前有中小銀行陸續(xù)下架五年期定存產(chǎn)品，后有六大行集體下架五年期大額存單，中長期存款產(chǎn)品正悄然退場，背后說明了什么問題？

從銀行的角度考慮，凈息差持續(xù)下行，LPR持續(xù)下架，導(dǎo)致銀行的利潤空間被持續(xù)擠壓。從銀行維系利潤的角度思考，維持一定的利潤空間主要通過調(diào)節(jié)存款利率等方式來實現(xiàn)。

一方面是不斷下調(diào)存款利率水平，另一方面是調(diào)整存款結(jié)構(gòu)、優(yōu)化負債結(jié)構(gòu)，從而更好應(yīng)對凈息差持續(xù)下行的壓力，降低銀行的資金成本。

根據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，2025年三季度商業(yè)銀行的凈息差只有1.42%，2024年末凈息差為1.52%。然而，在2021年末，商業(yè)銀行凈息差卻高于2%。

換言之，短短四年時間，商業(yè)銀行的凈息差大幅下降了近60個基點。對銀行而言，凈息差與LPR利率的持續(xù)下行，將會持續(xù)壓縮銀行的利潤空間，銀行也在想盡辦法維持穩(wěn)定的利潤空間。

在凈息差、LPR持續(xù)下行的同時，這幾年銀行也在同步下調(diào)存款利率水平。

例如，截至目前，國有大行一年期整存整取的存款利率已不足1%。包括定期存款、大額存單在內(nèi)的存款產(chǎn)品，存款利率已經(jīng)全面步入了“1時代”。

五年期定期存款和五年期大額存單的陸續(xù)下架，背后反映出銀行對未來數(shù)年的利率走向也抱有一定的不明朗預(yù)期。

假如未來兩三年時間，國內(nèi)利率水平存在回升的預(yù)期，房地產(chǎn)市場景氣度逐漸回暖，那么銀行也不會輕易下架中長期存款產(chǎn)品。在銀行陸續(xù)下架中長期存款背后，或反映出銀行對未來利率表現(xiàn)以及房地產(chǎn)回暖預(yù)期的謹慎態(tài)度。

在無風(fēng)險利率持續(xù)下行的背后，不僅僅是中長期存款產(chǎn)品變得更加稀缺，而且對投資年化利率高于3%的投資品種，都會成為市場追捧的對象。

在定期存款與大額存單產(chǎn)品陸續(xù)步入“1時代”的背后，對保守型和穩(wěn)健型投資者的影響最為明顯。

例如，以保守型投資者為例，過去的目標(biāo)投資回報率為2%至3%。然而，只依靠銀行定期存款和大額存單產(chǎn)品，顯然無法滿足保守型投資者的最低投資回報需求。

除了配置定期存款和大額存單之外，投資者需要從貨幣基金、純債基金、一二級債基、可轉(zhuǎn)債基金、銀行理財?shù)惹缹ふ腋叩耐顿Y回報率，促使這類投資者的儲蓄投資轉(zhuǎn)化。

以穩(wěn)健型投資者為例，過去的目標(biāo)投資回報率為4%至6%。在存款利率持續(xù)下降的背后，穩(wěn)健型投資者不得不考慮拓寬更多的投資渠道，或者進一步提升風(fēng)險資產(chǎn)的投資比例，例如股市、基金等，以實現(xiàn)投資增值的目標(biāo)。

按照目前活期存款與一年期定期存款的資金規(guī)模計算，如果有5%左右的儲蓄資金進行投資轉(zhuǎn)化，那么將會為其他投資渠道帶來數(shù)萬億乃至十萬億以上的增量資金補充。中長期存款悄然退場，或有更多的存款資金流向包括銀行理財、股市、基金等投資渠道，為這些投資渠道提供源源不斷的增量資金。

當(dāng)無風(fēng)險利率長期保持在低位的水平，那么將會改變保守型以及穩(wěn)健型投資者的風(fēng)險偏好。從海外成熟股票市場的情況分析，長期牛市多與長期低利率環(huán)境有著密不可分的聯(lián)系性，若國內(nèi)長期處于低利率環(huán)境的狀態(tài)，那么將會對中國股市帶來實實在在的利好影響。

時間來到了2025年11月底，距離2026年只有一個月的時間。面對3850點左右的A股市場，是否還具有投資價值？

這一輪A股牛市，得益于全球資金對中國資產(chǎn)投資價值的重新評估。在全球?qū)捤傻馁Y金面環(huán)境影響下，全球主流的股票市場享受著一定的估值溢價空間，包括A股、港股等核心市場，今年以來的估值水平也有所提升。

在熊市或震蕩市場環(huán)境中，A股市場的合理估值大概在13倍至15倍。在牛市環(huán)境下，A股市場的合理估值可能會提升至18倍至20倍。即使按照20倍的估值計算，仍然較美股三大指數(shù)的平均估值便宜不少。

根據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，截至2025年11月24日，東財全A市盈率為16.72倍，市凈率為1.74倍。按照這個估值水平分析，當(dāng)前A股市場的估值仍處于合理狀態(tài)。在牛市環(huán)境下，該估值處于合理偏低的水平。

與市盈率相比，A股市凈率優(yōu)勢更為明顯。截至目前，A股全市場的市凈率只有1.74倍，市凈率百分位不到25%的水平。

回顧最近兩次的牛市行情，市凈率卻遠高于當(dāng)前的市場水平。例如，2007年5月，A股平均市凈率高達4.78倍。2015年4月A股的市凈率為2.27倍。到了今年11月，該市凈率只有1.74倍，較前兩次牛市有了明顯下降的趨勢。

站在牛市的角度分析，16.72倍的市盈率和1.74倍的市凈率，A股市場的估值水平并不貴，甚至較歐美成熟市場便宜不少。但是，站在熊市或者震蕩市場的環(huán)境分析，該估值并不便宜。

因此，判斷當(dāng)前A股市場是否具有投資價值，首先要判斷出當(dāng)前A股到底屬于牛市還是熊市環(huán)境。從中長線資金的角度分析，15倍以內(nèi)的市盈率和1.5倍以內(nèi)的市凈率是中長線投資A股的安全區(qū)域。

當(dāng)前市場的無風(fēng)險利率持續(xù)走低，中長期存款產(chǎn)品已經(jīng)變成了稀缺品。在股票市場中，平均股息率超過3%的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，也成為了股票市場的稀缺品。我們需要做好長期應(yīng)對低利率環(huán)境的準(zhǔn)備，珍惜稀缺資產(chǎn)的投資機會，盡可能提升稀缺資產(chǎn)在家庭資產(chǎn)配置中的投資比例。