曾經(jīng)的行業(yè)榜樣，萬科集團(tuán)，還是走到了生死存亡的邊緣。

大家最關(guān)心的問題就一個(gè)，萬科還能活下來嗎？

從2018年開始，萬科原董事長郁亮就在高喊“活下去”，在這種強(qiáng)大的意志力與運(yùn)氣加持的情況下，萬科居然已經(jīng)“茍活”到2025年。

那么，萬科這一把，是生死局嗎？

11月26日，萬科債普遍下跌。到26日中午的時(shí)候，“21萬科04”“22萬科02”“22萬科04”跌超20%，觸發(fā)盤中臨停，“21萬科06”“22萬科06”跌超14%，“21萬科02”跌超10%。

11月以來，萬科境內(nèi)債表現(xiàn)整體低迷，多日下跌。

截至11月26日收盤，萬科A（000002.SZ）一度下跌至5.89元/股，近60個(gè)交易日累計(jì)跌幅已超13%，創(chuàng)2015年以來新低。

萬科企業(yè)（02202.HK）跌6.28%，9月12日至今，更是從5.94港元一路下跌至近期的3.88港元附近。

對萬科來說，他們回到了十年前，股票跌回十年前。

這是這十年來最差的光景。跌到有小股東在股吧問，難道深鐵不兜底了？

這背后，還有一連串的壞消息。

先是11月26日，有傳言稱，中央要求深圳市政府以“市場為導(dǎo)向”的方式處置萬科債務(wù)問題。該破產(chǎn)破產(chǎn)，該重組重組，不能再填無底洞了。

哪怕這個(gè)傳聞到現(xiàn)在都沒有得到官方的證實(shí)，債券市場上，萬科債還是應(yīng)聲下跌。跌幅有多大呢？直接觸發(fā)了臨時(shí)停牌。

債權(quán)人的心又碎了一地。

11月26日晚間，萬科又發(fā)了公告，為穩(wěn)妥推進(jìn)2022年度第四期中期票據(jù)本息兌付工作，計(jì)劃于12月10日召開持有人會(huì)議，對本期債券展期相關(guān)事項(xiàng)進(jìn)行審議。

劃重點(diǎn)：債券展期。

壞消息，一個(gè)接著一個(gè)。萬科，不妙。仿佛在沼澤地掙扎，一時(shí)之間難以自拔。

那么，新的董事長黃力平能帶萬科走出泥濘嗎？

就在上周，剛剛接任萬科董事長的黃力平第一次以該身份公開亮相萬科2025年的第一次臨時(shí)股東會(huì)。執(zhí)行副總裁郁亮、李鋒、華翠、李剛、韓慧華以及董事會(huì)秘書田鈞都出席了。

在股東會(huì)上，黃力平再次重申了深圳地鐵對萬科的支持：“作為大股東，深鐵集團(tuán)將繼續(xù)按照市場化、法治化的原則支持萬科健康發(fā)展，將與各方一起努力，幫助萬科有序化解風(fēng)險(xiǎn)，重回健康發(fā)展軌道。”

在此之前的11月11日，萬科宣布將獲得深鐵集團(tuán)不超過16.66億元借款。借款落地后，深鐵集團(tuán)累計(jì)向萬科提供的借款金額就超過300億元，已經(jīng)逼近深鐵要求提供擔(dān)保的金額上限了。

如果前面提到的傳聞是真的，那就意味著深鐵對萬科支持方式將發(fā)生根本性的變化?；蛟S，從辛杰辭職、黃力平接任開始，就已經(jīng)預(yù)示了這一結(jié)局。

根據(jù)WIND的信息，目前萬科境內(nèi)債務(wù)共217.98億元，其中，未來12個(gè)月內(nèi)的兌付高峰就在今年的12月，當(dāng)月即將到期的債券本金或利息合計(jì)金額為58.17億元。

截至今年9月末，萬科持有貨幣資金656.8億元。有息負(fù)債合計(jì)3629.3億元，其中3033億元為銀行貸款。債務(wù)，壓力山大，怎么還呢？

三季度萬科的業(yè)績表現(xiàn)不太好。1-9月公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1613.9億元，歸屬于上市公司股東的凈虧損280.2億元。

根據(jù)萬科的解釋，虧損原因主要包括開發(fā)業(yè)務(wù)結(jié)算規(guī)模下滑、毛利率仍處低位、新增計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備以及部分資產(chǎn)交易和股權(quán)處置的交易價(jià)格低于賬面值等等。

簡單來說，就是地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)繼續(xù)萎縮，市場行情不好導(dǎo)致存貨價(jià)值持續(xù)走低，出售的資產(chǎn)也賣不出價(jià)格，基本上都是低于賬面值賣掉的。

一個(gè)字：虧！

萬科已經(jīng)出掉了不少資產(chǎn)。比如貝殼的股權(quán)，萬科早在2022年就開始減持貝殼股票，直到今年年全部清倉。

此外，2025年以來，萬科一直在尋求出售存量資源，前三季度這部分累計(jì)回款約71億元，完成大宗交易簽約金額近70億元。其中冰雪板塊賣給中旅集團(tuán)的交易已經(jīng)完成簽約。

他們試圖一點(diǎn)點(diǎn)剝離部分與公司戰(zhàn)功關(guān)聯(lián)度不高的業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，改善現(xiàn)金流和資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

就是，賣資產(chǎn)，賣掉跟主業(yè)沒關(guān)系的資產(chǎn)。

這還是萬科嗎？當(dāng)年那個(gè)行業(yè)里唯一的三好生？這一剎那的唏噓與憶當(dāng)年都是顯得徒勞的，并不能幫萬科走出困境，走出迷局。

也不是沒有好消息。在以“市場為導(dǎo)向”的方式處置萬科債務(wù)問題的傳聞出來的前一天，萬科在武漢和杭州兩個(gè)城市，聯(lián)合國企以底價(jià)拿下了2宗地塊，合計(jì)總價(jià)約14億元。

在這個(gè)時(shí)候公開拿地，被市場解讀為公司還是有余力繼續(xù)開展房地產(chǎn)開發(fā)主營業(yè)務(wù)的積極信號(hào)。

誰知道，當(dāng)市場還在消化這個(gè)好消息時(shí)，第二天就出現(xiàn)了這個(gè)近乎將萬科“置之死地”的傳聞。

冰火兩重天！

他們的背后，只有深鐵了。根據(jù)披露，截至2025年11月2日，萬科年內(nèi)已償付境內(nèi)外債券本息約為303.25億元，深鐵信用借款用于償付債券本息165.22億元，約占55%，另有一部分有擔(dān)保借款也用于償還公開債。

2025年最感人的一句話：靠譜如深鐵。老鐵啊，居然是深鐵。

其他的消息也零零碎碎，與傳聞差不多同時(shí)傳出的，還有中金公司參與萬科紓困工作提供的建議，以及深圳地鐵的一份評估萬科紓困方案報(bào)告，其中提出了由國有企業(yè)收購資產(chǎn)以及在必要時(shí)進(jìn)行銀行貸款重組等方案。

還有一些歷史的雷始終還在，比如行業(yè)里眾所周知的跟投問題，要不要還？怎么還？誰的利益拿走了，誰的利益被侵吞了？還有鵬金所，那些當(dāng)年的合理想象力，今天都變成了深水炸彈，把萬科炸得體無完膚。

畢竟，變賣資產(chǎn)、大股東輸血、債務(wù)償還，萬科使出渾身解數(shù)，負(fù)債表卻依然不堪重負(fù)，算真正的負(fù)重前行。

最后一個(gè)問題：萬科會(huì)死嗎？我的答案是：不會(huì)。萬科兩個(gè)字，金字招牌，要活著。