熱鬧的港股IPO市場，迎來一家極“特殊”且見證歷史的公司。

作者 |云帆

來源 |投資家（ID：touzijias）

熱鬧的港股IPO市場，迎來一家極“特殊”且見證歷史的公司。

投資家網(wǎng)獲悉，近日港交所披露了一則重大IPO進程事件，來自香港本土的亞洲最大區(qū)域性在岸平臺、持牌加密資產巨頭HashKey Holdings Limited（下稱HashKey）已通過聆訊，摩根大通、國泰海通、國泰君安國際為聯(lián)席保薦人。若順利，港交所會誕生首家“加密資產第一股”。HashKey的IPO征程具有里程碑意義。標志著，香港欲加速打造“全球虛擬資產中心”。

HashKey成立于2018年，早期深耕區(qū)塊鏈技術，目標是“合規(guī)、高效”的服務平臺。2023年，公司獲批升級牌照開展零售業(yè)務飛速成長。如今，HashKey已是亞洲成熟的加密資產公司，香港平臺支持BTC、ETH等加密資產交易，累計促成現(xiàn)貨交易規(guī)模達到1.3萬億港元。

此次IPO，HashKey將一步完善“香港虛擬資產市場合規(guī)生態(tài)閉環(huán)”，為亞洲提供“稀缺的合規(guī)加密資產服務入口”。有分析人士解讀，港交所為HashKey敞開IPO大門釋放三大信號：一是，政策層面加碼，持續(xù)壯大加密資產在香港的發(fā)展；二是，美國監(jiān)管收緊背景下，亞洲市場急需“合規(guī)”平臺填補市場真空；三是，香港要爭奪“Web3.0時代”的全球話語權。

“Web3.0時代”，新的萬億級市場正向香港招手。

一

“錯過”前沿科技生態(tài)的香港，要在“Web3.0時代”扳回一局。

HashKey稱得上2025年港股IPO市場里的極“特殊”甚至最“特殊”公司，沒有之一。這家公司能開港交所“先河”，很大程度受益于香港想建設“全球虛擬資產中心”的決心。

沒有政策培育與支持，本就“特殊”的加密資產很難起飛。香港，對加密資產及虛擬資產的關注要追溯到2014年。這一年，加密資產在全球面臨“洗牌”，BTC價格在2013年達到峰值后迅速回落，投機情緒銳減，主流科技創(chuàng)業(yè)者越發(fā)重視區(qū)塊鏈技術帶來的產業(yè)“變革”。

也是這一年，香港金融管理局和證券及期貨事務監(jiān)察委員會處理了大批“違規(guī)”加密資產，并發(fā)布相關風險提示。該階段，香港監(jiān)管機構把加密資產定性為“商品”而非“貨幣”，采取了相對保守的監(jiān)管立場。在此期間成立的加密資產公司“非死即傷”，前途一片渺茫。

2017年，市場轉圜。香港證監(jiān)會罕見發(fā)布《有關首次代幣發(fā)行的聲明》。明確指出，“如果數(shù)字代幣符合證券定義，其發(fā)行或銷售便須遵守香港的證券法例?！薄堵暶鳌奉A示，“香港不再一拳打死加密資產，開始嘗試把加密資產資產納入現(xiàn)有監(jiān)管框架?！贝文?，香港證監(jiān)會進一步發(fā)布《關針對虛擬資產投資組合的管理公司、基金分銷商及交易平臺營運者的監(jiān)管框架的聲明》，“首次提出對加密資產交易平臺的監(jiān)管構想?！苯o了相關創(chuàng)業(yè)者以希望。

亞洲最大區(qū)域性在岸平臺HashKey就是在政策“沃土”中誕生。不過，HashKey早期發(fā)育格外低調。相關資料中，HashKey的創(chuàng)始人是南開大學經(jīng)濟學博士肖風。他曾在博時基金擔任總裁、萬向集團擔任副董事長，“主導了香港首批加密資產牌照申請，參與制定《穩(wěn)定幣條例草案》”。但肖風并非HashKey實控人，實控方是“中國制造業(yè)500強”萬向集團。

肖風創(chuàng)立HashKey時跟萬向集團有著深厚淵源。2015年，在萬向集團擔任“萬向區(qū)塊鏈實驗室”負責人的肖風，敏銳地捕捉到區(qū)塊鏈技術的潛在價值，于是在集團內部提出并建設了區(qū)塊鏈研究項目。肖風預見性的判斷出，“區(qū)塊鏈是全球金融體系的基礎設施更替”。

2018年，肖風背靠萬向集團在香港創(chuàng)業(yè)成立HashKey。所以，HashKey也是萬向集團在區(qū)塊鏈領域的投資孵化布局。在香港，肖風一邊研究區(qū)塊鏈技術，一邊參與加密資產行業(yè)在香港的“合規(guī)”成型，過程中未“冒進”、“走捷徑”，因此避開了加密資產的“違規(guī)”風險。

幾年后，香港發(fā)布了《有關香港虛擬資產發(fā)展的政策宣言》，HashKey抓住歷史機遇，拿到香港證監(jiān)會第1類（證券交易）和第7類（自動化交易服務）牌照，又在2023年獲批升級牌照開展零售業(yè)務，加入香港“合規(guī)”推動加密資產市場成長的正規(guī)軍陣營，逐漸起飛。

二

準確說，2018年成立的HashKey在2023年才真正“成立”。

在香港沒有明確支持加密資產前，該領域不算“合規(guī)”業(yè)務。HashKey厚積薄發(fā)，贏在“運氣”，踩到香港打造“全球虛擬資產中心”的風口。任何風口怎能少的了VC/PE獵頭們？

2024年，剛拿到零售業(yè)務牌照不久的HashKey就斬獲了近1億美元融資，直接晉級獨角獸。2025年初，公司又拿到高榕創(chuàng)投等“頂流”VC/PE參投的3000萬美元融資。高榕創(chuàng)投是中國VC/PE行業(yè)里“投資眼光最毒辣機構之一”。它們總是“出其不意”的投出“外界做夢也想不到的項目”。當年，押寶“電商之王”拼多多，高榕創(chuàng)投就是最大外部機構贏家之一。

常人“看不懂”的項目，高榕創(chuàng)投“15分鐘做決策”，兼具“快準狠”的投資特點。HashKey這類介于“合規(guī)”與“違規(guī)”間的項目，沒點魄力的VC/PE肯定不敢碰、不敢投，從某種程度來說，這也是一場“豪賭”。結果看，肖風及萬向集團、VC/PE“賭對了”，風口起舞。

2023年起，HashKey進入了“神速”生長周期。公司搭建了交易促成服務、鏈上服務、資產管理服務三大體系，打通了虛擬資產與現(xiàn)實資產的關系。公司還推出了“HashKey鏈”，“采用OP Stack和Rollup技術構建，提供高性能、低成本、合規(guī)的Web3.0金融服務體系?！?/p>

“Web3.0”俗名“第三代互聯(lián)網(wǎng)”。是全球范圍內最受矚目的超龐大概念。“Web3.0”的底座是區(qū)塊鏈技術，目前市場規(guī)模已突破8000億美元。百度文庫報告預計，2025年底，加密資產用戶有望達到5.6億人，占全球人口的6.8%。HashKey在亞洲率先吃到了規(guī)模紅利。

僅用幾年時間，HashKey就獲得了全球席位，業(yè)務遍及香港、亞洲、全球。根據(jù)弗若斯特沙利文資料，“按交易量計，HashKey是亞洲最大區(qū)域性在岸平臺。按質押資產計，HashKey是亞洲最大鏈上服務供應商。按在管資產計，它們是亞洲最大加密數(shù)字資產管理機構。”

具體到“好理解”的業(yè)務上。HashKey的香港平臺支持USDT、BTC、ETH、USDC、SOL等多種加密資產交易。公司的百慕大平臺，支持交易的加密資產種類就更多了，涵蓋72個類別。驚人的是交易規(guī)模，截至2025年9月底，平臺累計促進現(xiàn)貨交易量達到1.3萬億港元。

一個實際發(fā)展周期較短的公司，有1.3萬億港元交易規(guī)模，可見加密資產有多熱？

三

熱對應著風險。

加密資產這幾年在全球資本市場異軍突起，卻也令人“膽寒”。

“有人靠炒作BTC一夜暴富，有人一夜返貧。”人生大起大落是全球加密資產交易的“真實寫照”。如何讓交易“合規(guī)”、平臺“合規(guī)”是個不能忽視的問題。在“合規(guī)”問題上，HashKey建立技術保障，制定“反洗錢機制、客戶身份識別系統(tǒng)、交易監(jiān)測技術”，確保符合監(jiān)管要求。公司與京東穩(wěn)定幣合作，“實現(xiàn)法幣與穩(wěn)定幣的無損兌換”，并強調穩(wěn)定幣在普惠金融和跨境貿易中的價值，HashKey推動條例明確儲備資產隔離、贖回保障等要求。

值得注意的是，除了自己做加密資產。HashKey還搞出了一個類似“資產管理機構模式”的投資結構，涉及VC/PE創(chuàng)投基金和二級基金投資，在管資產約78億港元。弗若斯特沙利文資料里，“HashKey仿佛是Web3.0領域的杰出VC/PE代表?！蓖ㄟ^運作兩支旗艦基金完成了逾400筆投資，投資回報是行業(yè)平均水平的兩倍?！凹用苜Y產+VC”的玩法，挺新鮮。

這或許是HashKey奔向港股IPO的底氣。讓虛擬資產與現(xiàn)實資產之間有了資金端的閉環(huán)效應，虛擬聯(lián)動實體。隨著HashKey向港交所發(fā)布招股書，亞洲最大區(qū)域性在岸平臺不再“神秘”。2022年、2023年、2024年，公司分別實現(xiàn)營收1.29億港元、2.08億港元、7.21億港元。自從獲批升級牌照后，HashKey的營收大跨越較2023年暴增超3倍，公司毛利率73.9%。

雖然，HashKey營收呈倍數(shù)增長，但其仍未擺脫虧損。2022年、2023年、2024年，公司對應期內虧損分別為5.85億港元、5.8億港元、11.9億港元。營收暴增的同時虧損也在加劇。

總結下來有兩個原因。一是，高昂的“合規(guī)”成本。HashKey每月運營成本高達1000萬美元，其中，30-40%用于“合規(guī)”支出。包括審計費用、“合規(guī)”咨詢費用等。公司接受“四大”會計師事務所審計，年費比傳統(tǒng)行業(yè)高5-10倍。二是，巨額研發(fā)投入。別看HashKey表面做著加密資產生意，公司對區(qū)塊鏈、人工智能等技術投入的執(zhí)著，超越了硬科技行業(yè)。

2024年，HashKey研發(fā)支出達到5.8億港元，占營收比重77.2%。公司把賺來的錢幾乎都用到了“合規(guī)”投入和技術上，導致公司陷入虧損泥潭。真沒想到，干加密資產生意的HashKey竟然比“很多幻想改變人類未來命運”的公司更舍得投入研發(fā)。平臺類公司前期虧損是正?，F(xiàn)象，需擴大規(guī)模磨平成本。規(guī)?；那疤崾琴Y本化，恰逢香港推進加密資產行業(yè)“合規(guī)化”，HashKey有了去港股大顯身手的契機，進而幫助香港成為全球穩(wěn)定幣監(jiān)管的“試驗田”。

最近，HashKey已通過港交所聆訊，沖刺“加密資產第一股”。香港通過《穩(wěn)定幣條例》等一系列監(jiān)管措施，形成了“全球首個法幣穩(wěn)定幣監(jiān)管體系”，HashKey上市會進一步吸引全球加密資產行業(yè)集聚香港，釋放萬億級市場空間。全球加密資產看香港的時代，要來了。