《金證研》 巽風(fēng)/作者

2025年11 月 7 日，國家能源局發(fā)布《關(guān)于推進(jìn)煤炭與新能源融合發(fā)展的指導(dǎo)意見》，文件涉及包括加快發(fā)展礦區(qū)光伏風(fēng)電產(chǎn)業(yè)、積極推動(dòng)礦區(qū)用能清潔替代、穩(wěn)步推進(jìn)礦區(qū)可再生能源供暖制冷、創(chuàng)新礦區(qū)綠色能源開發(fā)利用方式、推動(dòng)煤炭產(chǎn)業(yè)鏈延伸與新能源發(fā)展協(xié)同互促等七項(xiàng)重點(diǎn)任務(wù)，推進(jìn)煤炭與新能源深度融合，加快構(gòu)建新型能源體系。

煤炭行業(yè)作為周期行業(yè)，反映著宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，與重工業(yè)、電力、鋼鐵、水泥等行業(yè)密切相關(guān)。

一、周期屬性弱化下的紅利特征，煤炭ETF資產(chǎn)接近百億元

煤炭作為國內(nèi)能源體系的“壓艙石”，在雙碳政策、煤和電盈利平衡等多重因素影響下，煤炭指數(shù)的周期屬性弱化，如何體現(xiàn)出紅利和周期的雙重屬性？

數(shù)據(jù)顯示，截至2025年11月26日，煤炭ETF資產(chǎn)近百億規(guī)模。

短周期來看，供需關(guān)系是驅(qū)動(dòng)煤炭價(jià)格波動(dòng)的核心因素之一。隨著北方陸續(xù)開啟集中供暖，煤炭進(jìn)入傳統(tǒng)旺季。2025年10月煤炭價(jià)格環(huán)比上漲1.2%%，其中，煉焦煤、二號(hào)無煙塊煤、動(dòng)力煤環(huán)比分別上漲3.1%、1.4%和0.7%。而2025年10月規(guī)上工業(yè)原煤產(chǎn)量4.1億噸，同比下降2.3%；日均產(chǎn)量1,312萬噸。

回溯歷史，2016年，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革推行，通過行政手段限制煤礦產(chǎn)量，淘汰落后產(chǎn)能。其中，中證煤炭指數(shù)由2016年2月5日的階段性低點(diǎn)1296.59點(diǎn)，上漲到2016年11月14日的1803.72點(diǎn)，漲幅近40%。

當(dāng)前，“十五五”規(guī)劃目標(biāo)要求，綠色生產(chǎn)生活方式基本形成，碳達(dá)峰目標(biāo)如期實(shí)現(xiàn)，清潔低碳安全高效的新型能源體系初步建成。碳中和目標(biāo)下，清潔能源替代壓制煤炭需求，引發(fā)產(chǎn)能結(jié)構(gòu)性收縮。煤炭企業(yè)紛紛向清潔高效利用、煤基新材料等領(lǐng)域轉(zhuǎn)型。

值得注意的是，煤炭行業(yè)整體現(xiàn)金流充沛，或呈現(xiàn)出高盈利和高分紅的特征。

以中國神華和陜西煤業(yè)為例，2025年前三季度，中國神華營收2,131.51億元，歸母凈利潤390.52億元；陜西煤業(yè)營收1,180.83億元，歸母凈利潤127.13億元。

穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流為高比例分紅提供有力保障，板塊股息率普遍達(dá)到5%-8%。以中國神華和陜西煤業(yè)為例，股息率分別為7.9%和5.23%。

近年來，煤炭指數(shù)憑借自身行業(yè)屬性，或展現(xiàn)出紅利價(jià)值。

二、市值加權(quán)與等權(quán)配置，兩大煤炭指數(shù)基金有何不同？

當(dāng)前，市場中煤炭指數(shù)有中證煤炭指數(shù)和中證煤炭等權(quán)指數(shù)等指數(shù)基金。

其中，中證煤炭指數(shù)涉及煤炭開采、煤炭加工等業(yè)務(wù)的30家上市公司。該指數(shù)的單只樣本權(quán)重不超過10%，每半年調(diào)整一次。其中，富國中證煤炭指數(shù)（LOF）A跟蹤中證煤炭指數(shù)，在行業(yè)分布上煤炭與焦炭比例約為7:3。

該 ETF 重倉股集中于煤炭行業(yè)龍頭企業(yè)，截至 11 月 26 日，前五大重倉股分別為陜西煤業(yè)、中國神華、中煤能源、兗礦能源、山西焦煤，權(quán)重占比分別為10.15%、9.42%、8.33%、8.19%、6.33%，合計(jì)占比為42.42%。

與中證煤炭指數(shù)的市值加權(quán)方式不同，中證煤炭等權(quán)指數(shù)以分散化配置為核心特色，采用等權(quán)分配方式。即各成分股無論市值規(guī)模大小，均獲得相近權(quán)重配置。其中，招商中證煤炭指數(shù)（LOF）A 跟蹤中證煤炭等權(quán)指數(shù)，在行業(yè)分布上煤炭與焦炭比例約為6:4。

截至2025年 11 月 26 日，該指數(shù)前十大重倉股分別為大有能源、寶泰隆、中煤能源、云煤能源、陜西黑貓、潞安環(huán)能、山煤國際、美錦能源、晉控煤業(yè)、華陽股份。前十大權(quán)重之和為38.79%。

此外，像博時(shí)上證自然資源ETF聯(lián)接A等主題類基金，以煤炭、貴金屬、油氣為主要持倉，亦配置了相關(guān)煤炭板塊標(biāo)的。