文 | 姜振飛

來源 | NB的農(nóng)產(chǎn)品

編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

• 今日近月合約再度大跌，主要是前期市場(chǎng)對(duì)淘雞節(jié)奏以及春節(jié)需求預(yù)期較高導(dǎo)致盤面升水較大，期貨盤面在交割月以及臨近交割月走期現(xiàn)回歸以及擠升水的邏輯，而遠(yuǎn)月合約持續(xù)上漲主要是四季度現(xiàn)貨價(jià)格低迷，市場(chǎng)補(bǔ)欄情緒較低，淘雞量相對(duì)較大，供需過剩結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)逐步消化的趨勢(shì)，但目前行業(yè)產(chǎn)能潛力較大，雞源較為充裕，加上未來不確定性的淘雞節(jié)奏以及換羽情況，因此短期的低水平補(bǔ)欄并不能完全代表著未來對(duì)應(yīng)產(chǎn)能下降的幅度。從市場(chǎng)調(diào)研信息來看，對(duì)產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)以及信息了解的規(guī)�；髽I(yè)對(duì)明年行情并不悲觀，有擴(kuò)張意愿，但中小規(guī)模企業(yè)以及散戶，因數(shù)據(jù)信息閉塞，僅關(guān)注當(dāng)前行情，相對(duì)有些悲觀，但若年前現(xiàn)貨價(jià)格回暖以及春節(jié)后半個(gè)月現(xiàn)貨價(jià)格維持3元/斤以上的關(guān)口，中小規(guī)模企業(yè)以及散戶根據(jù)往年養(yǎng)殖經(jīng)驗(yàn)，其養(yǎng)殖信心將恢復(fù)，淘雞情緒將下降，補(bǔ)欄量及換羽量或?qū)⒃黾�，因此明年供給端并不存在較為明顯的缺口，出現(xiàn)單邊趨勢(shì)的概率較小，不宜過度看漲明年雞蛋價(jià)格。

• 期貨方面，從期貨升水結(jié)構(gòu)來看，市場(chǎng)對(duì)明年行情較為期待，但中間涉及變量較多，遠(yuǎn)月單邊邏輯風(fēng)險(xiǎn)的較大。從交易的角度來看，遠(yuǎn)月持續(xù)走單邊產(chǎn)能去化的邏輯，利多預(yù)期兌現(xiàn)，遠(yuǎn)月估值相對(duì)偏高，但因持倉量較小，投機(jī)性較強(qiáng)，近遠(yuǎn)月邏輯分歧，短期內(nèi)期現(xiàn)走勢(shì)一致概率較小，因此遠(yuǎn)月交易不確定性較高，不宜倉位較重。近月合約因有期現(xiàn)回歸的邏輯支撐，交易安全邊際相對(duì)高，在高升水以及高估的時(shí)候，可選擇短線操作。中長期來看，因產(chǎn)能呈現(xiàn)趨勢(shì)下降趨勢(shì)，養(yǎng)殖端整體仍較為悲觀，不宜過度看跌，邊際成本線可看做中長期底部支撐。

• 需要說明的是，明年的行情主要是針對(duì)現(xiàn)在的行情以及期貨價(jià)格分析，若春節(jié)前后現(xiàn)貨價(jià)格再度大跌，市場(chǎng)信心沉到谷底，明年下半年的價(jià)格重心或?qū)⑸弦�，供需格局也將再度變化。此外養(yǎng)殖企業(yè)可擇機(jī)選擇利潤較高期貨合約套期保值，以鎖定未來價(jià)格，保證未來養(yǎng)殖利潤。

01

現(xiàn)貨價(jià)格小幅反彈

上周末雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格再度反彈，一方面主要是11月以來保持較快的淘雞節(jié)奏，其次從期貨角度來看，春節(jié)前的期貨合約呈現(xiàn)較大升水空間，市場(chǎng)預(yù)期現(xiàn)貨價(jià)格呈現(xiàn)逐步上漲趨勢(shì)，中下游貿(mào)易商及企業(yè)有抄底囤貨意愿，此外近期蔬菜價(jià)格上漲，春節(jié)前替代需求預(yù)期增加，因此現(xiàn)貨近期出現(xiàn)小幅反彈。截止到11月28日，主產(chǎn)區(qū)雞蛋均價(jià)為2.99元/斤，較上周同期上漲0.03元/斤，河北邯鄲雞蛋均價(jià)為2.64元/斤，較上周同期上漲0.1元/斤。

因11月中旬市場(chǎng)淘雞節(jié)奏較快，中下游補(bǔ)貨積極性較高，生產(chǎn)及流通環(huán)節(jié)庫存整體呈現(xiàn)持續(xù)回調(diào)趨勢(shì)。截止到2025年11月28日，全國生產(chǎn)環(huán)節(jié)庫存為1.24天，較上周同期下降0.15天；流通環(huán)節(jié)庫存為0.95天，較上周同期減少0.21天。

圖1：國產(chǎn)主產(chǎn)區(qū)雞蛋現(xiàn)貨價(jià)格

圖2：生產(chǎn)環(huán)節(jié)以及流通環(huán)節(jié)庫存

圖3：蔬菜價(jià)格指數(shù)

數(shù)據(jù)來源：上海鋼聯(lián) 紫金天風(fēng)期貨研究所

02

在產(chǎn)蛋雞存欄環(huán)比小幅下滑

鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示，2025年10月底在產(chǎn)蛋雞存欄量約為13.11億只，環(huán)比減少0.3%，同比增幅7%。卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，2025年10月底在產(chǎn)蛋雞存欄量約為13.59億只，環(huán)比減幅0.66%，同比增幅5.6%。兩家機(jī)構(gòu)存欄環(huán)比數(shù)據(jù)都呈現(xiàn)環(huán)比小幅下滑。11月因現(xiàn)貨價(jià)格較為低迷，淘雞節(jié)奏加快以及新增產(chǎn)能環(huán)比下降，預(yù)期11月在產(chǎn)蛋雞環(huán)比存欄繼續(xù)回落。

鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示全國2024年10月底雞苗樣本點(diǎn)銷量3588萬羽，環(huán)比減少5.4%，同比減幅12%；卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示，10月雞苗銷量3915萬羽，環(huán)比減少0.11%，同比減幅14.1%；曉鳴股份2025年10月銷售2161萬羽，環(huán)比減少10%，同比減少15%。因市場(chǎng)補(bǔ)欄情緒低迷，11月三方機(jī)構(gòu)以及曉鳴股份雞苗銷量數(shù)據(jù)環(huán)比及同比均大幅減少。目前種雞企業(yè)雞苗訂單多數(shù)排至12月中旬，從企業(yè)排單量以及補(bǔ)欄情緒來看，預(yù)期11月雞苗銷量繼續(xù)維持低水平。

10月以及11月在產(chǎn)蛋雞存欄以及雞苗補(bǔ)欄均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，特別是雞苗補(bǔ)欄量這兩個(gè)月下滑幅度較大，這也是市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)月持續(xù)上漲主要是數(shù)據(jù)支撐。但雞蛋當(dāng)月的產(chǎn)能是前四個(gè)月以及前16個(gè)月/17個(gè)月產(chǎn)能總和，四季度低水平的雞苗補(bǔ)欄并不能完全代表明年二季度之后產(chǎn)能的水平，僅僅水平未來四個(gè)月的新增產(chǎn)能水平較低，而未來雞蛋產(chǎn)能不僅僅跟雞苗補(bǔ)欄相關(guān)，還跟未來淘雞水平以及春節(jié)后換羽情況相關(guān)，但可以推算出明年的三季度產(chǎn)能大概率要低于今年同期的水平。

因2024年以來產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，市場(chǎng)目前空欄率也相對(duì)較大，加上雞苗供給較為充裕，因此一旦現(xiàn)貨價(jià)格回暖，在現(xiàn)階段淘雞日齡已經(jīng)降至歷史低位的情況下，養(yǎng)殖端惜淘情緒將增加，加上集團(tuán)以及規(guī)模化企業(yè)利用資本以及期貨工具擴(kuò)張的腳步并沒有停止，因此市場(chǎng)一旦出現(xiàn)信心恢復(fù)，養(yǎng)殖端在沒有疫情的情況下，供給端環(huán)比回暖速度將比較快，因此明年雞蛋出現(xiàn)牛市的概率較小，現(xiàn)貨價(jià)格應(yīng)謹(jǐn)慎看漲。

圖4：蛋雞存欄數(shù)據(jù)

圖5：雞苗補(bǔ)欄月度數(shù)據(jù)

數(shù)據(jù)來源：上海鋼聯(lián) 紫金天風(fēng)期貨研究所

03

養(yǎng)殖利潤依舊虧損，淘雞數(shù)量環(huán)比增加

截止11月28日，飼料價(jià)格為2.67元/斤，較上周同期上漲0.03元/斤；蛋雞養(yǎng)殖利潤為-0.4元/斤，較上周同期下跌0.2元/斤。蛋雞養(yǎng)殖利潤為-0.41元/斤，較上周同期下跌0.2元/斤。11月以來飼料原料玉米及豆粕現(xiàn)貨價(jià)格都呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，特別是玉米現(xiàn)貨價(jià)格上漲幅度較大，因此蛋雞飼料價(jià)格以及飼料成本呈現(xiàn)小幅增加趨勢(shì)。因養(yǎng)殖成本變化幅度相對(duì)較小，因此養(yǎng)殖利潤基本跟隨雞蛋價(jià)格波動(dòng)，11月養(yǎng)殖利潤仍處在較大虧損階段。

卓創(chuàng)數(shù)據(jù)顯示截止11月28日當(dāng)周，淘汰雞當(dāng)周出欄量2197萬只，環(huán)比上漲8.7%，同比上漲8.2%；鋼聯(lián)數(shù)據(jù)顯示當(dāng)周平均淘汰日齡489天，較前一周減少2天。11月以來現(xiàn)貨價(jià)格整體維持底部震蕩，市場(chǎng)對(duì)遠(yuǎn)月的信心有所回暖，但近月主產(chǎn)區(qū)養(yǎng)殖利潤仍在虧損階段，養(yǎng)殖端仍維持較高水平的淘雞量，因此11月以來淘雞日齡以及淘雞價(jià)格仍持續(xù)下滑狀態(tài)。

從近期主產(chǎn)區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格的角度來看的，養(yǎng)殖利潤仍在較大虧損階段，市場(chǎng)情緒較為悲觀，但淘雞日齡已經(jīng)淘至產(chǎn)蛋高峰末期，主動(dòng)繼續(xù)淘雞意愿并不強(qiáng)，因此現(xiàn)階段中小企業(yè)及散戶對(duì)補(bǔ)欄以及淘雞多較為謹(jǐn)慎。但若從目前雞蛋遠(yuǎn)月期貨價(jià)格，以及在飼料原料價(jià)格不出現(xiàn)大漲的角度來看，明年二季度之后養(yǎng)殖端是有相對(duì)不錯(cuò)的養(yǎng)殖利潤，因此目前養(yǎng)殖端對(duì)近期補(bǔ)欄以及淘雞是有些分歧的，一些規(guī)�；蛘呒瘓F(tuán)企業(yè)，對(duì)數(shù)據(jù)信息以及期貨認(rèn)知相關(guān)較廣，借助期貨工具對(duì)未來養(yǎng)殖相對(duì)比較有信心，一些對(duì)期貨認(rèn)知相對(duì)較少的，對(duì)當(dāng)前及未來行情相對(duì)較為悲觀，或者較為茫然，但基于目前淘雞日齡較低以及空欄率較高，一旦現(xiàn)貨價(jià)格回暖，養(yǎng)殖端整體惜淘情緒或?qū)⒃黾樱ギa(chǎn)能積極性或?qū)⑾陆怠?/p>

圖6：蛋雞飼料價(jià)格（元/斤）

圖7：當(dāng)期養(yǎng)殖利潤

圖8：淘汰雞周度出欄量（萬羽）

圖9：淘汰雞出欄日齡

數(shù)據(jù)來源：上海鋼聯(lián) 紫金天風(fēng)期貨研究所

04

期現(xiàn)分析

即使今日主力2601合約盤面大跌，但仍呈現(xiàn)較高的升水狀態(tài)。一方面是經(jīng)過11月較快的淘雞節(jié)奏以及12月與1月的新增產(chǎn)能環(huán)比繼續(xù)下滑，供應(yīng)過剩的壓力得到一定的緩解，其次1月無論是替代需求或是深加工需求均有所回暖，供需寬松程度將較12月有所緩解，因此主力合約有相對(duì)較大的升水空間。

至于2602合約，雖然是春節(jié)后合約，但基于10月補(bǔ)欄環(huán)比大幅下滑，新增產(chǎn)能環(huán)比下降，供給端產(chǎn)能壓力得到較大緩解，因此盤面并未像往年同期呈現(xiàn)貼水，從期現(xiàn)基差來看，盤面對(duì)利多預(yù)期基本兌現(xiàn)，若12月現(xiàn)貨未反彈至預(yù)期高度，預(yù)期基差將縮窄。

圖10：近月及主力合約基差

數(shù)據(jù)來源：文華財(cái)經(jīng) 紫金天風(fēng)期貨研究所