一只非常純粹的股票。

作者|氫離子

編輯|楊知潮

850萬的營(yíng)業(yè)收入，可以創(chuàng)造多少凈利潤(rùn)？

如果是茅臺(tái)和英偉達(dá)，凈利潤(rùn)大概是400萬。

如果是蘋果，那大概在200萬左右。

如果是餐飲行業(yè)，如海底撈、瑞幸咖啡，那就只有80萬左右的凈利潤(rùn)了。

但落在趣店身上，850萬的收入，可以創(chuàng)造4億的凈利潤(rùn)！

趣店三季報(bào)顯示：總收入850萬人民幣，同比暴跌84.5%；凈利潤(rùn)約4.1億人民幣，同比暴漲210.7%。

收入近乎清零，利潤(rùn)卻翻了三倍——這不是什么商業(yè)模式的奇跡，而是趣店存款太多了，利息帶來的利潤(rùn)已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了主營(yíng)業(yè)務(wù)。

作為一個(gè)季度營(yíng)收850萬的公司，趣店賬上竟然有70億的現(xiàn)金！這種極度的失衡，改變了趣店在資本市場(chǎng)的投資邏輯——相比于它真正的業(yè)務(wù)，回購(gòu)股票看起來更像是它的“主營(yíng)業(yè)務(wù)”。

01 趣店的主營(yíng)業(yè)務(wù)是什么？

很難說清楚趣店現(xiàn)在的主業(yè)是什么。

校園貸？

那是很多年前的故事了。2017年，趣店帶著互聯(lián)網(wǎng)金融平臺(tái)的概念上市，市值超百億美元，但很快，它的金融業(yè)務(wù)迎來了監(jiān)管，迅速萎縮，2023年，趣店貸款業(yè)務(wù)宣布結(jié)束，傳統(tǒng)金融貸款相關(guān)業(yè)務(wù)收入歸零，趣分期正式注銷。

過去多年，這家公司一直在尋找業(yè)務(wù)的道路上：2017年末押注汽車零售。結(jié)果一年燒光數(shù)億資金，2019年宣告徹底閉店；2022年蹭預(yù)制菜風(fēng)口，但最終翻車停播。2024年嘗試“最后一公里配送”，不到一年就因投入高、回報(bào)低縮減規(guī)模。

幾次失敗后，“趣店主營(yíng)業(yè)務(wù)是什么”這個(gè)問題變得越來越難以回答。

到2025年三季度，趣店的收入從去年同期的5500萬元驟降至850萬元。如今趣店的收入構(gòu)成，財(cái)報(bào)里只籠統(tǒng)寫著“銷售及其他收入”——根本就看不出主營(yíng)業(yè)務(wù)，根據(jù)公開信息，這些收入，可能是廈門僅存的生鮮配送站點(diǎn)零星派單收入，或是預(yù)制菜尾貨折價(jià)甩賣的回款，也可能是總部大樓閑置樓層的零星租金。

總之，拼拼湊湊，也只有850萬。

什么樣的公司，季度營(yíng)收會(huì)在850萬？

舉個(gè)例子，一線城市核心地段的一家大型飯店，在旺季的季度收入也可以達(dá)到500-1000萬。

但不同的是，大型飯店賬上永遠(yuǎn)不可能有70億現(xiàn)金——財(cái)報(bào)顯示，趣店手握70.1億元現(xiàn)金及等價(jià)物，還有15.2億元受限資金，但其當(dāng)前市值僅7.9億美元，約56億人民幣——現(xiàn)金比市值還多，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入?yún)s不夠給員工發(fā)年終獎(jiǎng)。

從數(shù)據(jù)來看，趣店是一家特別有反差感的公司，它有很輝煌的“外殼”——比如三季度，趣店的行政費(fèi)用達(dá)到了8270萬元，是三季度營(yíng)收的十倍（增長(zhǎng)原因是總部大樓的折舊、房產(chǎn)稅費(fèi)的增加）。畢竟它曾經(jīng)是資本市場(chǎng)的寵兒，但外殼背后，卻是日漸空心的業(yè)務(wù)收入。

不過，對(duì)趣店的很多投資者來說，業(yè)務(wù)的事已經(jīng)不是最要緊的了。

02 “空殼故事”

從數(shù)字來看，趣店當(dāng)下的“主營(yíng)業(yè)務(wù)”，不是那800多萬的季度收入，而是規(guī)模高達(dá)3億美元的回購(gòu)計(jì)劃。

校園貸業(yè)務(wù)被整治之后，趣店在2017年Q4首次宣布3億美元回購(gòu)計(jì)劃，彼時(shí)資本市場(chǎng)的態(tài)度就很明確：做業(yè)務(wù)跌，搞回購(gòu)漲。

2018年大白汽車擴(kuò)張最猛時(shí)，趣店股價(jià)從上市首日34.35美元跌至個(gè)位數(shù)；

2022年預(yù)制菜直播熱度最高的一周，股價(jià)一路下跌最高達(dá)15%；

圖注：（上）大白汽車擴(kuò)張最猛時(shí)、（下）預(yù)制菜直播熱度最高的一周，趣店的股價(jià)變動(dòng)情況

反觀回購(gòu)動(dòng)作，每次都能精準(zhǔn)救市。

2018年12月13日，趣店宣布未來12個(gè)月內(nèi)回購(gòu)累計(jì)不超3億美元ADS，當(dāng)日股價(jià)暴漲20.15%。

2024年6月13日，趣店發(fā)布公告“未來36個(gè)月回購(gòu)3億美元股票”，當(dāng)天股價(jià)上漲9.15%；

2025年8月13日，趣店宣布繼續(xù)執(zhí)行“3億美元股票回購(gòu)計(jì)劃”，股價(jià)持續(xù)上漲，單股價(jià)格達(dá)到今年最高點(diǎn)。

圖注：三次回購(gòu)時(shí)，趣店的股價(jià)變動(dòng)情況

趣店的掌舵手羅敏也十分給力，不斷加大趣店的回購(gòu)力度。

截至2025年三季度，趣店累計(jì)發(fā)起7次回購(gòu)計(jì)劃，額度從最初3億美元加碼至單輪3億美元。累計(jì)用于股票回購(gòu)的資金已超7億美元，與當(dāng)前市值幾乎持平——而其同期所有業(yè)務(wù)嘗試帶來的總收入不足2億人民幣。

那回購(gòu)資金從哪來——當(dāng)然是吃老本，2014年至2017年上市前，趣店通過融資累計(jì)拿到超40億人民幣，螞蟻金服投下2億美元成為戰(zhàn)略股東，昆侖萬維也注入5000萬美元；2017年IPO更是創(chuàng)下當(dāng)時(shí)金融科技股紀(jì)錄——以24美元/股發(fā)行3750萬股，募資凈額達(dá)9億美元。

這些“老本”是趣店當(dāng)下最主要的“收入”來源—2025年三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流3.84億人民幣，全靠銀行存款利息和短期投資收益；投資活動(dòng)凈現(xiàn)金流25.09億人民幣，來自短期理財(cái)贖回。

對(duì)于趣店50多億人民幣的市值來說，比起850萬的季度營(yíng)收，上面這些現(xiàn)金，以及羅敏慷慨的回購(gòu)，才是它真正的估值根本支撐。

圖注：羅敏擁有絕對(duì)投票權(quán)，回購(gòu)與新業(yè)務(wù)，都是他意志的體現(xiàn)。

03 一家“純粹”的公司

趣店起家于互聯(lián)網(wǎng)金融，以小額貸款而聞名。眼下，趣店的業(yè)務(wù)已經(jīng)嚴(yán)重萎縮，但它卻以另一種方式成為了一家“金融平臺(tái)”——不是靠服務(wù)盈利，而是靠賬上老本、存款利息、回購(gòu)。

2025年三季度僅“利息及投資收益”就達(dá)4.213億人民幣，衍生金融工具收益更是暴漲144.4%，達(dá)7390萬元。它的“金融屬性”，早已不是當(dāng)年的信貸撮合，而是躺在70億現(xiàn)金上吃活期利息。

中概互聯(lián)中有許多類似趣店的煙蒂股，但不同的是，它們多數(shù)還是有一定主營(yíng)業(yè)務(wù)的。

微博也是煙蒂股，目前賬上還有約21億美元的現(xiàn)金及其等價(jià)物，但市值只剩下約25億美元。但微博2025年三季度廣告收入仍有約20億人民幣，是追星的核心平臺(tái)，也是最好的公共消息傳播渠道之一。

摯文集團(tuán)也是煙蒂股，它賬上約有17.3億美元的凈現(xiàn)金，市值只有11億美元左右。但它的預(yù)計(jì)年利潤(rùn)仍然有2億美元左右，二季度營(yíng)收約26億人民幣，仍然是國(guó)內(nèi)最大的陌生人社交平臺(tái)。

知乎賬上仍有超5億美元的現(xiàn)金，盡管其市值如今不到4億美元，但仍有約7億人民幣的季收入，且知乎仍然是國(guó)內(nèi)最好的長(zhǎng)文字平臺(tái)。

它們當(dāng)然也是煙蒂股，也是靠賬上現(xiàn)金、回購(gòu)、分紅來支撐市值。但與此同時(shí)，它們還有依然強(qiáng)大、有競(jìng)爭(zhēng)力的業(yè)務(wù)。而對(duì)趣店來說，它的財(cái)報(bào)已經(jīng)連“這家公司是干嘛的”這問題，都無法給出清楚的回答了。

眼下，我們很難定義趣店這家公司，但可以用一個(gè)關(guān)鍵詞去描繪它的投資邏輯：純粹。

頭圖來源|《繁花》