萬科債券展期風(fēng)波的持續(xù)發(fā)酵，將這家頭部房企的債務(wù)壓力推向輿論焦點。隨著12月10日債權(quán)人會議的臨近，市場對其20億元中期票據(jù)“22萬科MTN004”展期方案的審議結(jié)果高度關(guān)注，而背后超過2600億元的銀行貸款規(guī)模，更引發(fā)了關(guān)于金融機構(gòu)風(fēng)險敞口的廣泛討論。盡管多數(shù)分析機構(gòu)認(rèn)為事件對銀行體系整體沖擊有限，但個體銀行的影響分化已成為市場核心關(guān)注點。

債務(wù)結(jié)構(gòu)承壓

萬科的債務(wù)壓力從財務(wù)數(shù)據(jù)中已清晰顯現(xiàn)。截至2025年上半年末，公司有息債務(wù)總額達(dá)到3642.6億元，其中銀行貸款以2641.85億元的規(guī)模占據(jù)絕對主導(dǎo)，占比超過七成，其余則為債券融資436億元及其他借款564.7億元。短期償債壓力尤為突出，三季報顯示，公司一年內(nèi)到期有息債務(wù)占比達(dá)42.7%，金額約1513億元，而同期貨幣資金僅為656.8億元，較年初大幅減少25.5%，現(xiàn)金短債比降至0.43的低位，流動性緊張態(tài)勢明顯。

從貸款合作機構(gòu)來看，萬科的銀行借款呈現(xiàn)顯著的頭部集中特征。歷史數(shù)據(jù)顯示，截至2022年末，其銀行借款余額前十的機構(gòu)均為大型國有銀行及股份制銀行，包括工商銀行、中國銀行、招商銀行、興業(yè)銀行、建設(shè)銀行、上海銀行等。其中，中國銀行以125.19億元的合計借款金額位居前列，相關(guān)借款期限多集中在2026年至2029年；工商銀行的借款余額為92.41億元，將于2026年12月到期；招商銀行的65.24億元借款則在2025年6月已到期。

值得注意的是，2024年多家銀行仍向萬科提供了大規(guī)模新增授信。據(jù)媒體報道，招商銀行、平安銀行、興業(yè)銀行、北京銀行等多家國有、股份制及區(qū)域性銀行，累計新增授信超430億元，這些資金部分用于借新還舊，部分支持企業(yè)日常經(jīng)營，進一步加深了相關(guān)銀行與萬科的業(yè)務(wù)綁定。

哪些銀行面臨更大壓力？

從債務(wù)到期節(jié)奏和合作深度來看，部分銀行的潛在風(fēng)險相對突出。興業(yè)銀行的兩筆借款已進入密集償付期，其中44.94億元借款于2024年12月20日到期，32.95億元借款則在2025年2月23日到期，在萬科流動性緊張的背景下，這兩筆債務(wù)的償付情況備受關(guān)注。招商銀行作為萬科的重要合作方，不僅有到期未清償?shù)?5.24億元借款，還參與了2024年的新增授信，其風(fēng)險敞口相對集中。

區(qū)域性銀行中，上海銀行、北京銀行及東莞農(nóng)村商業(yè)銀行等也面臨一定壓力。東莞農(nóng)村商業(yè)銀行近期剛向萬科控股子公司東莞萬緯供應(yīng)鏈有限公司發(fā)放9550萬元15年期貸款，由子公司股權(quán)提供質(zhì)押擔(dān)保，盡管有擔(dān)保措施，但在母公司債務(wù)風(fēng)波的影響下，這筆貸款的回收風(fēng)險仍不容忽視。

不過，萬科近年來的融資模式調(diào)整在一定程度上降低了銀行的風(fēng)險暴露。2023年后，萬科逐漸從依賴信用貸款轉(zhuǎn)向擔(dān)保貸款，截至2025年7月31日，公司及控股子公司擔(dān)保余額已達(dá)853.80億元，占2024年末經(jīng)審計歸屬于上市公司股東凈資產(chǎn)的42.13%。這些擔(dān)保多以子公司股權(quán)為質(zhì)押，為銀行貸款提供了一定的風(fēng)險緩釋。

此外，銀行自身也加強了風(fēng)險防控措施。摩根大通研報顯示，截至2025年上半年，萬科銀行貸款中約62%為有抵押貸款，較2022年的8%大幅提升，信用增級措施的強化有效降低了違約損失率。

體系性風(fēng)險可控

盡管相關(guān)銀行面臨一定風(fēng)險敞口，但多家機構(gòu)普遍認(rèn)為，此次事件對銀行體系的整體沖擊有限。瑞銀測算數(shù)據(jù)顯示，截至2025年上半年，萬科2640億元的銀行貸款總額，僅占銀行體系對房企貸款總額的1.9%，占全部貸款規(guī)模的比例更是低至0.1%。即便萬科出現(xiàn)極端違約情況，對整個銀行體系的影響也處于可控范圍。

從銀行自身的風(fēng)險抵御能力來看，大型國有銀行和股份制銀行的資本充足率較高，不良貸款容忍度更強。工商銀行、中國銀行、建設(shè)銀行等國有大行，憑借龐大的資產(chǎn)規(guī)模和多元化的業(yè)務(wù)布局，能夠較好地消化單一客戶可能出現(xiàn)的信用風(fēng)險。而區(qū)域性銀行由于業(yè)務(wù)相對集中，可能面臨更大的壓力，但此類銀行的授信規(guī)模占比相對較低，難以形成系統(tǒng)性影響。

財通證券首席經(jīng)濟學(xué)家孫彬彬指出，萬科債務(wù)體量雖大，但債券融資規(guī)模相對較小，且公募基金持倉極少，主要持有者為抗波動能力較強的理財機構(gòu)和銀行，這一持倉結(jié)構(gòu)有助于緩解市場波動對金融體系的沖擊。他認(rèn)為，此次事件更多體現(xiàn)為信用風(fēng)險偏好的分化，而非系統(tǒng)性風(fēng)險的爆發(fā)。

化解之道

當(dāng)前，萬科正通過外部支持與資產(chǎn)處置雙重路徑緩解債務(wù)壓力。大股東深鐵集團的“輸血”成為重要支撐，雙方簽署的框架協(xié)議約定，深鐵集團向萬科提供不超過220億元本金的貸款，截至目前，剩余可新增有擔(dān)保貸款本金為22.9億元。但大股東的支持已接近上限，難以持續(xù)覆蓋龐大的債務(wù)缺口。

資產(chǎn)處置方面，萬科近年來加速盤活存量資產(chǎn)，但優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)儲備已逐漸減少。同時，公司多家子公司股權(quán)遭到司法凍結(jié)，包括深圳市萬科發(fā)展有限公司5.7億元股權(quán)和南京萬科企業(yè)有限公司1.5億元股權(quán)，這進一步限制了其資產(chǎn)騰挪的空間，增加了債務(wù)化解的難度。

市場普遍認(rèn)為，外部支持僅能為萬科爭取有限時間，根本解決之道仍在于恢復(fù)自身造血能力。但萬科今年的銷售表現(xiàn)不容樂觀，前10個月累計銷售額1152.8億元，月均銷售額約115.3億元，較2024年月均200億元的水平近乎腰斬，銷售回款的疲軟使得其債務(wù)償付能力持續(xù)承壓。

債券市場的波動已提前反映了市場的擔(dān)憂。11月26日以來，多只萬科債券價格大幅下跌并觸發(fā)盤中臨停，12月2日，“21萬科06”跌幅超30%，“21萬科02”跌超25%，多只債券延續(xù)下跌態(tài)勢。市場研究人士指出，債券價格的急速下跌意味著市場已按“高概率違約”定價，可能引發(fā)流動性踩踏循環(huán)，進一步加劇企業(yè)的融資困境。

信用風(fēng)險分化下的市場重構(gòu)

萬科債務(wù)風(fēng)波的發(fā)酵，折射出房地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整期的信用風(fēng)險特征。對于銀行體系而言，盡管整體風(fēng)險可控，但個體機構(gòu)的風(fēng)險敞口仍需警惕，尤其是與萬科合作密切、到期債務(wù)集中的銀行，需加強風(fēng)險排查與緩釋措施。

從行業(yè)影響來看，此次事件可能成為市場信用風(fēng)險偏好分化的起點，弱資質(zhì)房企的融資環(huán)境或?qū)⑦M一步收緊，而財務(wù)狀況穩(wěn)健、經(jīng)營規(guī)范的房企則有望獲得更多資源傾斜。對于萬科而言，如何在有限的時間窗口內(nèi)恢復(fù)銷售回款能力、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)，將是化解危機的關(guān)鍵。

未來，隨著債權(quán)人會議的召開及展期方案的落地，市場對萬科債務(wù)問題的預(yù)期將逐漸清晰。而銀行體系在此次事件中的風(fēng)險應(yīng)對與處置，也將為房地產(chǎn)行業(yè)債務(wù)風(fēng)險化解提供重要參考，推動金融與房地產(chǎn)行業(yè)的良性循環(huán)與健康發(fā)展。