我認(rèn)為這是非常經(jīng)典的資本運(yùn)作，是工業(yè)資本特別偏好的“門口的野蠻人”路徑！其特點(diǎn)是通過(guò)低成本債務(wù)鎖死目標(biāo)企業(yè)的現(xiàn)金流，再通過(guò)自主可控的供應(yīng)鏈鎖定目標(biāo)企業(yè)的業(yè)務(wù)流，從而在上下游端都以小博大鎖死了目標(biāo)企業(yè)的償債能力，這樣的話，相較于動(dòng)不動(dòng)數(shù)十億美元起步的跨國(guó)并購(gòu)，iRobot的主要合作制造商杉川就很有希望以3.5億美元的成本，加一定的流動(dòng)性和賬期支持，吃下這一世界知名品牌，從而能讓自己實(shí)現(xiàn)從一家代工廠向品牌商轉(zhuǎn)型的過(guò)程！

而現(xiàn)實(shí)也正在往這方面前進(jìn)，畢竟杉川目前是iRobot單一合同制造商，而要怪就怪iRobot當(dāng)年貪賬期和成本，一口口吃下了杉川的蘋(píng)果，他或許永遠(yuǎn)不會(huì)知道，在我們這里的出口補(bǔ)貼和供應(yīng)鏈金融支持下，杉川通過(guò)銀團(tuán)杠桿，實(shí)際支付的成本可能遠(yuǎn)低于3.5億美金！

說(shuō)明白原因后，我們就細(xì)致聊聊IROBOT是怎么混成這樣的，其實(shí)美國(guó)創(chuàng)造，中國(guó)實(shí)現(xiàn)，代工收購(gòu)品牌和發(fā)明者的案例，在資本市場(chǎng)并不少見(jiàn)！

一、債務(wù)困局：25億欠款與近乎枯竭的現(xiàn)金流

iRobot的債務(wù)危機(jī)是長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)惡化的集中爆發(fā)，說(shuō)到底是其在成本、運(yùn)營(yíng)、營(yíng)銷方面的長(zhǎng)期混亂造成的結(jié)果，截至2025年11月，其債務(wù)結(jié)構(gòu)已經(jīng)被杉川高度控制，呈現(xiàn)出“雙殺”特征：一方面，杉川通過(guò)子公司Santrum從凱雷集團(tuán)收購(gòu)的1.91億美元貸款債權(quán)（主動(dòng)買債，就是不想主導(dǎo)談股權(quán)溢價(jià)，野蠻人經(jīng)典操作），使杉川成為iRobot的主要金融債權(quán)人。另一方面，1.62億美元的產(chǎn)品制造費(fèi)欠款中，9090萬(wàn)美元已逾期，構(gòu)成實(shí)質(zhì)性違約，這意味著iRobot的核心債務(wù)全部集中于其唯一的合同制造商，形成了“生產(chǎn)依賴債權(quán)人，償債能力不足以覆蓋欠款”的死循環(huán)。

但對(duì)于杉川而言這一來(lái)一去之間，杉川支付的成本代價(jià)實(shí)際上是左右手過(guò)賬而已，甚至實(shí)際上其可以直接用iRobot的品牌，去賣自己的產(chǎn)品還債了，實(shí)質(zhì)上就是擁有了對(duì)Irobot的實(shí)際控制！

此外，2025年前三季度，iRobot現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物從2024年底的1.34億美元驟降至2480萬(wàn)美元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流為-1.04億美元，同比惡化241%。同時(shí)，公司資產(chǎn)合計(jì)4.82億美元，負(fù)債卻高達(dá)5.08億美元，已陷入資不抵債狀態(tài)，每股凈資產(chǎn)為-0.84美元。這種情況下，單純依靠自身經(jīng)營(yíng)償還25億債務(wù)已無(wú)可能，其命運(yùn)完全取決于杉川的債務(wù)豁免與重組方案，若談判破裂，申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)將是唯一選擇,而一旦如此，杉川可以提出債務(wù)兌股權(quán)的收購(gòu)，這樣成本就很低了！

二、戰(zhàn)略和運(yùn)營(yíng)雙失誤

作為推出首款消費(fèi)級(jí)掃地機(jī)器人Roomba的企業(yè)，iRobot曾占據(jù)美國(guó)市場(chǎng)80%的份額，累計(jì)銷量超數(shù)百萬(wàn)臺(tái)。但其衰落并非源于市場(chǎng)萎縮，因?yàn)?025年前三季度全球掃地機(jī)器人市場(chǎng)同比增長(zhǎng)18.7%，他的為問(wèn)題是自身在產(chǎn)品、戰(zhàn)略與供應(yīng)鏈上的連續(xù)失誤，尤其是中國(guó)供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)品牌后，更是如此！

2020-2022年，是iRobot與中國(guó)品牌的“分水嶺”，當(dāng)科沃斯聚焦活水洗地功能、石頭主打超薄機(jī)身、追覓深耕歐洲市場(chǎng)時(shí)，iRobot的產(chǎn)品卻陷入“創(chuàng)新停滯”。

iRobot當(dāng)下與行業(yè)發(fā)展嚴(yán)重脫節(jié)，在AI視覺(jué)導(dǎo)航、自動(dòng)集塵、基站自清潔等核心技術(shù)上進(jìn)展緩慢，因此其全球份額迅速被中國(guó)品牌搶占。

IDC數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度中國(guó)品牌包攬全球出貨量前五，iRobot則從2024年的全球第二跌至前五之外，市場(chǎng)份額從13.7%縮水至7.9%。更致命的是，它居然還錯(cuò)失了割草機(jī)器人等新興品類的增長(zhǎng)機(jī)遇，進(jìn)一步喪失營(yíng)收支撐。

此外，2022年開(kāi)始的亞馬遜17億美元收購(gòu)案的失敗，也是iRobot由盛轉(zhuǎn)衰的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，因?yàn)樗盀榕浜鲜召?gòu)，iRobot暫緩了長(zhǎng)期戰(zhàn)略投入，甚至裁員31%、轉(zhuǎn)租總部場(chǎng)地以優(yōu)化財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)拉升估值，這樣的結(jié)果是拉高了短期溢價(jià)，卻毀了長(zhǎng)期產(chǎn)品管線。于是，2024年歐盟以反壟斷為由否決交易后，iRobot就立刻陷入了“戰(zhàn)略真空”，其既未恢復(fù)核心研發(fā)投入，又錯(cuò)失通過(guò)亞馬遜生態(tài)拓展渠道的機(jī)會(huì)。此后其嘗試尋找新買家，卻因債務(wù)高企和增長(zhǎng)乏力，在2025年10月被唯一潛在收購(gòu)方放棄。

雪上加霜的是，2023年其從凱雷集團(tuán)獲得的2億美元貸款，如今已成為壓垮現(xiàn)金流的重負(fù)，利息成本進(jìn)一步侵蝕利潤(rùn)。

而且，受中美貿(mào)易摩擦影響，iRobot自2019年起將產(chǎn)能從中國(guó)轉(zhuǎn)移至馬來(lái)西亞，這一決策直接導(dǎo)致看成本居高不下，一方面英聯(lián)邦國(guó)家或法律體系下，勞工保護(hù)法律嚴(yán)苛，加薪和社保等問(wèn)題導(dǎo)致成本固定增長(zhǎng)。另一方面，中國(guó)已形成全球最成熟的掃地機(jī)器人產(chǎn)業(yè)鏈集群，從核心部件到組裝的協(xié)同效應(yīng)可降低20%-30%的生產(chǎn)成本，而東南亞在這個(gè)時(shí)候的產(chǎn)能不僅面臨供應(yīng)鏈配套不足的問(wèn)題，還因物流周期延長(zhǎng)增加了庫(kù)存成本。

數(shù)據(jù)顯示，2022年iRobot營(yíng)收同比下降24%，但經(jīng)營(yíng)虧損卻高達(dá)2.4億美元，供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移帶來(lái)的成本壓力是重要誘因。更諷刺的是，其最終仍依賴中國(guó)代工廠杉川，這家年產(chǎn)能超850萬(wàn)臺(tái)的企業(yè)，如今掌握著iRobot的生產(chǎn)命脈。

三、中國(guó)的Irobot或?qū)⒑剑?/h5>

iRobot實(shí)際上已經(jīng)被杉川掏空了，因此這種重組只是債權(quán)人的過(guò)場(chǎng)，核心目標(biāo)應(yīng)該是股權(quán)項(xiàng)下的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)！由于Irobot的剩余價(jià)值，主要集中在品牌認(rèn)知與專利儲(chǔ)備上，加上其Roomba系列仍擁有一定用戶基礎(chǔ)，核心導(dǎo)航算法專利具備技術(shù)價(jià)值，所以，對(duì)于2022年17億美元的估值，2025年如果4億左右債權(quán)就能拿下，那么還是撿大漏的，尤其是這個(gè)債權(quán)大部分其實(shí)就是自己。

因此，杉川之所以收購(gòu)債權(quán)而非直接催債，本質(zhì)是希望通過(guò)債權(quán)人地位參與重組，獲取iRobot的品牌渠道與專利，實(shí)現(xiàn)從代工廠到全球品牌的躍升。

當(dāng)前杉川已將債務(wù)豁免期延長(zhǎng)至2026年1月15日，雙方談判焦點(diǎn)可能集中在“債務(wù)轉(zhuǎn)股權(quán)”或“品牌授權(quán)生產(chǎn)”上。

但即便重組成功，iRobot如果獨(dú)立運(yùn)營(yíng)也難復(fù)昔日榮光，除非全面委身。畢竟，在具身智能與人形機(jī)器人的新賽道上，其技術(shù)儲(chǔ)備已嚴(yán)重不足，且全球市場(chǎng)已被中國(guó)品牌主導(dǎo)。

而對(duì)于中國(guó)制造業(yè)而言，iRobot的困境則印證了“產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)”的核心價(jià)值，從代工到掌握核心企業(yè)命脈，杉川的逆襲背后，要感謝美國(guó)人開(kāi)始時(shí)送來(lái)的技術(shù)，也要感國(guó)內(nèi)的供應(yīng)鏈和自己持之以恒的堅(jiān)持和發(fā)展！