彤程新材料集團股份有限公司（股票簡稱：彤程新材）2008年成立，2018年6月在上交所主板上市，是全球領先的新材料綜合服務商，在中國擁有三家精益制造工廠和兩家研發(fā)中心，業(yè)務范圍覆蓋全球40多個國家和地區(qū)。

彤程新材的服務范圍包括：汽車材料、電子材料和生物可降解材料等。彤程新材在上海、江蘇等地建設并投資了具有新一代國際標準的生產基地，以推進集團貫通上、下游產業(yè)鏈并形成完備的一體化全產業(yè)鏈的戰(zhàn)略，目前已擁有生產高純度烷基酚PTBP、POP、烯烴及酚醛樹脂的能力，服務范圍也從輪胎橡膠用化工材料，擴展至汽車材料、通用橡塑、醫(yī)療材料、食品添加劑等諸多領域。

2025年前三季度，彤程新材的營收同比增長了4.1%，這是從2021年以來的最低增速，營收雖然創(chuàng)下了前三季度的新高，但高得不多。從這幾年的情況看，雖然營收主要是增長狀態(tài)，但似乎已經過了高速發(fā)展階段，現(xiàn)在的平均增速，基本上就是跟國內，甚至是全球的經濟增速接近了。

彤程新材的主要業(yè)務是“自產酚醛樹脂”，其占比過半； “自產電子材料產品”、“自產可降解產品”和“自產其他產品”也是重要業(yè)務；還有一成出頭的“貿易類其他產品”。主要的市場在境內，在其他地區(qū)的市場規(guī)模和占比接近兩成。

2025年前三季度的凈利潤同比增長12.7%，比同期營收增速更快，也創(chuàng)下了前三季度新高。雖然凈利潤的波動看起來比營收更大，但總體表現(xiàn)仍然算是較好的，疫情和行業(yè)下行等影響，彤程新材都應對得不錯。

毛利率持續(xù)下跌三年后，在2021年達到24%左右的平臺，在這一水平已經穩(wěn)定了近五年。在現(xiàn)在的經濟環(huán)境中，不敢指望毛利率大幅反彈，只要能在相對的高位維持穩(wěn)定，就已經算不錯了，彤程新材這五年已經辦到了。

銷售凈利率和凈資產收益率都是優(yōu)秀級的表現(xiàn)，同樣是24%左右的毛利率，在2022年時，兩大指標都只有10%出頭，2025年前三季度就能接近兩成，這是什么原因呢？實際上就是凈利潤上的差異，2025年前三季度的營收規(guī)模與2022年接近，但凈利潤卻是其1.6倍左右，正好兩年的凈資產差異也并不大，也就是這幾年的凈資產增長有限，主要在靠加杠桿發(fā)展。

從主營業(yè)務方面看，2021年以來的主營業(yè)務盈利空間都在5-7個百分點，波動并不大，2025年的主營業(yè)務盈利空間只比2021年高0.5個百分點。之所以主營業(yè)務盈利空間無法大幅增長，原因是毛利率處于平臺期，波動不大，這里沒有多少增量貢獻；期間費用也在增長，其占營收比雖然有所下降，但總體下降幅度累計才1個百分點，也沒有太多的可貢獻空間；至于說“稅金及附加”方面，就別指望了，就算有，也只有很小的貢獻；何況在一般情況下，這方面不是來做貢獻，而是來擠壓盈利空間的。

在其他收益方面，每年都是凈收益的狀態(tài)，最近幾年的收益水平還有所增長，特別是2025年前三季度的凈收益水平比較高，才三個季度就高于前幾年任何年度，這當然是導致2025年前三季度的凈利潤水平較高，在主營業(yè)務盈利能力領先優(yōu)勢不大的情況下，仍能取得較高銷售凈利率和凈資產收益率的重要影響因素。

在其他收益的構成方面，主要是“投資收益”，還有政府補助等收益； 只有2024年的“資產減值損失”較高，其他年份的損失項，金額都不高?！巴顿Y收益”主要是“對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益”，看來彤程新材在戰(zhàn)略投資方面的眼光不錯。

分季度來看，營收一直都是同比增長的狀態(tài)，最近11個季度中，前六個季度都是同比較快增長狀態(tài)；后續(xù)五個季度中，有三個季度的同比增速較低。哪怕不是特別確定，但后續(xù)期間營收增速下降的可能性仍是比較大的。

凈利潤也是同比增長的狀態(tài)，其增長水平還不錯； 但不可避免地增速也在下降，隨著營收增速的進一步變化，凈利潤增速下降，甚至出現(xiàn)下跌這類波動的可能性比較大。

季度間的毛利率波動并不大，期間費用也相對穩(wěn)定，季度間的主營業(yè)務盈利空間差異不大，離現(xiàn)在最近的2025年三季度的盈利空間不及5個百分點，是最近11個季度中最差的表現(xiàn)，正在發(fā)生的2025年四季度的經營壓力不小。

“經營活動的現(xiàn)金流量凈額”都是凈流入的狀態(tài)，雖然也比較穩(wěn)定，但似乎都比同期凈利潤要低一些。從2023年以來，固定資產類投資規(guī)模明顯下降，已經接近折舊和攤銷規(guī)模了。

經營性長期資產從2023年末以來增長就較慢了，由于在建工程仍在建成并轉入固定資產，產能等方面還是有所提升的，這或許就是其營收增長的產能基礎。

存貨規(guī)模在持續(xù)增長，存貨周轉天數(shù)也在逐步拉長，多少都存在滯銷之類的問題，只是問題不會太嚴重。方面當然也會增加運營資金，減少經營活動的現(xiàn)金流。

應收和預付項目一直高于應付和預收項目，這方面當然也墊入了營運資金；由于前者在持續(xù)增長，后者在持續(xù)下降，這方面當然也會影響經營活動的現(xiàn)金流。

運營資金的增長，是營收增長狀態(tài)下企業(yè)的常見表現(xiàn)，彤程新材的表現(xiàn)總體合理，但也存在多占用的情況，實際上就市場環(huán)境變化方面的影響，當然是有不利因素在累積。

彤程新材的長短期償債能力都是中等水平，兼顧了財務風險和運營效率。

有息負債的規(guī)模是在持續(xù)增長的，其增長也快于營收和盈利等方面的一般需要，也就是說，他們不自覺地在加杠桿，只是沒有全部體現(xiàn)在前面的償債能力指標上。

彤程新材在化工行業(yè)中算是表現(xiàn)較好，且相對穩(wěn)定的優(yōu)質企業(yè)。但仍然面臨發(fā)展的階段性天花板，也就是增速下降等問題，也有存貨和應收賬款方面可能存在的問題累積，需要他們積極去應對的這類問題還不少。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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