今日，摩爾線程正式登陸科創(chuàng)板，此次IPO發(fā)行價(jià)為114.28元/股，這是今年以來發(fā)行價(jià)最高的新股，宣告“中國GPU第一股”正式誕生。

開盤大漲468.78%，市值一度超過3055億元。

本次摩爾線程發(fā)行數(shù)量為7000萬股，預(yù)計(jì)募資總額79.996億元，凈額約75.76億元，這意味著，摩爾線程將成為今年以來A股第二大IPO項(xiàng)目，僅次于7月16日在滬市主板上市的華電新能（募資總額181.71億元）。

半導(dǎo)體行業(yè)對(duì)摩爾線程并不陌生。身后的掌舵者——張建中，曾是英偉達(dá)全球副總裁兼中國區(qū)總經(jīng)理，在黃仁勛麾下深耕十余年，是業(yè)內(nèi)公認(rèn)“最懂英偉達(dá)玩法的中國人之一”。

摩爾線程上市，是中國GPU的一抹縮影，從此刻開始，將會(huì)有越來越多的中國GPU登上舞臺(tái)，來自中國的科技力量正在影響世界。

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國產(chǎn)GPU拓荒者

摩爾線程創(chuàng)始人、董事長兼CEO 張建中

張建中的職業(yè)生涯堪稱一段傳奇。

今年59歲的摩爾線程創(chuàng)始人張建中，本身就是工程師出身，曾長期從事GPU相關(guān)工作。他畢業(yè)于南京理工大學(xué)計(jì)算機(jī)系，曾在戴爾、惠普等IT巨頭任職，于2006年加入英偉達(dá)。

在英偉達(dá)的任職經(jīng)歷，是張建中職業(yè)生涯中的關(guān)鍵篇章。他在英偉達(dá)工作長達(dá)14年，曾擔(dān)任英偉達(dá)全球副總裁和大中華區(qū)總經(jīng)理，主要職責(zé)便是開拓英偉達(dá)GPU的中國市場，促使該業(yè)務(wù)在國內(nèi)的市占率從2008年的不到50%，提升到了2020年的80%。

英偉達(dá)GPU高歌猛進(jìn)的同時(shí)，2019年至2020年國內(nèi)掀起了芯片創(chuàng)業(yè)的第一輪浪潮?？吹搅藝a(chǎn)芯片歷史機(jī)遇的張建中選擇離開英偉達(dá)，于2020年在北京成立了摩爾線程。在過往的采訪中，張建中多次表達(dá)其創(chuàng)立摩爾線程的初衷，即“發(fā)展中國自己的GPU芯片產(chǎn)業(yè)”，并立志將其打造為“具備國際競爭力的GPU領(lǐng)軍企業(yè)”。

摩爾線程從成立之初就確立了一個(gè)極具挑戰(zhàn)性的目標(biāo)，研發(fā)“全功能GPU”。實(shí)現(xiàn)該目標(biāo)的技術(shù)基石，是其自主研發(fā)的MUSA（摩爾線程統(tǒng)一系統(tǒng)架構(gòu)）。這是一個(gè)涵蓋了統(tǒng)一芯片架構(gòu)、指令集、編程模型和驅(qū)動(dòng)框架的復(fù)雜系統(tǒng)，其設(shè)計(jì)目標(biāo)之一是實(shí)現(xiàn)對(duì)國際主流GPU生態(tài)（即英偉達(dá)CUDA）的高度兼容，以降低應(yīng)用遷移的門檻。

2021年-2024年，摩爾線程每年新發(fā)布一款 GPU 架構(gòu)芯片，分別為“蘇堤”“春曉”“曲院”“平湖”。

除了張建中外，摩爾線程有多位核心高管曾在英偉達(dá)任職。聯(lián)合創(chuàng)始人、職工董事周苑，曾擔(dān)任英偉達(dá)市場生態(tài)高級(jí)總監(jiān)；聯(lián)合創(chuàng)始人、董事、副總經(jīng)理張鈺勃，曾擔(dān)任英偉達(dá)GPU架構(gòu)師；聯(lián)合創(chuàng)始人、副總經(jīng)理王東，曾任英偉達(dá)銷售總監(jiān)；副總經(jīng)理宋學(xué)軍，曾在英偉達(dá)任高級(jí)銷售經(jīng)理；副總經(jīng)理?xiàng)钌仙?，曾在英偉達(dá)任GPU架構(gòu)師。

02

關(guān)于盈利、英偉達(dá)、競爭者的回答

據(jù)摩爾線程招股書，計(jì)劃通過本次IPO募集80億元資金，擬公開發(fā)行不低于4,444.76萬股且不高于10,000.71萬股，占發(fā)行后總股本的比例介于10%至20%之間。這筆巨額資金的用途聚焦于核心技術(shù)的持續(xù)迭代，主要投向三大研發(fā)項(xiàng)目：摩爾線程新一代自主可控AI訓(xùn)推一體芯片、新一代自主可控圖形芯片、以及新一代自主可控AI SoC芯片，剩余部分則用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

公司什么時(shí)候能盈利？“全功能GPU”路線，到底成色幾何？對(duì)于外界關(guān)注的問題，摩爾線程都有回應(yīng)。

盈利問題

近年來，摩爾線程發(fā)展迅速，但由于前期投入較大，公司持續(xù)虧損。2022年，公司營業(yè)收入為0.46億元；2023年、2024年分別為1.24億元、4.38億元，同比增長169.01%、253.65%；2025年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入為7.85億元，同比增長181.99%。

但在凈利潤表現(xiàn)上，2022年至2025年前三季度，公司分別虧損18.94億元、17.03億元、16.18億元、7.24億元，三年零九個(gè)月合計(jì)虧損59.39億元。

對(duì)于虧損，摩爾線程解釋為：GPU 行業(yè)處于技術(shù)突破和市場擴(kuò)張的關(guān)鍵階段，公司作為國內(nèi) GPU 芯片領(lǐng)域的新興企業(yè)，仍處于技術(shù)積累和市場拓展的重要時(shí)期，研發(fā)投入較高，客戶導(dǎo)入需要一定周期。

同行業(yè)可比公司對(duì)比情況來源：摩爾線程

GPU行業(yè)與可比公司寒武紀(jì)、海光信息、沐曦股份所處的行業(yè)具有相似性，均在公司成立初期需要進(jìn)行技術(shù)積累與布局，研發(fā)投入較大，但產(chǎn)品研發(fā)、性能完善到形成規(guī)?；杖刖枰欢〞r(shí)間，相應(yīng)的公司收入放量并形成利潤均需一定時(shí)間。摩爾線程預(yù)計(jì)最早于2027年實(shí)現(xiàn)盈利。

英偉達(dá)對(duì)華產(chǎn)品銷售政策變化的影響

2024年，中國GPU市場按收入排名，前三名為英偉達(dá)、華為海思以及AMD，在中國AI芯片市場中的市場份額分別為54.4%、21.4%、15.3%。

摩爾線程表示，目前，中國市場的選擇已更多樣化，多數(shù)國產(chǎn)廠商最新產(chǎn)品性能已有較大提升。同時(shí)，公司產(chǎn)品與H20存在諸多差異，公司新一代產(chǎn)品更專注高性能AI訓(xùn)練市場和國產(chǎn)化機(jī)遇，上述英偉達(dá)的銷售政策變化對(duì)公司業(yè)績及市場拓展不構(gòu)成重大影響。

原因有二：

第一，在訓(xùn)練市場中，H20 產(chǎn)品與公司最新產(chǎn)品不構(gòu)成直接競爭。在AI 訓(xùn)練領(lǐng)域，H20 的算力水平使其在大參數(shù)規(guī)模模型的訓(xùn)練場景中難以 滿足高性能計(jì)算需求，無法有效支撐當(dāng)前主流大模型訓(xùn)練任務(wù)。公司最新 KUAE 集群產(chǎn)品已支持超 200B 參數(shù) MoE 大模型全量預(yù)訓(xùn)練。

第二，推理市場目前選擇已較為多樣化，且H20 產(chǎn)品存在不確定性。一方面，H20由于性能原因，未來在 AI 推理市場的應(yīng)用存在不確定性。另一方面，國產(chǎn) AI 算力廠商的產(chǎn)品在推理領(lǐng)域能力已取得顯著提升，在性能已有替代 H20 的能力。此外，從市場供給的角度來看，H20 存貨供應(yīng)也存在不確定性。美國出口管制政策 的不停變化、市場對(duì)于其芯片是否存在安全問題的擔(dān)憂，都可能對(duì) H20 的市場 造成影響。

GPU主要競爭者

摩爾線程列出的主營業(yè)務(wù)及經(jīng)營模式相近的可比上市公司，包括英偉達(dá)、AMD、海光信息、寒武紀(jì)、沐曦股份、壁仞科技、天數(shù)智芯、燧原科技、昆侖芯等。

英偉達(dá)、AMD、高通去年的營收規(guī)模分別達(dá)到1304.97億美元、257.85億美元、389.62億美元，市值分別達(dá)到4.53萬億美元、3639億美元、1779億美元。

英偉達(dá)、AMD最主要的收入來源都是數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，英偉達(dá)主要銷售GPU，AMD同時(shí)銷售GPU和CPU，兩家是目前GPU陣營最主要的AI芯片廠商。高通主要業(yè)務(wù)則包括銷售手機(jī)等移動(dòng)產(chǎn)品用的芯片平臺(tái)、無線通信技術(shù)，該公司10月也進(jìn)軍數(shù)據(jù)中心芯片市場。

海光信息、寒武紀(jì)去年?duì)I收分別為91.62億元、11.74億元。去年第四季度寒武紀(jì)開始扭虧，今年前三季度也實(shí)現(xiàn)盈利，海光信息去年、今年上半年凈利潤分別為19.31億元、12.01億元。寒武紀(jì)市值已超5000億元、海光信息超4000億元，對(duì)應(yīng)市銷率為478.25倍、54.04倍。

而從應(yīng)用場景看，與摩爾線程較為接近的是寒武紀(jì)。摩爾線程主要從事GPU及相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售，主要面向AI、云與數(shù)據(jù)中心、高性能渲染和視頻加速場景，業(yè)務(wù)與AI強(qiáng)相關(guān)。寒武紀(jì)并非GPU廠商，但為AI領(lǐng)域?qū)ｉT設(shè)計(jì)芯片，也與AI強(qiáng)相關(guān)。

銷售情況

板卡產(chǎn)品方面，摩爾線程主要對(duì)外銷售板卡產(chǎn)品的型號(hào)為：S4000、S3000、S50，合計(jì)收入超過板卡總收入的90%。一體機(jī)產(chǎn)品方面，主要對(duì)外銷售一體機(jī)產(chǎn)品的型號(hào)為：S4000、S3000、S2000，合計(jì)收入超過一體機(jī)總收入的90%。集群產(chǎn)品方面，主要銷售S3000 集群、S4000 集群、S5000 集群，合計(jì)銷售10 套集群，集群產(chǎn)品由于每筆訂單的情況不同，因此銷售單價(jià)不同。

已銷售集群的規(guī)模、交付及使用情況

摩爾線程表示，公司2024 年 AI 智算產(chǎn)品形成收入，主要由于 2024 年中國 AI 智算 GPU 市 場呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，同時(shí) AI 智算高性能產(chǎn)品研發(fā)需要一定周期，公司 2023 年下 半年推出全功能 AI 智算卡 MTT S4000，并在 2024 年開始實(shí)現(xiàn)銷售。2024 年公司主要銷售產(chǎn)品類別為 AI 智算產(chǎn)品，AI 智算產(chǎn)品銷售以金額較大的 AI 智算集群設(shè)備及向核心經(jīng)銷客戶銷售為主。

2025年上半年，摩爾線程實(shí)現(xiàn)收入70,176.19萬元。

在毛利率預(yù)測上，摩爾線程預(yù)測，公司整體毛利率總體呈下降趨勢，2027 年毛利率較 2026 年略有提升。其中 2026 年毛利率較 2025 年下降較多主要系毛利率較低的智能 SoC 產(chǎn)品銷售收入增長較多，2027 年公司各類產(chǎn)品收入占比相對(duì)維持穩(wěn)定，因此毛利率相對(duì)穩(wěn)定。

對(duì)于 AI 智算產(chǎn)品，預(yù)測期內(nèi)毛利率先下降再上升。主要系 2024 年公司該類產(chǎn)品銷售聚焦于供應(yīng)毛利較高銷售機(jī)會(huì)，并于 2026 年過渡到銷售新一代產(chǎn)品。在新一代產(chǎn)品投入市場早期，公司針對(duì)聚焦服務(wù)早期的關(guān)鍵客戶并擴(kuò)大市場，預(yù)計(jì) 2026 年 AI 智算產(chǎn)品毛利率有所下降。隨著產(chǎn)品逐步成熟，以及通過研發(fā)逐步降低生產(chǎn)成本，預(yù)計(jì) 2027 年毛利會(huì)逐步回升。

公司智能 SoC 產(chǎn)品中，AIPC 與智能模組的毛利率水平相當(dāng)，汽車芯片毛利率較低，預(yù)測期內(nèi)汽車芯片銷量相對(duì)較小，因此毛利率水平保持穩(wěn)定。