如果說眼睛是心靈的窗戶，那么信任是醫(yī)療行業(yè)最珍貴的“視力”。

在長沙2025世界計算大會上，民營眼科龍頭愛爾眼科高調發(fā)布《愛爾眼科AI戰(zhàn)略白皮書》，提出構建覆蓋預防、保健、診斷、治療、康復全鏈路的AI應用全景版圖，并強調以數(shù)據(jù)基座、AI技術與平臺、AI治理為核心戰(zhàn)略支撐。

然而，在愛爾眼科AI藍圖高調展開的同時，一場輿論風暴正在持續(xù)發(fā)酵。網(wǎng)易清流工作室發(fā)布《眼科醫(yī)院慈善資金回流疑云：愛爾眼科等善款“左手倒右手”》一文，揭露其可能通過慈善捐贈與醫(yī)療服務之間的資金流轉，變相獲取醫(yī)?；鸩顑r。

一面是高舉高打的AI技術敘事，一面是“騙?！币稍平豢椀男湃挝C。在科技光環(huán)與公眾質疑的雙重夾擊下，愛爾眼科將何去何從？

慈善疑云與商譽危機

在公眾眼中，愛爾眼科是頻繁登上慈善榜的“光明使者”，其慈善捐贈規(guī)模屢屢引人注目。

公開數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，愛爾眼科對外捐贈總額高達1.88億元、3.87億元和2.17億元。2025年9月，愛爾眼科以年度捐贈2.17億元（含物資）的金額，位列“中國慈善榜·企業(yè)榜”在1182家上榜企業(yè)中位列19位。

然而，慷慨捐贈的背后，資金流向卻引發(fā)質疑。據(jù)網(wǎng)易清流工作室調查，愛爾眼科的慈善行為并非單純的公益輸出，而是形成了一套“捐贈—立項—執(zhí)行—回流”的閉環(huán)運作機制。

據(jù)調查，由愛爾眼科發(fā)起的湖南愛眼公益基金會2024年2.52億元的捐贈收入中，僅愛爾眼科全資子公司就貢獻了4600萬元。而這些資金通過基金會旗下的核心項目“愛眼光明行”，最終又流回了愛爾眼科各地的子公司，用于支付患者的醫(yī)療費用。

這種操作并非孤例。在四川、湖南、遼寧等多地，愛爾眼科都構建了類似的慈善資金循環(huán)體系。據(jù)網(wǎng)易清流工作室數(shù)據(jù)顯示，2021至2024年間，湖南愛眼公益基金會向另一家H基金會撥款5585萬余元，這些資金最終流向了江門、珠海、重慶等至少15家愛爾眼科關聯(lián)醫(yī)院。

如果說慈善運作模式動搖了愛爾眼科的道德形象，那么高企的商譽則直接構成財務層面的潛在威脅。

愛爾眼科的全球化崛起，很大程度上依托其持續(xù)的并購策略，自2011年起，愛爾眼科“自建+并購”的步伐從未停歇。

比如：2017年以約12億元收購歐洲連鎖眼科醫(yī)療機構Clínica Baviera；2020年以18.7億元收購天津中視信等30家眼科醫(yī)院；2024年5月以13.44億元收購52家醫(yī)療機構部分股權；2025年5月以6.5億元收購深圳廣晟數(shù)碼技術有限公司60%股權。

通過一次次收購，愛爾眼科迅速擴大版圖，構筑了強大的規(guī)模壁壘，也積累了巨大的風險。截至2025年上半年，其商譽賬面價值已達87.22億元，如何平衡擴張與成本控制、防范商譽減值風險，成為愛爾眼科經營中的重要課題。

畢竟在當前醫(yī)療行業(yè)競爭日趨激烈的背景下，愛爾眼科收購的眾多醫(yī)療機構能否持續(xù)保持預期的盈利水平，存在巨大不確定性。一旦業(yè)績不及預期，商譽減值將直接沖擊利潤表現(xiàn)，對財報數(shù)據(jù)構成實質性影響。

規(guī)模增長難掩盈利疲軟

2025年前三季度，愛爾眼科交出了一份看似穩(wěn)健的財報。

財報數(shù)據(jù)顯示，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入174.84億元，較上年同期增長7.25%，營收規(guī)模穩(wěn)步擴大；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤達31.19億元，同比增長0.20%；經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額達50.78億元，同比增長18.14%。

從收入結構看，屈光與視光仍是愛爾眼科的絕對支柱。財報數(shù)據(jù)顯示，前三季度愛爾眼科屈光項目實現(xiàn)營業(yè)收入46.18億元，同比上漲11.14%；視光服務項目實現(xiàn)收入27.2億元，同比上漲14.73%，兩者合計貢獻超四成營收，結構依賴明顯。

奇怪的是，愛爾眼科的收入在漲，利潤卻在“縮水”，盈利質量正在下滑。

財報數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，愛爾眼科毛利率為49.27%，同比下降1.74個百分點；屈光項目毛利率56.12%，同比下滑1.07%；視光服務項目毛利率54.21%，同比下滑1.74%。從單季度指標來看，2025年第三季度愛爾眼科毛利率為50.65%，同比下降3.26個百分點。

這意味著，愛爾眼科的增長已高度依賴“量”的擴張，而“質”的盈利能力正在退化。在消費醫(yī)療普遍承壓、醫(yī)?？刭M趨嚴的大環(huán)境下，這種增收不增利的模式難言可持續(xù)。

究其原因：一是，行業(yè)競爭加劇，價格戰(zhàn)侵蝕利潤。近年來，華廈眼科、普瑞眼科等眼科醫(yī)院加速擴張市場競爭白熱化，部分區(qū)域出現(xiàn)價格戰(zhàn)。二是，業(yè)務同質化嚴重，技術護城河尚淺。盡管愛爾眼科高調布局AI眼科，但其核心業(yè)務仍以標準化手術和驗配服務為主，技術門檻相對有限。

值得注意的是，愛爾眼科2025年前三季度研發(fā)費用同比減少3.32%，在強調“AI戰(zhàn)略”的背景下反而縮減研發(fā)投入，令人對其技術轉型誠意產生疑問。

當眼科醫(yī)療從高速成長期步入存量競爭階段，依賴門店數(shù)量與并購擴張的舊引擎已漸失動力。

真正的護城河，不再是門店數(shù)量，而是臨床價值、技術壁壘與患者信任。若愛爾眼科不能及時完成從“眼科連鎖零售商”到“眼健康科技服務商”的蛻變，那么今日的穩(wěn)健增長，或許只是風暴來臨前的平靜。

潮水退去，為價值創(chuàng)造者加冕

在人口老齡化加深、青少年近視率高企等多重因素驅動下，中國眼科醫(yī)療服務市場仍處于增長通道。

據(jù)Frost＆Sullivan數(shù)據(jù)，2024年中國眼科醫(yī)療服務市場規(guī)模達2231億元，同比增長11.05%，其中民營機構市場份額占比42%，規(guī)模突破937億元。細分領域中，屈光手術與白內障手術合計占整體市場的47%，前者市場規(guī)模達730億元，后者超339億元。

然而，市場雖大，競爭格局已悄然生變。昔日占據(jù)領先地位的愛爾眼科，如今不僅要應對公立醫(yī)院眼科的強勢回歸，也面臨華廈眼科、普瑞眼科、何氏眼科等區(qū)域性品牌的持續(xù)進擊。行業(yè)競爭正從規(guī)模擴張轉向精細化運營，依賴資本與品牌通吃的階段正走向終結。

以華廈眼科為例，2025年前三季度實現(xiàn)營收32.72億元，同比增長2.83%，體現(xiàn)出較強的經營穩(wěn)定性。其通過“區(qū)域中心醫(yī)院+社區(qū)門診”的縱深布局，在華東、華南等經濟發(fā)達區(qū)域構建高密度服務網(wǎng)絡，通過分級診療提升患者粘性與運營效率。

面對廣闊的市場與日趨激烈的競爭，愛爾眼科面臨三重考驗。

短期看危機處理，愛爾眼科能否透明、果斷地切割歷史合規(guī)問題，重建監(jiān)管與公眾信任，是其存亡的關鍵。其需以透明、獨立、可驗證的方式切割歷史問題，主動接受第三方審計，并建立長效合規(guī)機制。

中期看戰(zhàn)略定力，愛爾眼科能否從“并購數(shù)量”轉向“運營質量”，有效控制商譽風險，并證明AI能切實提升盈利能力和醫(yī)療質量。若無法證明AI能降低誤診率、縮短診療路徑、提升醫(yī)生效率或優(yōu)化患者體驗，那么所謂“智慧眼科”不過是營銷話術。

長期看價值重塑，一家偉大的醫(yī)療企業(yè)，最終依靠的是技術、服務與誠信。愛爾眼科治理能力如果無法跟上擴張步伐，所有技術布局與財務表現(xiàn)都將難以持續(xù)。

綜上所述，中國眼科市場仍有十年以上的增長紅利，但紅利屬于真正具備核心能力的企業(yè)，而非僅僅擁有規(guī)模的玩家。對愛爾眼科而言，最大的風險不是市場飽和，而是自身治理滯后于規(guī)模擴張，最大的機會也不是AI概念，而是能否借技術之名，行醫(yī)療之實。#愛爾眼科#眼科連鎖