來源：流動(dòng)的PE

“ 又有4家民營(yíng)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行科創(chuàng)債

從2015年的“雙創(chuàng)債”，到2021年的“科創(chuàng)債”，再到2025年的“債市科技板”，國(guó)內(nèi)科創(chuàng)債市場(chǎng)經(jīng)過十年的發(fā)展，終于為GP提供了發(fā)債募資的舞臺(tái)。

今年5月，中國(guó)人民銀行和證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券有關(guān)事宜的公告》，首次為私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)解鎖發(fā)行科創(chuàng)債的資質(zhì)。

新政發(fā)布一個(gè)月后，中科創(chuàng)星、君聯(lián)資本、東方富海、毅達(dá)資本和金雨茂物等五家GP成為首批成功發(fā)行科創(chuàng)債的PE/VC投資機(jī)構(gòu)，合計(jì)發(fā)行規(guī)模13.5億元。

時(shí)隔半年，第二批發(fā)行科創(chuàng)債的GP也在本月“閃亮登場(chǎng)”。

01#第二批科創(chuàng)債，四GP小跑進(jìn)場(chǎng)

11月24日，第二批科創(chuàng)債風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具支持的科創(chuàng)債在北京金融資產(chǎn)交易所開展專場(chǎng)路演，并計(jì)劃于11月26日至28日在銀行間市場(chǎng)陸續(xù)發(fā)行。

在本輪新發(fā)行的科創(chuàng)債中，四家民營(yíng)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)——基石資本、同創(chuàng)偉業(yè)、盛景嘉成和道禾長(zhǎng)期獲得中國(guó)人民銀行科技創(chuàng)新債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具護(hù)航，擬發(fā)行科技創(chuàng)新債券合計(jì)9.3億元。

在增信設(shè)計(jì)上，本輪四家GP中有三家采用科創(chuàng)債風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具提供增信，另外一家則由中債信用增進(jìn)公司提供市場(chǎng)化增信。并且，相較半年前第一批GP發(fā)行的科創(chuàng)債，第二批發(fā)行的GP科創(chuàng)債在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具的使用上進(jìn)行了更為創(chuàng)新的探索——明確風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具將積極參與全部四家GP科創(chuàng)債的投資。

具體來看本輪已披露的科創(chuàng)債發(fā)行信息。

基石資本擬發(fā)行科創(chuàng)債名為“25基石資本PPN001”，發(fā)行規(guī)模4億元，在債券期限結(jié)構(gòu)上采用了“5+3+2年”的設(shè)計(jì)，債券主體評(píng)級(jí)AA+，債項(xiàng)評(píng)級(jí)達(dá)到AAA。該債券的票面利率為2.1%。

“相比于之前主要由地方提供擔(dān)保，中債增公司的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具給予發(fā)行人信用增進(jìn)，提高發(fā)行規(guī)模，延長(zhǎng)融資周期，降低融資成本，有效補(bǔ)充科創(chuàng)投資資金?！被Y本財(cái)務(wù)總監(jiān)巫雙寧接受記者采訪時(shí)表示。

基石資本執(zhí)行總裁兼合伙人王啟文也表示：“科創(chuàng)債的期限完全契合我們的投資需求?！彼榻B，公司此次注冊(cè)15億元科創(chuàng)債額度，分兩年發(fā)行，本次擬發(fā)行4億元，除部分用于置換現(xiàn)有基金自有資金出資份額外，大部分將用于科創(chuàng)基金后續(xù)出資。該公司重點(diǎn)布局硬科技、先進(jìn)制造及醫(yī)療健康三大領(lǐng)域，而科創(chuàng)債10年的期限，恰好匹配其管理的科創(chuàng)基金5至10年的投資周期，提供了穩(wěn)定且長(zhǎng)期的資金支持。

本批次另一公布科創(chuàng)債發(fā)行細(xì)節(jié)的GP為盛景嘉成，其擬發(fā)行科技債的規(guī)模為2億元，發(fā)行期限為5+5年，獲風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具擔(dān)保增信，以發(fā)行人持有的子公司股權(quán)對(duì)中債增進(jìn)提供50%反擔(dān)保。

盛景嘉成總裁、聯(lián)合創(chuàng)始人劉昊飛在路演現(xiàn)場(chǎng)坦率向媒體表示，盛景嘉成對(duì)債務(wù)融資工具了解不多，此前也從未在債券市場(chǎng)上融資過?！霸谖覀兊睦斫庵?，過去更多的是用固定資產(chǎn)或上市公司股權(quán)來作為融資的抵押擔(dān)保物，但是風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具是以我們管理公司的股權(quán)來作為抵押，這體現(xiàn)了政策對(duì)創(chuàng)投領(lǐng)域‘通過長(zhǎng)周期的投資形成高確定性的資金回流閉環(huán)’的商業(yè)模式充分認(rèn)可，這對(duì)以輕資產(chǎn)、無形資產(chǎn)為主的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)而言是重大的政策性支持”，劉昊飛說，尤其是此次債券發(fā)行期限長(zhǎng)達(dá)10年，與早期投資的投資周期更加匹配。

道禾長(zhǎng)期擬發(fā)行的科創(chuàng)債規(guī)模為3000萬元，債券期限為5年，主體評(píng)級(jí)AAA，票面利率為2.2%的固定利率。

事實(shí)上，本批次中有三家GP欲借道科創(chuàng)債募資早有端倪。

根據(jù)中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)（交易商協(xié)會(huì)）披露的信息，交易商協(xié)會(huì)于2025年9月2日印發(fā)了對(duì)道禾長(zhǎng)期發(fā)行科創(chuàng)債的接受注冊(cè)通知書。通知書顯示，道禾長(zhǎng)期本次注冊(cè)基礎(chǔ)品種為定向債務(wù)融資工具，注冊(cè)金額為 1 億元，注冊(cè)額度自本通知書落款之日起2年內(nèi)有效，由上海農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司主承銷。

2025年9月28日，交易商協(xié)會(huì)接受了同創(chuàng)偉業(yè)發(fā)行科創(chuàng)債注冊(cè)請(qǐng)求。其通知書顯示，同創(chuàng)偉業(yè)本次注冊(cè)基礎(chǔ)品種為定向債務(wù)融資工具，注冊(cè)金額為5億元，注冊(cè)額度自本通知書落款之日起2年內(nèi)有效，由國(guó)信證券股份有限公司主承銷。

而盛景嘉成獲得交易商協(xié)會(huì)對(duì)發(fā)行科創(chuàng)債接受注冊(cè)許可的時(shí)間為2025年10月11日。其通知書顯示，盛景嘉成本次基礎(chǔ)品種為定向債務(wù)融資工具，注冊(cè)金額金額為4億元，注冊(cè)額度自本通知書落款之日起2年內(nèi)有效，由由國(guó)信證券股份有限公司主承銷，每期發(fā)行前確定當(dāng)期主承銷商。

02#GP發(fā)行科創(chuàng)債的條件

按照限行規(guī)則，交易商協(xié)會(huì)針對(duì)科創(chuàng)債股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行主體的要求并不算高，即股權(quán)投資機(jī)構(gòu)是指私募股權(quán)投資、創(chuàng)業(yè)投資、產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資等機(jī)構(gòu)及其母公司，通過股權(quán)投資、基金出資等形式為科技型企業(yè)及產(chǎn)業(yè)提供股性資金支持，需符合下列情形之一：

（1）經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健、管理規(guī)模較高、管理層及團(tuán)隊(duì)架構(gòu)穩(wěn)定，且在主管部門進(jìn)行過備案登記的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)；

（2）近兩年企業(yè)平均股權(quán)投資收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例超過50%（含），或股權(quán)投資收入占比為主營(yíng)業(yè)務(wù)中最高的；且需成立滿5個(gè)自然年度，擁有完整的“募投管退”業(yè)務(wù)流程，近三年成功項(xiàng)目退出案例不低于3個(gè)的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)；

（3）符合《國(guó)務(wù)院關(guān)于推進(jìn)國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司改革試點(diǎn)的實(shí)施意見》（國(guó)發(fā)〔2018〕23號(hào)）要求，經(jīng)授權(quán)經(jīng)營(yíng)的國(guó)有資本投資、運(yùn)營(yíng)公司；

（4）其他符合相關(guān)要求的股權(quán)投資機(jī)構(gòu)。

此外，股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行的科技創(chuàng)新債券，應(yīng)至少50%的募集資金通過基金出資、股權(quán)投資等方式投資于科技型企業(yè)或主業(yè)聚焦于高技術(shù)制造業(yè)、高技術(shù)服務(wù)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)（專利）密集型產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域的相關(guān)企業(yè)。

從第二輪獲批發(fā)行科創(chuàng)債的PE/VC機(jī)構(gòu)來看，科創(chuàng)債并非老牌或絕對(duì)頭部GP的專享。符合上述發(fā)行條件的機(jī)構(gòu)均可申請(qǐng)。

并且，除了前兩批已發(fā)行科創(chuàng)債的九家PE/VC，第三批欲發(fā)行科創(chuàng)債的GP也正在路上。

交易商協(xié)會(huì)信息披露，2025年10月30日，天圖投資也獲批發(fā)行科技創(chuàng)新債券的資質(zhì)。其接受注冊(cè)通知書顯示，天圖投資本次注冊(cè)基礎(chǔ)品種為定向債務(wù)融資工具，注冊(cè)金額為3億元，注冊(cè)額度自本通知書落款之日起2年內(nèi)有效，由國(guó)信證券股份有限公司主承銷。

03#GP的科創(chuàng)債都是怎么用的？

GP科創(chuàng)債的使用場(chǎng)景已被限定，即50%以上的募集資金或硬科技項(xiàng)目直投，包括投資于科技型企業(yè)或主業(yè)聚焦于高技術(shù)制造業(yè)、高技術(shù)服務(wù)業(yè)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)（專利）密集型產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域的相關(guān)企業(yè)。嚴(yán)禁投向房地產(chǎn)、金融衍生品等非科創(chuàng)領(lǐng)域，

然而，GP科創(chuàng)債實(shí)際對(duì)基金或項(xiàng)目數(shù)量分配并沒絕對(duì)限制。例如，毅達(dá)資本僅原計(jì)劃將科創(chuàng)債資金投向3支正在/準(zhǔn)備管理的基金，而金雨茂物則在募資說明書中指出科創(chuàng)債資金可能用于高達(dá)20支相關(guān)基金的募集。

總體而言，從當(dāng)前已發(fā)行的科創(chuàng)債使用情況來看，主要包含以下三個(gè)方面。

1. 投在管基金的未出資部分

這是GP科創(chuàng)債最常見的使用方式。在過去的多年內(nèi)，募資是國(guó)內(nèi)GP面臨的共同難題。部分找不到LP的基金被迫在設(shè)立期就早早關(guān)閉，而有幸進(jìn)入投資期的基金也并非能夠“滿血”關(guān)賬，離原定基金規(guī)模存在一定差距，GP自身認(rèn)繳未實(shí)繳的出資額自然也“水漲船高”。

科創(chuàng)債的出現(xiàn)，則可以讓GP彌補(bǔ)其對(duì)在管基金的“欠費(fèi)”，為基金提供久違的“干火藥”。

例如，金雨茂物的科創(chuàng)債產(chǎn)品“25金雨茂物MTN001”的大部分投向?yàn)樘幵凇巴顿Y期”的11支私募股權(quán)基金。這些基金均在2023年和2024年成立，而GP金雨茂物背負(fù)著大量的尚未實(shí)繳出資金額。

2. 投預(yù)設(shè)基金的未出資部分

這也是GP使用科創(chuàng)債的基本訴求之一，解決了GP正在設(shè)立或準(zhǔn)備募集基金的部分壓力。

例如，金雨茂物的科創(chuàng)債就包括投向5支正處“設(shè)立中”的基金。金雨茂物對(duì)這些基金的認(rèn)繳出資額占比最低為2%，最高達(dá)15%。因此，其科創(chuàng)債投向單支基金的額度波動(dòng)也較大，從300萬元到1500萬元不等。

毅達(dá)資本也計(jì)劃將科創(chuàng)債中的8000萬元和5000萬元分別對(duì)兩支后續(xù)成立的基金出資。

3. 置換在管基金的前期出資

科創(chuàng)債還能充當(dāng)平價(jià)轉(zhuǎn)讓的“S基金”作用，置換出GP前期對(duì)基金出資的現(xiàn)金，為管理人提供靈活性。

例如，毅達(dá)資本及其子公司認(rèn)繳南通高投毅達(dá)股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（簡(jiǎn)稱“南通毅達(dá)進(jìn)”）13.85%份額，認(rèn)繳金額6925萬元，并已于2025年4月出資2077.5萬元。根據(jù)毅達(dá)科創(chuàng)債“25毅達(dá)資本MTN001”的募集說明，毅達(dá)資本將科創(chuàng)債的2000萬額度用于置換其在南通毅達(dá)基金的前期出資。

金雨茂物亦計(jì)劃將科創(chuàng)債的3000萬元額度用于在管的三只私募股權(quán)基金的自有資金出資部分。

此外，第二批發(fā)行人中的基石資本也明確表示本次發(fā)行的4億元科創(chuàng)債的部分將用于置換現(xiàn)有基金自有資金出資份額。

尾聲

對(duì)于單只私募股權(quán)基金平均規(guī)模而言，科創(chuàng)債提供的一點(diǎn)兒出資稍顯“杯水車薪”。

但筆者認(rèn)為，國(guó)內(nèi)的私募股股權(quán)市場(chǎng)正是需要更多科創(chuàng)債一類的“杯水”創(chuàng)新工具。因?yàn)椋屈c(diǎn)滴而來的“杯水”，或許最終形成盤活市場(chǎng)的“綠洲”。