【摘要】據(jù)知情人士透露，天數(shù)智芯沖刺港股IPO進(jìn)程加快，有望于春節(jié)前登陸港交所，與其同為賽道龍頭的燧原科技也在穩(wěn)步推進(jìn)A股IPO進(jìn)程中。

不同上市路徑背后，是公司基于何種原因做出的戰(zhàn)略考量？

若能成功進(jìn)入二級市場，補充資金后，他們又將面臨怎樣的機遇與挑戰(zhàn)？

以下為正文：

在AI算力需求爆發(fā)與國產(chǎn)替代浪潮的雙重驅(qū)動下，國產(chǎn)AI芯片企業(yè)正加速擁抱資本市場。

近期，天數(shù)智芯沖刺港股IPO的消息引發(fā)市場高度關(guān)注，知情人士透露，其可能于春節(jié)前上市，同為賽道龍頭的燧原科技也處于A股上市輔導(dǎo)階段。

兩者IPO進(jìn)程出現(xiàn)分化，背后隱藏著公司在戰(zhàn)略以及資本結(jié)構(gòu)等方面的考量，也為國產(chǎn)AI芯片企業(yè)提供了兩種差異化的上市路徑。

01

天數(shù)智芯沖刺港股：政策、技術(shù)和資本三重背書

此前據(jù)其他媒體報道，天數(shù)智芯自2025年8月傳出籌備港股IPO的消息后，相關(guān)進(jìn)程快速推進(jìn)，目前已進(jìn)入初步討論階段，計劃募資3-4億美元（約23.4-31.2億港元）。

知情人士進(jìn)一步透露，天數(shù)智芯有望在春節(jié)前登錄港交所，成為繼摩爾線程、沐曦等之后又一家登陸資本市場的國產(chǎn)GPU企業(yè)。

首先，從政策層面看，天數(shù)智芯選擇港股而非A股，或在于此前申報上市時間點時港股空間更為寬松。

作為典型的硬科技企業(yè)，天數(shù)智芯2023年至2024年上半年累計虧損達(dá)8.15億元。這種“高研發(fā)、長周期、慢盈利”的特征，與港股上市注冊制的規(guī)則高度契合，尤其是港股“允許未盈利生物科技及科技企業(yè)上市”的制度設(shè)計，為其提供了更便捷的資本化通道。

此外，港股作為國際投資者投資國產(chǎn)企業(yè)的通道，國際資本對國產(chǎn)AI芯片的關(guān)注度持續(xù)升溫，進(jìn)一步為天數(shù)智芯創(chuàng)造了有利的市場環(huán)境。

在英偉達(dá)芯片對華出口受美國政策影響不穩(wěn)定的背景下，港股投資者對國產(chǎn)GPU替代標(biāo)的需求迫切，而天數(shù)智芯作為細(xì)分賽道龍頭，自然成為資本關(guān)注的焦點。

香港交易所近期也在積極吸引內(nèi)地科技企業(yè)上市，相關(guān)審核流程的優(yōu)化為天數(shù)智芯IPO提速提供了制度保障。

其次，從公司自身看，技術(shù)突破與明確的商業(yè)化進(jìn)展，是天數(shù)智芯獲得資本市場認(rèn)可的關(guān)鍵。

作為國內(nèi)通用GPU領(lǐng)域的破局者，公司創(chuàng)造了多個行業(yè)第一。2020年，成功點亮了“天垓100”芯片，率先實現(xiàn)了國產(chǎn)通用GPU“從0到1”的重大突破；2021年，公司發(fā)布該產(chǎn)品，并成功實現(xiàn)量產(chǎn)及商用，為國產(chǎn)算力基礎(chǔ)設(shè)施提供了重要支撐；2022年，公司再發(fā)布面向AI推理的“智鎧100”芯片，產(chǎn)品矩陣不斷完善。

更重要的是，其核心產(chǎn)品已通過市場驗證。數(shù)據(jù)顯示，天垓100芯片累計銷售訂單已突破5億元，根據(jù)此前與ST信通的合作協(xié)議公告披露，公司2023年和2024年上半年實現(xiàn)銷售收入合計4.99億元，這種技術(shù)+商業(yè)雙落地的模式，區(qū)別于部分仍停留在研發(fā)階段的同行，降低了投資者的風(fēng)險顧慮。

天數(shù)智芯自成立起吸引了多輪融資。2019年，天數(shù)智芯完成數(shù)億元的B輪融資，由大鉦資本、Princeville Capital領(lǐng)投，上海電氣香港有限公司、邦盛資本等機構(gòu)跟投；2021年完成12億元的C輪融資，由沄柏資本和大鉦資本聯(lián)合領(lǐng)投，粵民投資管及聯(lián)通資本跟投。在2022年的C+輪及C++輪融資中，天數(shù)智芯募集了超10億元。

充足的資本儲備與豪華的股東陣容，在一定程度上提升了項目在港股市場的認(rèn)可度，為天數(shù)智芯IPO提供了強力支撐。

02

燧原IPO進(jìn)展：更換輔導(dǎo)機構(gòu)，進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)中

與天數(shù)智芯的快速沖刺不同，燧原科技的資本化路徑更為穩(wěn)健。

公開信息顯示，截止目前，燧原科技已完成了十輪融資，累計融資金額近70億元，公司以160億元估值登上胡潤“2024全球獨角獸榜”。

此外，公司不僅是國家大基金二期在AI算力賽道唯一投資標(biāo)的，還深度綁定騰訊，10輪融資中騰訊參與了6次。數(shù)據(jù)顯示，騰訊是燧原的第一大股東，持股比例約20.5%，還為燧原提供了多個生態(tài)內(nèi)合作伙伴的訂單。

2024年8月26日，據(jù)證監(jiān)會官網(wǎng)消息，燧原科技在上海證監(jiān)局辦理了上市輔導(dǎo)備案，由中金作為輔導(dǎo)機構(gòu)，啟動了A股IPO之路。

2025年4月10日，官網(wǎng)消息顯示中金公司提交了燧原科技第三期輔導(dǎo)的工作情況。截至10月底，輔導(dǎo)時間已長于摩爾線程和沐曦。

2025年11月1日，官網(wǎng)信息顯示燧原科技已重新進(jìn)行上市輔導(dǎo)備案，輔導(dǎo)機構(gòu)由此前的中金公司變更為中信證券。市場普遍認(rèn)為，此次更換保薦券商是公司為應(yīng)對市場環(huán)境變化、加速推進(jìn)科創(chuàng)板上市進(jìn)程而作出的戰(zhàn)略性調(diào)整。

燧原科技選擇A股進(jìn)行上市主要是因為公司股東結(jié)構(gòu)國內(nèi)資本占比高，與A股市場投資者結(jié)構(gòu)更匹配，不過，A股對硬科技企業(yè)的審核流程相對嚴(yán)格，疊加公司尚未公開明確的財務(wù)數(shù)據(jù)，導(dǎo)致其進(jìn)程相對平緩。

此外，今年7月26日-7月28日的第八屆世界人工智能大會（WAIC）上，公司推出了新產(chǎn)品L600，同時，公布其第三代產(chǎn)品已實現(xiàn)大規(guī)模商業(yè)化落地。截至目前，僅燧原S60這一款產(chǎn)品，就實現(xiàn)了7萬卡的落地規(guī)模，在國產(chǎn)卡落地規(guī)模方面已進(jìn)入第一梯隊；參與建設(shè)五大智算集群，支持頂流應(yīng)用，服務(wù)10億以上規(guī)模終端用戶。

此舉被視為沖刺上市前的重磅利好。值得注意的是，燧原S60是2024年發(fā)布的產(chǎn)品，7萬卡的落地規(guī)模無論對當(dāng)下哪一家AI芯片公司，都會是極大利好。

但隨后有業(yè)內(nèi)博主根據(jù)燧原公開PR消息梳理其7萬卡的去向?？偨Y(jié)起來如下表所示：

因此，燧原7萬卡的落地規(guī)模，可能還另有他出。

03

上市路徑分化背后的戰(zhàn)略考量

天數(shù)智芯與燧原科技的IPO進(jìn)程差異，本質(zhì)是企業(yè)基于自身條件、資本結(jié)構(gòu)及市場環(huán)境做出的戰(zhàn)略差異化選擇。

天數(shù)智芯選擇港股上市，追求的是效率優(yōu)先。港股的注冊制審核更注重信息披露，對未盈利科技企業(yè)的包容度高，且國際資本池更廣闊，適合需要大額研發(fā)資金的GPU企業(yè)快速融資。

而燧原科技選擇A股，追求的是國產(chǎn)替代帶來的估值溢價。A股科創(chuàng)板對半導(dǎo)體企業(yè)的政策傾斜明顯，且國內(nèi)投資者對國產(chǎn)替代概念的認(rèn)可度高，參考摩爾線程上市首日股價飆升468%，市值一度突破3000億元的估值水平，燧原科技若登陸A股也可能獲得較高的估值溢價。

從公司自身商業(yè)模式來看，天數(shù)智芯的優(yōu)勢在于量產(chǎn)先發(fā)，商業(yè)已然落地，天垓100芯片訂單為公司扭虧為盈提供了空間，在IPO審核中也更易獲得財務(wù)數(shù)據(jù)支撐。

而燧原科技則更側(cè)重生態(tài)共建，依托騰訊的股東背景，其芯片產(chǎn)品在互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心場景的落地具有天然優(yōu)勢，但公開信息中尚未披露明確的訂單規(guī)模與營收數(shù)據(jù)。

從公司背后的資本結(jié)構(gòu)看，兩者的路徑差異也反映了國際資本與產(chǎn)業(yè)資本的不同偏好。

天數(shù)智芯的股東陣容中，大鉦資本、沄柏資本、厚樸投資等機構(gòu)具有豐富的國際資本市場運作經(jīng)驗，對港股IPO流程更為熟悉，能夠為其提供全方位的上市支持。這些機構(gòu)的國際背景，也有助于提升天數(shù)智芯在港股國際配售中的吸引力。

燧原科技的股東以國內(nèi)資本為主，更傾向于將其納入A股資本市場體系，有助于其在國內(nèi)市場拓展。

04

尾聲

天數(shù)智芯與燧原科技的上市路徑分化，表面上是一場“港股效率”與“A股溢價”的戰(zhàn)略取舍，本質(zhì)上卻共同勾勒出國產(chǎn)AI芯片企業(yè)在全球技術(shù)競合與資本博弈下的多元化選擇。

從路徑上看，二者呈現(xiàn)“互補性突圍”態(tài)勢。

天數(shù)智芯借港股實現(xiàn)“快速輸血”，以國際資本支撐技術(shù)迭代與市場擴(kuò)張，走的是“以速度換空間”的開放型路線；而燧原科技則依托A股，以本土產(chǎn)業(yè)資本為核心，更強調(diào)“國產(chǎn)算力主權(quán)”的核心敘事。這兩種模式并非對立，而是針對企業(yè)資源稟賦與市場定位的精準(zhǔn)適配。

從行業(yè)層面看，分化背后是國產(chǎn)AI芯片生態(tài)的成熟標(biāo)志。

當(dāng)企業(yè)能夠依據(jù)自身技術(shù)階段、資本結(jié)構(gòu)和商業(yè)化進(jìn)程選擇最適宜的資本市場，而非盲目跟風(fēng)尋求快速“資本退出”，恰恰說明行業(yè)正從“野蠻生長”邁向“理性繁榮”。這為后續(xù)多家AI芯片企業(yè)提供了可借鑒的范本：融資與上市是發(fā)展歷程中的關(guān)鍵一役，但更重要的是如何持續(xù)實現(xiàn)技術(shù)與商業(yè)的閉環(huán)。

當(dāng)然，資本化只是“資格賽”，真正的“生存賽”才剛剛開始。

無論選擇哪條路徑，國產(chǎn)AI芯片企業(yè)均需直面三大核心挑戰(zhàn)：一是如何將融資高效轉(zhuǎn)化為可規(guī)模交付的產(chǎn)品；二是在英偉達(dá)的“技術(shù)壟斷”下，如何實現(xiàn)差異化的價值和技術(shù)突破；三是在激烈的客戶爭奪中如何平衡短期商業(yè)收入與長期生態(tài)價值。

中國需要自己的AI芯片，這是無疑的。但資本潮水退去，唯有那些真正掌握核心技術(shù)、貼近場景需求并能實現(xiàn)正向循環(huán)的企業(yè)，才能穿越周期，成為真正支撐中國智能時代的“算力基石”。