轉(zhuǎn)眼已經(jīng)進(jìn)入了2025年的最后一個月，愈近年底，波動愈大。 無論是盤面走勢還是產(chǎn)業(yè)趨勢，科技敘事遠(yuǎn)未結(jié)束，市場積極尋找突破口，隨著前期的行情演繹，若干熱門資產(chǎn)的隱含回報顯著下降，到了現(xiàn)在投資的難度也進(jìn)一步加大。

一方面是短期的震蕩輪動，一方面又是科技主線的未來預(yù)期，中間又夾雜著春季躁動的躍躍欲試。不少投資者還是有些彷徨的，去哪里尋找更有性價比、更具稀缺性的機(jī)會呢？恰好國證港股通科技ETF聯(lián)接基金正在發(fā)行，市場關(guān)注度比較高，簡單聊一聊。

01

港股科技遠(yuǎn)期行情——調(diào)整帶來性價比

客觀來看，今年A股與港股的表現(xiàn)，在全球市場中具備相當(dāng)?shù)母偁幜?。今年的AH權(quán)益市場，迎來了一個由流動性、產(chǎn)業(yè)周期與信心三大變量共振驅(qū)動的拐點。

今年以來的中國資產(chǎn)重估行情中，港股整體漲幅較為可觀，10月初港股恒生指數(shù)、恒生科技均創(chuàng)下年內(nèi)新高，今年以來最大漲幅分別為47%、61%。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

隨后港股逐漸步入調(diào)整，相較于A股啟動更早、幅度也更深。自2025年10月3日高點至11月25日，港股通科技指數(shù)調(diào)整幅度達(dá)16.29%。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

港股休整背后，一方面是美元流動性偏緊和美聯(lián)儲降息預(yù)期回落；另一方面，港股前期漲幅較為明顯，且AI泡沫擔(dān)憂有所升溫。

事實上，不同市場環(huán)境下，思考回調(diào)問題的角度有所不同，如果我們預(yù)判中長期處在一個走好的環(huán)境，那么短期出現(xiàn)回調(diào)更多的是要考慮持倉的均衡、安全邊際和性價比。深入理解波動、善于利用波動，幫我們賺到錢，這才是緊要的。

分析來看，其一，近期美元走強(qiáng)或更多來自短期流動性因素，降息周期未完。目前美國政府已經(jīng)結(jié)束停擺，前期積壓的流動性逐漸迎來釋放。另外，9月美國失業(yè)率小幅上行至4.4%，顯示就業(yè)數(shù)據(jù)放緩趨勢延續(xù)，明年美聯(lián)儲降息周期大概率延續(xù)，或?qū)罄m(xù)港股行情形成支撐。

其二，海內(nèi)外科技企業(yè)業(yè)績繼續(xù)超預(yù)期，AI產(chǎn)業(yè)周期仍然延續(xù)。11月以來海內(nèi)外科技巨頭陸續(xù)發(fā)布業(yè)績，生成式AI浪潮推動下，25Q3英偉達(dá)和騰訊控股等海內(nèi)外科技企業(yè)業(yè)績延續(xù)向好態(tài)勢，AI產(chǎn)業(yè)周期延續(xù)向上趨勢。

中期維度看，增量資金流入+優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)匯聚的港股牛市行情有望延續(xù)。若后續(xù)壓制港股的短期因素解除，中期維度看港股增量資金明確，且匯聚了優(yōu)質(zhì)的中國稀缺性資產(chǎn)，有望繼續(xù)支撐本輪牛市行情。

①港股資產(chǎn)具備稀缺性。我國正處于新舊動能轉(zhuǎn)換的重要時間節(jié)點，在國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增長放緩的背景下，國內(nèi)資金正面臨資產(chǎn)荒壓力。盡管宏觀層面缺乏向上的彈性，但產(chǎn)業(yè)層面的深刻變革正在發(fā)生，例如我國AI引領(lǐng)的新一輪向上周期持續(xù)深化演繹，由此可見更順應(yīng)當(dāng)前產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢的AI應(yīng)用等港股稀缺性資產(chǎn)或更具優(yōu)勢。

②南向資金有望繼續(xù)流入。港股相較A股具備稀缺性的資產(chǎn)與當(dāng)前新興產(chǎn)業(yè)趨勢相關(guān)度更高，對南下資金吸引力較強(qiáng)。雖然近期港股持續(xù)休整，但南下呈現(xiàn)逆勢買入趨勢，年內(nèi)已流入超1.3萬億元。展望未來，在公募、險資等機(jī)構(gòu)力量推動下年內(nèi)南向資金或仍有增量空間，有望推動港股行情繼續(xù)向上。

③結(jié)構(gòu)上，AI驅(qū)動下港股科技仍是行情主線。海外“AI賦能”敘事有望逐步映射至國內(nèi)，中美關(guān)系趨于穩(wěn)定有助于提升港股市場風(fēng)險偏好，疊加互聯(lián)網(wǎng)外賣平臺“補(bǔ)貼大戰(zhàn)”對盈利預(yù)期的擾動或逐漸消退。港股科技龍頭在本輪AI浪潮中具備一定先發(fā)優(yōu)勢，將充分受益于AI產(chǎn)業(yè)變革紅利。隨著AI產(chǎn)業(yè)周期向上趨勢進(jìn)一步確認(rèn)，港股科技龍頭有望重拾相對優(yōu)勢。

我們根據(jù)港股歷次大級別行情中的調(diào)整幅度大小，把其間的調(diào)整分為兩類，第一類是小回撤，最大跌幅約7%，主要源于短期市場情緒擾動；第二類是大回撤，最大跌幅約17%，主要與流動性轉(zhuǎn)向、突發(fā)沖擊等因素有關(guān)。因而不少觀點認(rèn)為港股科技當(dāng)前的調(diào)整幅度，已基本來到歷史底部經(jīng)驗值，提示著布局的性價比。（數(shù)據(jù)來源：Wind，海通證券）

02

喧囂中的詰問——“科技是否有泡沫？”

客觀來看，今年A股與港股的表現(xiàn)，在全球市場中具備相當(dāng)?shù)母偁幜?。今年的AH權(quán)益市場，迎來了一個由流動性、產(chǎn)業(yè)周期與信心三大變量共振驅(qū)動的拐點。

其一，流動性環(huán)境顯著改善。美聯(lián)儲自去年9月啟動降息周期，隨即咱們的924也迎來了政策轉(zhuǎn)向。當(dāng)前十年期國債收益率降至1.8%，一年期定存利率僅1%左右，在165萬億元居民存款尋求回報的背景下，充裕的流動性使權(quán)益資產(chǎn)成為了稀缺選擇。

其二，市場信心系統(tǒng)性修復(fù)。估值本質(zhì)是信心的映射，今年中國資產(chǎn)迎來了很多的DeepSeek時刻。比如創(chuàng)新藥BD、軍工實戰(zhàn)優(yōu)勢、新能源與光伏全球市占率超90%等等，包括寧德時代、恒瑞醫(yī)藥為代表的H股一度較A股溢價，顯示外資對中國核心資產(chǎn)的認(rèn)可度顯著提升（個股不構(gòu)成推薦）。

信心還有一個重要的來源是政策層面對資本市場的重視前所未有。當(dāng)前，活躍股市已成為支持創(chuàng)新、優(yōu)化資源配置、化解風(fēng)險的抓手，政策呵護(hù)明確且具備連續(xù)性，年底的波動都是正常的，反而為明年的上漲積累了空間。

其三，產(chǎn)業(yè)周期進(jìn)入新階段。歷史表明，大行情必有產(chǎn)業(yè)支撐?！盁o產(chǎn)業(yè)，不牛市”是資本市場的基本規(guī)律。無論是2000年的互聯(lián)網(wǎng)革命，還是2013–2015年的移動互聯(lián)網(wǎng)與“雙創(chuàng)”浪潮，背后均是生產(chǎn)效率的系統(tǒng)性提升與經(jīng)濟(jì)增量的創(chuàng)造。

今天大家討論比較多的AI究竟存不存在泡沫，取決于大家看問題的角度，2000年互聯(lián)網(wǎng)雖然是泡沫，但互聯(lián)網(wǎng)還是在之后的歲月里深刻的改變了大家的生活，股票市場因為比較前瞻，會把一個產(chǎn)業(yè)趨勢提前反應(yīng)在股價里，所以波動會比較劇烈。

目前市場所交易的幾乎全部集中于AI的“基礎(chǔ)設(shè)施層”——包括算力芯片、光模塊、服務(wù)器、PCB、電力與儲能等。這相當(dāng)于高鐵建設(shè)初期的軌道鋪設(shè)與車輛采購，尚未進(jìn)入高效運營與經(jīng)濟(jì)拉動階段，那么想象空間將十分巨大。

客觀來說，AI上游的股票因為預(yù)期較高，交投過于活躍，確實存在一些值得警惕的信號，但中下游的很多公司壓根沒怎么漲，也就談不上什么泡沫。

在AI敘事上，港股相關(guān)公司主要集中在國產(chǎn)算力、模型和應(yīng)用，前景主要掛鉤中國自身科技發(fā)展，當(dāng)前進(jìn)展與美國自2023年來已經(jīng)持續(xù)發(fā)展三年的周期不同。往后看，在“十五五規(guī)劃”支持下，科技自主可控是中長期主題。

真正的產(chǎn)業(yè)紅利將體現(xiàn)在AI對千行百業(yè)的深度賦能，即軟件、應(yīng)用、平臺及商業(yè)模式的創(chuàng)新。而目前，這些“軟性”環(huán)節(jié)的代表性公司股價普遍處于低位，市場關(guān)注度有限，遠(yuǎn)未形成泡沫。

從技術(shù)本質(zhì)看，AI是量變引發(fā)質(zhì)變的過程，一旦突破臨界點，其對生產(chǎn)效率的提升不可逆。

03

港股通里的進(jìn)化——優(yōu)選30只“耳熟能詳”

而正在火熱發(fā)行的港股通科技ETF聯(lián)接基金，通過緊密跟蹤國證港股通科技指數(shù)（987008），為場外投資者提供了一鍵布局港股科技龍頭的便捷工具，同時也使得場外投資者的“港股啞鈴策略”體驗得以優(yōu)化。

• 優(yōu)中選優(yōu)：指數(shù)樣本股只有30只，在同類型指數(shù)中最少，嚴(yán)格篩選，覆蓋“新消費”(如阿里巴巴、美團(tuán))、“創(chuàng)新藥”(如信達(dá)生物、百濟(jì)神州)、“造車新勢力”(如理想汽車、小鵬汽車)等核心賽道，助力投資者一鍵布局中國30家頂尖科技巨頭。（以上個股介紹不構(gòu)成任何投資建議）
• 龍頭集中：指數(shù)前五大權(quán)重股合計占比約61%，前十大權(quán)重股合計占比約79.57%，權(quán)重集中度高，更契合科技產(chǎn)業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)的客觀規(guī)律。大盤和龍頭屬性突出，總市值超20000億港元的成份股權(quán)重占比超過30%。
• 
  

數(shù)據(jù)來源：國證指數(shù)公司，時間截至2025.10.31。以上個股介紹不構(gòu)成任何投資建議。

有投資者可能會有疑問，除了編制方式外，“港股通科技”和我們熟悉的恒生科技、恒生互聯(lián)網(wǎng)有什么不同呢？

簡而言之，“港股通”是一個機(jī)制，它建立了內(nèi)地與香港交易所的技術(shù)連接，使兩地投資者能夠便利地買賣規(guī)定范圍內(nèi)的對方市場股票。該通道分為2014年開通的滬港通和2016年開通的深港通。

如果一只港股股票如果被納入港股通，意味著內(nèi)地投資者不需要開通港股賬戶，就可以直接在內(nèi)地交易所交易，包括南向資金在內(nèi)，這將有助于提升該公司的流動性和市場認(rèn)可度。

例如去年9月，阿里巴巴剛被納入港股通，在年初以來的反彈行情中，成交額明顯比以往更為活躍。（不作為個股推薦）但個人投資者直接參與港股通個股投資，需要滿足一定的資產(chǎn)要求，通常為人民幣50萬元以上，而相關(guān)指數(shù)產(chǎn)品便提供了普惠性的工具。

從走勢脈絡(luò)來看，我們發(fā)現(xiàn)國證港股通科技指數(shù)銳度高，2017年以來的年化收益為13.0%，中長期及短期表現(xiàn)均大幅高于恒生科技和港股通互聯(lián)網(wǎng)等指數(shù)。分年度來看，指數(shù)不同行情階段有所分化，近兩年港股通科技指數(shù)明顯占優(yōu)。（數(shù)據(jù)來源：wind，數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間為2016.12.30-2025.10.24。指數(shù)歷史業(yè)績不預(yù)示未來表現(xiàn)。）

數(shù)據(jù)來源：wind，數(shù)據(jù)統(tǒng)計區(qū)間為2016.12.30-2025.10.24。指數(shù)歷史業(yè)績不預(yù)示未來表現(xiàn)。

事實上，在場內(nèi)，跟蹤這個指數(shù)的產(chǎn)品早就成為了很多投資者在方向上的共識，跟蹤ETF資產(chǎn)規(guī)模從去年底77億元增長至278億元，增速259%，同類指數(shù)中排第一。（數(shù)據(jù)來源：Wind）

04

增值賬戶思考——為長期產(chǎn)業(yè)趨勢預(yù)留容量

當(dāng)然銳度高也意味著波動注定不會小，科技類指數(shù)整體波動率都是偏高的。但是我們換一個角度，如果說是基于一個特定的賬戶去配置，對大部分投資者而言便又是合適的。

基于配置的思維，我們家庭的錢至少需要分為三個賬戶，應(yīng)急儲備賬戶、長期增值賬戶和保險保障賬戶。

對于長期增值的這部分錢，我們的經(jīng)驗是，需要著眼長遠(yuǎn)，應(yīng)對波動，增值賬戶要獲取長期可持續(xù)的回報，選對方向至關(guān)重要。

選對方向，簡單來說，就是盯住一輪行情里最不容錯過的領(lǐng)域，也就是主線。立足當(dāng)下，無論是“十五五”規(guī)劃的政策導(dǎo)向，還是海內(nèi)外科技巨頭帶來的革命性影響，產(chǎn)業(yè)趨勢正一輪輪演進(jìn)，當(dāng)前這一輪的核心便是AI等科技進(jìn)步所驅(qū)動的生產(chǎn)力革命。

雖然近期市場波動加大，對于衛(wèi)星倉位部分，或許需要應(yīng)對短期盈利兌現(xiàn)、估值波動與情緒擾動，而對于核心倉位部分，只需錨定產(chǎn)業(yè)趨勢的底層邏輯。真正決定增值賬戶長期價值的核心在于——資金是否配置在了正確的產(chǎn)業(yè)趨勢方向上。

如果方向正確，即便市場下跌反而提供了補(bǔ)倉的良機(jī)。只要產(chǎn)業(yè)趨勢未終結(jié)，賬戶配置比例未失衡，這部分資金就具備長期價值。因此，增值賬戶的配置要回歸本質(zhì)：

其一，為長期產(chǎn)業(yè)趨勢預(yù)留足夠容量；其二，匹配能夠持續(xù)跑贏企業(yè)盈利的長期優(yōu)勝策略；其三，以長期視角消化周期波動，通過“止盈不止損”、市場大跌后堅定補(bǔ)倉等紀(jì)律性操作，實現(xiàn)賬戶的可持續(xù)增值。

至于如何防止“坐過山車”，可以利用賬戶層面的“錨定目標(biāo)配比”進(jìn)行動態(tài)再平衡——漲多了就適當(dāng)賣出，跌多了就適時補(bǔ)倉，通過這類操作來平滑曲線，提升持有體驗。

眼下我們再看這只正在火熱發(fā)行的港股通科技ETF聯(lián)接產(chǎn)品，結(jié)合前面所分析的市場判斷及指數(shù)風(fēng)險收益特征，從資產(chǎn)屬性上就會發(fā)現(xiàn)，它適合作為長期增值賬戶中的重要工具去配置，是正確的產(chǎn)業(yè)趨勢方向。

同時再去觀察，自2025年10月3日高點至11月25日，港股通科技指數(shù)調(diào)整幅度達(dá)16.29%。港股本輪調(diào)整相較于A股啟動更早、幅度也更深。截至2025年11月25日，港股通科技指數(shù)的市盈率、市銷率分別為23.78倍、2.9倍，分別處于指數(shù)上市以來約21.14%和42.68%的歷史分位點，優(yōu)于A股相關(guān)科技指數(shù)（數(shù)據(jù)來源：Wind）。

從這個角度來看，不僅為長期產(chǎn)業(yè)趨勢預(yù)留了容量，當(dāng)前時點也確實是更有性價比，作為增值賬戶資產(chǎn)可以適度增配。

風(fēng)險提示

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