作者：宋志平，中國上市公司協(xié)會會長，中國企業(yè)改革與發(fā)展研究會首席專家

來源：總裁讀書會

中國神華能源股份有限公司（簡稱“中國神華”）于2004年11月由神華集團(tuán)有限責(zé)任公司（簡稱“神華集團(tuán)”）獨家發(fā)起，在北京注冊成立。神華集團(tuán)是1995年10月經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)在原精煤公司基礎(chǔ)上組建的國有獨資公司，曾為中央直管的53家國有重要骨干企業(yè)之一。

2005年6月15日，中國神華在香港聯(lián)合交易所主板成功上市，邁出了資本運作的重要一步；2007年，又登陸上海證券交易所，實現(xiàn)了“A+H”股上市。2017年8月28日，經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)，中國國電集團(tuán)公司與神華集團(tuán)合并重組為國家能源投資集團(tuán)有限責(zé)任公司（簡稱“國家能源集團(tuán)”），中國神華成為國家能源集團(tuán)旗下的核心上市公司，開啟了新的發(fā)展篇章。

我曾多次與中國神華的負(fù)責(zé)人交流，這些年，中國神華不僅業(yè)績好，更重要的是分紅也很好，我常拿它的分紅作為例子，供大家學(xué)習(xí)。

卓越的回報股東實踐

中國神華是世界領(lǐng)先的以煤炭為基礎(chǔ)的一體化能源公司，是我國最大的煤炭生產(chǎn)企業(yè)和銷售企業(yè)、全球第二大煤炭上市公司。煤炭、發(fā)電、鐵路、港口、航運、煤化工一體化經(jīng)營模式是中國神華的獨特經(jīng)營方式和盈利模式，其發(fā)展戰(zhàn)略目標(biāo)是“建設(shè)世界一流的清潔能源供應(yīng)商”。

中國神華擁有豐富的煤炭資源，2024年年末，其煤炭保有可采儲量達(dá)150.9億噸，不僅如此，它運營著2400多千米的鐵路、2.7億噸裝船能力的碼頭、百萬載重噸的自有船舶以及4萬多兆瓦的發(fā)電裝機(jī)容量。

截至2024年年底，中國神華資產(chǎn)規(guī)模達(dá)6581億元，綜合市值達(dá)8221億元，員工總數(shù)約為8.3萬人，實現(xiàn)營業(yè)收入3383.75億元，凈利潤達(dá)到688.65億元，凈資產(chǎn)收益率高達(dá)13.74%，總資產(chǎn)收益率也達(dá)到10.69%，投資回報率為12.87%，展現(xiàn)出強(qiáng)大的盈利能力、抗風(fēng)險能力和回報能力。

中國神華在回報股東方面表現(xiàn)良好，源于自身強(qiáng)大的盈利能力和現(xiàn)金流、穩(wěn)定的利潤分配政策、控股股東的支持、高比例現(xiàn)金分紅以及優(yōu)化的市值管理策略。

財務(wù)穩(wěn)健

中國神華作為國內(nèi)煤炭行業(yè)的龍頭企業(yè)，盈利能力較強(qiáng)且較為穩(wěn)定。2024年，中國神華歸母凈利潤為624.21億元，同比下降3.41%。盡管凈利潤有所下降，但它自上市以來從未虧損，凈利潤始終保持在100億~700億元的區(qū)間內(nèi)，體現(xiàn)了它深耕煤炭行業(yè)和多元化發(fā)展戰(zhàn)略帶來的較強(qiáng)的盈利穩(wěn)定性。

近三年來，中國神華的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額都超過900億元，每年資本開支超過300億元，現(xiàn)金流表現(xiàn)穩(wěn)健。2024年，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為933.48億元，同比增長4.08%。2024年，公司投資活動使用的現(xiàn)金流量凈額為853.59億元，較2023年的369.74億元增長130.9%，這說明它在積極進(jìn)行投資布局，為未來發(fā)展儲備動力。2024年，公司籌資活動使用的現(xiàn)金流量凈額為511.73億元，較2023年的761.31億元下降32.8%。

中國神華積極響應(yīng)國家政策，在煤炭中長期協(xié)議價格政策施行、燃煤發(fā)電上網(wǎng)電價市場化及礦業(yè)權(quán)出讓收益制度改革的背景下，充分發(fā)揮自身優(yōu)勢。它通過合理規(guī)劃煤炭生產(chǎn)和銷售，依據(jù)協(xié)議價格穩(wěn)定營業(yè)收入，利用上網(wǎng)電價市場化提升發(fā)電業(yè)務(wù)利潤空間。公司存量資源價值也因政策調(diào)整得到重估，資產(chǎn)質(zhì)量顯著提升，盈利能力進(jìn)一步增強(qiáng)。

穩(wěn)定的利潤分配政策

中國神華的公司章程最初要求每年以現(xiàn)金方式分配的利潤不少于公司當(dāng)年實現(xiàn)的歸屬于本公司股東凈利潤的35%，超越了監(jiān)管要求的標(biāo)準(zhǔn)。隨著公司的發(fā)展和對股東回報重視程度的提升，經(jīng)2022年第一次臨時股東大會批準(zhǔn)，2022-2024年度每年現(xiàn)金分紅比例提高至不少于公司當(dāng)年實現(xiàn)的歸屬于本公司股東凈利潤的60%。到2025年1月，公司進(jìn)一步提出，2025-2027年度每年以現(xiàn)金方式分配的利潤不少于公司當(dāng)年實現(xiàn)的歸屬于本公司股東凈利潤的65%，并且考慮實施中期利潤分配。中國神華的利潤分配政策保持了連續(xù)性和穩(wěn)定性，這不僅增強(qiáng)了投資者的信心，還吸引了長期資本。

中國神華自上市以來累計分紅19次，累計分紅金額高達(dá)4609.99億元，平均分紅率為62.53%，總共募集資金約為895.82億元，分紅總額已達(dá)到募集資金的515%。截至2024年年底，公司累計分紅總額較募資總額高出了3714.17億元。在全市場累計分紅總額大于累計募資總額的公司排名中，中國神華位列全市場第六，僅次于中國工商銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、中國石油和中國石化，回報股東力度市場領(lǐng)先。

此外，中國神華的股價表現(xiàn)同樣亮眼。具體來看，2012-2024年，它的股價累計上漲316%，年化收益率達(dá)到15.75%，穩(wěn)健增長，在市場中展現(xiàn)出長期投資價值。高額且穩(wěn)定的分紅使中國神華在資本市場中樹立了良好的形象，吸引了眾多注重長期投資回報的投資者。此外，中國神華董事會已獲得股東周年大會授予回購H股股份的一般性授權(quán)，將在必要情況下適時開展授權(quán)事項。

國家能源集團(tuán)的支持

作為中國神華的控股股東，國家能源集團(tuán)為它的發(fā)展提供了全方位的支持。2023年10月20日至2024年10月18日，國家能源集團(tuán)通過自己的全資子公司資本控股，累計增持了中國神華A股股份1159.35萬股。增持后，國家能源集團(tuán)直接及間接持股比例增至69.5789%。通過增持計劃，國家能源集團(tuán)向資本市場明確表達(dá)了對公司價值的高度認(rèn)可，穩(wěn)定了市場信心。

國家能源集團(tuán)還在穩(wěn)步推進(jìn)資產(chǎn)注入，為中國神華的持續(xù)發(fā)展提供優(yōu)質(zhì)資源，中國神華2025年1月以8.53億元對價收購國家能源集團(tuán)所持國家能源集團(tuán)杭錦能源有限責(zé)任公司100%的股權(quán)，該交易已于2025年2月完成交割。目前，國家能源集團(tuán)和中國神華正在協(xié)商啟動新一批的注資交易，繼續(xù)推進(jìn)煤炭優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入中國神華。

建立“11257”市值管理工作體系

中國神華通過“11257”市值管理工作體系，A股市值三年增長155%，市值排名位于A股非金融企業(yè)央企上市公司第四位，超過行業(yè)與市場綜合指數(shù)創(chuàng)歷史新高。中國神華獨具特色的“11257”市值管理工作體系的具體內(nèi)涵如下。

一個理念：“治信誠共贏”，即治理誠信、合作共贏。中國神華將此理念貫穿于市值管理全過程，確保公司與投資者、股東、市場等各方建立信任關(guān)系，實現(xiàn)共同發(fā)展。

一個原則：遵循“促進(jìn)內(nèi)在價值與市場價值相統(tǒng)一”的原則。中國神華通過提升公司內(nèi)在價值來推動市場價值的增長，同時通過合理的市值管理手段，使市場價值能夠充分反映公司的內(nèi)在價值。

兩個環(huán)節(jié)：一個環(huán)節(jié)是價值創(chuàng)造，另一個環(huán)節(jié)是價值傳遞。價值創(chuàng)造指的是中國神華依據(jù)整體發(fā)展戰(zhàn)略“量身定制”市值管理長期目標(biāo)和短期計劃，優(yōu)化內(nèi)部控制流程，對可能影響市值的風(fēng)險因素進(jìn)行定期評估和監(jiān)控，對市值波動較大的情況進(jìn)行及時預(yù)警和分析，采取相應(yīng)措施穩(wěn)定市值。價值傳遞指的是中國神華通過強(qiáng)化主營業(yè)務(wù)及未來發(fā)展方向，把握價值鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)，靈活運用資本運作手段，提高資本回報率，強(qiáng)化投資者關(guān)系與信息披露管理，推進(jìn)多層次良性互動機(jī)制建設(shè)，有效做好價值正向傳遞。

五項保障：一是完善法人治理結(jié)構(gòu)，夯實內(nèi)部控制基礎(chǔ)，規(guī)范決策主體的行權(quán)方式，深化黨委領(lǐng)導(dǎo)下的董事會建設(shè)工作，合規(guī)開展董事會換屆和董事長選任工作，充分發(fā)揮董事會獨立董事委員會和各專業(yè)委員會的作用，提高服務(wù)保障董事履職的能力水平。二是強(qiáng)化黨委領(lǐng)導(dǎo)，建立市值管理日常工作機(jī)制，根據(jù)日常工作需要召開領(lǐng)導(dǎo)小組會議，按季度召開工作小組協(xié)調(diào)會議，統(tǒng)籌協(xié)調(diào)解決有關(guān)重大問題，推動日常工作。三是發(fā)揮黨建引領(lǐng)作用，成立中國神華市值管理工作領(lǐng)導(dǎo)小組，負(fù)責(zé)貫徹落實國務(wù)院國資委、中國證監(jiān)會及集團(tuán)公司有關(guān)市值管理工作的決策部署，從公司層面組織協(xié)調(diào)各方面資源，充分依托社會資源和央企力量，全面統(tǒng)籌部署和推進(jìn)市值管理體系建設(shè)工作。四是黨建職能部門發(fā)揮支持作用，組織人事部門制定與市值管理目標(biāo)相適應(yīng)的人才戰(zhàn)略規(guī)劃，建立科學(xué)合理的績效評估體系，設(shè)計與市值管理成果掛鉤的薪酬激勵機(jī)制，將市值管理相關(guān)的指標(biāo)納入各級管理人員和關(guān)鍵崗位員工的績效考核中。五是紀(jì)檢審計部門監(jiān)督市值管理各項決策和操作是否符合法律法規(guī)、監(jiān)管要求以及公司內(nèi)部的規(guī)章制度，防范違法違規(guī)行為對公司市值造成負(fù)面影響。

七大工程：一是戰(zhàn)略工程，保持前瞻性、適應(yīng)性和引領(lǐng)性，踐行科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)控制、安全支撐“三個作用”。二是管理工程，激發(fā)創(chuàng)新潛力，實現(xiàn)運營效率和市場適應(yīng)性持續(xù)提升。三是資本運營工程，搶抓綠色金融、科技金融、普惠金融等新機(jī)遇，實現(xiàn)資本的有效配置和風(fēng)險控制。四是互信工程，加強(qiáng)信息披露透明度和及時性，利用大數(shù)據(jù)、人工智能等技術(shù)手段，實現(xiàn)與市場的良性互動。五是價值創(chuàng)造工程，有效傳遞投資者的需求和期望，實現(xiàn)價值創(chuàng)造最大化。六是品牌工程，創(chuàng)新開展ESG（環(huán)境、社會和公司治理）實踐，實現(xiàn)為社會賦能、為經(jīng)濟(jì)助力。七是形象工程，有效管理公眾輿論，維護(hù)企業(yè)的形象和聲譽(yù)。

實踐啟示

啟示一：要能持續(xù)創(chuàng)造高水平的利潤和現(xiàn)金流。

中國神華能給股東回報的基礎(chǔ)是它能持續(xù)創(chuàng)造高水平的利潤和現(xiàn)金流，缺少這兩點，卓越的股東回報也就無從談起。所以，企業(yè)不僅要創(chuàng)造高水平的利潤，還要加強(qiáng)現(xiàn)金流管理，尤其是經(jīng)營性現(xiàn)金流。這是公司回報股東的基礎(chǔ)性工作。

啟示二：要有穩(wěn)定的利潤分配制度，靈活確定分紅比例。

公司應(yīng)該按照《公司法》和中國證監(jiān)會的監(jiān)管要求，以及公司自身的追求，不斷完善自己的利潤分配制度，要將分紅策略明確寫入公司章程，并持續(xù)優(yōu)化，向市場傳遞積極信號，增強(qiáng)投資者信心。另外，公司還要依據(jù)發(fā)展階段靈活確定分紅比例，成長階段適度留存資金用于業(yè)務(wù)拓展，成熟階段提高分紅比例積極回饋股東。上市公司在分紅方面應(yīng)該秉持能分則分、能多分則多分的原則。

啟示三：要建立起自己的市值管理工作體系。

上市公司可以向中國神華學(xué)習(xí)，建立起類似于“11257”的市值管理工作體系，將能量化的部分盡量量化，重在落實執(zhí)行。