作者 | 秦酒

來源 | 賽柏藍器械

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A股器械企業(yè)現金流對比情況公布

據同花順問財數據，截至2025年9月30日，A股醫(yī)療器械上市企業(yè)經營現金流量凈額前10的企業(yè)分別為邁瑞醫(yī)療、魚躍醫(yī)療、英科醫(yī)療、奕瑞科技、新產業(yè)、樂普醫(yī)療、安圖生物、惠泰醫(yī)療、可孚醫(yī)療、歐普康視。前10名中，除了邁瑞、新產業(yè)、安圖生物，其他企業(yè)的經營現金流都高于凈利潤，其中凈利潤現金含量占比最高的為奕瑞科技，為233.5%。

現金流是區(qū)分公司發(fā)展質量的關鍵試金石，具備健康現金流的醫(yī)療器械企業(yè)，擁有將技術和市場優(yōu)勢轉化為自由現金流的長期能力。在目前醫(yī)療器械行業(yè)整體增長和利潤承壓的階段，穩(wěn)定現金流成為市場判斷企業(yè)發(fā)展狀況的重要參考。

招商證券統(tǒng)計，上半年醫(yī)療器械整體經營性凈現金流同比降5.4%，二季度同比降 3.8%；應收及合同資產微增 0.6%，預收及合同負債略降0.8%。

2025Q2階段，A股醫(yī)療器械上市公司整體收入下滑背景下，應收賬款雖然絕對值基本持平，但占收入比例呈現上升趨勢，導致經營性凈現金流水平下降。2025H1行業(yè)整體經營性凈現金流為145億元，同比-5.4%。2025Q2整體經營性凈現金流104億元，同比-3.8%。

02

短期陣痛與長期主義

國產器械逐步聚焦原創(chuàng)技術

醫(yī)療器械行業(yè)相對具有特殊性，兼具醫(yī)療、消費和科技的多重屬性，具有強監(jiān)管和長周期的特點，部分成長性業(yè)務需要持續(xù)高研發(fā)支出，直接消耗經營現金流。同時，應收賬款管理、員工人數和薪酬、重大收并購等都會影響企業(yè)短期現金流情況。

如今年上半年邁瑞的經營性現金流凈額同比下滑53.8%，其中經營活動現金流入下滑17.3%。今年前三季度邁瑞經營活動產生的現金流量凈額為72.7億，較上年度同期減少 34.32%。

真正導致邁瑞現金流凈額大幅下滑是因為經營活動現金流出增長了 4.4%。邁瑞解釋，經營活動現金流出增長主要原因，一是支付給職工以及為職工支付的現金增長了 11.6%，這主要是因為公司通常會在一季度發(fā)放去年的年終獎，而去年總員工人數和人均薪酬在增長；二是購買商品、接受勞務支付的現金增長了 3.5%，由于公司部分物料仍需要進口，為了保障供應鏈安全、降低關稅風險，公司的短期應對措施便是加大這一類物料的戰(zhàn)略儲備。

邁瑞已于今年10月14日正式啟動赴港上市進程。對于赴港上市與融資的關系，邁瑞稱，邁瑞擁有健康的現金流和資金儲備，融資絕不是港股IPO的核心目的。

A股市值排名第二的聯影醫(yī)療，雖然經營現金流量凈額僅排在53名，在問財統(tǒng)計的133家A股上市醫(yī)療器械企業(yè)中，利潤現金含量占比行業(yè)排名為109，但前三季度的經營現金流已得到了明顯改善。財報顯示，前三季度經營活動產生的現金流量凈額為1.07億元，同比增長107.1%，實現由負轉正，這對于資本密集型的醫(yī)療器械領域來說實屬不易。

但聯影面臨的現金流壓力也同樣明顯。到2025年上半年末，聯影經營活動現金流僅凈流入不足5000萬元。雖然三季報經營現金流改善至1.07億元，但絕對水平仍偏低。

在問財統(tǒng)計的133家A股器械企業(yè)中，截至前三季度報告期，聯影的應收賬款排名第一，達到52.1億，應收賬款周轉天數為145天。

但對于正在成長期或部分業(yè)務攻堅創(chuàng)新的器械公司來說，因巨額研發(fā)投入和業(yè)務拓展，經營現金流狀況出現季度性波動屬于正?，F象。

如2025年前三季度聯影的研發(fā)投入達到18.55億元，僅次于邁瑞，同比增長13.48%，占營業(yè)收入比例達20.94%。經過多年持續(xù)投入，聯影的超聲板塊已于日前正式發(fā)布相關產品，未來盈利能力值得期待。

目前，國產器械正從替代階段轉向“全球首創(chuàng)”梯隊。創(chuàng)新器械上市速度加快，企業(yè)研發(fā)投入正轉化為商業(yè)化成果。

心血管介入方面，“介入無植入”技術加速推進，如微創(chuàng)醫(yī)療 Firelimus 載藥球囊、Firesorb 可降解支架、先健科技鐵基可降解支架等；結構性心臟病方面，國產技術空白不斷填補，如沛嘉醫(yī)療 TaurusNXT 干瓣、佰仁醫(yī)療 Renato 瓣中瓣；電生理方面，PFA技術國產進口成并跑態(tài)勢，且獲批數量上明顯占優(yōu)，如惠泰醫(yī)療“環(huán)形+線性”雙導管方案、微電生理自研壓力導管等。

國產器械企業(yè)逐漸走出替代階段，開始向原創(chuàng)技術靠攏。正如邁瑞此前表示，研發(fā)不再是 “市場競爭” 為導向的模仿或跟隨， 而是建立在 “客戶需求”之上的自主創(chuàng)新，聚焦原創(chuàng)技術，掌握核心技術，擺脫同質化競爭。

中國物流與采購聯合會醫(yī)療器械供應鏈分會最新數據顯示，2025年中國醫(yī)療器械市場發(fā)展穩(wěn)中有進。據不完全統(tǒng)計，全年市場規(guī)模預計將達到1.22萬億元。創(chuàng)新賽道表現尤為亮眼，成為驅動行業(yè)增長的核心動力。截至2025年10月底，已獲批的創(chuàng)新醫(yī)療器械數量增至377個，全年有望再創(chuàng)新高。

國產器械正在做的不僅僅是技術破局，而是商業(yè)效率的集體釋放，擺脫同質化競爭，走向新的增量博弈。

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