作者：墨舟

編輯：金玉

白酒能否抄底？”是當前許多投資者關注的核心問題。

近日，凌通盛泰投資管理董事長、否極泰基金經(jīng)理董寶珍，在視頻中分享了對白酒股的見解。他從獨特的“周期”視角切入，系統(tǒng)剖析高端白酒所處的三個階段：需求周期、庫存周期與估值周期。

董寶珍指出，從需求周期來看，高端酒水需求仍處于下行通道；庫存周期方面，行業(yè)整體仍在去庫存過程中，茅臺、五糧液等龍頭也未完成庫存優(yōu)化；估值周期上，白酒板塊市盈率已從過去動輒六七十倍回落至二十倍左右，雖已脫離高估區(qū)間，但尚未進入明顯低估區(qū)域。

他以洋河為例進一步說明：此前洋河因分紅率高于銀行、市盈率走低，吸引不少投資者“抄底”，但隨后業(yè)績顯著下滑。這印證行業(yè)需求收縮與庫存調(diào)整尚未結(jié)束。

董寶珍的分析指向一個清晰的結(jié)論：白酒還未到抄底時。

在投資領域，董寶珍是一位承載著傳奇色彩的資深投資人。他于1994年進入證券行業(yè)，2005年創(chuàng)辦凌通價值投資網(wǎng)，2008年創(chuàng)立北京凌通盛泰，2010年發(fā)起設立否極泰基金，截至2020年7月該基金復合年化收益率達22.31%。

2009年出版《熊市價值投資的春天》，提出熊市是價值投資播種期。2013年逆勢重倉貴州茅臺，實現(xiàn)12倍收益。2020年指出美股暴跌系十年牛市終結(jié)，主因估值過高疊加疫情沖擊。2021年起轉(zhuǎn)向銀行股投資，認為其市盈率處于歷史低位。2025年，董寶珍管理的基金規(guī)模在20-50億之間。

以下董寶珍視頻文字版整理：

因為我寫過一本書《茅臺大博弈》，我也曾經(jīng)投資過茅臺，所以很多投資者總來問我：白酒能不能抄底？

今天我想統(tǒng)一談一談。

一、 判斷白酒，一定要站在“周期”的視角

茅臺也好，五糧液、瀘州老窖、山西汾酒這些名優(yōu)白酒也好，你必須用周期去理解投資。

這一輪牛市里，白酒整體幾乎沒有上漲：

· 五糧液從三百多跌到一百多；

· 茅臺從兩千六七跌到一千四。

這么大的跌幅，自然會激起很多價值投資者的興趣，大家就老問我：“能不能抄底？”我認為答案就在周期之中。

高端白酒雖然是消費股，但它是強周期的消費股。

二、高端白酒有“三個周期”

以茅臺、五糧液為例，它至少有三個周期：

1、需求周期

2、庫存周期

3、估值周期

你把這三個周期目前所處的位置搞清楚，就知道能不能抄底。

三、現(xiàn)在的三個周期分別處在什么階段？

1）庫存周期：仍在去庫存

根據(jù)我和白酒業(yè)內(nèi)人士的溝通，茅臺、五糧液現(xiàn)在依然在去庫存的路上。

2）需求周期：宏觀減速導致需求萎縮

白酒調(diào)整的根本原因是需求周期。宏觀經(jīng)濟減速，需求持續(xù)下滑。你看一下你所在城市的街面餐館，隔三差五就在倒閉。餐飲業(yè)尤其是高端餐飲業(yè)的萎縮，就代表高端酒水的需求周期仍在下行。

3）估值周期：從高估回到正常，但稱不上低估

過去很多白酒動不動六七十倍市盈率，現(xiàn)在大都回到了二十倍左右。二十倍不算高估，但也談不上明顯低估。而且需求周期、庫存周期都還沒調(diào)整到位。

四、那現(xiàn)在能不能抄底？我給一個參照：看洋河

如果你拿不準，就看看過去一年的洋河股份。它一度跌到分紅率超過銀行；市盈率也很低；

引發(fā)一批價值投資者“瘋狂抄底”。結(jié)果隨后，洋河業(yè)績大幅下滑。這既有洋河自身的問題，也說明行業(yè)需求萎縮、去庫存周期仍在繼續(xù)。

五、 對所有關心白酒的投資者的統(tǒng)一回答

所以我啰里啰嗦講了這么多，就是想統(tǒng)一回答大家：無論你關注茅臺、五糧液、瀘州老窖、洋河、山西汾酒……判斷能不能抄底，就看三個周期有沒有到位。如果你還是拿不準，可以看看我那本《茅臺大博弈》。很多白酒從業(yè)者都參考過，它能幫助你分析白酒的周期。謝謝大家。