作者 |付影

來源 | 獨(dú)角金融

兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)，緣分自有天定。

東方證券4月19日公告，擬通過發(fā)行A股股份及現(xiàn)金支付，收購上海證券100%股權(quán)，公司股票自4月20日起停牌，預(yù)計不超過10個交易日。

早在12年前，他們均由上海國資控股，受“一參一控”監(jiān)管政策影響，上海證券股權(quán)曾兩度易主。十余年里，兩者在各自軌道上形成了獨(dú)自的優(yōu)勢。

東方證券2025年末總資產(chǎn)4868.8億元，較前一年末增長16.55%，資管與投行業(yè)務(wù)在行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先；上海證券深耕長三角，80余家營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)超70%布局區(qū)域，2025年末實(shí)現(xiàn)總資產(chǎn)957.7億元。收購?fù)瓿珊螅瑑杉胰毯嫌嬁傎Y產(chǎn)規(guī)模將達(dá)到5800億元，超過國信證券的5767.72億元，排名第10位。

這是繼國泰君安和海通證券合并后，再次出現(xiàn)大手筆的滬上券商合并案例。

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12年兩度易主的上海證券，

要被東方證券全資“收編”？

此次被并購的主角上海證券，曾經(jīng)歷兩次股權(quán)易主。上海證券的前身，可追溯至2001年5月，由原上海財政證券公司和原上海國際信托投資公司證券部以新設(shè)合并方式組建，是上海國際集團(tuán)的核心成員企業(yè)之一。當(dāng)時上海國際集團(tuán)不僅全資控股上海證券，還持有國泰君安證券46.74%的股權(quán)。

然而上海證券命運(yùn)的轉(zhuǎn)折悄然降臨。同屬上海國際集團(tuán)旗下的國泰君安證券正值IPO沖刺前夕，卻被“一參一控”監(jiān)管政策束縛。所謂“一參一控”，即一家機(jī)構(gòu)對證券公司只能控股一家，參股一家，使其成為國泰君安上市之路的一大障礙。

為給國泰君安掃清上市障礙，2014年7月，上海國際集團(tuán)將上海證券51%的股權(quán)以35.71億元的價格，轉(zhuǎn)讓給了國泰君安，上海國際集團(tuán)也借此實(shí)現(xiàn)了控股國泰君安、參股上海證券的戰(zhàn)略目標(biāo)。

就在國泰君安入主時，監(jiān)管明確要求其在5年內(nèi)解決同業(yè)競爭問題，在這一背景下，上海證券在國泰君安的羽翼下度過了近6年時光后，2020年1月，百聯(lián)集團(tuán)和上海城投以非公開協(xié)議增資方式認(rèn)繳上海證券新增注冊資本，原有股東放棄優(yōu)先認(rèn)繳權(quán)。

彼時的增資完成后，上海證券的控股股東由國泰君安變更為百聯(lián)集團(tuán)，持股比例為50%；國泰君安的持股比例從51%降至24.99%，退居第二大股東，上海證券正式改換門庭。

當(dāng)國泰君安與海通證券于2024年9月啟動合并、2025年3月完成交割，同年4月3日正式更名為國泰海通證券。而國泰海通與上海證券的同業(yè)競爭問題依然存在。

經(jīng)歷了兩任控股股東的變更，兜兜轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)十余年后，時間來到2026年4月19日。

東方證券公告稱，分別與上海證券股東百聯(lián)集團(tuán)、上海國際集團(tuán)、上海國際集團(tuán)投資、上海城投、國泰海通證券等5家股東簽署意向協(xié)議，擬通過發(fā)行A股股份及支付現(xiàn)金的方式，收購5家股東合計持有的上海證券100%股權(quán)。

其中，東方證券擬通過發(fā)行A股股份的方式購買百聯(lián)集團(tuán)、國泰海通、上海國際集團(tuán)投資、上海國際集團(tuán)、上海城投集團(tuán)分別持有的50%、18.74%、16.33%、7.67%、1%的股權(quán)；此外，還通過支付現(xiàn)金的方式購買國泰海通持有的上海證券6.25%股權(quán)。

不過，本次交易方案尚未最終確定，各方將進(jìn)一步協(xié)商交易方案及價格等。

圖源：公告

值得注意的是，此次東方證券收購方案中，針對國泰海通持有的24.99%股權(quán)采取18.74%股份和6.25%的現(xiàn)金方式收購，不僅解決了困擾多年的同業(yè)競爭問題，同時，這一設(shè)計也兼顧了交易對方的變現(xiàn)需求與收購方的股本壓力。

政策層面，近年來，新“國九條”等政策紅利持續(xù)釋放，支持頭部機(jī)構(gòu)通過并購重組、組織創(chuàng)新等方式提升核心競爭力，在此背景下，證券行業(yè)并購重組活躍度顯著提升。

除了國泰君安合并海通證券外，2024年以來，已有國聯(lián)證券并購民生證券、西部證券并購國融證券、浙商證券收購國都證券、國信證券并購萬和證券等多起券商并購案例正逐步落地；同時2025年11月，中金公司籌劃通過換股吸收合并信達(dá)證券、東興證券正持續(xù)推進(jìn)，合并完成后，有望成為證券行業(yè)第四家萬億級券商；東吳證券3月份曾發(fā)布公告稱，計劃以發(fā)行A股股份的方式收購東海證券控制權(quán)。

圖源：罐頭圖庫

作為滬上券商并購第一例，國泰君安與海通證券啟動合并重組，被視為打造“航母級券商”的標(biāo)桿。合并后，2025年國泰海通總資產(chǎn)達(dá)2.11萬億元，首次超越2.09萬億的中信證券，躍居上市券商首位，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入631.07億元，同比增長87.4%，歸母凈利潤278.09億元，同比增長113.52%。

國聯(lián)民生證券同樣在重組后完成首個完整經(jīng)營年度報告，2025年國聯(lián)民生證券營收與凈利潤分別為76.73億元、20.09億元，雙雙創(chuàng)下歷史新高，同比增長分別為185.99%、405.49%。

東方證券表示，此次合并重組，不僅立足服務(wù)國家戰(zhàn)略和上海國際金融中心建設(shè)大局，更是推動上海金融國資布局優(yōu)化、深化金融國資國企改革，加快推進(jìn)一流現(xiàn)代投資銀行建設(shè)的重要舉措。隨著渠道融合、產(chǎn)品協(xié)同的推進(jìn)，東方證券獲取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的能力得到提升，業(yè)務(wù)規(guī)模加速擴(kuò)張，財富管理和資產(chǎn)管理等核心業(yè)務(wù)將進(jìn)一步做大做強(qiáng)。

此外，東方證券此次引入百聯(lián)集團(tuán)、上海國際集團(tuán)等戰(zhàn)略股東，有助于其在資本實(shí)力、產(chǎn)融協(xié)同與治理效能上不斷夯實(shí)邁向一流現(xiàn)代投資銀行的根基。

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東方證券與上海證券的“金字招牌”

東方證券成立于1998年3月，是上海本土重要的綜合類券商，第一大股東申能集團(tuán)持股26.63%，申能集團(tuán)和上海證券的第一大股東百聯(lián)集團(tuán)均由上海市國資委控股。東方證券在全國設(shè)有170家分支機(jī)構(gòu)，全資持有東證資管、東證期貨、東證資本、東證創(chuàng)新、東證香港等專業(yè)子公司，并作為第一大股東參股匯添富基金。

2015年、2016年，東方證券先后實(shí)現(xiàn)A股和H股兩地上市，成為行業(yè)第五家A+H上市券商。截至4月17日收盤，東方證券A股報9.34元/股，較前一交易日上漲0.65%，總市值793.59億元；東方證券H股收報6.06港元/股，總市值503億港元。

圖源：東方證券

2025年末，東方證券交出了一份令市場矚目的成績單，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入153.58億元，同比增長26.18%；歸母凈利潤56.34億元，同比飆升68.16%。

在全行業(yè)面臨管理費(fèi)率下調(diào)、規(guī)模增長承壓的背景下，公司大資管板塊展現(xiàn)出極強(qiáng)的韌性。全資子公司東證資管2025年末受托規(guī)模達(dá)2867.92億元，較上年末增長32.43%，營收15.99億元，同比增長11.4%，凈利潤4.28億元，同比增長28.5%；

東方證券參股的匯添富基金，2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入56.58億元，同比增長17.19%，實(shí)現(xiàn)凈利潤14.21億元，同比增長41%。

投行業(yè)務(wù)上，東方證券2025年全年投行業(yè)務(wù)收入15.02億元，同比增長28.6%。完成A股股權(quán)融資項(xiàng)目15單，位列行業(yè)第7，主承銷金額110.48億元，債券承銷總規(guī)模同比增長35.6%，排名行業(yè)第8。

目前上海證券在境內(nèi)設(shè)有分支機(jī)構(gòu)80余家，主要分布于上海、浙江、江蘇、廣東、北京等地。合并后，東方證券分支機(jī)構(gòu)數(shù)量將增至250家左右；同時，2025年末上海證券總資產(chǎn)957.7億元，較前一年末增長約102億元，兩家合并后總資產(chǎn)將近6000億元。

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人事線比股權(quán)線更早埋下伏筆

高管人事的雙向奔赴，成為此次股權(quán)整合背后的深層紐帶。楊玉成、龔德雄的職業(yè)路徑，串聯(lián)起東方證券、上海證券、上海國際集團(tuán)三家機(jī)構(gòu)。

圖源：罐頭圖庫

2020年5月，在東方證券深耕十余年的副總裁楊玉成，辭職后赴上海證券擔(dān)任總裁，2021年末，因工作調(diào)動辭職，由長江證券原副總裁羅國華接任。

2023年初，時任上海證券董事長的龔德雄，轉(zhuǎn)投申能集團(tuán)出任副總裁，此后由由李海超擔(dān)任上海證券董事長；2024年11月，龔德雄正式擔(dān)任東方證券董事長。

2025年12月，龔德雄因工作調(diào)動辭去東方證券董事長、執(zhí)行董事等職務(wù)，辭職后不再擔(dān)任公司及控股子公司任何職務(wù)，其在東方證券的原定任期本應(yīng)至2027年11月。隨后，龔德雄出任上海國際集團(tuán)黨委副書記、總裁職務(wù)。

就在披露此次交易的前兩天，4月17日，上海證券總經(jīng)理羅國華因個人原因辭去總經(jīng)理職務(wù)，下一站或?qū)⒓尤胩祜L(fēng)證券。

一個月前，3月20日東方證券剛迎來新任董事長周磊，他是一位在上海國資金融系統(tǒng)深耕二十余年的“70后”金融干將，覆蓋投行、信托等多個核心金融領(lǐng)域。

隨著新任董事長周磊到位，這場并購將真正考驗(yàn)其在內(nèi)部資源協(xié)調(diào)與業(yè)務(wù)整合上的智慧與魄力。

上海證券從上海國際集團(tuán)到國泰君安，再到百聯(lián)集團(tuán)，如今將被同根同源的東方證券全資收編，合并后近6000億元的總資產(chǎn)規(guī)模，雖不足以顛覆頭部格局，卻足以在行業(yè)第十的門檻上構(gòu)筑一道堅(jiān)實(shí)的競爭壁壘。