他甚至開玩笑說：“你們應該看到網(wǎng)上的某些meme，說我們基本上是把地球拴起來、撐起來了，這話聽著有點夸張，但也不是全錯?！?/p>

當談到公司市值波動時，他幽默中帶著無奈：“沒人曾在幾周內(nèi)輸?shù)?000億美元吧?！?/p>

這些言論，暴露了這位AI巨頭掌舵人面臨的多重壓力。他不僅要維護市場信心，還要為公司未來的戰(zhàn)略定位保駕護航。

AI浪潮來臨，普通人與創(chuàng)業(yè)者該如何應對？

面對這場仍在持續(xù)的AI風暴，我認為普通投資者和創(chuàng)業(yè)者需要保持清醒的頭腦：

1.不要盲目追逐熱點

AI無疑是一項革命性技術，但技術的重要性和投資價值是兩回事。在互聯(lián)網(wǎng)泡沫中，互聯(lián)網(wǎng)確實改變了世界，但這并沒有阻止眾多互聯(lián)網(wǎng)公司在泡沫中破產(chǎn)。

當前的AI熱潮中，許多公司估值已嚴重脫離實際價值。OpenAI等新興企業(yè)雖仍處起步階段，持續(xù)燒錢，卻已擁有數(shù)千億美元的估值。

2.認識到基礎設施投資的周期性

所有技術革命的基礎設施投資都具有明顯的周期性。當下的AI基礎設施投資熱潮終將過去，隨后進入應用爆發(fā)階段。

歷史表明，在基礎設施階段，往往是少數(shù)幾家供應商主導市場；而在應用階段，成功的將是那些能真正解決用戶問題的公司。

3.警惕“贏家通吃”的行業(yè)格局

科技革命一向具有“贏者通吃”的特性。無論是個人電腦、搜索引擎還是智能手機，最后都只有少數(shù)玩家成為主導者。

五年后，AI產(chǎn)業(yè)在市場上可能只剩少數(shù)幾家主要供應商，意味著失敗者將遠多于贏家。

4.關注實際回報，而非宏大敘事

市場越來越關注“投入與產(chǎn)出是否能匹配”這個問題。企業(yè)、云服務商和初創(chuàng)公司雖然繼續(xù)擴建算力基礎設施，但真正的應用層回報尚未全面兌現(xiàn)。

任何無法證明自身盈利能力、僅靠講故事的企業(yè)，在這一輪調(diào)整中最容易被淘汰。

泡沫終將調(diào)整，AI革命繼續(xù)

英偉達的股價回調(diào)，本質(zhì)上是市場從狂熱走向理性的必然過程。AI革命是真實的，但它不會以直線上升的方式展開。

黃仁勛預測，到本世紀末，AI基礎設施的投資規(guī)模將達到3-4萬億美元。這一預測可能正確，但實現(xiàn)路徑必將充滿波折。

對于普通投資者，我建議保持謹慎。如果你沒有在AI領域有獨特的優(yōu)勢或深厚的專業(yè)知識，那么不要輕易參與AI的投資和創(chuàng)業(yè)。

正如新加坡金管局所警告：股市近期的上漲，主要受AI相關投資推動，集中押注科技板塊的投資者，已暴露在顯著風險之中。

在泡沫中，最聰明的策略不是追逐浪潮，而是保持理性。因為只有當潮水退去，我們才能看到誰在裸泳——而到那時，持有現(xiàn)金等待的人將成為新的贏家。

畢竟，在1999年互聯(lián)網(wǎng)泡沫中損失最慘重的，不是那些錯過機會的人，而是在泡沫頂峰時沖進去的投資者。

以上觀點僅供參考，不構成任何建議。

如有高見，可在留言區(qū)補充、拍磚。

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