文：向善財(cái)經(jīng)

A股和港股的前三季報(bào)基本上已經(jīng)披露結(jié)束了，股市作為經(jīng)濟(jì)的晴雨表，在前三季度呈現(xiàn)出一個(gè)很有意思的現(xiàn)象。

消費(fèi)類企業(yè)，現(xiàn)在的增長(zhǎng)比較弱，行業(yè)整體進(jìn)入了低增長(zhǎng)的存量競(jìng)爭(zhēng)階段，而科技類企業(yè)則風(fēng)生水起。

這時(shí)候，消費(fèi)類企業(yè)賬上趴著的現(xiàn)金就成了香餑餑。

君子無(wú)罪懷璧其罪，在這種情形下，網(wǎng)上不少股民都在呼吁企業(yè)多分紅，最好應(yīng)分盡分，盡可能回報(bào)股東，讓資本有效地流動(dòng)起來(lái)。

只不過(guò)，對(duì)企業(yè)和投資者來(lái)說(shuō)，利潤(rùn)應(yīng)分盡分這件事真的好嗎？

//高分紅讓消費(fèi)巨輪泊港？

要說(shuō)分紅這件事，消費(fèi)行業(yè)的標(biāo)桿案例還得是在香港上市的康師傅控股（以下簡(jiǎn)稱康師傅），不僅分紅持續(xù)的時(shí)間久，分的還多。

根據(jù)理杏仁統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，康師傅自2018年起，在長(zhǎng)達(dá)七年的時(shí)間里，幾乎每年都是百分百的分紅率，甚至個(gè)別年份出現(xiàn)過(guò)200%的分紅率。

分紅率高，對(duì)長(zhǎng)期投資者來(lái)說(shuō)當(dāng)然是好事，畢竟是在回饋股東。

不過(guò)，企業(yè)給股東創(chuàng)造回報(bào)的路徑，除了大量的分紅這條路，更重要的回報(bào)來(lái)源，就是通過(guò)在經(jīng)營(yíng)上的投入，增厚品牌價(jià)值，從而創(chuàng)造更多的留存利潤(rùn)，獲得更高的市值增長(zhǎng)。

就像伯克希爾一樣，從企業(yè)創(chuàng)建的第一天，就貫徹不分紅的策略，錢都拿去再投資，在二級(jí)市場(chǎng)上給股東的回報(bào)相比之下更加豐厚。

亦或者是拼多多，三季報(bào)過(guò)后，賬上的現(xiàn)金達(dá)到5000億，已經(jīng)超過(guò)阿里了，雖然沒(méi)有像伯克希爾一樣進(jìn)行大量的投資，就在那放著。

但是這5000億現(xiàn)金，在激烈競(jìng)爭(zhēng)的電商市場(chǎng)，戰(zhàn)略意義非凡，震懾了競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，導(dǎo)致沒(méi)人敢打拼多多的主意，拼多多也得以在自己的舒適圈里安心增長(zhǎng)，給投資者創(chuàng)造更高回報(bào)。

但是從康師傅的營(yíng)業(yè)收入上看，除了2020、2021、2022這三個(gè)特殊的年份，需求突然變得旺盛，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收分別增長(zhǎng)9.1%，9.56%，6.26%之外。

剩下的年份，增長(zhǎng)率都在2%左右徘徊，甚至在去年，增長(zhǎng)率只有0.29%，接近0增長(zhǎng)。到了今年上半年，營(yíng)業(yè)收入已經(jīng)出現(xiàn)下滑的現(xiàn)象，數(shù)據(jù)顯示，上半年?duì)I收400.92億，同比下降2.69%。

同時(shí)，拉開資產(chǎn)負(fù)債表，回到康師傅的本身的財(cái)務(wù)狀況，也有一些讓人不解的地方，比如短期借款科目，從18年的64.62億，到今年上半年，已經(jīng)增加到了135.22億。

也就是說(shuō)，康師傅正在一邊借錢，一邊大手筆的分紅，與此同時(shí)，營(yíng)收的增長(zhǎng)還出現(xiàn)了短暫的衰退現(xiàn)象。

我們反觀康師傅的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，像農(nóng)夫山泉，統(tǒng)一，甚至是零食很忙，萬(wàn)辰集團(tuán)這些的同類型，產(chǎn)品有交叉的企業(yè)，在近兩年?duì)I業(yè)收入的增長(zhǎng)率以及在市值增長(zhǎng)給股東創(chuàng)造的回報(bào)上，相對(duì)而言表現(xiàn)都要更優(yōu)秀一些。

天眼查APP顯示，農(nóng)夫山泉自21年起，除了去年遭遇一些輿論風(fēng)波外，都呈現(xiàn)高雙位數(shù)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)，股價(jià)也水漲船高，年初至今已經(jīng)漲了50%左右。

看起來(lái)，在行業(yè)存量競(jìng)爭(zhēng)的階段，這些頭部企業(yè)都在進(jìn)行大魚吃小魚的過(guò)程，市場(chǎng)整體的熱度，也還能支撐企業(yè)持續(xù)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)。

所以此時(shí)高水位的分紅策略，似乎并不是當(dāng)下節(jié)點(diǎn)的最佳選擇。

但康師傅依然選擇了應(yīng)分盡分，細(xì)想之下，可能與薪酬體系和股權(quán)結(jié)構(gòu)有關(guān)。

具體來(lái)看，一方面，康師傅現(xiàn)董事會(huì)兩個(gè)核心人物，為魏應(yīng)州之子魏宏名、魏宏丞，二位年薪分別高達(dá)971.9萬(wàn)、937萬(wàn)。

另一方面，在康師傅的六位執(zhí)行董事中，有三位日籍高管，分別為井田純一郎，筱原幸治和高橋勇幸，三人均來(lái)自日本三洋食品株式會(huì)所，而日本三洋食品株式會(huì)所占股份比例為33.42%。

做過(guò)生意的應(yīng)該都知道，從人性的角度來(lái)看，在面對(duì)更激烈的競(jìng)爭(zhēng)時(shí)，合理的薪酬激勵(lì)制度，大概率會(huì)激發(fā)管理層的進(jìn)取心。

比如海信家電新任總裁高玉玲，僅保留董事長(zhǎng)100多萬(wàn)的基本年薪，就是為了激發(fā)管理層的潛力。

而與之相反，康師傅核心管理層高額的薪酬和家族的股權(quán)帶來(lái)的豐厚回報(bào)，可能會(huì)讓人產(chǎn)生守成的念頭。

另外，應(yīng)分盡分的分紅政策，高度符合外資的利益，經(jīng)統(tǒng)計(jì)，自18年以來(lái)，康師傅累計(jì)分紅約323.58億港元，若無(wú)意外，日本三洋食品株式會(huì)所可以拿走其中的三成。

由此可見(jiàn)，100%分紅政策，一方面是在經(jīng)營(yíng)層面對(duì)管理層的激勵(lì)不夠，另一方面企業(yè)的“大局觀”其實(shí)也非常重要。

更關(guān)鍵的是，從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，分紅絕大部分都被大股東拿走了，具體來(lái)看，頂新（開曼島）控股有限公司（創(chuàng)始人家族公司）占比33.42%，日本三洋食品株式會(huì)社持有33.42%。

對(duì)普通投資者來(lái)說(shuō)，占分紅的比例不多，相比分紅，更需要企業(yè)在市值上的貢獻(xiàn)來(lái)增加回報(bào)。

那現(xiàn)在的問(wèn)題就是，倘若調(diào)整分紅政策，康師傅這艘巨輪會(huì)不會(huì)再度起航呢？

//康師傅再起航

答案是會(huì)，對(duì)康師傅而言，重拾高增長(zhǎng)，是有堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)的。

首先在用戶心智方面，雖然曾是有臺(tái)資背景的企業(yè)，但是比內(nèi)地的很多企業(yè)都更懂消費(fèi)者，其主力產(chǎn)品紅燒牛肉面、冰紅茶給每一代人都帶來(lái)過(guò)美好的回憶。

就拿小編來(lái)說(shuō)，學(xué)生時(shí)代不富裕，再談個(gè)女朋友更窮了，偶爾斷頓就靠紅燒牛肉面解饞，即使現(xiàn)在條件好了不少，偶爾還是想要來(lái)一桶泡面嘗嘗；3塊的冰紅茶更是夏天運(yùn)動(dòng)完后解暑消渴的第一選擇。

所以，康師傅的品牌價(jià)值和在消費(fèi)者心中的地位毋庸置疑。

甚至于，在一眾同行卷低價(jià)的時(shí)候，康師傅基于自己的品牌價(jià)值和產(chǎn)品力，還敢于進(jìn)行提價(jià)。

其次，更令人驚艷的是在利潤(rùn)端，產(chǎn)品提價(jià)和合理的營(yíng)銷投放帶來(lái)了顯著的改善成果。數(shù)據(jù)顯示，自23年起康師傅的歸母凈利潤(rùn)一直保持著20%左右的增長(zhǎng)率。

同時(shí)，短期借款有所增長(zhǎng)不假，但是截止上半年，其賬上的貨幣資金依然有130.81億元，雖然相比18年沒(méi)有增長(zhǎng)，但基本上可以覆蓋短期借款。

那此時(shí)，在品牌力和財(cái)務(wù)健康的基礎(chǔ)上，康師傅或許可以通過(guò)降低分紅比例，重新平衡“股東回報(bào)”與“業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)”的問(wèn)題，我們可以從兩方面來(lái)看：

一、優(yōu)化分紅比例，留足增長(zhǎng)彈藥

不斷增長(zhǎng)的短期負(fù)債，證明了康師傅在經(jīng)營(yíng)方面，確實(shí)是需要更多資金的。

所以，康師傅或許可以借鑒農(nóng)夫山泉、伊利股份等情況相似的消費(fèi)類的龍頭企業(yè)，最好把分紅率降到普適性的60%—70%之間。

這樣的話，康師傅每年可以多出最少10個(gè)億的資金投入到市場(chǎng)中去，減輕短期負(fù)債壓力的同時(shí)，還不影響對(duì)股東現(xiàn)金方面的回報(bào)。

并且，從同行這兩年的發(fā)展情況來(lái)看，康師傅可挖掘的市場(chǎng)空間，其實(shí)非常廣闊。

就拿茶飲賽道來(lái)講，像氣泡水，無(wú)糖茶這樣的新興品類，在市場(chǎng)被其他企業(yè)炒熱的情況下，康師傅完全可以用自己的規(guī)模和資金來(lái)進(jìn)行追趕，后發(fā)優(yōu)勢(shì)很明顯。

另外從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，康師傅其非常依賴國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，海外收入占比不高，而康師傅的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，其實(shí)很適合在亞洲范圍內(nèi)流通。

假如能夠完成出海，搶占這些新興的市場(chǎng)，營(yíng)收和市值的提升帶來(lái)的價(jià)值是要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于分紅的。

那想要吃下這些潛在的市場(chǎng)，就少不了大筆的資金支持，所以降低分紅比例是十分有必要的，既能提供資金支持，又能減少財(cái)務(wù)成本，一舉兩得。

而且，在分紅之外，其實(shí)還有另外一種回報(bào)股東的方式。

二、一石二鳥：“股份回購(gòu)”替代分紅

沒(méi)錯(cuò)，回購(gòu)就是分紅更好的替代品，它相當(dāng)于減少了流通股數(shù)量，讓繼續(xù)持有的股東被動(dòng)增持了公司股權(quán)。

這個(gè)事，現(xiàn)在很多被低估的企業(yè)都在做。

比如貴州茅臺(tái)，去年就啟動(dòng)了60億元的回購(gòu)計(jì)劃，另外還有伊利股份、格力電器、美的集團(tuán)等等企業(yè)。

除此之外，回購(gòu)一是可以降低分紅比例，有效的激勵(lì)管理層團(tuán)隊(duì)。

不難理解，回購(gòu)肯定要降低分紅才行，降低分紅之后，無(wú)論是創(chuàng)始人家族，還是外資企業(yè)，要想保持原有的分紅金額，就需要更努力的做大做強(qiáng)，去增加市場(chǎng)份額，獲取更多的利潤(rùn)。

另一方面，回購(gòu)來(lái)的股份也可以作為薪酬體系改革的工具使用。

比如未來(lái)康師傅真的要進(jìn)行擴(kuò)張，肯定需要更多的人才來(lái)推進(jìn)，給股份相比直接的薪酬激勵(lì)，更能將這些人才的切身利益和公司的發(fā)展綁定到一起。

就拿早期的洋河來(lái)說(shuō)，團(tuán)隊(duì)能夠爆發(fā)出高于行業(yè)的戰(zhàn)斗力，就是靠著三三制股權(quán)的力量，把企業(yè)和核心員工變成了一根繩上的螞蚱，一榮俱榮。

更關(guān)鍵的是，當(dāng)下國(guó)際局勢(shì)比較的動(dòng)蕩，回購(gòu)可以在達(dá)到回報(bào)各方股東目的同時(shí)，降低政策方面的風(fēng)險(xiǎn)。

綜合來(lái)看，雖然康師傅進(jìn)入了成熟期，自身的造血能力不俗，但是在利潤(rùn)分配上，應(yīng)分盡分其實(shí)還是一種相對(duì)理想的狀態(tài)，還需要有更復(fù)雜的方式來(lái)處理。

最后，作為儲(chǔ)藏著無(wú)數(shù)中國(guó)人回憶的品牌，大家對(duì)于康師傅的期許是一個(gè)百年企業(yè)，能夠提供更好的產(chǎn)品，陪伴更多人的成長(zhǎng)。

希望在未來(lái)，康師傅能盡快重拾增長(zhǎng)。

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