現(xiàn)金儲(chǔ)備達(dá)到366.5億元，明年的毛利目標(biāo)是20%。

作者 | 馬廣宇

編輯 | 李雨晨

在11歲生日的當(dāng)天，蔚來發(fā)布了今年的第三季度財(cái)報(bào)。

據(jù)蔚來所公布的Q3季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，今年三季度，蔚來凈虧損達(dá)到34.8億元，同比收窄約三成；經(jīng)調(diào)整凈虧損環(huán)比改善33.7%、至27.4億元。更重要的是，在這一季度，蔚來實(shí)現(xiàn)了正向經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流與自由現(xiàn)金流，現(xiàn)金儲(chǔ)備達(dá)到366.5億元。

作為對(duì)比，今年一季度，蔚來凈利潤(rùn)虧損達(dá)到68.91億元，賬上的現(xiàn)金及等價(jià)物僅剩260億元。

蔚來通過快速的組織變革和降本增效，成功在第三季度實(shí)現(xiàn)了“觸底反彈”，并在產(chǎn)品上一再證明了蔚來多年積累的創(chuàng)新能力，只是對(duì)資本市場(chǎng)而言，產(chǎn)品是其次，核心在于蔚來到底能否擁有強(qiáng)大的持續(xù)造血能力。

據(jù)財(cái)報(bào)中顯示，蔚來三季度整車毛利率已達(dá) 14.7%，并有望在四季度進(jìn)一步提升至 18% 左右。值得一提的是，當(dāng)晚的財(cái)報(bào)會(huì)上，蔚來CFO曲玉透露：“三季度，ES6 和 EC6 的毛利率均已達(dá)到或超過 25%；ET5、ET5T 和樂道 L90 的毛利率在 15%-20% 之間；三代 ES8 的毛利率也達(dá)到 20%?！?/p>

“日拱一卒、久久為功”是蔚來創(chuàng)始人、CEO李斌不斷強(qiáng)調(diào)的經(jīng)營(yíng)哲學(xué)，隨著新ES8和樂道L90在產(chǎn)品上的成功，蔚來也有了足夠的底氣為自己搏一個(gè)實(shí)現(xiàn)四季度盈利的機(jī)會(huì)。

就在Q3季度財(cái)報(bào)發(fā)布后的第二天，蔚來在上海漕河涇總部召開了一場(chǎng)包括雷峰網(wǎng)在內(nèi)的小范圍閉門會(huì)議，進(jìn)行了一場(chǎng)“開誠(chéng)布公”式的對(duì)話。

在面對(duì)多方質(zhì)疑時(shí)，李斌在會(huì)上坦然：“蔚來在盈利問題上沒有Plan B，只有全力去干，沒有第二計(jì)劃，即便失敗，我們也接受任何可能性。”

展望明年，蔚來有著極為明確的產(chǎn)品規(guī)劃，明年蔚來將會(huì)推出三款大車，其中包括ES9、ES7、樂道L80，將純電大三排市場(chǎng)徹底打透，并延續(xù)蔚來產(chǎn)品領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)能力持續(xù)提升高毛利產(chǎn)品占比，在李斌的預(yù)計(jì)中，2026年蔚來的綜合毛利率有希望達(dá)到20%。

政策退坡也是蔚來當(dāng)前的一大難點(diǎn)，原本業(yè)內(nèi)共識(shí)是會(huì)出現(xiàn)翹尾效應(yīng)，會(huì)有突出的銷量提升，但實(shí)際上11月整合行業(yè)新增訂單大幅度下降，持幣觀望的消費(fèi)者在增加。蔚來需要的是盡快提升產(chǎn)能，將未消化掉的訂單抓緊變現(xiàn)，減少明年購(gòu)置稅補(bǔ)貼兜底金額。

以下內(nèi)容是本次溝通會(huì)的問答內(nèi)容，雷峰網(wǎng)作了不改變?cè)獾木庉嫞?/strong>

Q：蔚來當(dāng)前產(chǎn)能情況及10月置換補(bǔ)貼退坡的影響？

李斌：當(dāng)前主要挑戰(zhàn)在需求端而非供應(yīng)端。10月中旬置換補(bǔ)貼政策突然全面退坡，對(duì)整個(gè)行業(yè)影響遠(yuǎn)超預(yù)期。此前大家普遍預(yù)期會(huì)有翹尾效應(yīng)，實(shí)際情況是11月行業(yè)新增訂單大幅下降。我們采取的策略是保持價(jià)格穩(wěn)定，聚焦交付高毛利車型。全新ES8是當(dāng)前重點(diǎn)保障車型，每多交付一臺(tái)能為公司多創(chuàng)造約1.5萬元毛利。

除ES8、ET9和螢火蟲外，其他車型都受到不同程度影響。螢火蟲因其用戶多為新購(gòu)或增購(gòu)，受影響較小。四季度指引已充分考慮政策變化因素，我們手上仍有ES8等高毛利車型的存量訂單，情況相對(duì)較好。

Q：研發(fā)費(fèi)用同比下降20%，與此前融資加碼研發(fā)計(jì)劃是否矛盾？

李斌：這恰恰反映了研發(fā)效率的提升。在CBU機(jī)制下，我們聚焦高ROI項(xiàng)目，而非簡(jiǎn)單控制總投入。過去幾年基礎(chǔ)性研發(fā)投入（芯片、操作系統(tǒng)、900V高壓平臺(tái)）已基本完成，后續(xù)更多是迭代優(yōu)化。季度20億元研發(fā)投入規(guī)模仍然可觀，但產(chǎn)出效率更高。

研發(fā)立項(xiàng)從過去幾億、十幾億的大項(xiàng)，變?yōu)閹兹f、幾十萬、幾百萬的小項(xiàng)，每個(gè)項(xiàng)目都要閉環(huán)、責(zé)任到人、項(xiàng)目結(jié)束后回檢。資源受限時(shí)，我們更思考什么是優(yōu)先級(jí)最高的事，什么是投資回報(bào)率最高的事。以前更多是預(yù)算機(jī)制，今年花這么多錢做這么多事；現(xiàn)在是效益機(jī)制，同樣投入要?jiǎng)?chuàng)造更大價(jià)值。

Q：明年實(shí)現(xiàn)全年盈利的底氣是什么？

李斌：我們追求全年NON-GAAP盈利，而非每季度都盈利（一季度通常為行業(yè)淡季）。四季度盈利信心主要來自ES8高毛利訂單。經(jīng)營(yíng)理念已根本轉(zhuǎn)變：不簡(jiǎn)單追求銷量，而是關(guān)注經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。銷售顧問不再只看交付幾臺(tái)車，而要看為公司創(chuàng)造多少毛利。同樣三臺(tái)車，ET9與打折車毛利貢獻(xiàn)可能相差幾十萬元。

現(xiàn)在公司內(nèi)部有一句話：不用擔(dān)心蔚來缺乏搞事的想象力，主要怕想搞的事太多。汽車行業(yè)的終極競(jìng)爭(zhēng)就是效率上幾個(gè)點(diǎn)的競(jìng)爭(zhēng)，如果每個(gè)環(huán)節(jié)都比別人高1-2個(gè)百分點(diǎn)，累積就能領(lǐng)先3-5個(gè)百分點(diǎn)，這就是卓越企業(yè)與普通企業(yè)的差距。

Q：關(guān)于樂道L80規(guī)劃和20萬以下產(chǎn)品線？

李斌：樂道的使命一直非常清晰：服務(wù)更廣泛的主流家庭用戶。大家可以想象主流家庭用車需求是比較寬的，我們希望學(xué)習(xí)的榜樣是豐田、大眾這樣的品牌，必然會(huì)有較寬的產(chǎn)品線。

從產(chǎn)品序列看，L60在中間，然后到L90，再到L80，是自然延伸。但具體時(shí)間表尚未確定，需要根據(jù)市場(chǎng)節(jié)奏和內(nèi)部資源合理分配。今年樂道從年初被動(dòng)局面逐步扭轉(zhuǎn)，連續(xù)三個(gè)月交付超15,000臺(tái)，L90穩(wěn)居純電大三排SUV銷量榜首，L60保值率位列同級(jí)第一，這些是推出新產(chǎn)品的基礎(chǔ)。

Q：如何看待大電池增程式對(duì)純電市場(chǎng)的沖擊？

秦力洪：今年前三季度30萬以上乘用車市場(chǎng)，純電同比增長(zhǎng)33%，增程同比下降10%。

李斌：產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)有三個(gè)層次：最底層是技術(shù)路線，中間是產(chǎn)品規(guī)劃，最上層是產(chǎn)品定義。產(chǎn)品定義層面我們隨時(shí)學(xué)習(xí)改進(jìn)，但技術(shù)路線必須深思熟慮。增程技術(shù)需付出重量（每天背200公斤）、空間和維保成本代價(jià)，若一年僅使用2-3次，性價(jià)比很低。

大電池小油箱方案可能讓增程衰減速度慢一點(diǎn)，但不會(huì)增加總量。當(dāng)前新規(guī)劃的增程車型反映的是兩三年前（增程巔峰期）的市場(chǎng)判斷，不代表今天正確?；A(chǔ)設(shè)施持續(xù)完善（如珠峰下已建充電樁）和用戶認(rèn)知提升，將加速純電替代進(jìn)程。

Q：面對(duì)行業(yè)紛紛布局機(jī)器人、智能眼鏡等AI終端，蔚來的戰(zhàn)略取舍如何？

李斌：在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，我們將專注智能電動(dòng)汽車主業(yè)。中國(guó)新車年銷量3000萬輛+出口，蔚來當(dāng)前份額僅1-2%，做到100萬輛也僅占3%，增長(zhǎng)空間巨大。我們明白這個(gè)道理，現(xiàn)在在汽車行業(yè)還什么都不是。

機(jī)器人毫無疑問有未來，是特別大的市場(chǎng)，但不代表我們今天就去做。我們更傾向?qū)⑿酒芰?、端?cè)大模型能力開放給行業(yè)伙伴，或通過投資合作參與。長(zhǎng)期看，機(jī)器人換電可能是個(gè)大生意——就像人要吃飯一樣，機(jī)器人到時(shí)候要換電，不用等半天充電。

秦力洪：外界對(duì)蔚來的印象需要更新：從三季報(bào)開始，大家會(huì)看到蔚來正成為一家超級(jí)聚焦的公司。在新創(chuàng)科技企業(yè)中，我們干的事已算是相對(duì)較少，且都與車強(qiáng)關(guān)聯(lián)。這是公司的重大戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變，建議大家用新的視角觀察蔚來。

Q：在降本提效方面，特別是換電站投入策略有何調(diào)整？

李斌：充換電是主業(yè)一部分，將持續(xù)投入但方式更精細(xì)化。CBU機(jī)制下，換電站建設(shè)基于ROI模型決策，收入來源多元化：銷售團(tuán)隊(duì)可"眾籌"建站（如樂道團(tuán)隊(duì)認(rèn)為該站能促進(jìn)銷售）；能源服務(wù)收入（換電費(fèi)、參與電網(wǎng)調(diào)頻）；品牌價(jià)值（如318國(guó)道換電路線）。全國(guó)仍有數(shù)千個(gè)高ROI點(diǎn)位待建設(shè)，我們將從高到低推進(jìn)。

五代站明年上線后將加速布局。同時(shí)，我們的能力正在對(duì)外變現(xiàn)：芯片團(tuán)隊(duì)為具身智能機(jī)器人開發(fā)專用芯片；電池技術(shù)為友商提供設(shè)計(jì)服務(wù)；道路服務(wù)團(tuán)隊(duì)維護(hù)其他品牌充電樁。這些技術(shù)服務(wù)正成為非車業(yè)務(wù)新增長(zhǎng)點(diǎn)。

Q：如何看待透明供應(yīng)鏈和CBU機(jī)制？會(huì)否因過度算賬而失去品牌溫度？

李斌：透明供應(yīng)鏈讓我們與供應(yīng)商建立雙贏關(guān)系。我們?cè)O(shè)定成本目標(biāo)時(shí)，同時(shí)設(shè)定合作伙伴的合理利潤(rùn)目標(biāo)，把所有成本算在明處，消除信任和溝通成本帶來的時(shí)間延遲和浪費(fèi)。CBU機(jī)制已在全公司推行，各部門都要為自己的經(jīng)營(yíng)結(jié)果負(fù)責(zé)。例如廣州車展，品牌屬性占比50%的部分由品牌部門出錢，銷售屬性部分由銷售部門承擔(dān)。

秦力洪：以318國(guó)道換電路線為例：6個(gè)高原換電站由品牌部門投資（證明換電網(wǎng)絡(luò)覆蓋能力），能源團(tuán)隊(duì)建設(shè)，當(dāng)?shù)剡\(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)。國(guó)慶期間平均每站日換電70多單，與上海水平相當(dāng)。品牌部門因投資獲得宣傳效果，能源團(tuán)隊(duì)不因財(cái)務(wù)減虧要求而放棄戰(zhàn)略布局。這解決了部門間目標(biāo)沖突問題。

李斌：精細(xì)化經(jīng)營(yíng)與品牌溫度并不矛盾。新加坡航空是全球最有溫度的航空公司之一，同時(shí)也是管理最精細(xì)的公司。以前我們以為做好服務(wù)就要不計(jì)成本，這是不負(fù)責(zé)的?，F(xiàn)在我們要精準(zhǔn)計(jì)算品牌價(jià)值和用戶體驗(yàn)的真實(shí)價(jià)值，把錢花在真正創(chuàng)造用戶價(jià)值的地方。算賬其樂無窮，這已成為公司文化。

Q：公司文化和團(tuán)隊(duì)在過去一年有何變化？

李斌：作為30年創(chuàng)業(yè)老兵，我變得更加務(wù)實(shí)，更享受經(jīng)營(yíng)細(xì)節(jié)。管理者最重要的是分清"什么要堅(jiān)持，什么要改變"——缺乏定力不行，過度固執(zhí)也不行。公司從"很有想法但執(zhí)行一般"轉(zhuǎn)變?yōu)?少玩花活，多干實(shí)事"。CBU機(jī)制讓團(tuán)隊(duì)能力全面提升，每個(gè)人都要對(duì)經(jīng)營(yíng)結(jié)果負(fù)責(zé)。

我們正在形成自己的管理體系，預(yù)計(jì)1-2年內(nèi)定型。價(jià)值觀管理是我們的優(yōu)勢(shì)，從2016年開始，已迭代9年，每個(gè)區(qū)域都有自發(fā)價(jià)值小組，這也是蔚來經(jīng)歷各種挑戰(zhàn)仍有"魂"的原因。

秦力洪：為團(tuán)隊(duì)感到自豪。蔚來依然擁有行業(yè)最優(yōu)秀的團(tuán)隊(duì)之一，素質(zhì)高、能打硬仗。外界因局部信息可能有誤判，但內(nèi)部已形成共識(shí)：聚焦主業(yè)，踏實(shí)賣車。這不僅是壓力下的被迫改變，更是團(tuán)隊(duì)自覺成長(zhǎng)和反省的結(jié)果。

Q：四季度若未能實(shí)現(xiàn)盈利是否有Plan B？如何看待資本市場(chǎng)估值變化？

李斌：沒有Plan B。全力以赴達(dá)成目標(biāo)，坦然接受任何結(jié)果。估值最終會(huì)回歸商業(yè)本質(zhì)：有機(jī)增長(zhǎng)、盈利能力、運(yùn)營(yíng)效率。美國(guó)頭部科技公司比如蘋果、微軟、谷歌、英偉達(dá)等，高估值根基是卓越經(jīng)營(yíng)。豐田2600億美元市值來自12%的盈利率。

蔚來過去投入并非浪費(fèi)，我們打的地基是扎實(shí)的，現(xiàn)在是提高運(yùn)營(yíng)效率的階段。資本市場(chǎng)對(duì)小鵬等公司采用科技公司估值模型，但最終仍要回歸基本經(jīng)營(yíng)狀況。我們不后悔過去投入，現(xiàn)在更關(guān)注效率提升和有機(jī)增長(zhǎng)。

Q：螢火蟲銷量超預(yù)期，會(huì)擴(kuò)充產(chǎn)品線嗎？如何應(yīng)對(duì)明年可能的電池漲價(jià)？

李斌：螢火蟲將保持單車型策略，通過持續(xù)迭代和特別版提升產(chǎn)品力。它在置換補(bǔ)貼退坡后受影響較小，部分因?yàn)橛脩舳酁樾沦?gòu)或增購(gòu)（70%用戶是置換，而螢火蟲這一比例低很多）。關(guān)于電池漲價(jià)：2024年情況與2022年不同。滲透率已達(dá)50%+，增速放緩；鋰礦新投資正在產(chǎn)出；市場(chǎng)已有期貨機(jī)制調(diào)節(jié)。

即使價(jià)格上漲10%，也在可消化范圍內(nèi)，不會(huì)影響價(jià)格穩(wěn)定策略。我們將繼續(xù)堅(jiān)持"結(jié)硬寨、打呆仗，日拱一卒、久久為功"的經(jīng)營(yíng)哲學(xué)。

第八屆 GAIR 全球人工智能與機(jī)器人大會(huì)

2025年12月12-13日，第八屆GAIR全球人工智能與機(jī)器人大會(huì)，將在深圳南山·博林天瑞喜來登酒店舉辦。

今年大會(huì)，將開設(shè)三個(gè)主題論壇，聚焦大模型、算力變革、世界模型等多個(gè)議題，描繪AI最前沿的探索群像，折射學(xué)界與產(chǎn)業(yè)界共建的智能未來。目前，首批重磅大咖名單正式揭曉，還有更多行業(yè)領(lǐng)軍者將齊聚現(xiàn)場(chǎng)，共探智能的未來。歡迎點(diǎn)擊文末“閱讀原文”或識(shí)別海報(bào)二維碼，報(bào)名參會(huì)，相約 GAIR 2025 ~