《港灣商業(yè)觀察》陳錢

繼曹操出行（02643.HK）后，今年又一家網(wǎng)約車企業(yè)向資本市場發(fā)起沖刺，享道出行（上海）科技股份有限公司（簡稱，享道出行）近期正式向港交所遞表，中金公司和國泰君安國際為聯(lián)席保薦人。

依賴第三方聚合平臺獲取訂單是我國網(wǎng)約車平臺的共性，高傭金支出成為大多數(shù)網(wǎng)約車平臺的“痛點”，享道出行也不例外。與此形成對比的是，是公司逐年走低的研發(fā)支出，此種情況下，享道出行期冀以技術(shù)變革實現(xiàn)智慧出行的價值敘事能支撐多久，市場無疑將持續(xù)關(guān)注。

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市場份額偏弱，高傭金支出

招股書顯示，享道出行2018年開始在上海提供網(wǎng)約車服務(wù)，由上汽集團（600104.SH）發(fā)起成立，截至最后實際可行日期，上汽集團持有公司63.27%的股份，為控股股東。公開信息顯示，自成立之日起，公司已先后獲得阿里、高德、寧德時代等多名行業(yè)大拿的融資。

作為一站式出行服務(wù)平臺，享道出行業(yè)務(wù)涵蓋網(wǎng)約車服務(wù)、車輛租賃服務(wù)、車輛銷售以及Robotaxi服務(wù)（自動駕駛）。2024年，以GTV計，公司在國內(nèi)網(wǎng)約車平臺中排名第五，以完單量計，在上海市網(wǎng)約車平臺中排名第二。

根據(jù)弗若斯特沙利文，我國網(wǎng)約車行業(yè)頭部效應(yīng)顯著，按2024年GTV計算，前五大網(wǎng)約車平臺份額超85%。值得一提的是，不管是GTV還是完單量，公司與頭部企業(yè)的市場份額均存在一定差距。

招股書顯示，以2024年的GTV計，享道出行在長三角的網(wǎng)約車平臺中排名第四，市場份額為4.3%，第一、第二、第三名的市場份額分別為66.8%、7.3%、6.9%。按完單量計，盡管公司在上海五大網(wǎng)約車平臺中以10.2%的份額排名第二，但與第一名61%的份額仍有相當(dāng)距離。

事實上，報告期內(nèi)的2022年-2024年及今年1-6月，公司一直處于虧損狀態(tài)。各期，享道出行的收入分別為47.29億元、57.18億元、63.95億元、30.13億元，今年上半年收入同比下滑2.8%，利潤端分別為-7.81億元、-6.04億元、-4.07億元、-1.15億元，三年半累計虧損19.07億元。

公司表示，今年上半年收入的同比減少主要因為網(wǎng)約車服務(wù)的收入下降，具體而言，公司為應(yīng)對不斷變化的市場環(huán)境及競爭態(tài)勢，作出若干業(yè)務(wù)調(diào)整，以提升自動化水平及運營效率，導(dǎo)致完單量減少。

天使投資人郭濤表示，近些年來，一線城市的消費趨于保守，疊加網(wǎng)約車行業(yè)頭部效應(yīng)顯著，當(dāng)前個位數(shù)的市場份額或會進一步制約市占率的提升，因為存量競爭下單靠規(guī)模擴展已難見成效。要實現(xiàn)突破，需聚焦差異化與精細化運營。

對于如何進一步提升公司競爭力，郭濤指出，可以從四個方面入手：一，深耕長三角區(qū)域優(yōu)勢，針對商務(wù)、家庭等細分市場推出定制化服務(wù)，如政企用車、親子專車等，用特色服務(wù)形成壁壘；二，優(yōu)化司機端生態(tài)，通過合理抽成、補貼激勵及標(biāo)準化培訓(xùn)提升運力的穩(wěn)定性，進而改善用戶體驗與復(fù)購率；三，聯(lián)動本地資源開展跨界合作，比如酒店、景區(qū)、企業(yè)建立出行配套服務(wù)，拓展增量場景；四，控制價格補貼力度，轉(zhuǎn)向會員體系、通勤套餐等精細化引流方式，在消費保守周期中精準抵達剛需用戶，而非單純靠拼低價換取市場份額。

事實上，公司也并非沒有意識到提升市場份額的重要。從招股書得知，對于網(wǎng)約車服務(wù)，2024年以來，公司一直致力于投入提升運力，提高市場份額及訂單響應(yīng)率，推動收入的增長。未來，將計劃通過提高上海等重點城市的專職司機比例加強服務(wù)能力，以提高高峰期訂單履行率以及更集中于與大型出行合作伙伴的合作同時，憑借與司機直接連接的工具，如司機端APP、享道出行車主賬戶及線上司機社區(qū)等，吸引更多的司機以擴充公司車隊。

享道出行表示，將通過上述措施以規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)降低單位運營成本及提高訂單的響應(yīng)率。

在業(yè)務(wù)組合上，盡管公司涵蓋網(wǎng)約車服務(wù)、車輛租賃服務(wù)、二手車銷售三大主業(yè)，但其收入主要來自網(wǎng)約車服務(wù)，各期的收入占比達71.1%、73.6%、78%、76.3%，車輛租賃服務(wù)各期的收入占比分別為20.1%、19.8%、17%、18.7%，二手車銷售的收入占比僅為5.2%、4.7%、3.6%、4.5%。

需要注意的是，公司的虧損離不開其依賴聚合平臺獲取網(wǎng)約車訂單而承擔(dān)的較高銷售成本。所謂聚合平臺即不直接提供共享出行服務(wù)，而是向共享出行服務(wù)提供商提供用戶流量引導(dǎo)的平臺，比如高德打車、美團、騰訊出行一類的流量門戶，其中，高德是公司最重要的聚合平臺合作伙伴之一。

報告期內(nèi)，享道出行的訂單量分別為1.47億、1.72億、2.23億、1.04億，其中通過聚合平臺完成的訂單達1.35億、1.59億、2.17億、1.02億。換言之，公司訂單獲取幾乎全依賴于聚合平臺。

依賴聚合平臺的“雙刃劍”效應(yīng)也很明顯。報告期內(nèi)，享道出行的銷售開支分別為5.26億元、5.55億元、6.15億元、3.09億元，其中僅平臺收取的傭金占比就達52%、58.9%、71.8%、75.3%。

郭濤指出，第三方聚合平臺的高額傭金支出無疑侵蝕著公司利潤空間，享道出行超半數(shù)甚至七成以上的銷售開支用于支付傭金，直接放大了虧損壓力，這也是行業(yè)的共性痛點。但發(fā)展自營平臺也是周期長、需要長期投入的重資產(chǎn)模式。前期要承擔(dān)技術(shù)開發(fā)、合規(guī)牌照辦理、客服體系搭建等基礎(chǔ)成本，冷啟動階段還要投入流量補貼獲取用戶，且需持續(xù)迭代產(chǎn)品與運營能力。

郭濤進一步分析，對當(dāng)前仍處于虧損狀態(tài)的享道出行而言，不宜盲目全面自建自營平臺，更穩(wěn)妥的路徑是“漸進式轉(zhuǎn)型”，先搭建輕量化自營入口，通過核心用戶遷移、私域運營積累初始流量，逐步降低對第三方聚合平臺的依賴。同時優(yōu)化與聚合平臺的合作條款，提升議價能力，在控制短期投入壓力的前提下逐步構(gòu)建“自營+聚合”的混合模式，平衡訂單效率與利潤空間。

與高額傭金形成對比的是，公司的員工福利支出連年下滑，各期分別為4.25億元、4.13億元、3.09億元、1.36億元，其中工資、薪金及花紅分別為3.14億元、2.96億元、2.14億元、9738.3萬元，2024年較2022年下滑31.62%，今年上半年繼續(xù)同比下滑12.13%。

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注冊司機數(shù)量大增，合規(guī)意識需加強

此次IPO，享道出行的募資將主要用于：1，自動駕駛研發(fā)及Robotaxi營運服務(wù)；2，出行服務(wù)的研發(fā)；3，擴大用戶及司機基礎(chǔ)、提升品牌知名度增加市場份額；4，購置車輛擴大車隊的營運規(guī)模；5，營運資金及一般企業(yè)用途。

對于未來盈利能力的進一步提升，公司也在招股書中表示，將從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和成本兩方面入手。

在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，享道出行計劃通過產(chǎn)品組合升級優(yōu)化利潤結(jié)構(gòu)，優(yōu)先擴大高利潤產(chǎn)品線（如尊享及商務(wù)產(chǎn)品線），通過增加高利潤產(chǎn)品線對GTV的貢獻。另外，除網(wǎng)約車外，公司也將根據(jù)不斷變化的市場需求持續(xù)優(yōu)化和完善車輛租賃服務(wù)，提高客戶的滲透率，將服務(wù)版圖拓展至核心市場內(nèi)外的新城市及地區(qū)，實現(xiàn)收入來源的多樣化。

成本控制方面，公司將采用AI技術(shù)以逐步降低經(jīng)營開支，通過“人機協(xié)作”方法轉(zhuǎn)變研發(fā)模式，使之工作人員能專注需求分析、系統(tǒng)架構(gòu)及創(chuàng)新決策等高價值的活動。

但需要指出的是，在戰(zhàn)略層面，盡管公司一再強調(diào)對技術(shù)、對Robotaxi無人駕駛的重視，并視其為撬動出行行業(yè)變革的核心，但在研發(fā)投入上，公司顯得“力不從心”。2022年-2024年，享道出行的研發(fā)開支分別為1.71億元、1.7億元、8543.6萬元，幾乎腰斬，今年上半年，其研發(fā)投入繼續(xù)同比下滑2.76%至4458.3萬元。各期的研發(fā)費用率僅為3.6%、3%、1.3%、1.5%。

另外，公司的擴大運營規(guī)模戰(zhàn)略也有待“斟酌”。報告期內(nèi)，公司的注冊司機數(shù)量增長明顯，分別為34.12萬、59.66萬、89.91萬、106.23萬，2023年、2024年、2025年1-6月的同比增速分別為74.84%、50.7%、48.05%。

注冊司機數(shù)量增速放緩但依然增長的另一面，享道出行的GTV（總交易額）和訂單量今年上半年有所下滑且各期的增速遠不如注冊司機數(shù)量的增速。

報告期內(nèi)，公司的GTV分別為39.87億元、48.28億元、55.38億元、26.28億元，2023年、2024年及今年上半年的同比增速分別為21.09%、14.71%、-2.63%。訂單量分別為1.47億、1.72億、2.23億、1.04億，2023年、2024年及今年上半年的同比增速分別為16.48%、30.15%、-3.73%。

從毛利率來看，公司各期分別為1%、6.6%、7%、11.3%，主要得益于網(wǎng)約車服務(wù)的毛利率從2022年的-5.4%上升至今年上半年的12.2%。公司表示，網(wǎng)約車服務(wù)毛利率的上升主要由于有效管理成本以提升經(jīng)營效率以及訂單量增加帶來的規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)。

不過，在GTV和訂單量今年上半年均出現(xiàn)下滑，且注冊司機數(shù)量增速遠高GTV和訂單量增速的情境下，公司毛利率的增長能維持多久，恐很難不引發(fā)外界議論。

深度科技研究院院長張孝榮認為，在當(dāng)前訂單量和交易總額GTV下滑的情況，毛利率增長確實面臨挑戰(zhàn)，當(dāng)前毛利率提升主要依賴成本控制和運營優(yōu)化，但這存在極限，同時公司對第三方聚合平臺依賴過重，其傭金成本也會持續(xù)擠壓利潤。

最后值得一提的是，在我國廣大的網(wǎng)約車市場中，由于各城市出臺的相關(guān)法規(guī)以及實施細則的差異，合規(guī)問題是網(wǎng)約車行業(yè)繞不過去的難題，根據(jù)弗若斯特沙利文，2024年網(wǎng)約車平臺車輛、司機及訂單的平均合規(guī)率僅70%、73%、69%。

盡管享道出行在這些方面的合規(guī)率都在90%以上，但檢索天眼查，公司涉及的行政處罰及訴訟也不算少。

截至11月27日，享道出行涉及152條行政處罰，處罰總額達393.3萬元，處罰原因包括但不限于服務(wù)車輛未取得相關(guān)資格證，司機未取得相關(guān)網(wǎng)約車駕駛員證，線上提供的服務(wù)車輛與線下實際提供的服務(wù)車輛不一致等。

同時，公司涉及的司法案件也不少，在天眼查顯示的86條司法案件中，95.35%的案件身份為被告，54.65%的案件案由為機動車交通事故責(zé)任糾紛，87.21%的案件類型為民事案件。

公司在招股書中稱，根據(jù)弗若斯特沙利文，不合規(guī)事件在網(wǎng)約車業(yè)內(nèi)較為常見。交通部門并未僅因不合規(guī)而暫停任何網(wǎng)約車平臺的運營或吊銷其許可證。公司已收到經(jīng)營所在76個城市的地方主管交通部門（各期分占GTV總額的98.98%、98.81%、97.95%及98.94%）的書面及口頭確認。公司法律顧問認為，相關(guān)交通部門因不合規(guī)而暫停公司業(yè)務(wù)或吊銷平臺執(zhí)照的風(fēng)險極低。

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超4000條投訴，司機與消費者聲音還待重視

在消費者投訴平臺上，公司的負面反饋也不少。

截至12月1日，在黑貓投訴平臺檢索“享道出行”，共包含4334條投訴內(nèi)容，已完成2919條，其中，近30天投訴量達137條，已完成僅12條，投訴問題多涉及惡意退款、不予退款、亂扣司機費用等，投訴方司機乘客皆有涉及。

有司機在黑貓投訴上表示，11月18日下午19點接到一條訂單，正常去接駕，但乘客在司機等紅綠燈需要掉頭的時候臨時取消了訂單，平臺判司機有責(zé)，扣錢扣分，申訴無門。

寧波一位司機稱，今年10月16日和10月17日乘客在沒有和司機溝通的情況下無故扣除賬號余額內(nèi)的92.32元、41.69元，要求寧波享道出行退改135.01元。

10月23日，有司機表示，享道出行抽成達到30%，超出國家管理規(guī)定，要求處理。

另一方面，乘客投訴司機的情況也不少見。有消費者稱，今年10月15日打車享道出行，司機未按打車地點去接并要求按照司機的位置去找司機，浪費半個多小時上車后車中有煙味，打開窗透氣司機又將窗戶搖上，找享道出行客服聯(lián)系一直打不通。

檢索消費保平臺顯示，“收費不合理、司機態(tài)度差、司機拒絕歸還行李、未上車被扣費、司機繞路、虛假宣傳、司機危險駕駛”等也皆是投訴內(nèi)容的高頻字眼。（港灣財經(jīng)出品）