上周，接連幾家來自上海的公司向港交所遞交了IPO招股書，包括移芯通信科技、仙工智能、凱詰電子商務(wù)、拓璞數(shù)控等。

其中拓璞數(shù)控作為高端制造領(lǐng)域的代表企業(yè)，吸引了不少投資人的關(guān)注。

格隆匯獲悉，上海拓璞數(shù)控科技股份有限公司（簡稱“拓璞數(shù)控”）于11月26日向港交所遞交了招股書，由國泰君安國際、建銀國際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。

這并非拓璞數(shù)控首次尋求上市，此前公司曾分別于2019年6月及2020年6月向科創(chuàng)板提交上市申請，后均已撤銷或終止。

01

上海交大原副教授創(chuàng)業(yè)，鼎暉參投，專注于五軸數(shù)控機床領(lǐng)域

拓璞數(shù)控總部位于上海市閔行區(qū)，其歷史可追溯至2007年5月，由創(chuàng)始人王宇晗博士、李宇昊先生及其他兩位股東創(chuàng)辦，2016年11月改制為股份公司。

截至2025年11月16日，王宇晗博士及拓賢科技共同構(gòu)成公司的一組控股股東，合計控制約38.7%的投票權(quán)。

拓璞數(shù)控過去幾年累計融資約6.3億元，主要投資者包括上海誼鼎投資、和輝投資、玖菲特、鼎暉投資、君聯(lián)資本等。

在2023年12月的增資中，公司的投后估值約59億元。

王宇晗博士今年59歲，為公司的聯(lián)合創(chuàng)辦人、董事長、執(zhí)行董事兼總經(jīng)理。王博士先后獲得南京航空航天大學(xué)機械制造碩士學(xué)位、上海交大機械與電子工程博士學(xué)位。

王博士在學(xué)術(shù)界與機械工程行業(yè)擁有超過27年的經(jīng)驗。他曾任其母校上海交大機械工程學(xué)院副教授，主要負(fù)責(zé)工程研究及教學(xué)。

李宇昊今年50歲，為聯(lián)合創(chuàng)辦人兼執(zhí)行董事，獲上海交大機械制造及自動化碩士學(xué)位。李宇昊先生曾其母校上海交大機械與動力工程學(xué)院擔(dān)任多個工程職位。

拓璞數(shù)控專注于高端智能制造裝備的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)及銷售，聚焦于研發(fā)五軸數(shù)控機床，以滿足中國航空航天領(lǐng)域?qū)ο冗M制造的需求。

公司部分產(chǎn)品舉例，來源：招股書

拓璞數(shù)控的產(chǎn)品線包括：

1、航空航天智能制造裝備，包括專為航空航天領(lǐng)域設(shè)計的專用CNC制程裝備及五軸數(shù)控機床，適用于飛機蒙皮及結(jié)構(gòu)框架、火箭燃料箱與鉚接艙段以及引擎組件（如渦輪盤、殼體、燃燒室與泵閥）等關(guān)鍵航空航天零部件的制造。

2、緊湊型通用市場五軸機床，專為加工通用行業(yè)領(lǐng)域的中小型零件而設(shè)計，支持多種加工程序，包括銑、車、鉆及搪。主要應(yīng)用于制造汽車電池外殼與馬達組件、醫(yī)療設(shè)備人工骨骼、造船業(yè)螺旋槳等下游產(chǎn)業(yè)。

3、大尺寸碳纖維復(fù)合材料五軸機床，是指具有龍門結(jié)構(gòu)的先進五軸數(shù)控機床，跨距從3米至最大15米不等，專為加工通用行業(yè)領(lǐng)域上的大型單體零件而設(shè)計。

4、提供維修及維護服務(wù)。

02

來自國有企業(yè)的收入占比較高，經(jīng)營性現(xiàn)金流均為負(fù)值

近幾年，在下游需求提升、產(chǎn)品線拓展的背景下，拓璞數(shù)控的收入有所增長。

2022年、2023年、2024年及2025年1-6月（報告期），公司的收入分別為1.36億元、3.35億元、5.32億元、4.45億元，凈利潤分別為-1.97億元、-6234萬元、690萬元、9415萬元，毛利率分別為-18.3%、34.6%、37.6%及42.9%。

2022年至2023年虧損主要是由于銷售成本、研發(fā)開支及行政開支較高。

2024年以來，隨著航空航天智能制造裝備及緊湊型通用市場五軸機床銷售收入的增加，規(guī)模效益帶來單位成本下降，公司凈利潤扭虧為盈。

關(guān)鍵財務(wù)數(shù)據(jù)，來源：招股書

從收入結(jié)構(gòu)來看，航空航天智能制造裝備是公司的主要收入來源，2025年1-6月占公司收入的比重為94%，較2022年的97.5%有所下降。

自2023年下半年起，緊湊型通用市場五軸機床開始貢獻銷售收入。

2025年上半年起，大尺寸碳纖維復(fù)合材料五軸機床開始貢獻銷售收入。

按產(chǎn)品類型劃分的收入明細，來源：招股書

研發(fā)方面，各報告期拓璞數(shù)控的研發(fā)開支分別為1.08億元、8990萬元、8590萬元、3650萬元，占收入的比重分別為79.41%、26.84%、16.15%、8.20%。

采購端，公司的主要原材料為生產(chǎn)所需的零件及組件，主要包括控制系統(tǒng)、結(jié)構(gòu)組件（如機床床身及機床配件）及機械組件（如控制器、旋轉(zhuǎn)軸及主軸）。

銷售端，拓璞數(shù)控的下游客戶主要從事航空航天、汽車、能源、醫(yī)療設(shè)備、造船、機床設(shè)備及模具制造行業(yè)。

各報告期，公司來自國有企業(yè)的收入占比約47.5%、86.2%、53.8%及29.4%。

一般而言，國有企業(yè)內(nèi)部審批流程一般較復(fù)雜，貿(mào)易應(yīng)收款項周轉(zhuǎn)天數(shù)較長，現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期也較長。

各報告期，公司向國有企業(yè)的銷售錄得的現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期分別為1131天、495天、468天及561天，而向非國有企業(yè)銷售的現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期分別為357天、1002天、395天及96天。

現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期，來源：招股書

因此，如果國有企業(yè)客戶未能及時付款，那么公司的經(jīng)營業(yè)績及現(xiàn)金流量狀況將可能受到不利影響。

各報告期公司來自前五大客戶的收入占比分別為98.3%、92.7%、79.5%及92.4%，客戶集中度較高。

為確保產(chǎn)能充足并及時交貨，公司儲備了較多的零配件庫存。各報告期末，公司的存貨分別為4.44億元、5.89億元、4.86億元、3.03億元，分別占公司流動資產(chǎn)總值的45.3%、62.3%、65.4%及47.5%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為916天、849天、583天及280天。

受存貨增加、業(yè)務(wù)擴張等因素影響，公司近年經(jīng)營性現(xiàn)金流均為負(fù)值。各報告期，公司分別錄得經(jīng)營現(xiàn)金流出凈額4860萬元、2.58億元、5390萬元、6680萬元。

截至2025年6月底，公司賬上現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物約1.11億元，較2022年底的3.47億元大幅減少。

現(xiàn)金流量表，來源：招股書

03

五軸數(shù)控機床的滲透率有待提升，公司在國內(nèi)的市場份額為4.3%

數(shù)控機床是配備數(shù)控系統(tǒng)的機床，能夠有邏輯地運行由特定代碼和編碼指令定義的加工程序。在程序控制下，數(shù)控機床可實現(xiàn)零件自動加工，從而提升精密度與效率。

作為智能制造裝備的核心代表之一，數(shù)控機床憑借其技術(shù)復(fù)雜性與市場重要性脫穎而出。

根據(jù)結(jié)構(gòu)特征，數(shù)控機床可分為立式、臥式、龍門式及車銑復(fù)合數(shù)控機床。根據(jù)同步軸數(shù)量，其可分為五軸及非五軸數(shù)控機床。

數(shù)控機床的分類，來源：招股書

從技術(shù)角度來看，五軸數(shù)控機床屬于高端數(shù)控機床，與非五軸數(shù)控機床相比，其適用的加工任務(wù)范圍更廣，可滿足絕大多數(shù)零件類別的加工要求，為目前加工的主流技術(shù)途徑。

從市場占有率角度看，2024年，五軸數(shù)控機床的市場規(guī)模約占整體數(shù)控機床市場規(guī)模的10%。在航空航天領(lǐng)域，五軸數(shù)控機床的收入市占率已超過30%。

數(shù)控機床行業(yè)上游主要包括各類核心部件供應(yīng)商，主要包括控制器、主軸、進給軸、機床床身及機床配件。

中游包括數(shù)控機床供應(yīng)商，主要從事數(shù)控機床的研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)及組裝，同時向下游客戶提供整套機床及配套技術(shù)服務(wù)。

下游包括多個行業(yè)的制造商，包括汽車、航空航天、醫(yī)療器械、機械、模具制造及3C電子。

數(shù)控機床行業(yè)的價值鏈，來源：招股書

作為全球制造業(yè)大國，中國龐大的制造需求為數(shù)控機床創(chuàng)造了大量市場機遇。按收入計，中國數(shù)控機床行業(yè)的市場規(guī)模由2020年的865億元增至2024年的1169億元，預(yù)計將以復(fù)合年增長率5.3%穩(wěn)步上升至2029年的1511億元。

五軸數(shù)控機床因其精密度、效率與靈活性的優(yōu)勢，正作為制造業(yè)核心裝備加速市場滲透。中國五軸數(shù)控機床市場規(guī)模由2020年的70億元增至2024年的108億元，2024年占整體市場約9.2%。

中國數(shù)控機床行業(yè)按聯(lián)動軸數(shù)劃分以收入計的市場規(guī)模，來源：招股書

中國五軸數(shù)控機床行業(yè)包括海外及國內(nèi)供應(yīng)商，按五軸數(shù)控機床收入計，國內(nèi)供應(yīng)商的市場份額由2020年的18%增至2024年的55%，并預(yù)計到2029年超過75%。

2024年，拓璞數(shù)控在中國航空航天五軸數(shù)控機床市場排名首位，市場份額達11.6%，而在中國五軸數(shù)控機床市場的所有供應(yīng)商中排名第五，且在國內(nèi)供應(yīng)商中排名第三，市場份額達4.3%。

目前該行業(yè)的主要參與者還包括德馬吉森精機、發(fā)那科、科德數(shù)控、沈陽機床等。

2024年按五軸數(shù)控機床收入計的中國五軸數(shù)控機床供應(yīng)商排名，來源：招股書

總體而言，五軸數(shù)控機床行業(yè)未來將受益于滲透率提升和國產(chǎn)替代等邏輯，拓璞數(shù)控的收入有所增長，但是目前在國內(nèi)的市占率仍然不高，且客戶當(dāng)中國企占比較高，現(xiàn)金轉(zhuǎn)換周期較長，賬上現(xiàn)金面臨一定的壓力。

未來，公司能否持續(xù)提高市占率，改善財務(wù)狀況，格隆匯將保持關(guān)注。

往期熱門文章

聲明：文中觀點均來自原作者，不代表格隆匯觀點及立場。特別提醒，投資決策需建立在獨立思考之上，本文內(nèi)容僅供參考，不作為任何實際操作建議，交易風(fēng)險自擔(dān)。

個人觀點，僅供參考