歡迎加入交易理想國知識星球

文 | 交易理想國知識星球

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

本周（2025年11月24日--11月28日）交易理想國知識星球共發(fā)布41條內容，以下是篩選出的本周精華內容片段摘要，完整版內容可掃碼查看。

01

摩根大通2026/27年金屬展望

1. 銅 - 強烈看漲

價格預測：

預計在2026年上半年突破12,000美元/噸，2026年均價達12,075美元/噸。

核心邏輯：

供應嚴重中斷：Grasberg、Kamoa-Kakula、Codelco等主要礦山的生產問題導致近期的供應緊張。

庫存錯配：大量銅庫存積壓在美國（因潛在關稅擔憂），而全球其他地區(qū)（尤其是LME）庫存極低。

需求堅韌：全球需求增長預計為2.6%。盡管中國需求增長放緩至2.5%，但其最終將被迫在更高價格水平買入。

上行風險：數據中心/AI基礎設施相關的銅需求可能遠超預期。

2. 鋁 - 先揚后抑

價格預測：

受銅價帶動，預計2026年上半年漲至3,000美元/噸，隨后因印尼供應增長而承壓。

核心邏輯：

短期支撐：市場相對平衡，銅價上漲產生"磁性"拉動效應。

長期壓力：印尼的鋁產能正處于"臨界點"，2026年將帶來巨大供應增長，最終會壓制價格，尤其是在2026年下半年及2027年以后。

3. 鋅 - 看跌（首選做空品種）

價格預測：預計價格將逐步下跌，到2026年四季度跌向2,650美元/噸，2026年均價約2,800美元/噸。

核心邏輯：

供應過剩：精礦供應充足，冶煉廠加工費（TCs）上漲將刺激開工率提升。

需求疲軟：全球需求增長停滯在1%左右。中國市場的過剩將在2026年蔓延至全球。需求端缺乏積極催化劑。

4. 鎳 - 區(qū)間震蕩

價格預測：預計2026年價格將繼續(xù)在區(qū)間內波動，均價約15,300美元/噸。

核心邏輯：

持續(xù)過剩：市場仍將面臨約30萬噸的供應過剩。

印尼政策是關鍵：印尼控制著全球50%的鎳供應。其政策（如限制新冶煉廠牌照或削減礦石開采配額）是價格上行的主要風險，但目前尚未看到足以改變供需格局的強力干預。

02

48個期貨品種季節(jié)表、歷史高低位（必要收藏）

03

甲醇1-5價差波動密碼：歷史行情與關鍵影響因素全解

甲醇1-5價差主要影響因素

1、需求端季節(jié)性與MTO裝置開工：傳統(tǒng)下游的“金九銀十”是核心驅動，8月中旬后傳統(tǒng)下游采購量趨勢性上漲，裝置加權開工率上行，會推動01合約價格走強，進而拉大1-5價差，占需求主導的MTO裝置，其重啟、降負或停車會階段性擾動需求，深化或削弱旺季預期，影響價差波動節(jié)奏。

2、供應端與進口量：冬季天然氣制甲醇裝置因取暖需求會季節(jié)性減產，這一預期利好 01合約，利于價差走強；而05合約對應供應恢復預期，往往抑制其價格漲幅。但若進口超預期會導致港口累庫，壓制01合約價格，進而抑制1-5價差上漲，甚至引發(fā)價差回落。

3、成本端波動：煤炭作為甲醇主要原料，其價格波動直接影響甲醇成本。如2021年煤炭極端上漲導致甲醇停產，推動0 1合約大漲拉價差；而暖冬等年份煤炭需求不足、價格震蕩偏弱時，甲醇成本支撐不足，1-5價差難有大幅上漲動力。此外海外天然氣價格波動會影響海外裝置開工，間接通過進口量影響國內價差。

4、市場預期與情緒傳導：臨近 01合約交割時，冬季供應短缺等預期易放大01合約價格波動，而05合約因交割期較遠，受短期情緒影響小，更多反映遠期供需均衡。2024年、2025年都出現(xiàn)過05合約受01合約情緒帶動被壓縮，后續(xù)再逐步修復的情況。

甲醇1-5價差規(guī)律總結

1、季節(jié)性走勢顯著：

8-9月是1-5價差上漲概率極高的時段，核心是 “金九銀十” 需求旺季與冬季供應收緊的雙重預期；10月后價差下跌概率大，因旺季結束，需求回歸常態(tài)，且05合約供應恢復預期逐步主導市場，整體呈現(xiàn)“8-9月正套，10月后反套”的規(guī)律。

2、極端行情多由成本觸發(fā)：

僅當煤炭等原料價格極端波動或出現(xiàn)能耗雙控、大面積限氣等情況時，價差才會偏離季節(jié)性規(guī)律。如2021年煤炭暴漲導致價差大幅拉漲，這類極端價差通常難以持續(xù)，后續(xù)會隨成本回歸理性而修復。

3、庫存與進口約束價差幅度：

港口庫存和進口量是價差的“調節(jié)器”。若進口超預期引發(fā)港口累庫，即使處于旺季，1-5價差上漲幅度也會受限；反之，若進口減少疊加港口持續(xù)去庫，價差上漲動能會顯著增強，如2017年的極端價差便伴隨低庫存與持續(xù)去庫。

04

滬上十二少談期貨交易核心：其實就是要解決五個問題！

我們認真想想，交易的過程其實就是要解決五個問題：第一是怎么進？第二是怎么出？第三是進多少？第四是進對了怎么辦？第五是進錯如何處理？

這五個問題是不是要解決？這是很通俗的說法，如果我們把它上升到一個體系的層次去說，這五個問題就代表了交易系統(tǒng)，一個完整的交易系統(tǒng)就是解決這五個問題。第一個和第二個問題屬于交易系統(tǒng)里的一個大類，就是技術分析，怎么進怎么出，這屬于技術分析范疇。就像我剛才舉的例子，鋁和鎳還有PP，我是看到它出現(xiàn)上升三角形形態(tài)，然后連續(xù)不能創(chuàng)新高的情況下，我就進去做空了，這就是我的系統(tǒng)。

你看，我很無私的把系統(tǒng)都告訴你們了，但是告訴你們也沒有用，因為它是一會兒準，一會兒不準的，不準的時候你能做嗎？這可說不準。系統(tǒng)進和出是屬于技術分析的層面，你在什么狀態(tài)下會進，什么狀態(tài)下會出來？比如鋅，在什么狀態(tài)下出來，我是被止損出來的，都創(chuàng)新高了，我還不出來嗎？那賺錢的鎳和PP呢？我現(xiàn)在還拿著，什么時候出來呢？我當然知道，但我不告訴你。這個就是屬于技術分析的范疇。我就用剛才石總A交易員的例子，來說明系統(tǒng)的問題。

（備注：在李總演講之前，另一位嘉賓石總舉了兩個交易員的例子，A交易員10筆交易盈7筆虧3筆，但贏的少虧的多，最終是虧錢的；B交易員10筆交易贏3筆虧7筆，但贏的多虧的少，最終是賺錢的，石總問如果你們是投資者會選A還是B？）

A交易員的勝率達到70%，這個勝率是很牛掰的，我的交易勝率也達不到這么高。如果他跟我在一起，我就能保證他賺錢，而不是最終的結果虧錢。為什么呢？你們看，他的交易勝率已經占了先機，他賺了七筆，虧了三筆，最終虧錢收場的原因是他賺的少，虧的多，他才虧錢的。那我給他設計一套系統(tǒng)，讓他賺也賺這么多，虧也虧這么多，他不就行了嗎？賺的少是因為他不敢拿長線，或者說拿不住長線，短線就跑了，虧的多是因為他被套了之后不肯止損被迫做成了長線。

我們想一想，如果賺錢虧錢都是短線，那這是一套多么優(yōu)秀的系統(tǒng)啊。他有70%的勝率，他已經非常牛掰了，你只要把他的一個BUG給他控制住，就是虧的時候也和賺的時候一樣，他賺10%就嚇的跑了，虧的時候也到10%就跑，這不就行了嗎？3次10%盈虧對沖掉，他就是賺了4次呀！這就是一套很牛掰的系統(tǒng)了。交易中的進場出場是屬于技術分析的范疇，我們當然希望盡量做到勝率高，但是勝率不高也沒有關系，這就是石總舉的例子中的B交易員，他也用了一套系統(tǒng)，這套系統(tǒng)就是我進場水平很差，每次一進去就是錯的，被止損出來的，10次里面7次全錯，但是沒有關系，在我做對的那3次里面，我就狠狠的賺，把7次的止損扳回來還要多賺。

你們看，這同樣是一套賺錢的系統(tǒng)。這狠狠的賺也有很多種方法的，比如持倉時間長，從趨勢頭拿到趨勢底，或者我做不了長線，但我的倉位夠重，不是說只有長線交易才能賺大錢，短線也一樣可以，關鍵看你怎么做。交易系統(tǒng)里的第一個部分是很重要的，這個部分是什么呢，就是你要有一個勝算概率非常高的技術信號，這就是考驗你的分析能力。

我剛剛舉例說明的三角形震蕩形態(tài)，大概率是往下跌的，那也有可能是往上突破的，這其實沒有關系呀，你可以止損嘛，甚至還可以反手嘛，都是可以的。技術分析的神秘之處，它的魅力就在此，怎么分析都可以，怎么操做都可以。勝敗的關鍵不是由一次結果來決定的，而是無數次的概率顯現(xiàn)。

05

從合約持倉情況看白銀上漲動能

要看各個交易商多空表達，最好的方法還是看CFTF，但是因為美國政府停擺，CFTF大約要1月下旬才能恢復，在這之前都沒法完整看到金銀等品種的主要玩家持倉情況，但是我們依舊可以從未平倉合約的增減來大致看出金銀價格的主要推動力量。

分三階段看：

1、2025/5-2025/8

我們能看到白銀的Open interest在5-8月這幾個震蕩市中是下行的，顯示降波震蕩態(tài)勢，但是價格中樞卻在不停往上移，說明這段時間空平是推動白銀上行的主要力量。

2、2025/9-2025/10

中旬白銀在9-10月這段主升浪一直都是增倉上行，說明多開是白銀上行的主要力量。

3、2025/10中旬-至今

這段時間白銀經歷減倉回調震蕩，隨后于這幾天重新逼近新高，但依舊是減倉，說明這段時間依舊是空平力量為主導。但是26號開始增倉中陽線，說明空平與多開開始共振。因此今年一整年，空頭的頭寸只增加了一點，完全沒有起到打壓的作用（24年是大量加空，壓制了部分白銀價格），且?guī)状卧鰝}的時機都不怎么好，出現(xiàn)了大幅虧損，最終導致割肉空平離場。

從CFTF持倉報告（因為政府停擺，只能看到10.14號的數據）能看出，這一個月的現(xiàn)貨逼倉行情，像摩根大通這些所謂的有很多“隱形庫存”的Swap Dealers，根本沒有去做空拋售壓價（空頭頭寸從71120-65725，還在空平）。

此外，總有人說大摩10億盎司隱形庫存，隨時會惡意做空白銀來砸盤。這個故事講了多少年了，大概十幾年？于是總有人怕怕怕，總覺得天量空單要壓下來，說華爾街要zzzq，維護美元霸權，屬實是拋開事實不談只在yy了，下面我們來看看大摩在2025年的所有交割情況。

由上圖白銀今年的交割可以看出，大摩的自營盤賬戶今年賣出3600萬盎司，買入60萬盎司，客戶賬戶賣出1億盎司，買入2億盎司。今年白銀從20多漲到了50，你非要說大摩有隱形庫存也行，事實就是拋售了3600萬盎司，但是他們的客戶卻狂買2億盎司，白銀價格也翻倍，不正好說明他們要么沒有足夠的庫存，要么有庫存，但是也根本壓不住價格嗎？

若你覺得他們就是很多白銀庫存，不是不賣，只是沒有合適的價格，那這不就跟現(xiàn)在的白銀多頭一個意思嗎，看漲白銀，覺得還沒有漲到目標價，所以不賣，那跟我這種多頭有什么區(qū)別，我也買了一堆多頭頭寸，未來也是砸盤主力軍。

根據單一的次要變量去做投資決策，只能說，“too simple，sometimes naive！”8000就不停有人跟我唱反調看空做空白銀，我只能祝他們幸福，沒有你們，也就沒有我們的新高。

06

半夏投資李蓓：從小確幸到大牛市

中國股市發(fā)展至今，只走完了第一步，也就是估值回歸。去年3季度，股票市場相對于債券，極度低估，風險溢價位于歷史最高水平，經過一年的上上漲，風險溢價有所修復，但依然高于歷史平均。這個階段開始考驗市場的信心，考驗經濟和盈利的成色。大家需要看到經濟數據的改善和企業(yè)盈利的改善，才愿意繼續(xù)入場。

屆時，會推動市場上漲的第二階段。再往后，一定會有第三個階段。賺錢效應引發(fā)儲蓄搬家，引發(fā)國內機構資產配置的重配置，引發(fā)全球的資金重新配置，海外資金重新流入的過程。并且我相信，這一輪非?？赡軙菽?，達到相當的高度。

為什么？我觀察過歷史上的幾個大的泡沫。在國際范圍內能夠形成大泡沫，需要3個條件：

1，所在國、所在市場是一個低利率環(huán)境。2，是賺錢效應。上面兩點都是常識，沒有太多新意，第三點是我的新發(fā)現(xiàn)。3，需要其他的大國和主要市場缺乏投資機會。

大家回想上一輪中國A股的大泡沫是06-07年，為什么它可以這么極致，因為當時美國的房地產泡沫已經破滅，美國的房地產市場下滑，美國的股市進入滯脹，當時中國應該是全世界最靚的仔，就引發(fā)的了極致的泡沫。為什么這一輪美國股市如此韌性？AI泡沫如此華麗。就是因為中國作為G2中的大國，其經濟在通縮之中，全球的資本都向美國匯集，無論是其他國家還是中國的富人。

向后展望，兩年以后，中國的經濟大概率已經回升，中國走出通縮，中國股指的ROE重新回升。經歷了供給側的出清以后，中國的企業(yè)開始顯現(xiàn)出高的盈利能力和強的生命力。那個時候碰巧你會發(fā)現(xiàn)，美國的AI投資大概率已經放緩，美國的財政的高赤字的水平不能夠延續(xù)，它的財政的一階導和二階導開始拖累，那個時候非常有可能會引發(fā)一輪全新的全球資產配置的大遷移。

當前中國的制造業(yè)份額和貿易份額已經占到全世界的一半，但是我們在貿易結算和國際儲備中的份額只有零頭。這種地位其實是不匹配的，一旦中國的經濟企穩(wěn)，中國的資產價格回暖，人民幣體現(xiàn)出來相對的優(yōu)勢，那它一定會有一個去匹配的過程。中國資產的儲備占比，人民幣的結算占比一定都會提升。它就類似于06、07年，會呈現(xiàn)出一種貨幣和資產價格齊升的場景。這就是最后我想跟大家分享的。在

當前，我們面臨2026年的資產配置的選擇，我們可以去把握一些小確幸，去采摘一些寒冬中開出的花朵，等到春天到來的時候，它會是滿園春色。但是滿園春色遠不是本輪市場的終點。最后極大概率，我們會迎來一輪全球資本涌入的大的牛市。

07

洪灝：中國牛市有基本面支撐，第五浪將漲到你不信

洪灝指出，中國當前股市上漲具備基本面支撐，“9.24”以來的行情沒有修復完，并預測市場將進入“第五浪”上升階段，漲幅可能超出普遍預期。

他認為，中國經濟目前雖面臨通縮壓力，但今年“雅江工程”的快速推進，意義在于把反內卷具象化。數據顯示，上游行業(yè)已出現(xiàn)“量價齊升”的跡象，工業(yè)利潤回升，通縮壓力有望在未來3–6個月逐步消退，并逐步傳導至下游。

洪灝強調，中國經濟的結構正在發(fā)生深刻變化，房地產已經沒有以前那么重要了。房地產以及相關的行業(yè)，對于GDP的貢獻率，從以前30%幾，已經下降至10%左右；而制造業(yè)的生產總值占了全球制造業(yè)增加值的1/3，甚至更多，新能源、半導體、人工智能等新興產業(yè)蓬勃發(fā)展，成為新的支撐股市走強的基本面。此外，流動性環(huán)境改善，以及經濟周期運行至相對高位，也為股市提供了支撐。

他進一步指出，黃金今年最多漲了接近70%，白銀接近90%，貴金屬的上漲反映出全球信用貨幣體系的潛在風險，而工業(yè)金屬目前處于歷史低位，未來接力往下漲，是一個大概率的事件。同時可能伴隨著紙幣信用，尤其是美元信用的崩潰，日元信用的崩潰等等，這些2026年會看得越來越清楚。最后，他引用波浪理論，認為從30年的大周期來看，中國股市最值得期待的第五浪行情“才剛剛開始”，預計將“漲到你不信”。

08

中國期貨市場品種屬性研究報告20251124

有色金屬板塊

關鍵品種：銅(CU)、鋁(AL)、鋅(ZN)、鎳(NI)、錫(SN)

多空態(tài)勢：多數品種處于空頭狀態(tài)，但鋅(ZN)為“Maybe Curve Long”，錫(SN)為“Maybe Curve Short”。

量倉變化：銅、鋁成交量較大，鎳、錫持倉結構穩(wěn)定。

交易機會：鋅的曲線結構偏強，可關注正套機會；錫短期偏空。

風險提示：全球需求復蘇不及預期，庫存壓力仍存。

核心邏輯：有色金屬整體受宏觀需求壓制，結構性機會依賴于供需錯配品種。

黑色系板塊

關鍵品種：鐵礦石(I)、螺紋鋼(RB)、熱卷(HC)、焦炭(J)、焦煤(JM)

多空態(tài)勢：鐵礦石為“Good Curve Long”，螺紋鋼為“Maybe Curve Short”，焦炭、焦煤為“Short”。

量倉變化：鐵礦石成交量活躍，螺紋鋼、熱卷持倉結構穩(wěn)定。

交易機會：鐵礦石曲線結構支撐多頭策略，螺紋鋼可關注反彈后的空頭機會。

風險提示：地產政策影響持續(xù)，需求端恢復緩慢。

核心邏輯：黑色系分化明顯，原料強于成材，反映鋼廠利潤承壓。

能源化工板塊

關鍵品種：原油(SC)、低硫燃料油(LU)、燃油(FU)、瀝青(BU)、LPG(PG)、橡膠(RU)

多空態(tài)勢：原油、低硫燃料油、瀝青為“Curve Long”，橡膠為“Good Curve Short”。

量倉變化：原油、瀝青成交活躍，橡膠持倉穩(wěn)定。

交易機會：原油系品種曲線支撐多頭，橡膠可關注空頭機會。

風險提示：地緣政治擾動、OPEC+政策變動、需求季節(jié)性回落。

核心邏輯：能源品種受原油價格支撐，化工品受成本和需求雙重影響。

農產品板塊

關鍵品種：豆粕(M)、豆油(Y)、棕櫚油(P)、菜油(OI)、玉米(C)、生豬(LH)

多空態(tài)勢：豆油、棕櫚油為“Maybe Curve Long”，菜油、玉米、生豬為“Maybe Curve Short”。

量倉變化：油脂品種成交活躍，玉米、生豬持倉穩(wěn)定。

交易機會：油脂品種曲線偏強，可關注多頭機會；生豬短期偏空。

風險提示：南美天氣、進口政策、生豬存欄量變化。

核心邏輯：農產品供需結構分化，油脂強于谷物，生豬產能去化速度決定價格底部。

軟商品與其它

關鍵品種：棉花(CF)、白糖(SR)、紙漿(SP)

多空態(tài)勢：白糖為“Curve Long”，棉花、紙漿為“Consolidation”。

量倉變化：白糖成交活躍，棉花持倉穩(wěn)定。

交易機會：白糖曲線支撐多頭策略。

風險提示：進口政策、消費復蘇節(jié)奏。

核心邏輯：軟商品受外盤和國內消費影響，白糖供應偏緊支撐價格。

總結與全局建議

? 多頭機會：集中在IC/IM、鐵礦石、原油系、白糖、油脂品種。

? 空頭機會：集中在國債、部分有色（錫）、橡膠、生豬。

? 風險提示：整體市場情緒偏空，需關注政策轉向、流動性變化與外部宏觀沖擊。

? 核心邏輯：結構性行情主導，遠月曲線與近月基差分化明顯，建議以品種基本面為主，結合曲線結構進行多空配置。

官方網站：http://bestanalyst.cn

「對沖研投」

尋找屬于你的alpha