增程根基遭遇行業(yè)逆風

作者 | 勝馬財經(jīng)辛子墨

編輯 | 歐陽文

財報背后，一場關(guān)乎生存模式的企業(yè)蛻變正在理想汽車內(nèi)部劇烈上演。連續(xù)11個季度的盈利紀錄戛然而止，理想汽車步入它創(chuàng)業(yè)以來最具爭議的轉(zhuǎn)型深水區(qū)。

近日，理想汽車交出2025年第三季度成績單：營收274億元，同比下滑36.2%；凈虧損6.24億元，而去年同期盈利達28億元，這份財報將其推向了自成立以來最為復(fù)雜的戰(zhàn)略十字路口。然而，資本市場反應(yīng)卻出人意料——財報發(fā)布后股價不跌反漲，這種“背離”背后是市場對理想汽車短期陣痛與長期布局的重新評估。

財務(wù)滑坡、意外拖累

理想汽車結(jié)束了連續(xù)11個季度的盈利紀錄，從“盈利優(yōu)等生”跌入虧損陣營。第三季度，公司車輛銷售收入為259億元，同比減少37.4%，環(huán)比下降10.4%；總交付量93211輛，同比下降39.0%，成為公司營收下滑的主要導(dǎo)火索。

毛利率數(shù)據(jù)同樣不容樂觀，第三季度公司車輛毛利率為15.5%，較去年同期下降5.4個百分點。若剔除MEGA召回預(yù)估成本的影響，車輛毛利率可達19.8%，顯示公司基礎(chǔ)盈利能力依然保持。

MEGA召回事件成為理想汽車三季度財報的最大拖累，公司在第三季度為MEGA召回計提了約11億元的質(zhì)保成本。10月31日，理想汽車根據(jù)《缺陷汽車產(chǎn)品召回管理條例》的要求，主動向國家市場監(jiān)督管理總局備案了召回計劃。

召回范圍涉及生產(chǎn)日期從2024年2月18日至2024年12月27日的理想MEGA 2024款汽車，共計11411輛。本次召回范圍內(nèi)的車輛，由于該批次冷卻液防腐性能不足，特定條件下會導(dǎo)致冷卻回路中動力電池和前電機控制器的冷卻鋁板腐蝕滲漏。理想汽車CFO李鐵回應(yīng)稱，公司正全力生產(chǎn)電池以滿足召回需求，這也導(dǎo)致了2025款MEGA交付量的下降。

市場擠壓、戰(zhàn)略進取

曾憑借增程式電動車異軍突起的理想汽車，正面臨市場環(huán)境的急劇變化。2025年第三季度，新能源汽車市場內(nèi)部結(jié)構(gòu)發(fā)生顯著變化，純電車型銷量同比增長26%，而增程和插混分別下滑12%和7%，這一趨勢直接沖擊了以增程式技術(shù)路線起家的理想汽車。

行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，今年10月，增程車的批發(fā)銷量為12.1萬輛，同比下滑1.9%。同時，理想汽車正面臨小米、蔚來和AITO等新車型的激烈競爭，而其自身產(chǎn)品迭代滯后，對舊款L系列構(gòu)成明顯壓力。

盡管財報表現(xiàn)不佳，但理想汽車在戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型上仍取得了一定進展，公司兩款純電SUV理想i8和理想i6成功上市，目前累計總訂單突破10萬輛。李想特別強調(diào)，在第三季度，理想汽車純電車型展現(xiàn)出強勁勢頭，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化推動平均售價由第二季度26.0萬元提升至27.7萬元。

在AI技術(shù)方面，理想汽車的VLA司機大模型采用世界模型與強化學習，10月VLA月度使用率達到91%。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，三季度研發(fā)費用達29.7億元，同比增15%，用于加碼AI與自研技術(shù)投入。理想汽車布局自研AI芯片，其搭載自研芯片的控制器已進入實車路測階段。

管理重構(gòu)、自我革命

受交付量下降及供應(yīng)商付款周期受監(jiān)管管控普遍調(diào)整縮短影響，截至期末，理想汽車經(jīng)營現(xiàn)金流凈流出74億元，自由現(xiàn)金流為-89億元。盡管如此，公司現(xiàn)金儲備仍保持充裕，截至三季度末，理想汽車現(xiàn)金儲備達到989億元，為公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型提供了緩沖空間。

橫向?qū)Ρ绕渌燔囆聞萘Γ祦砣径葼I收創(chuàng)歷史新高，達217.9億元，同比增長16.7%；小鵬汽車營收203.8億元，同比增長101.8%，交付量116，007輛，同比增長149.3%。相較理想，蔚來與小鵬的交付指引更為積極，分別為12萬至12.5萬輛和12.5萬至13.2萬輛。

供應(yīng)鏈瓶頸成為短期制約，理想汽車總裁馬東輝在電話會議中坦言，可改善盈利質(zhì)量的i6車型產(chǎn)能爬坡受制于電池等核心零部件的供應(yīng)鏈瓶頸。交銀國際證券直言，剔除MEGA召回影響，理想汽車的實際毛利率仍保持在健康水平，但銷量下滑帶來的經(jīng)營杠桿負向作用不容忽視。

面對挑戰(zhàn)，李想宣布公司將從第四季度起“堅定走回創(chuàng)業(yè)公司管理模式”。李想在電話會議上反思：“過去三年我和創(chuàng)業(yè)團隊努力學習職業(yè)經(jīng)理人的管理體系，逼迫自己接受各種變化，卻變成了越來越差的自己?！边@一調(diào)整旨在重建敏捷決策機制，聚焦用戶價值與效率提升，不僅是對管理體系的調(diào)整，更是對企業(yè)文化的重塑。

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