當(dāng)指數(shù)歸于震蕩，一類"低調(diào)"的資產(chǎn)和一位"安靜"的基金經(jīng)理，正在被看見。

一、當(dāng)所有人討論波動時，聰明錢在關(guān)注什么？

年末的港股市場，像一部進(jìn)入第二幕的戲劇。第一幕的激昂估值修復(fù)暫告段落，恒生指數(shù)在26000點(diǎn)關(guān)口展開拉鋸。與指數(shù)震蕩相映的，是場內(nèi)資金的悄然換檔：從追逐貝塔的澎湃，轉(zhuǎn)向?qū)ひ挵柗ǖ某领o。

在這一轉(zhuǎn)向中，"紅利"策略再度被置于聚光燈下。這并非簡單的風(fēng)格輪動，而是多重因素交織下的理性選擇。

1. 難以忽視的"估值引力"

即便經(jīng)歷反彈，港股紅利資產(chǎn)的估值"引力"依然強(qiáng)勁。以恒生港股通高股息低波動指數(shù)為例，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年12月2日，其市盈率（TTM）僅為7.75倍，顯著低于恒生指數(shù)的11.99倍及上證指數(shù)的16.37倍。在長期利率中樞下行的趨勢中，該指數(shù)股息率達(dá)6.5%，這意味著，即便不考慮股價波動，僅股息回報(bào)已在當(dāng)前低利率環(huán)境下為投資者提供了稀缺的“獲得感”。

注：數(shù)據(jù)來自wind，截至2025年12月2日

主流紅利指數(shù)股息率情況：

注：數(shù)據(jù)來自wind，截至2025年12月2日

2. 悄然成型的"資金共識"

資金流向揭示了市場結(jié)構(gòu)的深刻變化。南向資金已成為港股最堅(jiān)定的買家。中信證券研究數(shù)據(jù)顯示，截至2025年10月9日，滬深港通基金港股重倉持股市值占其全部重倉持股市值比例達(dá)45.90%。這說明，最了解中國企業(yè)的內(nèi)資，正將相當(dāng)比例的彈藥配置于港股，其對偏穩(wěn)健資產(chǎn)的偏好，或?qū)⒊掷m(xù)影響著市場風(fēng)格。

3. 動蕩市中的"穩(wěn)定內(nèi)核"

港股高股息資產(chǎn)在今年展現(xiàn)了獨(dú)特的韌性。全年來看，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月1日，恒生高股息率指數(shù)以30.58%的漲幅領(lǐng)先。尤其自4月7日市場波動以來，其韌性更為顯著：在此期間，恒生高股息率指數(shù)上漲25.43%，恒生港股通高股息低波動指數(shù)上漲19.29%，兩者修復(fù)幅度均顯著超越同期恒生指數(shù)（12.74%）與恒生科技指數(shù)（4.17%）。這印證了高股息策略不僅在回調(diào)中提供緩沖，更能在復(fù)蘇階段捕捉可觀回報(bào)，其提供的價值在當(dāng)前環(huán)境下獨(dú)具吸引力。

然而，市場在12月3日迎來考驗(yàn)。當(dāng)日恒指下跌1.28%；12月4日，港股震蕩攀升，恒生指數(shù)收漲0.68%，恒生科技指數(shù)上漲1.45%，港股市場板塊分化加劇。

當(dāng)指數(shù)的單邊敘事被打破，噪音再度放大，如何穿透迷霧，辨明港股的深層水位與未來流向？這需要回歸更本質(zhì)的驅(qū)動邏輯。富國基金海外權(quán)益投資部基金經(jīng)理王菀宜，憑借其6年的跨境市場歷練，為我們提供了一份全面的港股紅利資產(chǎn)投資策略“清單”。

注：富國基金經(jīng)理王菀宜，具備13年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，6年投資管理經(jīng)驗(yàn)

二、富國基金王菀宜眼中的港股投資“水文圖”

對短板不足采取有力措施

在王菀宜的復(fù)盤里，2021-2023年的港股是"外資戰(zhàn)略性拋售"的三年。從地產(chǎn)、教培行業(yè)的沖擊，到美元加息周期的壓力，悲觀情緒被層層疊加。轉(zhuǎn)機(jī)始于2024年，"外資出清徹底，估值和盈利下修到底"，市場進(jìn)入第一階段估值修復(fù)。

而2025年的故事，核心是 美元跌倒，新興市場吃飽。全球流動性轉(zhuǎn)向，疊加國內(nèi)"反內(nèi)卷"與AI產(chǎn)業(yè)趨勢的共振，終于扭轉(zhuǎn)了市場對中國資產(chǎn)的悲觀看法。王菀宜認(rèn)為，恒指今年上漲，主要是估值擴(kuò)張?jiān)隍?qū)動。

誰在買？主力結(jié)構(gòu)正在重塑

"誰是主力？"王菀宜給出清晰答案："第一大主力是內(nèi)地資金，第二大主力是海外ETF。"一個更微妙的信號是，持續(xù)賣出近四年的歐美主動資金，在今年8月首次轉(zhuǎn)為凈買入。"這是一個情緒的拐點(diǎn)。"但真正的定盤星，無疑是持續(xù)南下的內(nèi)資，它們構(gòu)成了市場最堅(jiān)實(shí)的基底。

展望2026：在分化中"掘金"

對于未來，她的判斷冷靜而清晰：第一階段估值修復(fù)已基本到位，市場將從貝塔行情轉(zhuǎn)向阿爾法行情。

貝塔（大勢）：

美聯(lián)儲降息周期已開啟，全球?qū)捤傻牧鲃有允菍π屡d市場估值的"強(qiáng)保護(hù)"。

阿爾法（超額收益）：

全社會盈利系統(tǒng)性上修難度較大，機(jī)會在于精準(zhǔn)捕捉"重點(diǎn)行業(yè)和個股盈利/遠(yuǎn)期空間上修"。

她的答案：紅利與成長，全都要

面對"選紅利還是成長？"的經(jīng)典之問，王菀宜的答案毫不糾結(jié)："都要。"

這背后是她一以貫之的GARP（合理價格成長）策略：既要成長性，也要安全邊際。她看到，能源、電信、銀行等板塊仍能提供4%-6%以上的隱含股息率，是組合的"穩(wěn)定器"；同時，必須超配那些盈利可能超預(yù)期的板塊，以博取彈性。"在合理的價格買入盡可能高的成長。"這便是她的港股投資策略。

注：以上觀點(diǎn)僅作參考，不代表對市場和行業(yè)走勢的預(yù)判。

王菀宜對港股相關(guān)基金的管理實(shí)踐，是她觀點(diǎn)最生動的詮釋。目前，她管理的兩只港股紅利相關(guān)產(chǎn)品，分別是富國紅利精選混合（QDII）、富國港股通紅利精選混合（A類021513/C類021514）。

以其管理時間較長的富國紅利精選混合（QDII）（人民幣份額：009108）為例，就像一位"古典的價值守衛(wèi)者"。打開其2025年最新三季報(bào)，前十大持倉股是領(lǐng)展房產(chǎn)基金、工商銀行、建設(shè)銀行、重慶農(nóng)村商業(yè)銀行，以及中國神華、中國移動、中國宏橋等中字頭高息股，輔以黃金股作為鋒線，包括紫金黃金國際、潼關(guān)黃金。（注：數(shù)據(jù)來自基金定期報(bào)告，截至2025年9月30日，其前十大重倉股分別為領(lǐng)展房產(chǎn)基金、工商銀行、建設(shè)銀行、中國神華、中國移動、紫金黃金國際、潼關(guān)黃金、中國宏橋、康臣藥業(yè)、重慶農(nóng)村商業(yè)銀行）。

注：定期報(bào)告中顯示的前十大持倉僅為時點(diǎn)數(shù)據(jù)，不代表基金當(dāng)前或未來持倉，以上個股僅為客觀列示，基金管理人對提及的個股不做任何推介，不代表基金管理人的任何投資建議，亦不作為未來收益的保證。

基金經(jīng)理王菀宜在季報(bào)中指出："作為紅利基金，我們繼續(xù)把穩(wěn)商業(yè)模式且提供較高股息率的資產(chǎn)作為底倉，比如公用事業(yè)，商業(yè)銀行和香港地產(chǎn)。與此同時，我們重點(diǎn)加大了商品價格在低位的煤炭股，以及石油股的配置。同時，我們也適當(dāng)增配了黃金股作為進(jìn)攻型品種"。

富國紅利精選QDII展現(xiàn)了較強(qiáng)的獲取超額收益的能力。截至2025年11月24日，該基金人民幣份額近一年凈值增長率為44.73%，超越同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率（21.92%）達(dá)22.81個百分點(diǎn)，體現(xiàn)基金經(jīng)理在紅利策略框架下的主動管理成效。

注：基金經(jīng)理季報(bào)觀點(diǎn)及前十大持倉股信息摘自基金定期報(bào)告，截至2025年9月30日，僅代表當(dāng)時觀點(diǎn)，不構(gòu)成投資建議。

近一年基金業(yè)績及同期基準(zhǔn)數(shù)據(jù)來自富國基金，經(jīng)基金托管人復(fù)核，截至2025年11月24日，基金歷史業(yè)績不構(gòu)成對未來業(yè)績的保證。富國紅利精選混合（QDII）人民幣成立于2020/04/23，業(yè)績比較基準(zhǔn)為恒生高股息率指數(shù)收益率(經(jīng)匯率估值調(diào)整)*60%+中證紅利指數(shù)收益率*30%+中債綜合財(cái)富指數(shù)收益率*10%。近4個完整年度(2021-2024)的基金份額凈值增長率(及同期業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率)為5.57%(3.35%)，-19.26%(-4.48%)，-12.39%(-3.76%)，13.45%(20.85%)，數(shù)據(jù)來自基金定期報(bào)告，截至2024/12/31。期間基金經(jīng)理變動情況：汪孟海(2020/04/23-2022/12/09)、王菀宜(2020/09/17至今)?；鹗找媛什淮硗顿Y者實(shí)際收益率，基金份額凈值僅為每份額基金產(chǎn)品的凈資產(chǎn)?；饸v史業(yè)績不構(gòu)成對未來業(yè)績的保證。

市場有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。本產(chǎn)品由富國基金發(fā)行與管理，代銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險(xiǎn)管理責(zé)任。本基金投資于境外資產(chǎn)的比例不低于基金資產(chǎn)的 80%，，除了需要承擔(dān)與境內(nèi)證券投資基金類似的市場波動風(fēng)險(xiǎn)等一般投資風(fēng)險(xiǎn)之外，本基金還面臨匯率風(fēng)險(xiǎn)等境外證券市場投資所面臨的特別投資風(fēng)險(xiǎn)。本基金可以投資于存托憑證、股指期貨、國債期貨、資產(chǎn)支持證券、境外證券等品種，將面臨相關(guān)投資品種和業(yè)務(wù)的特有風(fēng)險(xiǎn)。本基金可投資港股通標(biāo)的股票，將面臨港股通機(jī)制下因投資環(huán)境、投資標(biāo)的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)富國基金評定，本基金的風(fēng)險(xiǎn)等級為R4(中高風(fēng)險(xiǎn))，適合風(fēng)險(xiǎn)承受能力為C4及以上的投資者，建議投資者詳閱基金合同等文件，根據(jù)自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力審慎作出投資決策。產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級及適配投資者等級以銷售機(jī)構(gòu)評定結(jié)果為準(zhǔn)。

三、在寂靜的年底，播種港股“紅利”的種子

歲末之交，港股的劇本正在翻頁。從激昂的估值修復(fù)普漲，進(jìn)入需要更多耐心與精度的結(jié)構(gòu)性分化時段。

此時的紅利資產(chǎn)，扮演著雙重角色：它既是迷霧中的"可靠燈塔"，用實(shí)實(shí)在在的分紅提供價值回報(bào)；它也可能是一片"富含礦藏的價值洼地"，其中那些兼具高股息與盈利改善潛力的公司，正靜待價值的重估。

投資的美妙，往往不在于追逐最喧嘩的浪頭，而在于識別潮水退去后，依然堅(jiān)固而閃光的礁石。當(dāng)市場的噪音在年末漸漸平息，那由基本面和現(xiàn)金流構(gòu)筑的港股紅利資產(chǎn)的投資價值，其回響將愈發(fā)清晰。

-# 日富一日 港股紅利布局-

在市場的起伏中，你更看重資產(chǎn)的"分紅確定性"，還是"成長可能性"？歡迎在評論區(qū)聊聊你的配置心得。

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本活動截至2025年12月6日17:00結(jié)束，最終解釋權(quán)歸富國基金管理有限公司所有。

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